資本經(jīng)營方式ppt課件

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第5章 資本經(jīng)營方式,5.1 資本經(jīng)營方式與價(jià)值創(chuàng)造 5.2 資本擴(kuò)張經(jīng)營 5.3 資本收縮經(jīng)營 基本訓(xùn)練,5.1 資本經(jīng)營方式與價(jià)值創(chuàng)造,1）企業(yè)資本經(jīng)營方式的類型 （1）資本擴(kuò)張經(jīng)營方式的種類 企業(yè)資本擴(kuò)張經(jīng)營，亦稱企業(yè)資本擴(kuò)張重組，是指企業(yè)在原實(shí)體的基礎(chǔ)上，通過合并、兼并、收購等方式吸收了一些經(jīng)濟(jì)實(shí)體后進(jìn)行重組的行為。企業(yè)資本擴(kuò)張經(jīng)營的具體形式或種類包括： ①合并（consolidation) ②兼并（merger） ③收購(acquisition) ④接管或接收（take over） ⑤標(biāo)購（tender off）,3,5.1 資本經(jīng)營方式與價(jià)值創(chuàng)造,（2）企業(yè)資本收縮經(jīng)營方式的種類 企業(yè)資本收縮經(jīng)營，亦稱資本收縮重組，是指企業(yè)在原實(shí)體的基礎(chǔ)上，通過剝離、售賣、分立、分拆、破產(chǎn)等形式進(jìn)行重組的行為。企業(yè)資本收縮重組的具體形式包括： ①剝離。 ②售賣。 ③分立。 ④分拆。 ⑤破產(chǎn)。,4,5.1 資本經(jīng)營方式與價(jià)值創(chuàng)造,2）企業(yè)資本經(jīng)營的價(jià)值創(chuàng)造 （1）資本擴(kuò)張經(jīng)營的價(jià)值來源 企業(yè)擴(kuò)張重組的價(jià)值來源主要體現(xiàn)在以下幾方面： ①獲取戰(zhàn)略機(jī)會(huì) ②產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)或合成力 ③提高管理效率 ④發(fā)現(xiàn)資本市場錯(cuò)誤定價(jià),5,5.1 資本經(jīng)營方式與價(jià)值創(chuàng)造,（2）企業(yè)資本收縮經(jīng)營的價(jià)值來源 ①消除負(fù)協(xié)同效應(yīng)，使5-2≥3 ②滿足企業(yè)現(xiàn)金需求 ③改變企業(yè)市場形象、提高企業(yè)股票市場價(jià)值 ④取得額外收益 ⑤剝離不良資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)及債務(wù)，以提高經(jīng)濟(jì)效益,6,5.2 資本擴(kuò)張經(jīng)營,1）企業(yè)資本擴(kuò)張重組價(jià)值創(chuàng)造分析 企業(yè)并購?fù)ǔＩ婕百I賣雙方。企業(yè)并購的價(jià)值創(chuàng)造也涉及對(duì)并購雙方的價(jià)值評(píng)估。為了評(píng)估重組對(duì)購買公司股東的價(jià)值創(chuàng)造潛力，必須評(píng)估賣方價(jià)值、收購獲益價(jià)值以及控制賣方所要求的價(jià)格。各個(gè)部分的作用可從以下等式中反映： 并購價(jià)值創(chuàng)造＝合并后公司的價(jià)值－（買方自身價(jià)值＋賣方自身價(jià)值） （5.1） 支付賣者的最大可接受價(jià)格＝賣方自身價(jià)值＋收購價(jià)值創(chuàng)造 （5.2） 買者價(jià)值創(chuàng)造＝支付賣者最大可接受價(jià)格－控制賣者的要求價(jià)格 （5.3）,7,5.2 資本擴(kuò)張經(jīng)營,,8,5.2 資本擴(kuò)張經(jīng)營,,9,5.2 資本擴(kuò)張經(jīng)營,2）企業(yè)并購價(jià)格決策 （1）現(xiàn)金收購 ②確定并購方可接受的最高價(jià)格. A.經(jīng)營協(xié)同作用對(duì)并購企業(yè)現(xiàn)金流量的影響 生產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)對(duì)并購企業(yè)現(xiàn)金流量的影響表示： 現(xiàn)金流量變化額＝（并購前兩企業(yè)的加權(quán)平均單位生產(chǎn)成本－并購后企業(yè)的平均單位生產(chǎn)成本）×并購后（兩）企業(yè)的銷售量×（1－所得稅稅率） （5.6） 縱向聯(lián)合下的計(jì)算公式： 現(xiàn)金流量變化額=節(jié)約的聯(lián)絡(luò)費(fèi)用和交易費(fèi)用×（1-所得稅稅率） （5.7）,10,5.2 資本擴(kuò)張經(jīng)營,2）企業(yè)并購價(jià)格決策 （1）現(xiàn)金收購 ②確定并購方可接受的最高價(jià)格。 B.財(cái)務(wù)協(xié)同作用對(duì)并購企業(yè)價(jià)值的影響 虧損遞延對(duì)并購企業(yè)現(xiàn)金流量的影響的表示如下： 現(xiàn)金流量變化額＝當(dāng)年以稅前收益彌補(bǔ)的虧損額×所得稅稅率 （5.8）,11,5.2 資本擴(kuò)張經(jīng)營,2）企業(yè)并購價(jià)格決策 （2）換股并購 假定，并購前，并購公司股票發(fā)行量為Qa,公司價(jià)值為Va，被并購公司股票發(fā)行量為Qb,公司價(jià)值為Vb。并購后，并購公司價(jià)值為Va′，被并購公司價(jià)值為Vb′。并購方可接受的最高換股比例為Ka，被并購方可接受的最低換股比例為Kb，則并購公司可接受的最高換股比例是并購后并購方股東所擁有的股票價(jià)值等于并購前公司的市場價(jià)值。,12,5.2 資本擴(kuò)張經(jīng)營,2）企業(yè)并購價(jià)格決策 （2）換股并購 即： Va=【Qa/（Qa+Qb*Ka）】*（Va′+Vb′） （5.9） 同樣，被并購公司可接受的最低換股比例是并購后被并購方股東所擁有的股票價(jià)值等于被并購前的價(jià)值，即： Vb=【QbKb/（Qa+Qb*Kb）】*（Va′+Vb′） （5.10）,13,5.2 資本擴(kuò)張經(jīng)營,3）企業(yè)并購支付方式?jīng)Q策 （1）選擇支付方式應(yīng)考慮的一般因素 一般說來，并購支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付和綜合證券支付三種。 并購企業(yè)選擇支付方式一般要考慮如下因素的影響： ①并購方股票的流動(dòng)性對(duì)支付方式的影響 ②不同支付方式對(duì)并購企業(yè)股本結(jié)構(gòu)的影響 ③并購雙方財(cái)務(wù)狀況對(duì)支付方式的影響 ④目標(biāo)企業(yè)股東的稅收負(fù)擔(dān),14,5.2 資本擴(kuò)張經(jīng)營,（2）并購支付方式?jīng)Q策 ①現(xiàn)金支付 使用現(xiàn)金支付方式主要應(yīng)考慮如下因素： A并購所能獲得的最大資金數(shù)量。 第一，當(dāng)并購方能利用目標(biāo)企業(yè)的變現(xiàn)能力時(shí)，則： 并購方為并購所能獲得的最大資金數(shù)量=并購前并購方總負(fù)債能力-并購前兩公司的債務(wù)總和+并購前兩公司的現(xiàn)金和有價(jià)證券之和 （5.11）,15,5.2 資本擴(kuò)張經(jīng)營,（2）并購支付方式?jīng)Q策 ①現(xiàn)金支付 使用現(xiàn)金支付方式主要應(yīng)考慮如下因素： A并購所能獲得的最大資金數(shù)量。 第二，當(dāng)并購方不能利用目標(biāo)企業(yè)的變現(xiàn)能力時(shí)則： 并購方為并購所能獲得的最大資金數(shù)量=并購前并購方總負(fù)債能力-并購前并購方的債務(wù)+并購前并購方的現(xiàn)金和有價(jià)證券 （5.12）,16,5.2 資本擴(kuò)張經(jīng)營,B目標(biāo)企業(yè)股東的資本收益稅負(fù)擔(dān)。 由于目標(biāo)企業(yè)的股東會(huì)將其股票出售的資本收益稅負(fù)擔(dān)向后轉(zhuǎn)嫁給并購方，從而使并購方承受額外的損失。因此，并購方在以現(xiàn)金支付時(shí)應(yīng)首先了解目標(biāo)企業(yè)的股東是否會(huì)面臨課征資本收益稅的問題。 C現(xiàn)金支付對(duì)并購后企業(yè)未來財(cái)務(wù)狀況的影響。 由于并購支付大量現(xiàn)金會(huì)使企業(yè)未來財(cái)務(wù)狀況惡化，造成財(cái)務(wù)拮據(jù)成本增加，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上升，從而使以現(xiàn)金支付的成本增大，所以并購企業(yè)在選擇此種支付方式時(shí)，應(yīng)認(rèn)真考慮對(duì)現(xiàn)金的回收率及回收年限等。,17,5.2 資本擴(kuò)張經(jīng)營,（2）并購支付方式?jīng)Q策 ②股票支付 采用股票支付方式時(shí)主要應(yīng)考慮如下因素： A并購方股東對(duì)股權(quán)淡化的承受能力。 B股票支付對(duì)并購方股東持有的股票價(jià)值的影響。 C股票支付對(duì)并購方每股收益和每股凈資產(chǎn)的影響。 D并購雙方當(dāng)前的股價(jià)水平。 E其他因素。,18,5.2 資本擴(kuò)張經(jīng)營,（2）并購支付方式?jīng)Q策 ③綜合證券支付 綜合證券支付，是指并購公司不僅采用現(xiàn)金、股票作為支付方式，而且采用認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式的證券作為支付方式。 A認(rèn)股權(quán)證。 B可轉(zhuǎn)換債券。 C其他方式。 綜合起來看，并購公司在并購目標(biāo)企業(yè)時(shí)采用綜合證券支付方式，既可以避免支付更多的現(xiàn)金，造成公司財(cái)務(wù)狀況惡化，又可以防止控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。,19,5.2 資本擴(kuò)張經(jīng)營,4）企業(yè)擴(kuò)張重組的特殊方式 （1）買殼上市 所謂買殼上市，是指非上市公司通過證券市場收購并控股上市公司，然后利用反向收購的方式或注入自己的有關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，從而達(dá)到間接上市的目的。 （2）借殼上市 借殼上市是指上市公司的母公司（集團(tuán)公司）通過將主要資產(chǎn)售予（注入）上市的子公司中去，從而實(shí)現(xiàn)母公司間接上市的目的。,20,5.2 資本擴(kuò)張經(jīng)營,4）企業(yè)擴(kuò)張重組的特殊方式 （3）杠桿收購 杠桿收購是指一個(gè)公司進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時(shí)，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，主要通過借款籌集資金，并用并購后目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)和未來現(xiàn)金收入來擔(dān)保和償還收購中的借款而進(jìn)行收購的一種資本營運(yùn)活動(dòng)。杠桿收購的理論基礎(chǔ)是財(cái)務(wù)杠桿作用。 （4）無形資產(chǎn)運(yùn)作 企業(yè)重組中的無形資產(chǎn)運(yùn)作主要包括：利用無形資產(chǎn)進(jìn)行股權(quán)籌資與投資、利用無形資產(chǎn)進(jìn)行債權(quán)籌資、利用無形資產(chǎn)進(jìn)行資本擴(kuò)張。,21,5.3 資本收縮經(jīng)營,1）企業(yè)分拆與分立重組 （1）企業(yè)分拆與分立重組類型 企業(yè)重組中無論是企業(yè)分拆還是企業(yè)分立，都必然涉及企業(yè)資產(chǎn)剝離和股權(quán)調(diào)整。因此，研究企業(yè)分拆與分立類型，可從企業(yè)資產(chǎn)剝離角度出發(fā)進(jìn)行。 ①剝離非經(jīng)營資產(chǎn)情況下的分拆與分立 ②剝離非主營資產(chǎn)情況下的分拆與分立,22,5.3 資本收縮經(jīng)營,1）企業(yè)分拆與分立重組 （2）企業(yè)分拆或分立重組與關(guān)聯(lián)方交易問題 關(guān)聯(lián)方交易指在關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生轉(zhuǎn)移資源或義務(wù)的事項(xiàng)。關(guān)聯(lián)方交易的產(chǎn)生必須同時(shí)具備兩個(gè)條件： 一是有關(guān)聯(lián)人士。 二是有關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)。 在企業(yè)改制過程中，其注意事項(xiàng)具體內(nèi)容如下： ①正確選擇股份公司中國有股持股者，減少關(guān)聯(lián)人士。 ②搞好企業(yè)改制前的業(yè)務(wù)重組，減少關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)。,23,5.3 資本收縮經(jīng)營,2）企業(yè)出售重組 （1）企業(yè)出售方式 企業(yè)出售從一般意義看應(yīng)包括企業(yè)整體出售和企業(yè)資產(chǎn)出售。從不同角度出發(fā)，企業(yè)出售有許多方式： ①內(nèi)部出售與對(duì)外出售。 ②協(xié)議轉(zhuǎn)讓、競價(jià)拍賣、招標(biāo)出售。 ③整體出售與分割出售。 ④重組出售、先破后售、先租后售。,24,5.3 資本收縮經(jīng)營,（2）企業(yè)出售程序 ①企業(yè)出售申報(bào)與審批。 ②出售企業(yè)審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估和產(chǎn)權(quán)界定。 ③確定出售底價(jià)。 ④企業(yè)出售招標(biāo)及購買者資格審查。 ⑤對(duì)購買者出價(jià)及綜合情況進(jìn)行評(píng)定，確定中標(biāo)者。 ⑥辦理資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及有關(guān)手續(xù)。,25,5.3 資本收縮經(jīng)營,（3）企業(yè)出售中應(yīng)注意的財(cái)務(wù)問題 ①企業(yè)出售的價(jià)值評(píng)估問題。 出售企業(yè)的價(jià)值與企業(yè)出售的原因相關(guān)。企業(yè)出售可能由于企業(yè)經(jīng)營不善，無法經(jīng)營而出售，也可能由于企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移或轉(zhuǎn)產(chǎn)而出售等等。 ②企業(yè)出售（分立及分拆）中與冗員剝離相關(guān)的財(cái)務(wù)問題。 剝離企業(yè)冗員有許多變通作法，主要有： 第一，買斷工齡法。 第二，接受安置法。 第三，提前退休法。,26,5.3 資本收縮經(jīng)營,3）企業(yè)破產(chǎn)重組 （1）企業(yè)破產(chǎn)重組的特點(diǎn) ①先破后并。它是指先對(duì)破產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn) 清算，再運(yùn)用兼并方式救活破產(chǎn)企業(yè)。 ②兼破結(jié)合。它是指優(yōu)勢(shì)企業(yè)兼并處于破產(chǎn) 整頓中的企業(yè)。 ③先破后租。它是指在對(duì)破產(chǎn)企業(yè)清算的基 礎(chǔ)上，以租賃形式搞活破產(chǎn)企業(yè)。 ④先破后包。它是指在對(duì)破產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn) 清算的基礎(chǔ)上，以承包形式搞活破產(chǎn)企業(yè)。 ⑤先破后售。上述四種情況都可稱為先破后 售。,27,5.3 資本收縮經(jīng)營,3）企業(yè)破產(chǎn)重組 （2）企業(yè)破產(chǎn)重組應(yīng)注意的財(cái)務(wù)問題 ①破產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估問題。 ②企業(yè)破產(chǎn)的財(cái)務(wù)界限。 ③盡量減少直接的破產(chǎn)清算。,28,基本訓(xùn)練,5.1簡答題 1）簡述企業(yè)資本擴(kuò)張經(jīng)營與收縮經(jīng)營的內(nèi)涵。 2）簡述企業(yè)合并、兼并、收購的含義及相互關(guān)系。 3）簡述企業(yè)資本擴(kuò)張經(jīng)營的價(jià)值來源與資本收縮經(jīng)營的價(jià)值來源 4）簡述企業(yè)出售的程序與方法。 5）簡述企業(yè)破產(chǎn)重組的特點(diǎn)和主要形式。 5.2思考題 1）如何選定目標(biāo)公司進(jìn)行并購？ 2）企業(yè)如何規(guī)避并購帶來的風(fēng)險(xiǎn)？ 3）現(xiàn)金支付和股票支付對(duì)公司收益有什么影響？ 4）關(guān)聯(lián)方交易對(duì)企業(yè)分拆或分立重組有什么影響？,29,