產(chǎn)業(yè)投資基金創(chuàng)新與多層次資本市場(chǎng)建設(shè).doc

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產(chǎn)業(yè)投資基金創(chuàng)新與多層次資本市場(chǎng)建設(shè) 要建立無(wú)縫鏈接的資本市場(chǎng)包括產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，也就是說(shuō)企業(yè)具有融資需求的企業(yè)，不管它是什么所有制的企業(yè)，多大規(guī)模的企業(yè)，不同類型的企業(yè)，它有不同類型的資金需求，融資的需求，就應(yīng)該有不同的市場(chǎng)去給它對(duì)接，這個(gè)市場(chǎng)要做到無(wú)縫對(duì)接，也就是說(shuō)不是只有交易所對(duì)已經(jīng)上市的股權(quán)進(jìn)行交易就可以了，而是說(shuō)，還應(yīng)該有各種各樣的針對(duì)不同大小規(guī)模的企業(yè)建立相應(yīng)的資本市場(chǎng)，讓他們?nèi)ミM(jìn)行產(chǎn)權(quán)的流通。 今天我在這里主要想給大家講產(chǎn)業(yè)投資基金的創(chuàng)新，大家也知道，這個(gè)產(chǎn)業(yè)投資基金在中國(guó)可以說(shuō)在今年應(yīng)該是一個(gè)發(fā)展的一個(gè)新的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，因?yàn)樵谌ツ甑膸缀踝詈笠惶欤蠹抑赖奶旖虿澈．a(chǎn)業(yè)投資基金正式成立了，它將要集資200億人民幣，首期集資60.8億。我們也知道正在籌備躍躍欲試，在政府有關(guān)部門等待批準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)投資基金有很多，但是還有一個(gè)更重要的信息，就在去年8月27號(hào)，全國(guó)人大通過(guò)了《合伙企業(yè)法》，在新的《合伙企業(yè)法》里頭，將有限合伙制，而這個(gè)有限合伙制將可以說(shuō)是我們產(chǎn)業(yè)投資基金建立的一個(gè)主要渠道，在國(guó)外通過(guò)有限合伙制設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金這種形式在90年代以來(lái)占了90%以上。 所以在《合伙企業(yè)法》將要生效的今年的6月1號(hào)，也就是5個(gè)月以后這個(gè)法就要生效了，我們的企業(yè)就可以到工商局去注冊(cè)一個(gè)某某有限合伙企業(yè)這樣名稱的一個(gè)企業(yè)，就像某某有限責(zé)任公司一樣，以后我們會(huì)看到有限合伙企業(yè)這樣的名稱。而這一個(gè)有限合伙企業(yè)本身就是一個(gè)產(chǎn)業(yè)投資基金的雛形。 我現(xiàn)在先給大家講一些產(chǎn)業(yè)投資基金的基本概念，產(chǎn)業(yè)投資基金是我們中國(guó)的一個(gè)說(shuō)法，我們比較普遍運(yùn)用的一個(gè)說(shuō)法，國(guó)外翻譯成“私募股權(quán)投資基金”。我們說(shuō)這也是主要投資非上市企業(yè)股權(quán)的結(jié)合投資方式。也就是說(shuō)在座很多人是舉辦產(chǎn)權(quán)交易所的，以后產(chǎn)業(yè)投資基金將是你們交易所里頭的主要買家，他要買東西，他要到產(chǎn)權(quán)交易所。 產(chǎn)業(yè)投資基金也有一種比較特別的類型，我們叫創(chuàng)業(yè)投資基金，也叫風(fēng)險(xiǎn)投資基金，實(shí)際上可以把它看成是產(chǎn)業(yè)投資基金的一種，產(chǎn)業(yè)投資基金最主要的可以叫并購(gòu)重組基金，通過(guò)經(jīng)營(yíng)重組以后，出售獲利，這種情況，在世界上并購(gòu)重組的產(chǎn)業(yè)投資基金占了主要的部分。 我們可以看到國(guó)內(nèi)有很多案例，就通過(guò)國(guó)內(nèi)的這些案例我們已經(jīng)預(yù)感到，國(guó)際上的這些投資銀行，他們已經(jīng)正在面臨一個(gè)重大的轉(zhuǎn)型，大家知道，投資銀行在國(guó)際上很強(qiáng)大，很有實(shí)力，但是以前他們這么多是做IPO的承銷商，比如你來(lái)上市我來(lái)給你做中介服務(wù)，但是現(xiàn)在有一個(gè)重大的轉(zhuǎn)變，投資銀行已不僅僅是做中介服務(wù)工作，他們已經(jīng)轉(zhuǎn)為做買家，也就是說(shuō)它把在座的通過(guò)私募基金，我們剛才說(shuō)的把大家的錢拿了，去產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)上做一個(gè)強(qiáng)大的買家。通過(guò)管理這些資產(chǎn)，買了這些企業(yè)的股權(quán)，然后再把企業(yè)做上市，在企業(yè)上市的過(guò)程中，他原有的做IPO的那些部門才跟進(jìn)做生意。 所以首先是一個(gè)很大的買家，我們看到國(guó)際說(shuō)已經(jīng)有這個(gè)趨勢(shì)，而且已經(jīng)有上百家國(guó)外的投資銀行到中國(guó)來(lái)買股權(quán)，買股權(quán)也包括有一些運(yùn)作去上市，我們可以看到現(xiàn)在這些企業(yè)都已經(jīng)有國(guó)際的產(chǎn)業(yè)投資基金在購(gòu)買，所以這已經(jīng)是一個(gè)趨勢(shì)，與其讓外國(guó)人買，我們中國(guó)人為什么不能建立自己的產(chǎn)業(yè)投資基金，也通過(guò)購(gòu)買企業(yè)的股權(quán)幫助企業(yè)發(fā)展壯大，目前來(lái)講這還是一個(gè)空白，我們希望這方面也要發(fā)展壯大。 我們看到全球產(chǎn)業(yè)投資基金的投資額的一個(gè)統(tǒng)計(jì)，這個(gè)統(tǒng)計(jì)在06年只統(tǒng)計(jì)了半年，所以06年現(xiàn)在看起來(lái)并不是很少，而是一個(gè)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，再統(tǒng)計(jì)到全年的話，我們可以看到從03年以來(lái)產(chǎn)業(yè)投資基金它的投資額是在增加的，當(dāng)然本來(lái)這個(gè)趨勢(shì)更早就出現(xiàn)，我們看93年一直到2000年一直都是增加的，但是01年為什么下來(lái)呢？有人猜測(cè)跟“911事件”有關(guān)，所以總的來(lái)講我們看產(chǎn)業(yè)投資基金是正確的趨勢(shì)，也有投資額的統(tǒng)計(jì)，06年我們也只搜集了半年的資料，本世紀(jì)以來(lái)，這個(gè)產(chǎn)業(yè)基金是一個(gè)比較大的規(guī)模，跟上世紀(jì)的規(guī)模不可同日而語(yǔ)。 我們可以看到歐洲的產(chǎn)業(yè)投資基金的統(tǒng)計(jì)情況，最后只統(tǒng)計(jì)到05年，紅色的是投資額(幻燈片)，白色的變化，我們可以看產(chǎn)業(yè)投資基金的資本來(lái)源，也就是說(shuō)產(chǎn)業(yè)投資基金主要吸納了誰(shuí)的資金？ 我們首先看第一塊是銀行的錢24%，對(duì)到中國(guó)就有問(wèn)題了，中國(guó)的銀行是不能做直接投資的，而在國(guó)外、歐洲來(lái)講是一個(gè)大頭。 我們看第二塊養(yǎng)老基金，在中國(guó)目前也有問(wèn)題，中國(guó)也有一些基金，比如說(shuō)社?；穑袊?guó)當(dāng)然目前也有證券投資基金，但是目前來(lái)講，按照他們的規(guī)定，是不能做直接投資的，證券投資基金也不能買別的基金。 第三塊，我們可以看到保險(xiǎn)公司在我們目前國(guó)內(nèi)也是不能做直接投資的。 當(dāng)然我們可以看到第四塊，基金中的基金等等。也就是說(shuō)絕大部分的資金來(lái)源在歐洲的話，我們中國(guó)目前還不行，所以這就說(shuō)明我們目前來(lái)講還有問(wèn)題。 或者換言之，產(chǎn)業(yè)投資基金如果是為投資者牟利的工具，我們這些強(qiáng)大的機(jī)構(gòu)，銀行也好，基金也好，保險(xiǎn)公司也好，還用不上這樣的有利工具。用不上不是不想用，而是我們?nèi)藶榈牟蛔屗?，我們更多是從掌控風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)角度來(lái)看，但是可以說(shuō)發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)這方面也是要研究的。 我在別的場(chǎng)合，別的論壇聽(tīng)到一些專家分析說(shuō)，比如說(shuō)商業(yè)銀行如果主要靠存貸款利差，是很難覆蓋它的不良資產(chǎn)的，也就是說(shuō)商業(yè)銀行不能光單純主要依賴于存貸款利差發(fā)展，要進(jìn)入產(chǎn)業(yè)投資基金這個(gè)領(lǐng)域，同樣保險(xiǎn)公司也是這樣。 產(chǎn)業(yè)投資基金有些什么特點(diǎn)？我們知道產(chǎn)業(yè)投資基金的集資規(guī)模是很大，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金是200億，但是他們并不是先把先進(jìn)交到手了，他們的出資人是一個(gè)承諾而已，承諾完了了以后，你再去尋找產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目，找到這些項(xiàng)目以后，經(jīng)過(guò)決策程序決定要做了，有關(guān)的出資人才把這個(gè)錢拿出來(lái)，所以這是保證資金的使用效率，同時(shí)也保證資金的安全性。我問(wèn)過(guò)一些國(guó)外產(chǎn)業(yè)投資基金管理人，他說(shuō)這個(gè)錢，我們只是過(guò)個(gè)手而已，我現(xiàn)在把投資項(xiàng)目找出來(lái)了，現(xiàn)在需要錢了，過(guò)一下，但是他說(shuō)甚至我們連手都不過(guò)，讓出資人直接把錢打到項(xiàng)目里頭去了。那么就減少我作為一個(gè)管理人挪用被保管的資金的風(fēng)險(xiǎn)的可能性。 第二個(gè)是價(jià)格因素，就說(shuō)產(chǎn)業(yè)投資基金你買賣沒(méi)有議價(jià)的概念。 第三來(lái)講，目前無(wú)論從國(guó)際上和我們國(guó)內(nèi)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)投資基金不斷成長(zhǎng)和發(fā)展是一個(gè)很大的資本市場(chǎng)上的一個(gè)熱點(diǎn)，而且產(chǎn)業(yè)投資基金是管理人占優(yōu)勢(shì)的賣方市場(chǎng)，什么意思？正像各行各業(yè)都有優(yōu)秀的，甚至天才的人物一樣，資本的管理運(yùn)作也是有優(yōu)秀的和天才的投資管理人，這些管理人在世界上是稀缺的資源，而產(chǎn)業(yè)投資基金成立的前提就是有優(yōu)秀的管理人，中國(guó)也有優(yōu)秀的管理人，中國(guó)的優(yōu)秀管理人如果按照數(shù)量計(jì)算也許能拿世界冠軍，因?yàn)樗梢园岩粋€(gè)破產(chǎn)的或者虧損的企業(yè)變成一個(gè)很大的企業(yè)，在我們中國(guó)這樣的情況我們見(jiàn)到很多，或者這么說(shuō)，中國(guó)連續(xù)20多年GDP的長(zhǎng)期高增長(zhǎng)，這個(gè)大餡餅不是天上掉下來(lái)的，是我們?nèi)珖?guó)人民、全國(guó)的企業(yè)家努力的結(jié)果、勤奮的結(jié)果，那么也就是說(shuō)也會(huì)有很多優(yōu)秀的天才的投資管理人。但是我們沒(méi)有這樣的選拔和發(fā)現(xiàn)機(jī)制，目前來(lái)講還沒(méi)有。 目前中國(guó)考慮產(chǎn)業(yè)投資基金的管理人，更多是在外來(lái)和尚里頭去考慮，比如說(shuō)我相信在座就有優(yōu)秀的投資管理人，我曾經(jīng)跟一些產(chǎn)權(quán)交易所的老總交談過(guò)，我發(fā)現(xiàn)他們就是很優(yōu)秀的產(chǎn)權(quán)買賣的管理人，比如說(shuō)兩星期前我見(jiàn)過(guò)廣州產(chǎn)權(quán)交易所的總經(jīng)理，我發(fā)現(xiàn)他做的事情已經(jīng)是產(chǎn)業(yè)投資基金所做的事情，他不是說(shuō)我買個(gè)商店你來(lái)買賣，我收中介費(fèi)，而是我這個(gè)產(chǎn)業(yè)交易中心，我拿錢對(duì)一些交易的企業(yè)，我拿一筆錢給他包裝，給他重組，給他一個(gè)更好的業(yè)績(jī)，所以參與到企業(yè)的重組和管理之中，把這些企業(yè)打造成更好的企業(yè)，這時(shí)候我再拿到產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)上賣，可以賣到很高的價(jià)錢。對(duì)企業(yè)也帶來(lái)了很大的幫助，必須獨(dú)具慧眼，把錢拿出去投到企業(yè)里頭去，這些企業(yè)有時(shí)候是不良資產(chǎn)，要把這個(gè)企業(yè)變成一個(gè)漂漂亮亮的新亮嫁出去，這是一個(gè)非常有技巧和經(jīng)驗(yàn)的事情，他們?cè)谶@方面做了好多案例，是成功的。說(shuō)明中國(guó)有這樣的管理人，但是沒(méi)有這樣的選拔機(jī)制，發(fā)現(xiàn)機(jī)制。 這是一個(gè)關(guān)于合伙制的典型的產(chǎn)業(yè)投資基金的結(jié)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)投資基金是一個(gè)有限合伙制的一個(gè)企業(yè)，它不是一個(gè)公司，是合伙型的，不是公司型的，它的合伙人分成兩塊，一塊叫出資人，也叫有限合伙人，甲乙丙丁這些可以由很多出資人，另外一類合伙人是參與管理的，管理這些資金的這些人，他們叫普通合伙人。有限合伙人最大的特點(diǎn)就是我出錢，我不參與管理，但是我只承擔(dān)有限的風(fēng)險(xiǎn)，有限的責(zé)任，所以是有限合伙人。我只行使合伙人這方面的權(quán)利，而普通合伙人他們是參與管理，他們出很少的錢，1%以上的錢，但是他們管理100%的資產(chǎn)，如果經(jīng)過(guò)合伙人大會(huì)同意，當(dāng)管理的資產(chǎn)出現(xiàn)利潤(rùn)的時(shí)候，他可以分成20%左右的利潤(rùn)。甚至目前來(lái)講在國(guó)外的一些產(chǎn)業(yè)投資基金，甚至可以分到50%的利潤(rùn)，為什么？因?yàn)槲医o投資者帶來(lái)了更多的利潤(rùn)，所以投資者也愿意讓我分享更多。 所以大家回想一下，如果一個(gè)優(yōu)秀的管理人，甚至天才的管理人，通過(guò)他的管理業(yè)績(jī)能夠給出資人和有限合伙人帶來(lái)巨大的利潤(rùn)的時(shí)候，這些出資人是可以拿20%人給他分配的，也就是說(shuō)我們國(guó)有企業(yè)的高管，我們不會(huì)為了貪污幾百萬(wàn)而進(jìn)監(jiān)獄，為什么？因?yàn)榻o我分配的將是幾個(gè)億。我舉個(gè)例子，褚時(shí)建他在位的時(shí)候，據(jù)說(shuō)給紅塔集團(tuán)一年創(chuàng)稅200個(gè)億，咱們就說(shuō)10%，也有20億，如果高管能夠分享20億的情況下，還會(huì)有幾百萬(wàn)貪污嗎？不會(huì)的。據(jù)說(shuō)最高的一年給了他20萬(wàn)，他面臨70歲了，他要退休了，所以他一筆賬外的錢出了問(wèn)題，所以一時(shí)英明，我可以說(shuō)他是很優(yōu)秀的投資管理人，某種程度上可以說(shuō)是打破世界紀(jì)錄了，但是這些管理人我們?cè)谥袊?guó)沒(méi)有這樣的選拔機(jī)制。這是一個(gè)產(chǎn)業(yè)投資基金的現(xiàn)金流變化。 我們看在水平線以下的數(shù)量，表示產(chǎn)業(yè)投資基金實(shí)行承諾制、資金逐步投入，收益逐步顯現(xiàn)出來(lái)，我們看到這條曲線在這個(gè)地方才跟水平線交匯，也就是說(shuō)第六年產(chǎn)業(yè)投資基金才能凈的現(xiàn)金流，可能才有這個(gè)利潤(rùn)的分配。大家會(huì)覺(jué)得這是不是很吃虧的事呢？如果是去年投資于證券投資基金，可能一年的分配，頭一年就有分紅，但是我們可以看到產(chǎn)業(yè)投資基金一旦有分紅了以后，它就持續(xù)有正的現(xiàn)金流，和證券投資基金不一樣，過(guò)去五年可能有四年是在底下，我一年才在水平線以上，所以它們是不一樣的。這個(gè)叫做CalPERS，是美國(guó)加州公共雇員基金，我們可以看到規(guī)模達(dá)到多少？我這里頭寫(xiě)的單位是百萬(wàn)美元，這只是收益，40億美元這么一個(gè)概念。這里頭談到一些產(chǎn)業(yè)投資基金的一些典型的條款，比如說(shuō)投資者是機(jī)構(gòu)投資者，所以通常出資額是比較大的，在我們中國(guó)投資者的數(shù)量在合伙企業(yè)也是有限制的，所以應(yīng)該也都是比較大的投資者，管理人出資1%以上，合伙人有個(gè)期限，可以7到10年，甚至像渤海一樣15年，基金一般承諾三到六年內(nèi)投資出去，管理人要收1%到2.5%的管理費(fèi)，一般是20%的分紅，20%的分紅可能是你給我創(chuàng)造的收益率超過(guò)了一定比例以上，基本上可以這么說(shuō)，產(chǎn)業(yè)投資基金管理人的分紅是遞增的，比如說(shuō)是正常的利潤(rùn)范圍內(nèi)，可能沒(méi)有額外的獎(jiǎng)勵(lì)，當(dāng)你創(chuàng)造了收益率越高的時(shí)候，我給你分成越多。所以產(chǎn)業(yè)投資基金是一個(gè)比較好的有一種激勵(lì)和責(zé)任機(jī)制。 大家會(huì)說(shuō)有這么好的激勵(lì)，我們?nèi)プ霎a(chǎn)業(yè)投資基金管理人好了，但我可以告訴你，在中國(guó)的合伙企業(yè)法里頭有一條，普通管理人對(duì)基金債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，所以說(shuō)它要承擔(dān)很強(qiáng)的責(zé)任，他必須勤勉敬業(yè)的在工作，而且必須是投資管理方面的專才，所以要負(fù)很強(qiáng)的責(zé)任，大家會(huì)說(shuō)負(fù)無(wú)限連帶責(zé)任是合伙制的重要特征，但是我會(huì)告訴大家，其實(shí)即使在美國(guó)，既使是股份公司，它也負(fù)很強(qiáng)的無(wú)限連帶責(zé)任，我們可以看到最近美國(guó)新的法規(guī)以后，上市公司的高管如果欺詐了投資者，不僅要負(fù)刑事責(zé)任，也要負(fù)民事賠償責(zé)任，所以也就是說(shuō)管理人的責(zé)任、義務(wù)是強(qiáng)化的這么一個(gè)趨勢(shì)，而合伙制有助于讓我們樹(shù)立這么一個(gè)觀念，我可以預(yù)計(jì)未來(lái)的企業(yè)改制將是向合伙制改。 比如說(shuō)我們有一批有限責(zé)任公司，甚至股份公司將要轉(zhuǎn)制轉(zhuǎn)到合伙制，因?yàn)楹匣镏朴兴膬?yōu)勢(shì)，為什么這么說(shuō)？在第二點(diǎn)我還是一些觀念。 或者這么說(shuō)，合伙制在國(guó)外有380多年的歷史了，也就是說(shuō)合伙制比公司制還要牢，或者這么說(shuō)，公司制是在合伙制的這個(gè)前身轉(zhuǎn)變過(guò)來(lái)的，可以說(shuō)在國(guó)外的公司制里頭，甚至股份制企業(yè)里頭帶有合伙制的胎記，我們知道最大的投資銀行高盛證券，也就是七年前，上世紀(jì)末才把合伙制轉(zhuǎn)變成股份公司，因?yàn)樗鲜校敲匆簿褪钦f(shuō)它雖然變成股份公司了，但是它還保留了很多合伙制的內(nèi)核和精神。我們中國(guó)的公司制是從什么體制轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)呢？我們公司是從國(guó)企的行政化的體制轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)的，所以我們的公司帶有很強(qiáng)的行政化的管理的胎記，國(guó)企的胎記，大家知道我們甚至有很多民營(yíng)企業(yè)，甚至把各方面的力量叫做方面軍，他們叫軍長(zhǎng)，他們叫司長(zhǎng)，他們叫旅長(zhǎng)，他們甚至從軍隊(duì)的管理體制轉(zhuǎn)變過(guò)來(lái)，也就是說(shuō)我們的公司缺乏合伙制的管理精髓，靈魂的改制，這也是一個(gè)重要的工作，即使很多還叫有限合伙制和股份制的公司，他們也必須吸收合伙制的靈魂和管理的精髓，這本來(lái)是一種正常的過(guò)度，我們從國(guó)企過(guò)度到公司，這個(gè)可以說(shuō)帶有了很多是非常公司制的一種胎記。 基金的運(yùn)作首先在募集方面，作為政府來(lái)講，它將要怎么去進(jìn)行行政的審批？這是必須要考慮的，募集行為需要什么樣的規(guī)范？更重要的一個(gè)，什么才叫合格的基金管理人，我們說(shuō)中國(guó)有優(yōu)秀的管理人，但是他怎么被大家所接受、發(fā)現(xiàn)，在這方面政府怎么去定位他的角色，應(yīng)該說(shuō)政府既要監(jiān)管合格的基金管理人的運(yùn)作，但是政府也不要親自到第一線去管理他們，我們?cè)O(shè)想優(yōu)秀的合格的基金管理人應(yīng)該是由一個(gè)自律的協(xié)會(huì)去培養(yǎng)，發(fā)現(xiàn)和給予資格并且給予通常的一般的監(jiān)管，而政府是在監(jiān)管這個(gè)協(xié)會(huì)這方面，制定一些監(jiān)管的規(guī)則多做一些，投資運(yùn)作這方面，政府行為更多的應(yīng)該說(shuō)，政府在審批某一些投資人將資金投資到產(chǎn)業(yè)投資基金的時(shí)候，比如說(shuō)如果我們國(guó)家的商業(yè)銀行或者是類似于國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行這樣的金融機(jī)構(gòu)，他們要投資產(chǎn)業(yè)投資基金，必須由政府批準(zhǔn)，因?yàn)橥ǔＮ覀兊你y行不能做直接投資。 還有類似于社?；疬@樣的機(jī)構(gòu)，要投資于產(chǎn)業(yè)投資基金，必須通過(guò)政府批準(zhǔn)，還有一些國(guó)有獨(dú)資的企業(yè)，必須經(jīng)過(guò)政府的批準(zhǔn)，還有一些來(lái)源于財(cái)政系統(tǒng)的這樣的資金，要投資產(chǎn)業(yè)投資基金必須通過(guò)批準(zhǔn)，嚴(yán)格地說(shuō)，特有的某些代表國(guó)家利益的這樣的投資者，才需要政府的批準(zhǔn)，民營(yíng)的投資者，外資的投資者進(jìn)入產(chǎn)業(yè)投資基金，應(yīng)該說(shuō)政府在這方面不應(yīng)該去管，事實(shí)上也管不著，所以這是我們?cè)谶@方面立法所要考慮的一些主要的問(wèn)題。 我們?cè)谶@里頭要給大家介紹，我們剛才談到渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，它采取的是信托型的，大家也知道中國(guó)的證券投資基金全部采取信托型，他們叫做契約型，就是信托型，所以渤海也是采取這種類型，我們也知道中國(guó)在各地都存在著一種科技創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資這樣的基金，簡(jiǎn)稱為風(fēng)險(xiǎn)基金，這些基金他們都是公司型的，基金也體現(xiàn)著某某科技投資有限責(zé)任公司，然后還會(huì)有一個(gè)相應(yīng)的管理公司形成的這種基金的架構(gòu)，這種我們叫公司型，未來(lái)在今年6月1號(hào)生效的將會(huì)出現(xiàn)有限合伙企業(yè)，所以產(chǎn)業(yè)投資基金組織形式就是這三種。 在國(guó)外來(lái)講主要的是合伙型，90%以上是合伙型，大家說(shuō)為什么要合伙型？除了剛才我說(shuō)的，還有一個(gè)更重要的，合伙的基金本身或者說(shuō)合伙企業(yè)本身是不用交所得稅的，因?yàn)樗皇枪?，它不用交公司的所得稅，那么合伙基金或者合伙企業(yè)本身是強(qiáng)制分紅，你每年賺到利潤(rùn)，必須絕大部分分配給投資者，投資者得到分紅以后，投資者再?zèng)Q定它，投資者再去繳納相應(yīng)的所得稅，如果投資者是一個(gè)有限責(zé)任公司，他就按有限責(zé)任公司的規(guī)定納稅，如果是自然人，就要個(gè)人所得稅，所以合伙企業(yè)本身不用交睡，所以合伙企業(yè)在稅收方面有一些好處，這種企業(yè)不叫公司，大家回想一下我們中國(guó)有一種企業(yè)，大家知道我們有一種中外合作企業(yè)，也不叫公司，它就有點(diǎn)像合伙企業(yè)類似的架構(gòu)。 公司型的如果做創(chuàng)投的產(chǎn)業(yè)投資基金，我可以建議你做公司型，因?yàn)樵趪?guó)家發(fā)改委等有關(guān)部委已經(jīng)在前年出具了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的管理辦法，依據(jù)這個(gè)管理辦法在發(fā)改委備案以后將會(huì)得到國(guó)家的優(yōu)惠政策的支持，而這種支持也許在稅收方面，使得你跟合伙制得到的優(yōu)惠不差上下，所以創(chuàng)投型的企業(yè)可以采取公司型的這種做法。 這里頭有很多一些說(shuō)法，但是我考慮到時(shí)間感到，所以我不想每一句話都列了，什么叫公司型，什么叫有限合伙型，什么叫信托型。 設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，大家說(shuō)如果我要做這個(gè)事，起碼的條件是什么，我說(shuō)了這是起碼的條件，但是在這基礎(chǔ)上可能還需要很多條件，第一必須有兩個(gè)以上的發(fā)起人共同發(fā)起，而這個(gè)發(fā)起人應(yīng)該說(shuō)有一個(gè)就是屬于管理人，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人在當(dāng)時(shí)是先有出資人，出資人發(fā)起完了以后再去找管理人，這種程序應(yīng)該說(shuō)還不是一種自然的程序，自然的程序我們看第二點(diǎn)，必須有優(yōu)秀的符合資格的基金管理員，大家為什么把錢湊在一起進(jìn)行管理呢？錢是必須要有一個(gè)優(yōu)秀的管理人，沒(méi)有優(yōu)秀的管理人就沒(méi)有產(chǎn)業(yè)投資基金存在的必要，如果我們國(guó)家還有零星的產(chǎn)業(yè)投資基金，那不是規(guī)范化的，比如中比基金，完全是政府的目標(biāo)設(shè)立的，有沒(méi)有優(yōu)秀的管理人，先干起來(lái)再找管理人，這種不完全是市場(chǎng)化的。第三條，管理人也必須出資，所以管理人也必須有一定錢的人，太窮的人不能做管理人，因?yàn)閮?yōu)秀的管理人不能太窮，如果他自己窮得很，我相信不是管理人，做金融學(xué)的教授都可以窮一點(diǎn)，但是做基金的管理人是不能窮的，所以他必須要有錢搭進(jìn)去，我們回想一下，證券投資基金沒(méi)有這個(gè)規(guī)定，他們不拿自己的錢進(jìn)去，甚至我們可以懷疑有一些經(jīng)理還得到了個(gè)人的利益，也就是說(shuō)基金公司在買股票之前，可能先通知關(guān)系人，你們?nèi)胴洶?，我要出貨了你們先出吧，成本沒(méi)搭進(jìn)去，利益搭進(jìn)去了。第四，產(chǎn)業(yè)投資基金的投資方向必須符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策，也就是我為什么把產(chǎn)業(yè)兩個(gè)字放在前面，在國(guó)外是當(dāng)成私募基金了，我們中國(guó)不太愛(ài)這么叫，所以叫產(chǎn)業(yè)投資基金，其實(shí)產(chǎn)業(yè)投資基金，國(guó)外沒(méi)有這個(gè)說(shuō)法。這是一個(gè)公司型的架構(gòu)，我相信大家比較熟悉，創(chuàng)投往往采取這樣的形式，這是合伙型的投資架構(gòu)，類似于剛才看到的圖，這是信托型的組織架構(gòu)，目前渤海產(chǎn)業(yè)投資基金和中國(guó)的證券投資基金都是采取這種方式。 我在這里給大家簡(jiǎn)單地介紹一下已經(jīng)通過(guò)的《合伙企業(yè)法》的一些要點(diǎn)，主要介紹有限合伙制:有限合伙人只得以貨幣事物出資；出資的不執(zhí)行合伙事務(wù)，不得對(duì)外代表有限合伙企業(yè)，只承擔(dān)有限責(zé)任；還是講出資這方面的，可以跟有限合伙企業(yè)進(jìn)行交易，可以直營(yíng)，可以同他人合作，還可以把財(cái)產(chǎn)份額出資，當(dāng)然新法有規(guī)定，若合伙企業(yè)另有規(guī)定的除外。比如有些規(guī)定不能做相競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)；有二到十個(gè)合伙人。 其次，增加了特殊的股東合伙企業(yè)的規(guī)定，這個(gè)大家看一下就行了。 第三，法人可以參與合伙，自然人、法人、其他組織都可以合法地組建有限合伙企業(yè)，但是規(guī)定了國(guó)有獨(dú)資公司，國(guó)有企業(yè)上市公司，以及公益性的團(tuán)隊(duì)不得成為普通合伙人，也就是說(shuō)他們不能成為管理人。 這是值得大家思考的，為什么法律這么規(guī)定？那也就是說(shuō)是別的性質(zhì)的企業(yè)或者自然人，在國(guó)外來(lái)講，更強(qiáng)調(diào)自然人是普通管理人，我也參加過(guò)很多這樣的討論，政府的審批官，自然人管理這么龐大的國(guó)家資產(chǎn)怎么能放心？我反問(wèn)一句，以前都是龐大的，強(qiáng)大的機(jī)構(gòu)管理國(guó)家資產(chǎn)，怎么沒(méi)有人放心呢？因?yàn)槌隽藛?wèn)題他們都有的是理由互相推諉，比如說(shuō)舉個(gè)例子，南方基金虧損了20億破產(chǎn)了，他的股東都是國(guó)營(yíng)的，控股的，現(xiàn)在破產(chǎn)了跟個(gè)人沒(méi)關(guān)系，最強(qiáng)的責(zé)任應(yīng)該是追究到個(gè)人，所以個(gè)人做管理人應(yīng)該是最放心的，因?yàn)閭€(gè)人負(fù)無(wú)限連帶責(zé)任，而不是說(shuō)我在政府的某個(gè)部分在里頭，某一個(gè)政府機(jī)構(gòu)在里頭才令人放心，這樣的例子我們已經(jīng)看到了很多失敗的例子，只不過(guò)不是令投資者放心，是令參與管理的個(gè)人們放心，因?yàn)橛谢ハ嗤普喌呢?zé)任和理由，一直落實(shí)到自然人，應(yīng)該是沒(méi)有推諉的，你就負(fù)責(zé)任。 剛才已經(jīng)總結(jié)了合伙制有稅收優(yōu)勢(shì)，還有人才和資金的優(yōu)勢(shì)，有些合伙制相當(dāng)于有兩個(gè)漏洞，一個(gè)是資金漏洞，出資人多多益善，你有多少隨時(shí)進(jìn)來(lái)，我沒(méi)有議價(jià)因素，新老出資人進(jìn)來(lái)的時(shí)候都按照資產(chǎn)凈值來(lái)占有份額，所以資金來(lái)講就多多益善會(huì)有很多人，只要證明你成功，就像證券投資基金一樣，隨時(shí)都可以購(gòu)買認(rèn)購(gòu)它的份額，同樣人才也多多益善，優(yōu)秀的人才他們最重要的就是合伙人，我不一定要爭(zhēng)董事長(zhǎng)和總經(jīng)理，我要爭(zhēng)管理合伙人的位置，合伙人可不是一般來(lái)說(shuō)你資深的人士，你是市局長(zhǎng)，你到了以后就可以做合伙人，不是。合伙人是什么前提？你必須經(jīng)過(guò)業(yè)績(jī)，你是為這個(gè)企業(yè)盈利的，如果你不盈利，你自然地、自動(dòng)地就不是合伙人，這是合伙制內(nèi)部的一個(gè)淘汰機(jī)制，不需要誰(shuí)討論，你今年不盈利，按照規(guī)定你就下去給別的合伙人打工了，你就不是合伙人了，如果你這么優(yōu)秀，你經(jīng)過(guò)幾個(gè)臺(tái)階，經(jīng)過(guò)合伙人介紹，全體合伙人大會(huì)通過(guò)，你可以成為合伙人，因?yàn)槟阋呀?jīng)獨(dú)立工作，你盈利了，如果再過(guò)一年不盈利你我下去，所以合伙人之間是平等的。 大家如果知道律師事務(wù)所有合伙人，不掙錢的律師當(dāng)不了合伙人，甚至合伙人獨(dú)立核算，我看到國(guó)外的合伙人會(huì)說(shuō)，現(xiàn)在要復(fù)印很多資料，但是不要再公司復(fù)印，在門口的街上復(fù)印，因?yàn)楸冉稚蠌?fù)印要便宜，為什么？在公司復(fù)印也是要計(jì)入成本的，公司接電話的小姐，如果有十個(gè)人，每個(gè)合伙人總體掙錢，公司就必然掙錢，因?yàn)楣緵](méi)有其他的成本了，所以你到國(guó)外的公司去，他會(huì)用車接待你的時(shí)候，他會(huì)告訴你這是我私人合伙人的車，不是公司車，公司沒(méi)有車，公司成本都是個(gè)人的成本，這才叫個(gè)人的連帶責(zé)任，所以會(huì)吸納很多的人才進(jìn)來(lái)，因?yàn)檫@些人才出去單干，你干不大，你到我這兒來(lái)你掙錢照樣能分到錢，不會(huì)吃大鍋飯，所以它也有一個(gè)控制機(jī)制的優(yōu)勢(shì)，就是有限合伙人控制他相應(yīng)的權(quán)利，普通合伙人控制管理方面的權(quán)利都必須合伙人大會(huì)通過(guò)。而不是說(shuō)按照行政權(quán)利去通過(guò)一些很多重大的事情，特別是負(fù)債這樣的事情，所以更不用說(shuō)最后有一個(gè)靈活的利潤(rùn)分配的機(jī)制。我們可以看到有一個(gè)注冊(cè)在境外，在中國(guó)很活躍的合伙制的基金，他的管理公司叫鼎輝，它的管理合伙人主要就三個(gè)自然人，他們已經(jīng)做了很多成功的投資，大家已經(jīng)知道蒙牛、李林、分眾傳媒，我不是替他們做廣告，我只是告訴大家，有很多外資在中國(guó)很多的投資，他們都是以產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)來(lái)的。 產(chǎn)業(yè)投資基金：國(guó)際模式探討與中國(guó)的路徑選擇 摘 要:產(chǎn)業(yè)投資基金是一種把投資工具和經(jīng)營(yíng)管理制度相結(jié)合的資本運(yùn)營(yíng)模式?作為一種以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展為目的的金融制度創(chuàng)新,在當(dāng)前我國(guó)深化經(jīng)濟(jì)體制改革的攻堅(jiān)階段,具有重要的意義?本文介紹了產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的主要模式與經(jīng)驗(yàn)及我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展面臨的環(huán)境約束,進(jìn)而對(duì)我國(guó)進(jìn)一步發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金的路徑進(jìn)行了探討,有一定新意?關(guān)鍵詞:產(chǎn)業(yè)投資基金;國(guó)際模式;中國(guó)路徑選。中圖分類號(hào):F830.593 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1007-4392(2007)02-0007-03一?國(guó)際產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的主要模式與經(jīng)驗(yàn)探討。 (一)以英?美為代表的“證券市場(chǎng)中心”模式 美國(guó)和英國(guó)都是當(dāng)今世界上產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展最成熟的國(guó)家,其國(guó)內(nèi)發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)為產(chǎn)業(yè)投資基金提供了成長(zhǎng)的沃土?從資金來(lái)源看,國(guó)內(nèi)龐大的養(yǎng)老基金都是產(chǎn)業(yè)投資基金的主要來(lái)源;英國(guó)在金融管制取消后允許銀行資金直接進(jìn)入創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng),也成為產(chǎn)業(yè)投資基金重要的資金來(lái)源?發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)為產(chǎn)業(yè)投資基金提供了暢通的退出渠道,在美國(guó),新股上市(IPO)和并購(gòu)都非常便利規(guī)范?英國(guó)擁有歐洲最發(fā)達(dá)的股票交易市場(chǎng),近年來(lái)還特別注重培育小型企業(yè)資本市場(chǎng)?豐裕的資金來(lái)源?靈活的組織形式和暢通的退出渠道,使得以證券市場(chǎng)為中心的發(fā)達(dá)的產(chǎn)業(yè)投資基金傾向于投向風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的高新技術(shù)型企業(yè)和企業(yè)的創(chuàng)業(yè)階段,促進(jìn)了國(guó)家新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展? (二)以德?日為代表的“銀行中心”模式。由于受民族文化和國(guó)民心理等因素的影響,德國(guó)和日本的產(chǎn)業(yè)投資基金都形成以銀行為中心的發(fā)展模式,更多追求投資安全? 　　德國(guó)的銀行業(yè)實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式,即“萬(wàn)能銀行”,在金融體系中處于支配地位,也成為產(chǎn)業(yè)投資基金的主要資金來(lái)源?受法律規(guī)定和追求安全性的國(guó)民心理影響,日本的養(yǎng)老金不能用做創(chuàng)業(yè)投資,個(gè)人出資也極為有限,產(chǎn)業(yè)投資基金也以大金融機(jī)構(gòu)出資為主? 銀行中心型的產(chǎn)業(yè)投資基金在投資取向上更注重安全性?對(duì)高新技術(shù)的投入相對(duì)較少,也很少投資于企業(yè)創(chuàng)建和發(fā)展的早期階段?日本的產(chǎn)業(yè)投資基金很多投向流通業(yè)和服務(wù)業(yè),德國(guó)側(cè)重于較為成熟的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域和企業(yè)的擴(kuò)張階段;投資行業(yè)也不專業(yè)化于某一個(gè)高科技產(chǎn)業(yè)或其分支,而是傾向于將資本在更廣泛的領(lǐng)域內(nèi)分布,以減少投資風(fēng)險(xiǎn)?注重嚴(yán)肅和安全的國(guó)民心理也使得德國(guó)和日本的證券市場(chǎng)相對(duì)欠發(fā)達(dá),都缺乏活躍的私募資本市場(chǎng)?由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市的難度極大,日本的產(chǎn)業(yè)投資基金主要通過(guò)原投資企業(yè)回購(gòu)和被其他企業(yè)兼并收購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出?德國(guó)的銀行家們則廣泛參與企業(yè)的管理層承接和購(gòu)并活動(dòng),以實(shí)現(xiàn)投資收益? (三)以加拿大為代表的“政府主導(dǎo)”模式。很多后起的產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展大國(guó)都有政府力量的推動(dòng),有些就是政府直接投資創(chuàng)辦產(chǎn)業(yè)投資公司,投資于商業(yè)性產(chǎn)業(yè)投資公司或投資基金所不敢冒險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)早期階段,發(fā)揮著引導(dǎo)社會(huì)投資的領(lǐng)頭羊作用和彌補(bǔ)社會(huì)資本投資缺陷的拾遺補(bǔ)缺作用?以色列政府不僅投資參股“YOZMA基金”作為產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的先驅(qū)和中堅(jiān)力量,還采取多種措施,吸引國(guó)外特別是美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資資金的流入,并引導(dǎo)其向高科技和處于創(chuàng)業(yè)初始階段的企業(yè)投入?在我國(guó)臺(tái)灣,當(dāng)局對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管,在其發(fā)展初期實(shí)行審批制?并引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資基金向半導(dǎo)體?資訊?電子等中度技術(shù)方向投資,并不盲目求新求高,追求適應(yīng)臺(tái)灣島情的市場(chǎng)定位?同時(shí)注重給所投資企業(yè)提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)?但是政府本身并不直接干預(yù)產(chǎn)業(yè)投資基金的投資經(jīng)營(yíng),產(chǎn)業(yè)投資基金完全按照市場(chǎng)方式運(yùn)作,在行使特殊使命的同時(shí)依然嚴(yán)格受到利潤(rùn)目標(biāo)的約束,取得了較好的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益?綜上,由于各國(guó)在資源稟賦條件?文化背景?制度基礎(chǔ)?市場(chǎng)規(guī)模?科技知識(shí)積累以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段等方面存在不同,產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展也呈現(xiàn)出不同的模式和特征?任何國(guó)家和地區(qū)在選擇產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展路徑的時(shí)候,都必須充分考慮本國(guó)的現(xiàn)實(shí)條件,不能照搬照抄任何現(xiàn)有的模式? 二?產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)的發(fā)展及面臨的環(huán)境約束。我國(guó)在上世紀(jì)80年代出現(xiàn)了主要投資于實(shí)業(yè)的基金,但當(dāng)時(shí)并沒(méi)有全國(guó)統(tǒng)一的基金管理法規(guī)加以監(jiān)管和約束?后來(lái),這些基金有的迫于環(huán)境的局限而轉(zhuǎn)向證券投資;有的因?yàn)檎畢⑴c過(guò)多,產(chǎn)業(yè)投資基金賴以成長(zhǎng)的土壤尚未形成等諸多原因而最終失敗?90年代以后我國(guó)建立了一批針對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的“風(fēng)險(xiǎn)投資基金”,推動(dòng)了高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展? 　　鑒于目前產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)還處于起步階段,尚沒(méi)有完備的規(guī)則加以約束和指導(dǎo),在借鑒和參考國(guó)際經(jīng)驗(yàn)方面,必須綜合考慮我國(guó)當(dāng)前的制度環(huán)境以及經(jīng)濟(jì)?金融體系發(fā)展的現(xiàn)狀? (一)商業(yè)銀行及其間接融資在整個(gè)金融體系中占據(jù)支配地位。一方面中國(guó)居民儲(chǔ)蓄的絕大部分都以銀行存款的形式存在,商業(yè)銀行掌握著大部分的金融資源;另一方面轉(zhuǎn)軌期間的中國(guó)的商業(yè)銀行還殘留一些計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的特征,最主要的是產(chǎn)權(quán)不夠明晰,有時(shí)候還在扮演政策銀行的角色?許多金融體系以銀行為基礎(chǔ)的西方發(fā)達(dá)國(guó)家在發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金的過(guò)程中都出現(xiàn)過(guò)銀行扮演主要角色的情況,但中國(guó)的國(guó)有商業(yè)銀行由于產(chǎn)權(quán)主體的缺位,以獨(dú)資組建附屬機(jī)構(gòu)(如德國(guó)?日本)的方式參與風(fēng)險(xiǎn)投資可能會(huì)面臨更大的道德風(fēng)險(xiǎn)? (二)資本市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后。我國(guó)目前股票市場(chǎng)和企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展都很不成熟,缺乏一個(gè)多層次的?能滿足企業(yè)不同融資需求的資本市場(chǎng),包括場(chǎng)外交易市場(chǎng)和私募資本市場(chǎng)?國(guó)際經(jīng)驗(yàn)中成熟的產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展經(jīng)驗(yàn)往往與IPO市場(chǎng)的繁榮相伴出現(xiàn)?但是,沒(méi)有健全的金融體系做支持,單純依靠政府來(lái)構(gòu)建創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)并不能實(shí)現(xiàn)IPO市場(chǎng)的真正繁榮,也不能真正解決產(chǎn)業(yè)投資基金的有效退出問(wèn)題?2004年5月27日,中國(guó)的中小企業(yè)板在深交所啟動(dòng),但是由于缺乏有效的優(yōu)勝劣汰機(jī)制,投資者對(duì)市場(chǎng)也缺乏信心,該市場(chǎng)一直處于萎靡不振的狀態(tài),產(chǎn)業(yè)投資資本?特別是涉及到中小企業(yè)?高新技術(shù)企業(yè)等的風(fēng)險(xiǎn)投資資本方式退出渠道依然不夠通暢? (三)資本市場(chǎng)的參與者以個(gè)人投資者為主,機(jī)構(gòu)投資者很少。中國(guó)的社?；鸢l(fā)展比較晚,規(guī)模相對(duì)較小,本身還存在一些問(wèn)題需要進(jìn)一步的完善,因此,還不能起到全面動(dòng)員社會(huì)金融資源的作用;保險(xiǎn)業(yè)盡管有了很大的發(fā)展,但由于政府金融管制方面的原因,至今未能很好地參與資本市場(chǎng)的運(yùn)作;投資基金比西方國(guó)家發(fā)展更晚,現(xiàn)有的證券市場(chǎng)投資基金就存在品種偏少?規(guī)模偏小?難以發(fā)揮專業(yè)理財(cái)優(yōu)勢(shì)且違規(guī)違法操作現(xiàn)象嚴(yán)重等許多問(wèn)題? (四)金融監(jiān)管環(huán)境。一方面由于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期各方面的法律法規(guī)尚不健全,另一方面落后國(guó)家信用資源匱乏的問(wèn)題在中國(guó)也同樣存在?兩種問(wèn)題交織在一起,使政府的有關(guān)部門不得不采取行政手段來(lái)維護(hù)金融體系的穩(wěn)定?但這樣做是有成本的,許多符合金融體系發(fā)展規(guī)律的東西也被抑制(如私募資本市場(chǎng)被抑制),而金融體系中存在的信息失真問(wèn)題至今仍沒(méi)能很好地解決,嚴(yán)重地影響了金融資源的配置效率? (五)金融業(yè)開(kāi)放環(huán)境。中國(guó)加入WTO承諾要在5年的保護(hù)期滿后全面放開(kāi)國(guó)內(nèi)金融業(yè),這就意味著從2007年開(kāi)始中國(guó)將面臨全面開(kāi)放的金融市場(chǎng)環(huán)境?目前中國(guó)利用外資集中在外商直接投資(FDI)方面,對(duì)國(guó)際產(chǎn)業(yè)投資基金的吸收還很少?金融業(yè)全面開(kāi)放后有助于我國(guó)拓寬產(chǎn)業(yè)投資基金的資金來(lái)源,在更深層次上利用好外資?但同時(shí)也更容易受到國(guó)際游資的沖擊?以色列?英國(guó)等成功經(jīng)驗(yàn)都表明國(guó)際資金對(duì)促進(jìn)本國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的重大意義,但是相伴而生的風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題,由于各國(guó)不同的政治經(jīng)濟(jì)和文化背景,則需要具體問(wèn)題具體分析,有針對(duì)性的進(jìn)行研究和規(guī)范? 摘 要:產(chǎn)業(yè)投資基金是一種把投資工具和經(jīng)營(yíng)管理制度相結(jié)合的資本運(yùn)營(yíng)模式?作為一種以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展為目的的金融制度創(chuàng)新,在當(dāng)前我國(guó)深化經(jīng)濟(jì)體制改革的攻堅(jiān)階段,具有重要的意義?本文介紹了產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的主要模式與經(jīng)驗(yàn)及我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展面臨的環(huán)境約束,進(jìn)而對(duì)我國(guó)進(jìn)一步發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金的路徑進(jìn)行了探討,有一定新意? 　　關(guān)鍵詞:產(chǎn)業(yè)投資基金;國(guó)際模式;中國(guó)路徑選。中圖分類號(hào):F830.593 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1007-4392(2007)02-0007-03 一?國(guó)際產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的主要模式與經(jīng)驗(yàn)探討 (一)以英?美為代表的“證券市場(chǎng)中心”模式 　　美國(guó)和英國(guó)都是當(dāng)今世界上產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展最成熟的國(guó)家,其國(guó)內(nèi)發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)為產(chǎn)業(yè)投資基金提供了成長(zhǎng)的沃土?從資金來(lái)源看,國(guó)內(nèi)龐大的養(yǎng)老基金都是產(chǎn)業(yè)投資基金的主要來(lái)源;英國(guó)在金融管制取消后允許銀行資金直接進(jìn)入創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng),也成為產(chǎn)業(yè)投資基金重要的資金來(lái)源?發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)為產(chǎn)業(yè)投資基金提供了暢通的退出渠道,在美國(guó),新股上市(IPO)和并購(gòu)都非常便利規(guī)范?英國(guó)擁有歐洲最發(fā)達(dá)的股票交易市場(chǎng),近年來(lái)還特別注重培育小型企業(yè)資本市場(chǎng)?豐裕的資金來(lái)源?靈活的組織形式和暢通的退出渠道,使得以證券市場(chǎng)為中心的發(fā)達(dá)的產(chǎn)業(yè)投資基金傾向于投向風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的高新技術(shù)型企業(yè)和企業(yè)的創(chuàng)業(yè)階段,促進(jìn)了國(guó)家新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展? (二)以德?日為代表的“銀行中心”模式 由于受民族文化和國(guó)民心理等因素的影響,德國(guó)和日本的產(chǎn)業(yè)投資基金都形成以銀行為中心的發(fā)展模式,更多追求投資安全? 　　德國(guó)的銀行業(yè)實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式,即“萬(wàn)能銀行”,在金融體系中處于支配地位,也成為產(chǎn)業(yè)投資基金的主要資金來(lái)源?受法律規(guī)定和追求安全性的國(guó)民心理影響,日本的養(yǎng)老金不能用做創(chuàng)業(yè)投資,個(gè)人出資也極為有限,產(chǎn)業(yè)投資基金也以大金融機(jī)構(gòu)出資為主?銀行中心型的產(chǎn)業(yè)投資基金在投資取向上更注重安全性?對(duì)高新技術(shù)的投入相對(duì)較少,也很少投資于企業(yè)創(chuàng)建和發(fā)展的早期階段?日本的產(chǎn)業(yè)投資基金很多投向流通業(yè)和服務(wù)業(yè),德國(guó)側(cè)重于較為成熟的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域和企業(yè)的擴(kuò)張階段;投資行業(yè)也不專業(yè)化于某一個(gè)高科技產(chǎn)業(yè)或其分支,而是傾向于將資本在更廣泛的領(lǐng)域內(nèi)分布,以減少投資風(fēng)險(xiǎn)? 注重嚴(yán)肅和安全的國(guó)民心理也使得德國(guó)和日本的證券市場(chǎng)相對(duì)欠發(fā)達(dá),都缺乏活躍的私募資本市場(chǎng)?由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市的難度極大,日本的產(chǎn)業(yè)投資基金主要通過(guò)原投資企業(yè)回購(gòu)和被其他企業(yè)兼并收購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出?德國(guó)的銀行家們則廣泛參與企業(yè)的管理層承接和購(gòu)并活動(dòng),以實(shí)現(xiàn)投資收益? (三)以加拿大為代表的“政府主導(dǎo)”模式。很多后起的產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展大國(guó)都有政府力量的推動(dòng),有些就是政府直接投資創(chuàng)辦產(chǎn)業(yè)投資公司,投資于商業(yè)性產(chǎn)業(yè)投資公司或投資基金所不敢冒險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)早期階段,發(fā)揮著引導(dǎo)社會(huì)投資的領(lǐng)頭羊作用和彌補(bǔ)社會(huì)資本投資缺陷的拾遺補(bǔ)缺作用?以色列政府不僅投資參股“YOZMA基金”作為產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的先驅(qū)和中堅(jiān)力量,還采取多種措施,吸引國(guó)外特別是美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資資金的流入,并引導(dǎo)其向高科技和處于創(chuàng)業(yè)初始階段的企業(yè)投入? 在我國(guó)臺(tái)灣,當(dāng)局對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管,在其發(fā)展初期實(shí)行審批制?并引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資基金向半導(dǎo)體?資訊?電子等中度技術(shù)方向投資,并不盲目求新求高,追求適應(yīng)臺(tái)灣島情的市場(chǎng)定位?同時(shí)注重給所投資企業(yè)提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)? 但是政府本身并不直接干預(yù)產(chǎn)業(yè)投資基金的投資經(jīng)營(yíng),產(chǎn)業(yè)投資基金完全按照市場(chǎng)方式運(yùn)作,在行使特殊使命的同時(shí)依然嚴(yán)格受到利潤(rùn)目標(biāo)的約束,取得了較好的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益? 綜上,由于各國(guó)在資源稟賦條件?文化背景?制度基礎(chǔ)?市場(chǎng)規(guī)模?科技知識(shí)積累以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段等方面存在不同,產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展也呈現(xiàn)出不同的模式和特征?任何國(guó)家和地區(qū)在選擇產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展路徑的時(shí)候,都必須充分考慮本國(guó)的現(xiàn)實(shí)條件,不能照搬照抄任何現(xiàn)有的模式? 二?產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)的發(fā)展及面臨的環(huán)境約束。 我國(guó)在上世紀(jì)80年代出現(xiàn)了主要投資于實(shí)業(yè)的基金,但當(dāng)時(shí)并沒(méi)有全國(guó)統(tǒng)一的基金管理法規(guī)加以監(jiān)管和約束?后來(lái),這些基金有的迫于環(huán)境的局限而轉(zhuǎn)向證券投資;有的因?yàn)檎畢⑴c過(guò)多,產(chǎn)業(yè)投資基金賴以成長(zhǎng)的土壤尚未形成等諸多原因而最終失敗?90年代以后我國(guó)建立了一批針對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的“風(fēng)險(xiǎn)投資基金”,推動(dòng)了高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展? 鑒于目前產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)還處于起步階段,尚沒(méi)有完備的規(guī)則加以約束和指導(dǎo),在借鑒和參考國(guó)際經(jīng)驗(yàn)方面,必須綜合考慮我國(guó)當(dāng)前的制度環(huán)境以及經(jīng)濟(jì)?金融體系發(fā)展的現(xiàn)狀? (一)商業(yè)銀行及其間接融資在整個(gè)金融體系中占據(jù)支配地位。一方面中國(guó)居民儲(chǔ)蓄的絕大部分都以銀行存款的形式存在,商業(yè)銀行掌握著大部分的金融資源;另一方面轉(zhuǎn)軌期間的中國(guó)的商業(yè)銀行還殘留一些計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的特征,最主要的是產(chǎn)權(quán)不夠明晰,有時(shí)候還在扮演政策銀行的角色?許多金融體系以銀行為基礎(chǔ)的西方發(fā)達(dá)國(guó)家在發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金的過(guò)程中都出現(xiàn)過(guò)銀行扮演主要角色的情況,但中國(guó)的國(guó)有商業(yè)銀行由于產(chǎn)權(quán)主體的缺位,以獨(dú)資組建附屬機(jī)構(gòu)(如德國(guó)?日本)的方式參與風(fēng)險(xiǎn)投資可能會(huì)面臨更大的道德風(fēng)險(xiǎn)? (二)資本市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后 我國(guó)目前股票市場(chǎng)和企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展都很不成熟,缺乏一個(gè)多層次的?能滿足企業(yè)不同融資需求的資本市場(chǎng),包括場(chǎng)外交易市場(chǎng)和私募資本市場(chǎng)?國(guó)際經(jīng)驗(yàn)中成熟的產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展經(jīng)驗(yàn)往往與IPO市場(chǎng)的繁榮相伴出現(xiàn)?但是,沒(méi)有健全的金融體系做支持,單純依靠政府來(lái)構(gòu)建創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)并不能實(shí)現(xiàn)IPO市場(chǎng)的真正繁榮,也不能真正解決產(chǎn)業(yè)投資基金的有效退出問(wèn)題?2004年5月27日,中國(guó)的中小企業(yè)板在深交所啟動(dòng),但是由于缺乏有效的優(yōu)勝劣汰機(jī)制,投資者對(duì)市場(chǎng)也缺乏信心,該市場(chǎng)一直處于萎靡不振的狀態(tài),產(chǎn)業(yè)投資資本?特別是涉及到中小企業(yè)?高新技術(shù)企業(yè)等的風(fēng)險(xiǎn)投資資本方式退出渠道依然不夠通暢? (三)資本市場(chǎng)的參與者以個(gè)人投資者為主,機(jī)構(gòu)投資者很少 中國(guó)的社?；鸢l(fā)展比較晚,規(guī)模相對(duì)較小,本身還存在一些問(wèn)題需要進(jìn)一步的完善,因此,還不能起到全面動(dòng)員社會(huì)金融資源的作用;保險(xiǎn)業(yè)盡管有了很大的發(fā)展,但由于政府金融管制方面的原因,至今未能很好地參與資本市場(chǎng)的運(yùn)作;投資基金比西方國(guó)家發(fā)展更晚,現(xiàn)有的證券市場(chǎng)投資基金就存在品種偏少?規(guī)模偏小?難以發(fā)揮專業(yè)理財(cái)優(yōu)勢(shì)且違規(guī)違法操作現(xiàn)象嚴(yán)重等許多問(wèn)題? (四)金融監(jiān)管環(huán)境 一方面由于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期各方面的法律法規(guī)尚不健全,另一方面落后國(guó)家信用資源匱乏的問(wèn)題在中國(guó)也同樣存在?兩種問(wèn)題交織在一起,使政府的有關(guān)部門不得不采取行政手段來(lái)維護(hù)金融體系的穩(wěn)定?但這樣做是有成本的,許多符合金融體系發(fā)展規(guī)律的東西也被抑制(如私募資本市場(chǎng)被抑制),而金融體系中存在的信息失真問(wèn)題至今仍沒(méi)能很好地解決,嚴(yán)重地影響了金融資源的配置效率? (五)金融業(yè)開(kāi)放環(huán)境 中國(guó)加入WTO承諾要在5年的保護(hù)期滿后全面放開(kāi)國(guó)內(nèi)金融業(yè),這就意味著從2007年開(kāi)始中國(guó)將面臨全面開(kāi)放的金融市場(chǎng)環(huán)境?目前中國(guó)利用外資集中在外商直接投資(FDI)方面,對(duì)國(guó)際產(chǎn)業(yè)投資基金的吸收還很少?金融業(yè)全面開(kāi)放后有助于我國(guó)拓寬產(chǎn)業(yè)投資基金的資金來(lái)源,在更深層次上利用好外資?但同時(shí)也更容易受到國(guó)際游資的沖擊?以色列?英國(guó)等成功經(jīng)驗(yàn)都表明國(guó)際資金對(duì)促進(jìn)本國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的重大意義,但是相伴而生的風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題,由于各國(guó)不同的政治經(jīng)濟(jì)和文化背景,則需要具體問(wèn)題具體分析,有針對(duì)性的進(jìn)行研究和規(guī)范? (六)產(chǎn)業(yè)投資基金的投向選擇 國(guó)際產(chǎn)業(yè)投資基金往往集中于高技術(shù)產(chǎn)業(yè),各國(guó)政府對(duì)其的扶持也以促進(jìn)高新技術(shù)發(fā)展為首要標(biāo)的?但我國(guó)發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金除了促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展外,還承擔(dān)著為重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和國(guó)有企業(yè)體制改革融通資金的重大使命?后二者是由我國(guó)目前所處的特殊時(shí)期和面臨的特殊問(wèn)題所決定的,套用任何一種既定模式都可能是低效的,需要在實(shí)踐中探索符合國(guó)情的投資基金發(fā)展模式? 三?在我國(guó)進(jìn)一步發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金的路徑探討 (一)先發(fā)展封閉式私募產(chǎn)業(yè)投資基金,而后發(fā)展開(kāi)放式公募產(chǎn)業(yè)投資基金 比較而言,私募基金的發(fā)起人往往是數(shù)量較少且彼此間具有密切關(guān)系的幾個(gè)相關(guān)機(jī)構(gòu),基金本身的安全性和穩(wěn)定性較高,其經(jīng)營(yíng)運(yùn)作不會(huì)造成大的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn),因此適合在產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的初始階段使用,能夠滿足我國(guó)目前的社會(huì)信用和金融體系的發(fā)展?fàn)顩r以及法律對(duì)投資者的保障程度?但從廣泛吸收社會(huì)閑置資金?特別是大量分散在居民個(gè)人之間的儲(chǔ)蓄資金流向產(chǎn)業(yè)基金的功能上看,面向全社會(huì)發(fā)行的開(kāi)放式公募基金將是產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展的重要方式?但是開(kāi)放式公募基金的發(fā)展需要建立在完備的法律保障體系和完善的金融服務(wù)體系,以及健全的社會(huì)征信體系等市場(chǎng)條件之上,而我國(guó)在這些條件上顯然還需要在未來(lái)的改革發(fā)展過(guò)程中不斷完善? (二)模式。由先發(fā)展契約型產(chǎn)業(yè)投資基金向契約型和公司型產(chǎn)業(yè)投資基金并行發(fā)展,以公司型為主的模式轉(zhuǎn)化? (三)發(fā)展態(tài)勢(shì) 由“大金融機(jī)構(gòu)及大企業(yè)集團(tuán)中心型產(chǎn)業(yè)投資基金”漸次向“銀行中心型”,以及“證券市場(chǎng)中心型”轉(zhuǎn)變,形成幾種類型綜合發(fā)展的態(tài)勢(shì)?目前我國(guó)各地區(qū)爭(zhēng)取試點(diǎn)的幾只產(chǎn)業(yè)投資基金大都是由政府牽頭?大型企業(yè)或大金融機(jī)構(gòu)出資構(gòu)建,這種模式能夠滿足試點(diǎn)階段對(duì)于基金資金來(lái)源的保障和出資人資信狀況的要求,有利于減少產(chǎn)業(yè)基金試點(diǎn)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)?但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,這種方式不利于廣泛調(diào)動(dòng)市場(chǎng)資源?其投資運(yùn)作也非完全依靠市場(chǎng)手段來(lái)進(jìn)行?在我國(guó),產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展最終應(yīng)形成銀行中心型的局面,打破目前金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)狀,讓銀行資金(主要是居民儲(chǔ)蓄資金)成為產(chǎn)業(yè)投資基金的主要來(lái)源,實(shí)現(xiàn)從儲(chǔ)蓄到投資的有機(jī)轉(zhuǎn)化? (四)。投向選擇、在產(chǎn)業(yè)投資基金的投向選擇上,我國(guó)發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金除了促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展外,還應(yīng)為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及國(guó)有企業(yè)體制改革方面提供融資支持,同時(shí)也應(yīng)為跨國(guó)公司的中方投融資,以及支持企業(yè)“走出去”發(fā)揮作用? (五)在銀行資金進(jìn)入產(chǎn)業(yè)投資基金方面進(jìn)行金融制度創(chuàng)新? (六)吸引外資加入我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金,盡快提高基金管理水平,分散基金風(fēng)險(xiǎn)。 (七)大力培養(yǎng)投資退出渠道,包括發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)?證券二板市場(chǎng)和店頭交易市場(chǎng)等?