金融工具及其估價.ppt

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第四章金融工具及其估價 郝臣南開大學商學院南開大學公司治理研究中心2009 9 財務管理 2020 2 21 財務管理 2 主要內容 金融工具的分類股票及其具體分類債券及其具體分類基金及其具體分類衍生性金融工具債券估價原理及計算股票估價原理及計算思考題 2020 2 21 財務管理 3 金融工具的分類 按期限長短劃分貨幣市場金融工具期限短 一般為1年以下 例如 商業(yè)匯票 短期公債 可轉讓大額定期存單 CDS 銀行匯票 回購協(xié)議等 資本市場金融工具期限長 一般為1年以上 如股票 企業(yè)債券 國庫券等 2020 2 21 財務管理 4 金融工具的分類 按發(fā)行機構劃分直接融資工具如政府 企業(yè)發(fā)行或簽署的國庫券 企業(yè)債券 商業(yè)票據 公司股票等 間接融資工具如銀行或其他金融機構發(fā)行或簽發(fā)的金融債券 銀行票據 可轉讓大額定期存單 CDS 人壽保險單和支票等 2020 2 21 財務管理 5 金融工具的分類 按投資人是否掌握所投資產品的所有權劃分債權憑證股權憑證按與實際信用活動的關系原生性金融工具 商業(yè)票據 股票 債券 基金 往往是投資性工具衍生性金融工具 期貨合約 期權合約 互換合約等 往往是套期保值工具 2020 2 21 財務管理 6 股票及其具體分類 股票是股份有限公司在籌集資本時向出資人發(fā)行的股份憑證 股票具有以下特征 不可償還性參與性收益性流通性價格波動性和風險性 2020 2 21 財務管理 7 股票及其具體分類 我國股票市場基本情況 2020 2 21 財務管理 8 股票及其具體分類 我國滬深兩市1998 2007年上市公司數量 2020 2 21 財務管理 9 股票及其具體分類 普通股與優(yōu)先股普通股股票持有者按其所持有股份比例享有以下基本權利 公司決策參與權 利潤分配權 優(yōu)先認股權 剩余資產分配權 優(yōu)先股是公司在籌集資金時 給予投資者某些優(yōu)先權的股票 這種優(yōu)先權主要表現在兩個方面 優(yōu)先股有固定的股息 不隨公司業(yè)績好壞而波動 并已可以先于普通股股東領取股息 當公司破產進行財產清算時 優(yōu)先股股東對公司剩余財產有先干普通股股東的要求權 但優(yōu)先股一般不參加公司的紅利分配 持股人亦無表決權 不能借助表決權參加經營管理 2020 2 21 財務管理 10 股票及其具體分類 績優(yōu)股與垃圾股績優(yōu)股就是業(yè)績優(yōu)良公司的股票 但對于績優(yōu)股的定義國內外卻有所不同 在我國 投資者衡量績優(yōu)股的主要指標是每股稅后利潤和凈資產收益率 一般而言 每股稅后利潤在全體上市公司中處于中上地位 公司上市后凈資產收益率連續(xù)三年顯著超過10 的股票當屬績優(yōu)股之列 在國外 績憂股主要指的是業(yè)績優(yōu)良且比較穩(wěn)定的大公司股票 與績優(yōu)股相對應 垃圾股指的是業(yè)績較差的公司的股票 這類上市公司或者行業(yè)前景不好 或者經營不善等 有的甚至進入虧損行列 其股票在市場上的表現萎靡不振 股價走低 交投不活躍 年終分紅也差 2020 2 21 財務管理 11 股票及其具體分類 上市公司每股收益情況 上市公司凈資產收益率情況 數據來源 CCER數據庫 數據來源 CCER數據庫 2020 2 21 財務管理 12 股票及其具體分類 藍籌股與紅籌股在海外股票市場上 投資者把那些在其所屬行業(yè)內占有重要支配性地位 業(yè)績優(yōu)良 成交活躍 紅利優(yōu)厚的大公司股票稱為藍籌股 藍籌 一詞源于西方的賭場 在西方賭場中 有三種顏色的籌碼 其中藍色籌碼最為值錢 紅色籌碼次之 白色籌碼最差 紅籌股這一概念誕生于99年代初期的香港股票市場 中華人民共和國在國際上有時被稱為紅色中國 相應地 香港和國際投資者把在境外注冊 在香港上中的那些帶有中國大陸概念的股票稱為紅籌股 2020 2 21 財務管理 13 股票及其具體分類 A股 B股 H股 N股 S股A股的正式名稱是人民幣普通股票 它是由我同境內的公司發(fā)行 供境內機構 組織或個人 不含臺 港 澳投資者 以人民幣認購和交易的普通股股票 B股的正式名稱是人民幣特種股票 它是以人民幣標明面值 以外幣認購和買賣 在境內 上海 深圳 證券交易所上市交易的 它的投資人限于 外國的自然人 法人和其他組織 香港 澳門 臺灣地區(qū)的自然人 法人和其他組織 定居在國外的中國公民 H股 即注冊地在內地 上市地在香港的外資股 香港的英文是HongKong 取其字首 在港上市外資股就叫做H股 依此類推 紐約的第一個英文字母是N 新加坡的第一個英文字母是S 紐約和新加坡上市的股票就分別叫做N股和S股 2020 2 21 財務管理 14 股票及其具體分類 國有股 法人股和社會公眾股國有股包括國家股和國有法人股 法人股指企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會團體以其依法可經營的資產向公司非上市流通股權部分投資所形成的股份 社會公眾股是指我國境內個人和機構 以其合法財產向公司可上市流通股權部分投資所形成的股份 2020 2 21 財務管理 15 債券及其具體分類 債券是政府 金融機構 工商企業(yè)等機構直接向社會借債籌措資金時 向投資者發(fā)行 并且承諾按約定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權債務憑證 償還性流通性安全性收益性 2020 2 21 財務管理 16 債券及其具體分類 金邊債券與地方政府債券早在17世紀 英國政府經議會批準 開始發(fā)行了以稅收保證支付本息的政府公債 該公債信譽度很高 當時發(fā)行的英國政府公債帶有金黃邊 因此被稱為 金邊債券 在美國 經權威性資信評級機構評定為最高資信等級 AAA級 的債券 也稱 金邊債券 后來 金邊債券 一詞泛指所有中央政府發(fā)行的債券 即國債 政府發(fā)行公債 一般有兩種悄況 建設公債 和 赤字公債 地方政府債券被認為是安全性僅次于 金邊債券 的一種債券 目前我國地方政府尚不能發(fā)行債券 2020 2 21 財務管理 17 債券及其具體分類 公司債券及其分類公司債券是股份制公司發(fā)行的一種債務契約 公司承諾在未來的特定日期 償還本金并按事先規(guī)定的利率支付利息 按債券期限 短期中期和長期公司債券 按是否記名可分為 記名和不記名公司債券 按是否可提前贖回分為 可提前贖回公司債券 不可提前贖回公司債券 按票面利率是否變動 固定 浮動和累進利率債券 2020 2 21 財務管理 18 債券及其具體分類 揚基債券 武士債券 龍債券和熊貓債券揚基債券是在美國債券市場上發(fā)行的外國債券 即美國以外的政府 金融機構 工商企業(yè)和國際組織在美國國內中場發(fā)行的 以美元為計值貨幣的債券 揚基 一詞英文為 Yankee 意為 美國佬 武士債券是在日本債券市場上發(fā)行的外國債券 是日本以外的政府 金融機構 工商企業(yè)和國際組織在日本國內市場發(fā)行的以日元為計值貨幣的債券 龍債券是亞洲國家或地區(qū)貨幣發(fā)行的以非日元為計值貨幣的外國債券 熊貓債券是外國機構或者國際組織在我國境內發(fā)行的以人民幣為計值貨幣的外國債券 2020 2 21 財務管理 19 債券及其具體分類 垃圾債券垃圾債券一詞譯自英文JunkBond Junk指舊貨 假貨 廢品 哄騙等 之所以將其作為債券的一項形容詞 是因為這種投資利息高 一般較國債高4個百分點 風險大 對投資人本金保障較弱 圾債券最早起源于美國應本世紀20及30年代就已存在 70年代初其流通量還不到20億美元 70年代末期以后 垃圾債券成為投資者狂熱追求的投資工具 到80年代中期 垃圾債券市場急劇膨脹 迅速達到鼎盛時期 在整個80年代 美國各公司發(fā)行垃圾債券1700多憶美元 其中被稱作 垃圾債券之王 的德崇證券公司就發(fā)行了800億美元 占47 2020 2 21 財務管理 20 基金及其具體分類 投資基金 是一種利益共享 風險共擔的集合投資方式 包括證券投資基金 產業(yè)投資基金或風險投資基金或私募股權基金等 證券投資基金是種利益共享 風險共擔的集合證券投資方式 即通過發(fā)行基金單位 集中投資者的資金 由基金托管人托管 由基金管理人管理和運用資金 從事股票 債券等金融工具投資 在我國 基金托管人必須由合格的商業(yè)銀行擔任 資金管理人必須由專業(yè)的基金管理公司擔任 2020 2 21 財務管理 21 基金及其具體分類 開放式基金與封閉式基金根據基金是否可以贖回 證券投資基金可分為開放式基金和封閉式基金 開放式基金 是指基金規(guī)模不是固定不變的 而是可以隨時根據市場供求情況發(fā)行新份額或被投資人贖回的投資基金 封閉式基金 是相對于開放式基金而言的 是指基金規(guī)模在發(fā)行前已確定 在發(fā)行完畢后和規(guī)定的期限內 基金規(guī)模固定不變的投資基金 基金規(guī)模的可變性不同 基金買賣的買賣方式不同 基金單位的買賣價格形成方式不同 基金的投資策略不同 2020 2 21 財務管理 22 基金及其具體分類 我國封閉式基金數量 我國開放式基金數量 數據來源 CCER數據庫 數據來源 CCER數據庫 2020 2 21 財務管理 23 基金及其具體分類 契約型投資基金與公司型投資基金證券投資基金根據其組織形式不同 可分為契約型投資基金和公司型投資基金 公司型投資基金 由基金管理機構依據公司法 投資基金法和基金章程設立股份有限公司 并由基金管理人負責其日常運營和管理 由托管人負責基金公司的資產保管 由董事會代表投資者的利益決定基金公司的重大事項和投資政策并履行監(jiān)督義務的基金組織形式 契約型投資某金也稱信托型投資基金 是根據一定的信托契約原理 由基金發(fā)起人和基金管理人 基金托管人訂立基金契約而組建的投資基金 我國最近頒有的 證券投資基金管理暫行辦法 所規(guī)定的基金是契約型基金 2020 2 21 財務管理 24 基金及其具體分類 契約型投資基金與公司型投資基金的主要區(qū)別 法律依據不同 契約型基金是依照基金契約組建的 信托法是契約型基金設立的依據 公司型基金是依照公司法組建的 法人資格不同 契約型基金不具有法人資格 而公司型基金本身就是具有法人資格的股份有限公司 投資者的地位不同 契約型基金的投資者作為信托契約中規(guī)定的受益人 對基金如何運用所做的重要投資決策通常不具有發(fā)言權 公司型基金的投資者作為公司的股東有權對公司的重大決策進行審批 發(fā)表自己的意見 融資渠道不同 公司型基金由于具有法人資格 在資金運用狀況良好 業(yè)務開展順利 又需要擴大公司規(guī)模 增加資產時 可以向銀行借款 契約型基金因不具有法人資格 一般不向銀行惜款 經營財產的依據不同 契約型基金憑借基金契約經營基金財產 公司型基金則依據公司章程來經營 基金運營不同 公司型基金像一般的股份公司一樣 除非依據公司法到了破產 清算階段 否則公司一般都具有永久性 契約型基金則依據基金契約建立 運作 契約期滿 基金運營也就終止 2020 2 21 財務管理 25 基金及其具體分類 ETF與LOFETF是ExchangeTradedFund的英文縮寫 交易型開放式指數基金 又稱交易所交易基金 ETF是一種在交易所上市交易的開放式證券投資基金產品 交易手續(xù)與股票相同 ETF管理的資產是一攬子股票組合 這一組合中的股票種類與某一特定指數 如上證50指數 包涵的成份股票相同 每只股票的數量與該指數的成份股構成比例一致 ETF交易價格取決于它擁有的一攬子股票的價值 即 單位基金資產凈值 ETF的投資組合通常完全復制標的指數 其凈值表現與盯住的特定指數高度一致 比如上證50ETF的凈值表現就與上證50指數的漲跌高度一致 2020 2 21 財務管理 26 基金及其具體分類 LOF 英文全稱是ListedOpen EndedFund 漢語稱為 上市型開放式基金 也就是上市型開放式基金發(fā)行結束后 投資者既可以在指定網點申購與贖回基金份額 也可以在交易所買賣該基金 不過投資者如果是在指定網點申購的基金份額 想要上網拋出 須辦理一定的轉托管手續(xù) 同樣 如果是在交易所網上買進的基金份額 想要在指定網點贖回 也要辦理一定的轉托管手續(xù) LOF在我國是通過深圳證券交易所交易系統(tǒng)發(fā)行并上市交易的開放式基金 2020 2 21 財務管理 27 基金及其具體分類 股票 債券和基金區(qū)別投資者地位不同 股票持有人是公司的股東 有權對公司的重大決策發(fā)表自己的意見 債券的持有人是債券發(fā)行人的債權入 享有到期收回本息的權利 基金單位的持有人是基金的受益人 體現的是信托關系 風險程度不同 一般情況下 股票的風險大于基金 而基金的基本原則是組合投資 分散風險 把資金按不同的比例分別投于不同期限 不同種類的有價證券 把風險降至最低程度 債券在一般情況下 本金得到保證 收益相對固定 風險比基金要小 收益情況不同 基金和股票收益是不確定的 而債券的收益是確定的 一般情況下 基金收益比債券高 2020 2 21 財務管理 28 基金及其具體分類 投資方式不同 與股票 債券的投資者不同 證券投資基金是一種間接的證券投資方式 基金的投資者不再直接參與有價證券的買賣活動 價格取向不同 在宏觀政治 經濟環(huán)境一致的情況下 基金的價格主要決定于資產凈值 而影響債券價格的主要因素是利率 股票的價格則受供求關系的影響巨大 投資回收方式不同 債券投資是有一定期限的 期滿后收回本金 股票投資是無限期的 除非公司破產 或在證券交易市場上按市場價格變現 封閉型基金有一定的期限 期滿后投資者可按持有的份額分得相應的剩余資產 在封閉期內還可以在交易市場上變現 開放型基金一般沒有期限 投資者可隨時向基金管理人要求贖回 2020 2 21 財務管理 29 基金及其具體分類 股票 債券和基金聯(lián)系基金 股票 債券都是有價證券 對它們的投資均為證券投資 基金份額的劃分類似于股票 股票是按 股 劃分 計算其總資產 基金資產則劃分為若干個 基金單位 投資者按待有基金單位的份額分享基金的增值收益 契約型封閉基金與債券情況相似 在契約期滿后一次收回投資 另外 股票 債券是證券投資基金的投資對象 在國外有專門以股票 債券力投資對象的股票基金和債券基金 2020 2 21 財務管理 30 衍生性金融工具 衍生產品是英文 Derivatives 的中文意譯 其原意是派生物 衍生物的意思 衍生性金融工具 通常是指從原生資產 UnderlyingAsserts 派生出來的金融工具 由于許多金融衍生工具交易在資產負債表上沒有相應科目 因而也被稱為資產負債表外交易 簡稱表外交易 根據原生資產 金融衍生工具大致可以分為四類 即股票 利率 匯率和商品類衍生工具 2020 2 21 財務管理 31 衍生性金融工具 遠期 期貨 期權和掉期遠期合約和期貨合約都是交易雙方約定在未來某一特定時間 以某一特定價格 買賣某一特定數量和質量資產的交易形式 期貨合約是期貨交易所制定的標準化合約 對合約到期日及其買賣的資產的種類 數量 質量作出了統(tǒng)一規(guī)定 遠期合約是根據買賣雙方的特殊需求由買賣雙方自行簽訂的合約 2020 2 21 財務管理 32 衍生性金融工具 我國期貨市場基本情況 2020 2 21 財務管理 33 衍生性金融工具 期權交易 是買賣權利的交易 期權合約規(guī)定了在某一特定時間 以某一特定價格買賣某一特定種類 數量 質量原生資產的權利 掉期合約 是當事人之間簽討的在未來某一期間內相互交換他們認為具有相等經濟價值的現金流 CashFlow 的合約 較為常見的是利率掉期合約和貨幣掉期合約 掉期合約中規(guī)定的交換貨幣是同種貨幣 則為利率掉期 是異種貨幣 則為貨幣掉期 2020 2 21 財務管理 34 債券估價原理及計算 企業(yè)運用債券形式從資本市場上籌資 必須要知道它如何定價 如果定價偏低 企業(yè)會因付出更多現金而遭受損失 如果定價偏高 企業(yè)會因發(fā)行失敗而遭受損失 對于已經發(fā)行在外的上市交易的債券 估價仍然有重要意義 債券的價值代表了債券投資人所要求的報酬率 對于經理人員來說 不知道債券如何定價就是不知道投資人的要求 也就無法使他們滿意 幾個相關概念 債券面值 債券票面利率 債券的到期日 2020 2 21 財務管理 35 債券估價原理及計算 債券的價值是發(fā)行者按照合同規(guī)定從現在至債券到期日所支付的款項的現值 典型的債券是固定利率 每年計算并支付利息 到期歸還本金 按照這種模式 債券價值計算的基本模型是 式中 PV 債券價值 I 每年的利息 M 到期的本金 i 折現率 一般采用當時的市場利率或投資人要求的必要報酬率 n 債券到期前的年數 2020 2 21 財務管理 36 債券估價原理及計算 例1 ABC公司擬于20 1年2月1日發(fā)行面額為1000元的債券 其票面利率為8 每年2月1日計算并支付一次利息 并于5年后的1月31日到期 同等風險投資的必要報酬率為10 則債券的價值為 80 P A 10 5 1000 P S 10 5 80 3 791 1000 0 621 303 28 621 924 28 元 2020 2 21 財務管理 37 債券估價原理及計算 債券價值與折現率債券價值與折現率有密切的關系 債券定價的基本原則是 折現率等于債券利率時 債券價值就是其面值 如果折現率高于債券利率 債券的價值就低于面值 如果折現率低于債券利率 債券的價值就高于面值 如果在例題中 折現率是8 則債券價值為 80 P A 8 5 1000 P S 8 5 80 3 9927 1000 0 6806 1000 元 如果在例題中 折現率是6 則債券價值為 80 P A 6 5 1000 P S 6 5 80 4 2124 1000 0 7473 1084 29 元 2020 2 21 財務管理 38 債券估價原理及計算 例2 某一兩年期債券 每半年付息一次 票面利率8 面值1000元 假設折現率是8 計算其債券價值 折現率 也有實際利率 周期利率 和名義利率 報價利率 之分 凡是利率 都可以分為名義的和實際的 當一年內要復利幾次時 給出的年利率是名義利率 名義利率除以年內復利次數得出實際的周期利率 對于這一規(guī)則 票面利率和折現率都需要遵守 否則就破壞了估價規(guī)則的內在統(tǒng)一性 也就失去了估價的科學性 在計算債券價值時 除非特別指明折現率與票面利率采用同樣的計息規(guī)則 包括計息方式 單利還是復利 計息期和利息率性質 名義利率還是實際利率 2020 2 21 財務管理 39 債券估價原理及計算 債券價值與到期時間債券價值不僅受折現率的影響 而且受債券到期時間的影響 債券的到期時間 是指當前日至債券到期日之間的時間間隔 隨著時間的延續(xù) 債券的到期時間逐漸縮短 至到期日時該間隔為零 在折現率一直保持不變的情況下 不管它高于或低于票面利率 債券價值隨到期時間的縮短逐漸向債券面值靠近 至到期日債券價值等于債券面值 2020 2 21 財務管理 40 債券估價原理及計算 5 4 3 2 1 0 到期時間 年 924 28 965 24 1000 00 1036 67 1084 27 債券價值 元 i 6 i 10 i 8 債券價值與到期時間 2020 2 21 財務管理 41 債券估價原理及計算 債券價值與利息方式前面的討論均假設債券每年支付一次利息 實際上利息支付的方式有許多種 不同的利息支付頻率也會對債券價值產生影響 典型的利息支付方式有三種 純貼現債券 是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券 這種債券在到期日前購買人不能得到任何現金支付 因此也稱為 零息債券 平息債券 是指利息在到期時間內平均支付的債券 支付頻率可能是一年一次或每季度一次等 永久債券 是指沒有到期日 永不停止定期支付利息的債券 2020 2 21 財務管理 42 債券估價原理及計算 純貼現債券 沒有利息 到期還本PV M P S i n 到期一次還本付息 單利計息PV M I n P S i n 平息債券 永久債券 2020 2 21 財務管理 43 債券估價原理及計算 流通債券是指已發(fā)行并在二級市場上流通的債券 它們不同于新發(fā)行債券 因為已經在市場上流通了一段時間 在估價時需要考慮現在至下一次利息支付的時間因素 發(fā)行日 2000年5月1日 現在 2003年4月1日 80 80 80 1000 流通債券的價值 2020 2 21 財務管理 44 債券估價原理及計算 債券收益率債券的收益水平通常用到期收益率來衡量 到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率 它是使未來現金流量現值等于債券購入價格的折現率 例3 ABC公司20 1年2月1日用平價購買一張面額為1000元的債券 其票面利率為8 每年2月1日計算并支付一次利息 并于5年后的1月31日到期 該公司持有該債券至到期日 計算其到期收益率 1000 80 P A i 5 1000 P S i 5 2020 2 21 財務管理 45 債券估價原理及計算 解該方程要用 試誤法 用i 8 試算 PV 80 P A 8 5 1000 P S 8 5 80 3 9927 1000 0 6806 1000 元 如果債券的價格高于面值 則情況將發(fā)生變化 例如 買價是1105元 則 PV 1105 80 P A i 5 1000 P S I 5 通過前面試算已知 i 8 時等式右方為1000元 小于1105 可判斷收益率低于8 降低折現率進一步試算 用i 6 試算 PV 80 P A 6 5 1000 P S 6 5 80 4 212 1000 0 747 336 96 747 1083 96 元 由于折現結果仍小于1105 還應進一步降低折現率 用i 4 試算 80 P A 4 5 1000 P S 4 5 80 4 452 1000 0 822 356 16 822 1178 16 元 折現結果高于1105 可以判斷 收益率高于4 用插補法計算近似值 R 4 1178 16 1105 1178 16 1083 96 6 4 5 55 2020 2 21 財務管理 46 股票估價原理及計算 股票本身是沒有價值的 僅是一種憑證 它之所以有價格 可以買賣 是因為它能給持有人帶來預期收益 股市上的價格分為開盤價 收盤價 最高價和最低價等 投資人在進行股票估價時主要使用收盤價 股利的資本化價值決定了股票價格 此外 股票價格還受整個經濟環(huán)境變化和投資者心理等復雜因素的影響 股票帶給持有者的現金流入包括兩部分 股利收入和出售時的售價 股票的內在價值由一系列的股利和將來出售股票時售價的現值所構成 2020 2 21 財務管理 47 股票估價原理及計算 如果股東永遠持有股票 他只獲得股利 是一個永續(xù)的現金流入 這個現金流入的現值就是股票的價值 式中 Dt t年的股利 RS 折現率 即必要的收益率 n 折現期數 2020 2 21 財務管理 48 股票估價原理及計算 如果投資者不打算永久地持有該股票 而一段時間后出售 他的未來現金流入是幾次股利和出售時股價 零增長股票的價值 假設未來股利不變 其支付過程是一個永續(xù)年金 則股票價值為 PV D Rs固定增長股票的價值 股利不應當是固定不變的 而應當不斷增長 Dt D0 1 g t 2020 2 21 財務管理 49 股票估價原理及計算 當g為常數 并且RS g時 上式可簡化為 假設股票價格是公平的市場價格 證券市場處于均衡狀態(tài) 在任一時點證券價格都能完全反映有關該公司的任何可獲得的公開信息 而且證券價格對新信息能迅速做出反應 在這種假設條件下 股票的期望收益率等于其必要的收益率 2020 2 21 財務管理 50 Questions Answers 思考題 金融衍生品如何進行估價 哪些因素會影響i的大小