財務管理的價值觀念ppt課件

《財務管理的價值觀念ppt課件》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《財務管理的價值觀念ppt課件（111頁珍藏版）》請在裝配圖網(wǎng)上搜索。

第二章 財務管理的價值觀念,1,第一節(jié) 時間價值,,2,一、時間價值的概念,資金時間價值是指資金在周轉(zhuǎn)使用中由于時間因素而產(chǎn)生的差額價值 。 西方經(jīng)濟學家對資金時間價值有多種不同的解釋。 以馬歇爾為代表的“節(jié)欲論”認為：它是資本所有者不將資本用于個人生活消費所得的報酬； 以慶巴維可為代表的“時差利息論”認為：它產(chǎn)生于人們對現(xiàn)有貨幣的評價大于對未來貨幣的評價，是價值時差的貼水； 以凱恩斯為代表的“流動偏好論”認為：它是放棄流動偏好所得的報酬； 薩繆爾森則用資本凈生產(chǎn)率來解釋時間價值的存在。,3,,這些觀點均未能說明資金時間價值的本質(zhì)。資金時間價值只有當資金運用于生產(chǎn)經(jīng)營的周轉(zhuǎn)中去才能產(chǎn)生。如果將資金閑置起來，它不會帶來增值。因此，資金時間價值的產(chǎn)生與資金在生產(chǎn)經(jīng)營活動中的作用有關。,4,,1.資金時間價值產(chǎn)生的前提條件是商品經(jīng)濟的高度發(fā)展和借貸關系的普遍存在 首先，商品經(jīng)濟的高度發(fā)展是資金時間價值觀念產(chǎn)生的首要條件。 在自然經(jīng)濟條件下，W-G-W。 在商品經(jīng)濟條件下，G-W-G 其次，商品經(jīng)濟條件下，信貸關系的產(chǎn)生和發(fā)展，促進了資金時間價值觀念的產(chǎn)生。 在商品經(jīng)濟條件下，出現(xiàn)了貨幣的借貸關系和財產(chǎn)的租賃關系，隨著這兩種關系的存在和發(fā)展，使得資金的所有權和使用權相分離，資本分化為借貸資本和經(jīng)營資本。,5,,2.資金時間價值的來源于勞動者創(chuàng)造的剩余價值 3.資金時間價值取決于社會平均資金利潤率,6,,時間價值可以有兩種表現(xiàn)形式：其相對數(shù)即時間價值率是指扣除風險報酬和通貨膨脹貼水后的平均資金利潤率或平均報酬率；其絕對數(shù)即時間價值額是資金在生產(chǎn)經(jīng)營過程中帶來的真實增值額，即一定數(shù)額的資金與時間價值率的乘積。 時間價值的計算時，我們采用抽象分析法，即假設沒有風險和通貨膨脹，以利率代表時間價值率，本章也是以此假設為基礎的。,7,二、復利終值和現(xiàn)值,（一）復利終值 資金時間價值通常是按復利計算的。 復利是指在一定期間按一定利率將本金所生利息加入本金在計算利息，即“利上滾利”也就是說，不僅本金要計算利息，利息也要計算利息。 復利終值是指一定量的本金按復利計算的若干期后的本利和。 終值的一般計算公式為： FVn=PV(1+i)n,8,,【例】將1000元存入銀行，年利息率為7％，5年后的終值應為： FV5 =PV ×FVIF7%,5 =1000×1.403=1403（元）,9,,（二）復利現(xiàn)值,10,,例：某投資項目預計3年后可獲得收益2000萬元，按年利率8%計算，問這筆收益的現(xiàn)在價值是多少？如果該投資項目需投資1500萬元，問投資項目是否可行？ PV=FVn ·PVIFi,n =2000×0.794=1588（萬元）,11,三、年金終值和現(xiàn)值的計算,年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的系列收、付款項。年金的形式多種多樣，如折舊、保險費、租金等的計提與支付都采用年金的形式，償債基金等額的分期還款（付款），零存整取或整存零取儲蓄存款，每年等額回收的投資等都與年金有關。 年金按其每次收、付發(fā)生的時點不同，可分為后付年金、先付年金、延期年金和永續(xù)年金。,12,,后付年金是指在一定的期間內(nèi)每期期末等額系列收、付款。 先付年金是指在一定的期間內(nèi)每期期初等額系列收、付款。 延期年金是指最初若干期沒有收、付款項的情況下，后面若干期等額的系列收、付款項。 永續(xù)年金是指無限期支付下去的年金。,13,,（一）后付年金 后付年金終值猶如零存整取的本利和，它是一定時期內(nèi)每期期末收、付款項的復利終值之和。其計算辦法如圖：,,,,,,,A(1+i)0,A(1+i)1,A(1+i)n-1,14,15,16,,[例] 5年中每年年底存入銀行100元，存款利率為8％，求第5年末年金終值。 FVA5＝A·FVIFA8％，5 ＝100×5.867＝586.7(元) [例]擬在5年后還清10000元債務，從現(xiàn)在起每年等額存入銀行一筆款項。假設銀行存款利率10％，每年需要存入多少元？ FVA5＝A·FVIFA10％，5 10000＝ A·FVIFA10％，5 A＝10000×1/6.105＝1638元 因此，在銀行利率為10％時，每年存入1638元，5 年后可得10000元用來還清債務。,17,,后付年金的現(xiàn)值 一定時期內(nèi)每期期末等額的系列收付款項的現(xiàn)值之和，叫后付年金現(xiàn)值，計算如下：,18,,由圖可知，年金現(xiàn)值的計算公式為：,,,19,20,,例：現(xiàn)在存入一筆錢，準備在以后5年中每年末得到100元，如果利息率為10％，現(xiàn)在應存入多少錢? PVA5＝A·PVIFA10％，5＝100×3.791 ＝379.1(元) 例：某人出國3年，請你代付房租，每年租金100元，設銀行存款利率10％，他應當現(xiàn)在給你在銀行存入多少錢？ PVA3＝A·PVIFA10％，3＝100×2.487 ＝248.7(元),21,,（二）先付年金 先付年金終值,22,,[例]某人每年年初存入銀行1 000元，銀行存款年利率為8％，問第10年末的本利和應為多少? V10＝1 000×FVIFA8％，10×(1+8％) ＝1 000×14.487×1.08 ＝15 645(元) 或 V10＝1 000×(FVIFA8％，11－1) ＝1 000×(16.645－1) ＝15 645(元),23,,先付年金現(xiàn)值,24,,例：某企業(yè)租用一設備，在10年中每年年初要支付租金5 000元，年利息率為8％，問這些租金的現(xiàn)值是多少? V0＝5 000×PVIFA8％，10×(1+8％) ＝5 000×6.71 ×1.08 ＝36 234(元) 或 V0＝5 000×(PVIFA8％，9+1) ＝5 000×(6.247+1) ＝36 235(元),25,,例：6年分期付款購物，每年初付200元，設銀行利率為10％，該項分期付款相當于一次現(xiàn)金支付的購價是多少？,26,,（三）延期年金 延期年金現(xiàn)值,27,,例：某企業(yè)向銀行借入一筆款項，銀行貸款的年利息率為8％，銀行規(guī)定前10年不用還本付息，但從第11年至第20年每年年末償還本息1 000元，問這筆款項的現(xiàn)值應為多少? V0＝1 000×PVIFA8％，10×PVIF8％，10 ＝1 000×6.710×0.463＝3 107(元) 或V0＝1 000×(PVIFA8％，20－PVIFA8％，10) ＝1 000×(9.818－6.710)＝3 108(元),28,,（四）永續(xù)年金,29,,例：某永續(xù)年金每年年末的收入為800元，利息率為8％，求該項永續(xù)年金的現(xiàn)值。 V0＝800/8％ ＝10 000(元),30,四、時間價值計算中的幾個特殊問題,（一）計息期短于一年時時間價值的計算 前面我們探討的都是以年為單位的計息期，當計息期短于1年，而使用的利率又是年利率時，計息期數(shù)和計息率均應按下式進行換算： r=i/m t=m·n r——期利率 i——年利率 m——每年的計息次數(shù) n——年數(shù) t——換算后的計息期數(shù),31,,例：某人準備在第5年末獲得1000元收入，年利息率為10％。試計算： (1)每年計息一次，問現(xiàn)在應存入多少錢? (2)每半年計息一次，現(xiàn)在應存入多少錢? (1)如果是每年計息一次，n＝5，i＝10％，則 PV＝FVn×PVIFi，n ＝1000×PVIF10％，5 =1000×0.621＝621(元) (2)如果每半年計息一次，則m＝2，t＝10，i=5％，則 PV＝FV10×PVIF5％，10 ＝1000×0.614＝614元,32,,（二）名義年利率與實際年利率 當利息在一年內(nèi)要復利幾次時，給出的年利率叫做名義利率。 名義利率和實際利率的關系是： r=(1+i/m)m-1 i－名義利率 m－每年復利次數(shù) r－實際利率,33,,例:本金1000元，投資5年，年利率8％， 每年復利一次， 則：FV＝1000×（1+8％）5＝1469 每季復利一次， 則：FV＝1000×（1+8％/4）20＝1486 每季復利一次的實際年利率 ＝（1+8％/4）4－1＝8.24％， 則每季復利一次也可以這樣計算： FV＝1000×（1+8.24％）5＝1486,34,,（三）貼現(xiàn)率的計算 根據(jù)前述有關公式，復利終值、復利現(xiàn)值、年金終值和年金現(xiàn)值的換算系數(shù)分別用下列公式計算：,35,,,例：把100元存入銀行，按復利計算，10年后可獲得本利和為259.4元，問銀行存款利率是多少？,查復利現(xiàn)值系數(shù)表，與n=10相對應的貼現(xiàn)率中，10%的系數(shù)為0.386，因此，利率應為i=10%.,36,,例：某公司于第一年年初借款5000元，每年年末還本付息額為750元，連續(xù)10年還清。問借款利率是多少？ PVIFAi,n=5000/750=6.667 查年金現(xiàn)值系數(shù)表，PVIFA8%,10=6.710；PVIFA9%,10=6.418。所以利率應在8%——9%之間，應用插值法,37,例：某公司擬購買一臺柴油機，更新目前的汽油機。柴油機的價格比汽油機的價格高出2000元，但每年可節(jié)約燃料費用500元。在利率為10%的情況下，柴油機應至少使用多少年對公司才是有利的？,查年金現(xiàn)值系數(shù)表。PVIFA10%,5=3.7908, PVIFA10%,6=4.3553 運用內(nèi)插法得：,38,2.2 風險與收益,,39,2.2.1風險與收益的概念,1、什么是風險？ 首先我們來看一個例子：這里有兩個投資機會，你會選擇哪一個？ （1）今天你付出10 000元，并在一年后拋擲一枚硬幣來決定你是收入20 000元或是再付出10 000元； （2）今天你付出10 000元，一年后收入15 000元。 （1）的收入是不確定的，而（2）的收入是確定的。研究表明，大多數(shù)人在清醒或不在賭場時，更喜歡選擇（2）的確定性而不愿意選擇（1）的不確定性。 原因是經(jīng)濟學的第一假定：人是理性的，人的理性使得其具有趨利避害的本能。,40,,一般來說，風險是指在一定情況下和一定時期內(nèi)事件發(fā)生結果的不確定性。這種不確定性是不可控制的。 風險可能給人帶來意外收益，也可能帶來意外損失。但人們對意外損失的關切比對意外收益的關切更強烈。因此人們研究風險主要是為了減少損失，主要是從不利的方面來考察風險，經(jīng)常把風險看成是不利事件發(fā)生的可能性。 從財務角度來看，風險主要是指出現(xiàn)財務損失的可能性或預期收益的不確定性。,41,,由于財務上的風險往往指投資風險，所以，從投資主體的角度看，風險分為不可分散風險和可分散風險（或者系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。 不可分散風險（市場風險或系統(tǒng)風險），是指影響整個市場的因素所引起的風險，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、稅收改革、世界金融危機、能源危機等。 這類風險涉及所有的投資對象，不能通過多角化投資來分散，因此又稱為不可分散風險。 可分散風險（公司特有風險或非系統(tǒng)風險），是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風險，如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、訴訟失敗、沒有爭取到重要合同等。 這類事件是隨機發(fā)生的，可以通過多角化投資來分散，因此又稱為可分散風險。,42,43,,2.什么是收益？（投資收益） 從理論上講，投資收益是指投資者在一定時期內(nèi)所獲得的總利得或損失。從方法上看，是在期末將價值的增減變動與實現(xiàn)的現(xiàn)金流入之和與期初值進行比較而得出一個比率。可用下列公式來表示： 其中：R表示實際或預期或要求的收益率；Ct為從t-1年末至t年末來自于資產(chǎn)投資的現(xiàn)金流入；Pt為第t年末資產(chǎn)的價格（價值）； Pt-1為第t-1年末資產(chǎn)的價格（價值）,44,,【例】年末，某公司準備度量其在A設備與B設備上投資的收益率。A設備購于年初，成本為20 000元，目前的市場價值為21 500元，一年間實現(xiàn)的稅后現(xiàn)金流為800元。B設備購于兩年前，其價值由年初的12 000元降到年末的11 800元。一年間實現(xiàn)的稅后現(xiàn)金流為1 700元。那么各項設備的實際年收益率可計算如下： 顯然，決定收益率大小的因素不僅有資產(chǎn)的價值變動，更取決于期間所獲得的現(xiàn)金流。,45,,3.風險與收益的關系 投資者都是風險回避者，所以，如果要冒風險就必須獲得額外的報酬。這個道理可以用很多實例來解釋。例如股票、國庫券以及銀行存款等的收益率各不相同。 因此，我們可以得出這樣的結論：高收益投資必定存在高風險，而高風險投資必須以高收益來補償。 風險收益是指投資者由于冒風險而應該獲得的報酬。 投資的總報酬等于無風險收益與風險收益之和。,46,,4.公司財務決策的類型 確定性決策：決策者對未來的情況是完全確定的或已知的決策，稱為確定性決策。 風險性決策：決策者對未來的情況不能完全確定，但它們出現(xiàn)的可能性——概率的具體分布是已知的或可以估計的，這種情況下的決策稱為風險性決策。 不確定性決策：決策者對未來的情況不僅不能完全確定，而且對其可能出現(xiàn)的概率也不清楚，這種情況下的決策稱為不確定性決策。,47,2.2.2單項資產(chǎn)的風險報酬,1.確定概率分布 概率是指任何一項隨機事件發(fā)生的機會。 如果把決策方案所有可能的結果及每一結果可能出現(xiàn)的機會都排列出來，則形成概率分布。 所有的概率分布都必須符合以下兩條規(guī)則： （1）所有的概率都在0和1之間，即： 0≤pi≤1 （2）所有概率之和必須等于1，即：,48,例：東方制造公司和西京自來水公司股票的報酬率及其概率分布如下表，試計算兩家公司的預期收益率,49,,2.計算預期收益率 預期收益率是指各種可能的報酬率以其概率為權數(shù)進行加權平均得到的報酬率。它是反映未來發(fā)展集中趨勢的一種量度。 計算公式為：,,,50,例：東方制造公司和西京自來水公司股票的報酬率及其概率分布如下表，試計算兩家公司的預期收益率,51,,兩家公司股票的預期收益率都是15%，但是西京公司各種情況下的報酬率比較分散，而東方公司卻比較集中，所以東方公司的風險小。如圖,西京公司,東方公司,52,,3.計算方差、標準離差 （1）根據(jù)概率分布計算 標準離差是各種可能的報酬率偏離預期收益率的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。,53,,因此，標準差意指利用概率加權后所得到的平均離差，它衡量了概率分布的離散程度，它可以告訴我們實際值偏離預期收益率的可能性有多高。,54,標準離差越小，說明離散程度越小，風險也就越小。根據(jù)這種測量方法，東方公司的風險要小于西京公司,55,,（2）利用歷史數(shù)據(jù)度量風險,56,,5.計算變異系數(shù) 標準離差是反映隨機變量離散程度的一個指標，但它是一個絕對值，而不是一個相對量，只能用來比較期望報酬率相同的項目的風險程度，無法比較期望報酬率不同的投資項目的風險程度。要對比期望報酬率不同的各個項目的風險程度，應該用變異系數(shù)。變異系數(shù)是標準離差同期望報酬率的比值。其計算公式為：,,57,58,,5.風險收益 風險報酬率=變異系數(shù)×風險報酬系數(shù) 風險報酬系數(shù)，是將標準差率轉(zhuǎn)化為風險報酬的一種系數(shù)。風險報酬系數(shù)確定的方法一般有： ①根據(jù)以往的項目加以確定。 ②由企業(yè)領導或企業(yè)組織專家進行確定。 ③由國家有關部門組織有關專家確定。 投資的報酬率=無風險報酬率+風險報酬率 無風險報酬率（時間價值+通貨膨脹貼水）。一般把投資于國庫券的報酬率視為無風險報酬率。,59,,6.風險規(guī)避與必要收益 投資者是風險回避者 證券價格、收益率與風險規(guī)避 其他條件不變的條件下，證券的風險越高，其價格越低，從而必要收益率越高。,60,2.2.3證券組合的風險與收益,1.證券組合的收益 投資組合的預期收益是投資組合中單個資產(chǎn)或證券預期收益率的加權平均數(shù)，其計算公式為：,61,2.證券組合的風險,完全負相關(r= -1)的證券組合數(shù)據(jù),62,完全正相關(r=1)的證券組合數(shù)據(jù),63,部分相關的證券組合數(shù)據(jù),64,,結論： 證券組合的方差（標準差）并不等于各證券方差（標準差）的加權平均。這是因為證券組合的風險不僅依賴于單個證券的風險，而且依賴于證券之間的相互影響（相關關系）。,65,,各種證券之間不可能完全正相關，也不可能完全負相關；因此，不同證券的投資組合可以降低風險，但又不能完全消除風險；證券的種類越多，風險越小。 一般來說，隨機取兩種股票，相關系數(shù)為+0.6左右，對多數(shù)兩種股票而言，r將位于+0.5—+0.7之間。因此，把兩種股票組合成證券組合能抵減風險，但不能全部消除風險，不過，如果股票種類較多，則能分散掉大部分風險，而當股票種類足夠多時，幾乎能把所有的可分散風險分散掉。,66,67,,市場風險的程度，通常用β系數(shù)來計量。 β系數(shù)有多種計算方法： 1.一種是按照定義，根據(jù)證券與市場組合收益率的相關系數(shù)、市場組合收益率的標準差和證券收益率的標準差直接計算。 一些投資服務機構定期計算并公布。,68,,2.另一種是使用回歸直線法（證券特征線）。根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計的線性回歸原理，β系數(shù)均可以通過同一時期內(nèi)的資產(chǎn)收益率和市場組合收益率的歷史數(shù)據(jù)，使用線性回歸方程預測出來。β系數(shù)就是該線性回歸方程的斜率。（P52）,69,,作為整體的證券市場的β系數(shù)為1。 如果某種股票的風險情況與整個證券市場的風險情況一致，則這種股票的β系數(shù)也等于1； 如果某種股票的β系數(shù)大于1，說明其風險大于整個市場的風險； 如果某種股票的β系數(shù)小于1，說明其風險小于整個市場的風險。,70,證券組合的β系數(shù),證券組合的β系數(shù)是單個證券β系數(shù)的加權平均，權數(shù)為各種證券在證券組合中所占比重。其計算公式為：,71,,分析結果摘要如下： （1）一種股票的風險由兩部分組成：可分散風險和不可分散風險。 （2）可分散風險可通過證券組合來消減，可分散風險隨證券組合中股票數(shù)量的增加而逐漸減少。 因此對于那些理性的從事多角化投資的投資者來說，只有不可分散風險才是它們在決定投資組合時所要考慮的唯一的相關風險。,72,,（3）股票的不可分散風險由市場變動而產(chǎn)生，它對所有股票都有影響，不能通過證券組合而消除。不可分散風險是通過β系數(shù)來測量的。 例如，市場組合相對于它自己的β系數(shù)是1；如果一項資產(chǎn)的β值為0.5說明該股票收益率的變動只及整個市場股票收益率變動的一半。如果β值為1，說明該股票的風險等于整個市場股票的風險。如果β值2說明該股票的風險是整個市場股票風險的2倍。,73,,3.證券組合的風險與收益 投資者進行證券組合投資與進行單項投資一樣，都要求對承擔的風險進行補償，股票的風險越大，要求的報酬就越高。但是，與單項投資不同，證券組合投資要求補償?shù)娘L險只是不可分散風險，而不要求對可分散風險進行補償。如果可分散風險的補償存在，善于科學地進行投資組合的投資者將購買這部分股票，并抬高其價格，其最后的報酬率只反映不可分散的風險。因此，證券組合的風險報酬是投資者因承擔不可分散風險而要求的，超過時間價值的那部分額外報酬?？捎孟铝泄接嬎悖?風險價格,,74,,4.最優(yōu)投資組合 （1）有效投資組合的概念 在同等風險條件下收益最高的證券或證券組合； 在同等收益條件下風險最小的證券或證券組合。 這樣的證券集合，被稱為“有效投資組合”或“有效邊界” 。 （2）有效投資組合的建立,75,補充,兩種證券之間的預期相關系數(shù)是： 0.5、1、-1,兩種資產(chǎn)組合的有效投資組合,76,,兩種證券投資組合有效邊界揭示了以下問題： ①揭示了分散化效應 ②表達了最小方差組合 ③表達了投資的有效組合,77,,n項投資有效組合與風險分散,有n種證券組成的證券組合，由于權重不同，理論上可以由無窮多個組合，所有這些證券組合構成一個機會集。即：機會集是指n種證券所組成的所有組合的集合。 所有可能的組合位于可行集的內(nèi)部或邊界上，可行集為一個平面區(qū)域。,78,風險資產(chǎn)與無風險資產(chǎn),無風險資產(chǎn)是有確定的預期報酬率且方差為零的資產(chǎn)；每一個時期的無風險利率等于它的預期值； 既然是沒有風險的，因此其標準差為零。 由此可以推出，一個無風險證券的收益率與一個風險證券的收益率之間的協(xié)方差為零。 由于無風險證券的報酬率是確定的，與任何風險證券的收益率無關，因此它們之間的相關系數(shù)為零。 設無風險證券 f 與風險證券 i (或證券組合)進行組合，無風險證券 f 的預期收益率為Rf，σf=0；風險證券組合i的預期收益率為Ri，風險為σi。投資比例分別為Wf和Wi，且Wf+Wi=1，則組合收益E(Rp)和組合風險分別為：,79,80,,公式表明,投資組合(由無風險資產(chǎn)和風險性投資組合構成)的收益是證券組合風險σP的簡單線性函數(shù). 因此，無論風險證券組合的風險有多大，由無風險資產(chǎn)和風險證券組合構成的總投資組合的風險收益率對應的集合，總會形成一條直線，從無風險資產(chǎn)伸向所選定的風險性投資組合。 無風險證券與有風險證券構成的全部組合都處于連接無風險證券與有風險證券兩點的直線上。從方程中可以明顯看出這是斜率為(Ri-Rf)/σi 的一條直線。這條直線被稱作機會線。,81,,圖中，無風險收益率Rf分別與風險投資組合M點和N點相連（這種組合有無數(shù)種）,位于Rf與點M的連線上的任一投資組合都優(yōu)于Rf與點N連線上的投資組合。 因此，最佳風險投資組合應使各投資組合對應點的連線與有效邊界相切。最佳風險投資組合用M表示，這意味著投資者應把部分資本投向位于切線上的投資組合M，并把剩余資本投向無風險資產(chǎn)，投資于無風險資產(chǎn)和M的比例取決于投資者愿意承擔風險的程度。,82,2.2.4主要資產(chǎn)定價模型,模型基本假定 與任何模型一樣，資本資產(chǎn)定價模型也是建立在一些假設基礎上的，這些假設包括： （1）所有的投資者都追求單期最終財富的效用最大化,他們根據(jù)投資組合期望收益率和標準差來選擇優(yōu)化投資組合。 （2）所有的投資者都能以給定的無風險利率借入或貸出資本,其數(shù)額不受任何限制，市場上對賣空行為無任何約束。 （3）所有的投資者對每一項資產(chǎn)收益的均值、方差的估計相同，即投資者對未來的展望相同。,83,,（4）所有的資產(chǎn)都可完全細分，并可完全變現(xiàn) （5）不發(fā)生任何交易費 （6）無任何稅收。 （6）所有的投資者都是價格的接受者，即所有的投資者各自的買賣活動不影響市場價格。 上述基本假設可能與現(xiàn)實經(jīng)濟生活并不符合，但采用這些簡化的形式，有助于進行基本的理論分析，且資本資產(chǎn)定價模型的實際應用可以不受這些基本假設的嚴格限制。,84,,1.資本資產(chǎn)定價模型 有許多模型論述風險和報酬率的關系，其中一個最重要的模型為資本資產(chǎn)定價模型(縮寫為CAPM)。這一模型為：,85,,資本資產(chǎn)定價模型通?？捎脠D形加以表示，叫證券市場線(簡稱SML)。它說明必要報酬率R與不可分散風險β系數(shù)之間的關系。用下圖說明。 從圖中可看到，無風險報酬率為6％，β系數(shù)不同的股票有不同的風險報酬率，當系數(shù)為0.5時，風險報酬率為2％；當系數(shù)為1.0時，風險報酬率為4％；當系數(shù)為2.0時，風險報酬率為8％。也就是說，β值越高，要求的風險報酬率也就越高，在無風險報酬率不變的情況下，必要報酬率也就越高。,86,87,,由資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)可以看出： 投資者要求的收益率不僅僅取決于市場風險，而且還取決于無風險利率（證券市場線的截距）和市場風險補償程度（證券市場線的斜率）。由于這些因素始終處于變動之中，所以證券市場線不一定會一成不變。預計通貨膨脹提高時，無風險利率會隨之提高，進而導致證券市場線的向上平移。風險厭惡感的加強，會提高證券市場線的斜率。 資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)適用于單個證券和證券組合（不論它是否已經(jīng)有效地分散了風險），它測度的是證券（或證券組合）每單位系統(tǒng)風險的超額收益。,88,,2.多因素模型,89,,3.套利定價模型,90,2.3 證券估價,,91,,原理： 證券的內(nèi)在價值是指所有與證券有關的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 對債券而言，其內(nèi)在價值是指債券有效期內(nèi)所收到的本金和利息的現(xiàn)值。 對股票而言，其內(nèi)在價值則視為股票持有者所獲得的所有未來收益的現(xiàn)值，或者說是支付給股票持有者的未來現(xiàn)金股利的現(xiàn)值。 價值評價實際是將風險與收益聯(lián)系起來決定證券價值的過程。 價值評估過程所涉及的關鍵變量包括現(xiàn)金流入（收益）、證券的有效期和必要收益率（風險）。,92,2.3.1 債券的特征及估價,1.債券的主要特征 債券是指發(fā)行者發(fā)行的約期還本付息的有價證券 （1）票面價值：是指債券發(fā)行人借入并且承諾與債券到期時償付持有人的金額。 （2）票面利率 （3）到期日,93,,2.債券的估價方法 （1）分期支付利息，到期還本,,94,,例：某企業(yè)發(fā)行的債券面值為100元，償還期為5年，票面利率為10%。計算在市場利率分別為10%、8%和12%三種情況下的債券內(nèi)在價值。 當市場利率為10%時： P=I·PVIFAr,n+M·PVIFr,n =10×3.791＋100×0.621 =100 （元） 計算結果表明，當債券的票面利率與市場利率一致時，債券應按面值發(fā)行。,95,,當市場利率為8%時： P=I·PVIFAr,n+M·PVIFr,n =10×3.993＋100×0.681 ＝108.03 （元） 可見，當市場利率低于票面利率時，債券應溢價發(fā)行。 當市場利率為12%時： P=I·PVIFAr,n+M·PVIFr,n =10×3.065＋100×0.567 ＝92.75（元） 可見，當市場利率高于票面利率時，債券應折價發(fā)行 。,96,,（2）一次還本付息的估價模型 其計算公式為：,,97,,例：某企業(yè)擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，面值為1000元，償還期為5年，票面利率為10%，不計復利。當前市場利率為8%，該債券內(nèi)在價值是多少？,98,,（3）貼現(xiàn)發(fā)行的債券（零息債券）的估價模型 例：某企業(yè)發(fā)行的債券面值為100元，償還期為5年，以貼現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計利息，到期按面值償還，當時市場利率為8%，該債券內(nèi)在價值是多少？ P=100×PVIF8%,5 =100×0.681 =68.1(元） 該債券的價格只有低于68.1元時，才能購買。,,99,,（4）永續(xù)債券的估價,100,,3.債券投資的優(yōu)缺點 優(yōu)點： 本金安全性高 收入比較穩(wěn)定 許多債券具有較好的流動性 缺點： 購買力風險比較大 沒有經(jīng)營管理權 需要承受利率風險,101,2.3.2 股票的特征及估價,1.股票的構成要素 股票價值 股票價格 股利,102,,2.股票的類型 普通股 沒有到期日，股利不固定的股票 優(yōu)先股 沒有到期日，承諾定期支付固定數(shù)額股利的股票,103,,3.優(yōu)先股的估值 優(yōu)先股的內(nèi)在價值是未來股利的現(xiàn)值之和。即： V=D/r 其中：D——優(yōu)先股每股股利 例：設某公司發(fā)行優(yōu)先股票，規(guī)定每股股利6元，投資者要求的收益率12%，則該優(yōu)先股的內(nèi)在價值為： V=6/12%=50(元) 在決定是否購買該優(yōu)先股時，投資者可將計算出來的內(nèi)在價值與它的市價相比較，如果是市價高于內(nèi)在價值，投資者將放棄購買方案；如果市價等于內(nèi)在價值，投資者可以獲得所要求的收益率；如果市價小于內(nèi)在價值，表明投資者可以得到高于規(guī)定要求的收益率。,104,,4.普通股的估值 股票帶給持有者的現(xiàn)金流入包括兩部分：股利收入和出售時股票的售價。 股票的價值由一系列的股利和將來出售股票時售價的現(xiàn)值所構成。,105,,Pn 是未來出售時預計的普通股價格。由于在出售股票時，投資者將根據(jù)購買股票預期現(xiàn)金流量現(xiàn)值來確定他要支付的價格。然而這種預期現(xiàn)金流量是由預期的股利和預期股票售價組成的，而且股票的售價是依次地根據(jù)逐漸延續(xù)到未來年代的股利多少來確定的。由此我們的結論：任何股票的現(xiàn)值，不論其持有期限的長短都等于該股票將來預期股利的現(xiàn)值。,,106,,(1)長期持有，股利穩(wěn)定不變的股票的估價方法,107,(2)長期持有，股利固定增長的股票的估價方法,假設剛剛過去的一年支付的股利為D0 , 每年股利按一個g的比率增長，那么，,第二年股利為：,第一年股利為：,第n年股利為：,108,,這些股利的現(xiàn)值之和即是固定股利增長率股票的價值： 我們可以采用推導年金終值和現(xiàn)值的方法來計算這個無窮等比數(shù)列，最后結果是：,109,,就是固定股利增長率股票的定價模型。 當然這個模型必須滿足以下 （1）股利以一個固定的年復利率增長； （2）股利增長率低于投資者的預期報酬率 【例】假設某企業(yè)最新一期股票的每股股利1元，股利每年按3%的速度增長，投資者的預期報酬率為5%，那么企業(yè)會出價多少來購買該股票？,110,,5.股票投資的優(yōu)缺點 優(yōu)點： 能獲得比較高的報酬 能適當降低購買力風險 擁有一定的經(jīng)營控制權 缺點： 對公司資產(chǎn)和盈利的求償權均居最后（投資風險大） 普通股的價格受眾多因素的影響 收入不穩(wěn)定,111,