第十七章：固定匯率和外匯干預(yù)（國際金融課件）

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第17章,固定匯率和外匯干預(yù),,Slide 18-2,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,本章結(jié)構(gòu),為什么研究固定匯率 中央銀行干預(yù)與貨幣供給 中央銀行怎樣固定匯率 固定匯率下的穩(wěn)定政策 國際收支危機和資本抽逃 有管理的浮動與沖銷干預(yù),,Slide 18-3,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,世界貨幣體系中的儲備貨幣 金本位制 提要 附錄Ⅰ資產(chǎn)不完全替代情況下的外匯市場均衡 附錄Ⅱ國際收支的貨幣分析法 附錄Ⅲ國際收支危機的時點,本章結(jié)構(gòu),,Slide 18-4,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,內(nèi)容介紹,本章我們將研究各國中央銀行如何干涉外匯市場以穩(wěn)定匯率，并討論在固定匯率條件下，宏觀經(jīng)濟政策如何運作 本章還將幫助我們理解在有管理的浮動匯率體系下，中央銀行的外匯干預(yù)對匯率決定的作用,,Slide 18-5,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,為什么研究固定匯率,有管理的浮動 工業(yè)化國家貨幣的美元匯率雖然現(xiàn)在不由政府固定，但也不會任其完全自由浮動。對固定匯率的理解能夠使我們深入洞察浮動匯率制下外匯干預(yù)的影響 區(qū)域性貨幣協(xié)定 匯率聯(lián)盟的成員國之間維持固定匯率,,Slide 18-6,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)型國家 許多發(fā)展中國家都試圖釘住某些貨幣 過去的教訓(xùn)對未來的啟示 在歷史上許多時期，實行固定匯率是一種標(biāo)準(zhǔn)做法。對固定匯率的了解可以使我們更好的比較它與浮動匯率的優(yōu)劣,為什么研究固定匯率,,Slide 18-7,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,中央銀行干預(yù)與貨幣供給,中央銀行的資產(chǎn)負債表與貨幣供給 資產(chǎn) 國外資產(chǎn)：主要包括中央銀行持有的外幣債券 國內(nèi)資產(chǎn)：指中央銀行持有的要求本國居民和國內(nèi)機構(gòu)在未來予以償付的債權(quán)。主要包括國內(nèi)政府債券和對國內(nèi)私人銀行的貸款 負債 私人銀行存款 通貨,,Slide 18-8,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,總資產(chǎn)=總負債+凈資產(chǎn)值 資產(chǎn)凈值假設(shè)不變。這時，中央銀行資產(chǎn)方的變化會自動地引起負債方的等量變動 中央銀行資產(chǎn)的變化將引致本國貨幣供給的變動 中央銀行的任何資產(chǎn)的購入都會自動導(dǎo)致本國貨幣供給的增加 中央銀行的任何資產(chǎn)的售出都會自動導(dǎo)致本國貨幣供給的減少,中央銀行干預(yù)與貨幣供給,,Slide 18-9,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,中央銀行干預(yù)與貨幣供給,外匯干預(yù)與貨幣供給 出售國外資產(chǎn):資產(chǎn)減少的同時，負債也減少同樣數(shù)量，這正是央行干預(yù)外匯市場而從流通領(lǐng)域退出的貨幣 購買國外資產(chǎn)結(jié)果正相反,,Slide 18-10,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,沖銷操作 沖銷性外匯干預(yù)：是指央行有時進行的數(shù)量相等但方向相反的國外和國內(nèi)資產(chǎn)交易，以抵消外匯交易對國內(nèi)貨幣供給的影響 如：出售國外資產(chǎn)的同時，購買國內(nèi)資產(chǎn),中央銀行干預(yù)與貨幣供給,,Slide 18-11,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,中央銀行干預(yù)與貨幣供給,表：100元外匯干預(yù)的影響：總結(jié),,Slide 18-12,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,中央銀行干預(yù)與貨幣供給,國際收支與貨幣供給 在實踐中，一個適度的國際收支失衡對本國和外國的貨幣供給的影響程度是不確定的。這是因為： 國際收支調(diào)整的負擔(dān)如何在央行之間進行分配并不確定 央行可能進行沖銷操作來抵消儲備變動對貨幣供給的影響 有些央行的交易會間接的幫助其他國家彌補國際收支赤字,,Slide 18-13,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,中央銀行怎樣固定匯率,固定匯率下的外匯市場均衡 為了確保匯率永久固定在E0時的外匯市場均衡，中央銀行必須使本國利率R=外國利率R*,,Slide 18-14,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,中央銀行怎樣固定匯率,固定匯率下的貨幣市場均衡 為了使本國利率保持在R*水平上，必須使本國貨幣實際總需求=實際總供給，即： MS/P=L(R*,Y) 可確定貨幣供給量MS,,Slide 18-15,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,圖解分析,中央銀行怎樣固定匯率,,,,,,,,E0,外幣存款的本幣收益 R*+(E0-E)/E,,M1/P,M2/P,1,3,2,1’,3’,R*,實際貨幣供給,實際貨幣需求， L(R,Y1),L(R,Y2),,Slide 18-16,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,固定匯率下的穩(wěn)定政策,貨幣政策 央行的貨幣政策工具僅能影響國際儲備，無力對該國經(jīng)濟的貨幣供給或產(chǎn)出產(chǎn)生影響。即，固定匯率使央行失去了運用貨幣政策穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的能力。,匯率，E,產(chǎn)出，Y,Y1,Y2,,Slide 18-17,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,財政政策 與貨幣政策不同，固定匯率制下的財政政策可以用來影響產(chǎn)出。而且，它比在浮動匯率制下更加有效,固定匯率下的穩(wěn)定政策,匯率，E,產(chǎn)出，Y,Y2,Y1,Y3,,Slide 18-18,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,匯率變動 本幣幣值下調(diào)：央行提高了外幣的本幣價格 本幣幣值上調(diào)：央行降低了外幣的本幣價格 央行必須承諾愿意按新匯率進行不限數(shù)量的本幣及外幣交易,固定匯率下的穩(wěn)定政策,,Slide 18-19,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,幣值下調(diào)引起了產(chǎn)出增加，官方儲備增加和貨幣供給的擴張,固定匯率下的穩(wěn)定政策,匯率，E,產(chǎn)出，Y,Y1,Y2,,Slide 18-20,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,固定匯率下的穩(wěn)定政策,實行本幣貶值的原因： 盡管缺乏有效的貨幣政策，幣值下調(diào)可以成為政府克服本國失業(yè)的工具 幣值下調(diào)可以改善經(jīng)常項目的收支情況 幣值下調(diào)可以影響中央銀行的外匯儲備,,Slide 18-21,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,固定匯率下的穩(wěn)定政策,財政政策的調(diào)整與匯率變動 財政擴張使產(chǎn)出增加，進而會由于P的上升，使實際匯率升值（即EP*/P下降） 長期中，貶值政策是中性的，就是說，它對經(jīng)濟長期均衡的惟一影響是所有名義價格和國內(nèi)貨幣供給成比例的上升,,Slide 18-22,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,匯率行將發(fā)生變化的市場預(yù)期可以導(dǎo)致國際收支危機，即對未來匯率預(yù)期的變化導(dǎo)致官方外匯儲備的急劇變化,國際收支危機和資本抽逃,,Slide 18-23,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,當(dāng)市場將匯率水平推至E1時，中央銀行為了保持匯率在E0固定不變，必須運用其儲備來彌補私人資本的流出并減少貨幣供給同時提高國內(nèi)的利率,國際收支危機和資本抽逃,,,,,,,E0,R*+(E0-E)/E,,M1/P,M2/P,1,1’,2’,R*,實際貨幣供給,L(R,Y),,R*+(E1-E)/E,2,R*+(E1-E0)/E0,,Slide 18-24,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,國際收支危機和資本抽逃,對未來貶值的預(yù)期引起了國際收支危機，危機表現(xiàn)為儲備的急劇減少和本國利率水平高于世界利率水平 基于貶值恐慌的儲備流失常常被稱為資本抽逃，這是由于國際收支帳戶上有關(guān)的借方項目上有私人資本流出,,Slide 18-25,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,有管理的浮動與沖銷干預(yù),資產(chǎn)完全替代和沖銷干預(yù)的無效性 在固定匯率制下，貨幣政策的無效性意味著沖銷操作必然是自相矛盾的，從而是失敗的 資產(chǎn)的完全替代：只有本幣與外幣債券的預(yù)期收益一樣時，外匯市場才會均衡 資產(chǎn)的不完全替代：均衡時資產(chǎn)的預(yù)期收益率不同,,Slide 18-26,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,有管理的浮動與沖銷干預(yù),資產(chǎn)不完全替代情況下的外匯市場均衡 不完全替代時 ，外匯市場均衡要求國內(nèi)利率等于外幣債券的本幣預(yù)期收益率加上一個風(fēng)險升水ρ，即： R=R*+(Ee-E)/E+ρ 當(dāng)公眾可持有的本國政府債券存量上升時，國內(nèi)資產(chǎn)的風(fēng)險升水上升；當(dāng)中央銀行持有的國內(nèi)資產(chǎn)上升時，風(fēng)險升水下降 風(fēng)險升水與本國政府債券存量B減去中央銀行持有的國內(nèi)資產(chǎn)A的差成正比例： ρ=ρ(B-A),,Slide 18-27,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,資產(chǎn)不完全替代情況下沖銷干預(yù)的影響 在資產(chǎn)不完全替代的情況下，通過購買外匯進行沖銷干預(yù)也會引起本幣貶值。這說明當(dāng)中央銀行改變貨幣供給以實現(xiàn)充分就業(yè)等國內(nèi)目標(biāo)時，它也能通過沖銷性干預(yù)來保持匯率穩(wěn)定,有管理的浮動與沖銷干預(yù),,Slide 18-28,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,有管理的浮動與沖銷干預(yù),沖銷干預(yù)發(fā)揮作用的證據(jù) 對于沖銷性干預(yù)對匯率是否有確定性影響尚缺乏充分證據(jù)的情況下，持懷疑的態(tài)度可能是很自然的,,Slide 18-29,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,干預(yù)的信號效應(yīng) 如果市場參與者并不能確定宏觀經(jīng)濟政策的未來走向，沖銷性干預(yù)可能給與這樣一種信號，即中央銀行期望（或愿意）匯率朝哪個方向變動。這一信號能夠改變市場對未來的預(yù)期，甚至在不同幣種的債券可以完全替代時也會立即引起匯率的變動 政府有時為了獲得某種暫時利益也可能利用信號效應(yīng)，即使它本來沒有通過貨幣政策或財政政策來改變長期匯率的打算。如果政府在其政策聲明之后不采取具體措施，這些信號很快就會變得無效,有管理的浮動與沖銷干預(yù),,Slide 18-30,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,儲備貨幣本位制的運行機制 在美元本位制下，每一家的中央銀行都通過在外匯市場以本幣兌換美元資產(chǎn)來固定其本幣的美元匯率 頻繁的入市干預(yù)意味著每家中央銀行在手頭上都必須保持充足的美元儲備，用以應(yīng)付外匯市場上可能出現(xiàn)的本幣過度供給 由于每種貨幣的美元價格都由其中央銀行固定了，所以除美元之外的任何兩種貨幣之間的匯率也會通過外匯市場上的套匯行為自動地固定下來,世界貨幣體系中的儲備貨幣,,Slide 18-31,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,儲備貨幣發(fā)行國的特殊地位 在儲備貨幣本位制中，儲備貨幣的發(fā)行國具有特殊地位，因為它無須干預(yù)外匯市場。但它能達到用貨幣政策維持經(jīng)濟穩(wěn)定的目的 在儲備貨幣發(fā)行國購買本國資產(chǎn)之后，世界總產(chǎn)出以及各國國內(nèi)產(chǎn)出都會增加。所以它不但能影響本國的經(jīng)濟，還能影響外國經(jīng)濟。而其他國家中央銀行被迫放棄將貨幣政策作為謀求經(jīng)濟穩(wěn)定的工具，而代之以“進口”儲備貨幣發(fā)行國的貨幣政策,世界貨幣體系中的儲備貨幣,,Slide 18-32,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,金本位制,金本位制的內(nèi)在機制 金本位制下，各國都把本國貨幣與黃金掛鉤，官方國際儲備主要采取黃金的形式 金本位制的規(guī)則要求每個國家都允許黃金不受任何阻礙地自由進出口 通過這種安排，金本位制就像儲備貨幣本位制一樣，也形成了各種貨幣之間的固定匯率,,Slide 18-33,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,金本位制,金本位制下對稱的貨幣調(diào)整 金本位制下，國際貨幣調(diào)整具有對稱的性質(zhì)。當(dāng)一國失去其儲備并導(dǎo)致貨幣供給收縮時，其他國家將相應(yīng)獲得儲備并且貨幣供給擴張,,Slide 18-34,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,金本位制的優(yōu)缺點 優(yōu)點： 對稱性 天然地能夠?qū)χ醒脬y行通過擴張性貨幣政策引起國內(nèi)物價水平上漲的做法予以限制,金本位制,,Slide 18-35,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,金本位制,缺點： 金本位大大限制了使用貨幣政策對付失業(yè)的能力 只有當(dāng)黃金與其他產(chǎn)品和服務(wù)的相對價格是穩(wěn)定的，將貨幣與黃金掛鉤的做法才能確?？傮w價格水平的穩(wěn)定，而黃金相對價格的變化所引致的價格水平的波動之大令人吃驚 基于黃金本位的國際支付體系有很多問題 金本位制給了主要的黃金產(chǎn)出國，如俄國和南非，以通過出售黃金來影響世界宏觀經(jīng)濟狀況的巨大能力,,Slide 18-36,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,金本位制,金匯兌本位制 中央銀行的儲備由黃金和具有固定黃金價格的貨幣組成，每一家中央銀行都將其匯率釘住具有固定黃金價格的貨幣,匯率制度選擇的“不可能三角”,,,Slide 18-37,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,,Slide 18-38,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,提要,中央銀行對外匯市場的干預(yù)與本國貨幣供給之間存在著直接的聯(lián)系 如果中央銀行愿意以某一種匯率無限量地兌換本幣與外國資產(chǎn)，它就可以將本幣的匯率固定在這一水平上 實行固定匯率迫使中央銀行放棄了運用貨幣政策來穩(wěn)定經(jīng)濟的能力 與貨幣政策不同，財政政策在固定匯率制下比在浮動匯率制下對產(chǎn)出具有更大的影響,,Slide 18-39,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,提要,當(dāng)市場參與者預(yù)期中央銀行將改變當(dāng)前匯率水平時，國際收支危機就出現(xiàn)了 有管理的浮動體制允許中央銀行在一定程度上保持控制本國貨幣供給的能力，但要以匯率不穩(wěn)定為代價 儲備貨幣本位制下的固定匯率制意味著儲備貨幣發(fā)行國與非發(fā)行國地位的明顯不對稱 在金本位制下，所有國家固定其貨幣的黃金價格，由此避免了儲備貨幣本位制下的天然的不對稱性，并能抑制各國貨幣供給的增長,,Slide 18-40,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,附錄Ⅰ 資產(chǎn)不完全替代情況下的外匯市場均衡,,,,,,,,,ρ2,ρ1,1,2,國內(nèi)債券供給,國內(nèi)債券需求,Bd,B-A1,B-A2,國內(nèi)債券數(shù)量,國內(nèi)債券的風(fēng)險溢價， γ=R-R*-(Ee-E)/E,(A2A1),私人部門持有的本國債券的供給增加時，本幣資產(chǎn)的風(fēng)險生水會隨之上升,,Slide 18-41,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,附錄Ⅱ 國際收支的貨幣分析法,貨幣分析法的重要貢獻是強調(diào)在許多情況下國際收支問題直接起因于貨幣市場非均衡，因此依靠貨幣政策來解決問題是最適宜的,,Slide 18-42,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,附錄Ⅲ 國際收支危機的時點,,,,,,,,,,,,,0,影子浮動匯率，Est,匯率，E,時間,EsT’’,EsT’,EsT=E0,T’’,T,T’,外匯儲備，F(xiàn)*,剩余儲備，F(xiàn)*t,F*t,(上升↓),投資性沖擊造成的儲備下降,{,感謝大家的聆聽！ THE END,