股票投資微觀分析.ppt

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第三節(jié) 股票投資的微觀分析：公司研究,公司研究主要集中于對(duì)公司財(cái)務(wù)的研究，這是進(jìn) 行基本分析最為核心的內(nèi)容。它主要是從財(cái)務(wù)報(bào)表 分析和財(cái)務(wù)比率分析兩個(gè)方面進(jìn)行的。 一、財(cái)務(wù)報(bào)表分析 財(cái)務(wù)報(bào)表（financial statements）分析主要 是對(duì)三大報(bào)表，即資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量 表的分析。,,（一）資產(chǎn)負(fù)債表分析 資產(chǎn)負(fù)債表（balance sheet）反映的是公司在 某一特定時(shí)點(diǎn)的資產(chǎn)、負(fù)值和所有者權(quán)益狀況的財(cái) 務(wù)報(bào)表。該報(bào)表編制所依據(jù)的基本會(huì)計(jì)公式是： 資產(chǎn)＝負(fù)值＋所有者權(quán)益 對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的分析能幫助我們回答如下問(wèn) 題：公司的規(guī)模如何？流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的比 率？公司的資本結(jié)構(gòu)怎樣？ 投資者進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表分析時(shí)，主要應(yīng)關(guān)注如 下幾項(xiàng)內(nèi)容。,,其一是對(duì)公司存貨的分析。存貨量較高可能意 味著公司的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)能力或其產(chǎn)品的市場(chǎng)前景存在 問(wèn)題，這會(huì)影響公司的未來(lái)發(fā)展?jié)摿陀芰Γ?從而對(duì)公司股票的價(jià)值產(chǎn)生不利影響。 其二是對(duì)負(fù)債的分析。特別是對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債的分 析，由于公司是按其未來(lái)支付額列示的，因此投資 者需要確定該負(fù)債的現(xiàn)值。長(zhǎng)期流動(dòng)負(fù)債最大的風(fēng) 險(xiǎn)來(lái)源于利率的變動(dòng)，例如某公司按5％票面利率發(fā) 行10年期的債券，如果現(xiàn)行市場(chǎng)利率上升為8％，相 對(duì)來(lái)說(shuō)即是大幅降低了公司的融資成本，該債券的 現(xiàn)行價(jià)值就比其發(fā)行時(shí)要低。換言之，投資者應(yīng)按 利率對(duì)公司所列示的長(zhǎng)期負(fù)債進(jìn)行分析。,,其三是進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析。觀察資產(chǎn)負(fù)債表中哪些結(jié) 構(gòu)發(fā)生了變化，并分析其變化的原因。這一分析有 時(shí)會(huì)挖掘出一些有價(jià)值的信息。 （二）損益表分析 損益表（income statement）是反映公司在某 一特定時(shí)間內(nèi)的收入情況、銷(xiāo)售成本和費(fèi)用情況的 財(cái)務(wù)報(bào)表。 通過(guò)對(duì)損益表的分析，我們能得到如下問(wèn)題的 答案：公司收入的基本來(lái)源是什么？產(chǎn)品銷(xiāo)售成本 的構(gòu)成是什么？其中公司最大的銷(xiāo)售費(fèi)用是什么？ 通過(guò)多期損益表的比較，還可以獲得公司的收入、 市場(chǎng)分額等的變動(dòng)趨勢(shì)。,,許多費(fèi)用或成本并不在資產(chǎn)負(fù)債表中列示，如研 發(fā)費(fèi)用、折舊成本等。而這些可能對(duì)公司的利潤(rùn)形 成有很大影響，因此成為分析損益表時(shí)投資者應(yīng)給 以關(guān)注的重要內(nèi)容。 （三）現(xiàn)金流量表分析 現(xiàn)金流量表（statement of cash flows）反映 公司的現(xiàn)金來(lái)源（如借款、發(fā)行新股票等）和應(yīng)用 （如費(fèi)用、投資和分紅等）。該表主要由三個(gè)部分 組成：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)產(chǎn)生的 現(xiàn)金流量和融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。,,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是與公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的，以及資產(chǎn) 負(fù)債表中與盈利活動(dòng)有關(guān)的各項(xiàng)目，如凈利潤(rùn)、折 舊和攤銷(xiāo)、資產(chǎn)和負(fù)債的變化等。投資活動(dòng)包括買(mǎi) 賣(mài)證券和資產(chǎn)，借出資金等。融資活動(dòng)包括與公司 獲得資金有關(guān)的活動(dòng)和與所有者權(quán)益有關(guān)的活動(dòng)。 對(duì)現(xiàn)金流量表的分析，可以幫助投資者估計(jì)公 司的股利支付能力、公司現(xiàn)金的增長(zhǎng)潛力，以及公 司的償債能力。特別是，現(xiàn)金流量表彌補(bǔ)了資產(chǎn)負(fù) 債表和損益表的不足，可以幫助我們更好地對(duì)公司 價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。,,例如，如果某公司采取賒銷(xiāo)的方法，年銷(xiāo)售收 入2億元，各項(xiàng)成本支出為1.85億元。這樣，在其資 產(chǎn)負(fù)債表中會(huì)顯示2億元的“應(yīng)收帳款”，在損益表 中顯示為2億元的“銷(xiāo)售收入”和1500萬(wàn)元的“凈利 潤(rùn)”，也就是說(shuō)，從資產(chǎn)負(fù)債表和損益表中，都顯 示了該公司的經(jīng)營(yíng)是正常的。然而，如果從現(xiàn)金流 的角度看，公司當(dāng)期并沒(méi)有任何現(xiàn)金流入，在現(xiàn)金 流量表中，銷(xiāo)售收入和凈利潤(rùn)就都不存在。這一問(wèn) 題的重要性在于，如果現(xiàn)行年利率是10％，那么一 年后公司所得到的2億元收入，其現(xiàn)值為1.8182億 元，扣除1.85億元的成本后，公司實(shí)際虧損0.0318 億元。由1500萬(wàn)元的凈利潤(rùn)到318萬(wàn)元的虧損，可見(jiàn) 現(xiàn)金流原則對(duì)我們判別公司真實(shí)價(jià)值的重要性。,,二、財(cái)務(wù)比率分析 財(cái)務(wù)比率分析主要包括償債能力分析、資本結(jié)構(gòu) 分析、經(jīng)營(yíng)效率分析和盈利能力分析四大方面。 （一）償債能力分析 償債能力是公司可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的重要條件之一。一 般可從短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力兩個(gè)角度進(jìn)行 分析。 從短期償債能力看，主要從流動(dòng)比率和速動(dòng)比率 兩個(gè)角度衡量，以觀察企業(yè)短期負(fù)債壓力。其中流 動(dòng)比率的計(jì)算公式為：,,流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債 （11.10） 一般而言該指標(biāo)應(yīng)大于1。 速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)－存貨）/流動(dòng)負(fù)債 =（現(xiàn)金＋短期投資＋應(yīng)收帳款）/流動(dòng)負(fù)債 （11.11） 長(zhǎng)期償債能力主要通過(guò)負(fù)債權(quán)益比率、債務(wù)權(quán) 益比率、付息能力比率進(jìn)行分析。其中負(fù)債權(quán)益比 率的計(jì)算公式為： 負(fù)債權(quán)益比率=總負(fù)債/股東權(quán)益 （11.12） 該指標(biāo)也即財(cái)務(wù)杠桿率。,,債務(wù)權(quán)益比率=（短期負(fù)債+長(zhǎng)期負(fù)債）/股東權(quán) 益 (11.13) 該指標(biāo)反映股東每投入1單位資金可控制多少單 位的債務(wù)融資。 付息能力比率=（凈收入＋利息支出＋稅金支出）/利息支出 （11.14） 該指標(biāo)用來(lái)說(shuō)明企業(yè)能產(chǎn)出多少收益以支付每 單位的利息。 此外，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率也是衡量公司償債能力 的重要指標(biāo)： 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)售收入平均應(yīng)收帳款 （13.15） （二）資本結(jié)構(gòu)分析,,上述的債務(wù)權(quán)益比即是資本結(jié)構(gòu)分析的重要指 標(biāo)之一，它反映了資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)所占的比例。此 外，還可通過(guò)股東權(quán)益比率和股東權(quán)益占固定資產(chǎn) 比率兩個(gè)指標(biāo)來(lái)反映公司資本結(jié)構(gòu)中股權(quán)所占的比 例。 股東權(quán)益比率=（股東權(quán)益總額資產(chǎn)總額）100% （11.16） 股東權(quán)益占固定資產(chǎn)比率=（股東權(quán)益總額固定資產(chǎn)總額）100% （11.17） （三）經(jīng)營(yíng)效率分析,,經(jīng)營(yíng)效率是公司價(jià)值的基礎(chǔ)所在。一般它可通 過(guò)存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等 指標(biāo)進(jìn)行分析。 存貨周轉(zhuǎn)率和存貨天數(shù)。 存貨周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)貨成本平均存貨 （11.18） 其中： 平均存貨=（期初存貨+期末存貨）/2 （11.19） 存貨平均周轉(zhuǎn)天數(shù) = 360存貨周轉(zhuǎn)率 （11.20）,,固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)售收入平均固定資產(chǎn) （11.21） 其中： 平均固定資產(chǎn)=（年初固定資產(chǎn)+年末固定資產(chǎn)）2 （11.22） 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率主要用于分析企業(yè)資產(chǎn)管理的效 率。其具體分析可分解為流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資 產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的公式為： 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷(xiāo)售額/流動(dòng)資產(chǎn) （11.23） 該指標(biāo)說(shuō)明公司每投入1單位流動(dòng)資產(chǎn)會(huì)帶來(lái)多 少單位的銷(xiāo)售回報(bào)。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的公式為：,,固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)售額/固定資產(chǎn) （11.24） 該指標(biāo)用以說(shuō)明公司每投入1單位固定資產(chǎn)將帶 來(lái)多少單位的銷(xiāo)售回報(bào)。 （四）盈利能力分析 公司盈利能力分析可通過(guò)毛利率、凈利率、凈 資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和可持續(xù)成長(zhǎng)率等指 標(biāo)進(jìn)行反映。 毛利率=（營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 銷(xiāo)售收入）100% （11.25） 凈利率=（凈利 銷(xiāo)售收入）100%（11.26） 我們即已指出了凈資產(chǎn)對(duì)公司股票價(jià)值影響的重要性。凈資產(chǎn)收益率的公式為：,,凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益 =（凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)）（總資產(chǎn)/所有者權(quán)益） （11.27） 上式中，凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)稱(chēng)為總資產(chǎn)利潤(rùn)率，即 ROA；總資產(chǎn)/所有者權(quán)益稱(chēng)為財(cái)務(wù)杠桿。ROA由銷(xiāo)售 利潤(rùn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩部分組成，即： ROA=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn) =銷(xiāo)售利潤(rùn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 （11.28） 其中： 銷(xiāo)售利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售額 （11.29） 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷(xiāo)售額/總資產(chǎn) （11.30）,,由以上公式可見(jiàn)，凈資產(chǎn)收益率可表示為3個(gè)比 率的乘積，即： 凈資產(chǎn)收益率=銷(xiāo)售利潤(rùn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)杠桿 （11.31） 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率實(shí)際上包含兩項(xiàng)內(nèi)容，即主營(yíng) 業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)比率。前者主要是通過(guò) 等比例收入表分析?，F(xiàn)實(shí)中，后者日益受到重視 ――這主要源于人們對(duì)多角化經(jīng)營(yíng)的重新認(rèn)識(shí)，即 集團(tuán)可多角化，而下屬公司則應(yīng)專(zhuān)業(yè)化；且認(rèn)為專(zhuān) 業(yè)化公司才具有核心競(jìng)爭(zhēng)力。衡量專(zhuān)業(yè)化的指標(biāo)即 是主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)比例，即主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占總利潤(rùn)的 比例。一般以60％為低限。,,可持續(xù)成長(zhǎng)率是指公司保持現(xiàn)有的盈利能力和 融資政策不變的前提下公司的成長(zhǎng)比率?？沙掷m(xù)成 長(zhǎng)率＝凈資產(chǎn)收益率（1－紅利支付比率）。其中 紅利支付比率＝支付給股東的現(xiàn)金紅利/收益率，它 用來(lái)衡量公司的紅利政策。 案例分析： 請(qǐng)以本節(jié)所學(xué)方法對(duì)我國(guó)深滬交易所任意一家 上市公司2007年中報(bào)進(jìn)行投資價(jià)值分析。,第十二章 股票投資的技術(shù)分析,第一節(jié) 技術(shù)分析概述 一、技術(shù)分析的理論基礎(chǔ) （一）技術(shù)分析與市場(chǎng)行為 1，技術(shù)分析定義 是通過(guò)分析證券市場(chǎng)的市場(chǎng)行為，對(duì)市場(chǎng)未來(lái) 的價(jià)格變化趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)的研究活動(dòng)。 2，市場(chǎng)行為的內(nèi)涵 包括3個(gè)方面，即：價(jià)格的高低和變化；成交量 的變化；完成這些變化所經(jīng)過(guò)的時(shí)間。即量、價(jià)、 時(shí)。這是技術(shù)分析的3要素。,,（二）技術(shù)分析的假設(shè) 假設(shè)1，市場(chǎng)行為包括一切信息。這是技術(shù)分析 的基礎(chǔ)，它認(rèn)為影響股票價(jià)格的所有信息都已反映 在了現(xiàn)行股票價(jià)格之中；認(rèn)為市場(chǎng)中的量、價(jià)、時(shí) （即市場(chǎng)行為）綜合反映了所有的市場(chǎng)信息。―― 這正是技術(shù)分析失靈（特別是在中國(guó)）的一個(gè)重要 原因，如對(duì)敲，即影響價(jià)又影響量，但卻沒(méi)有包含 在所有市場(chǎng)信息之中。 假設(shè)2，價(jià)格沿趨勢(shì)波動(dòng)，并保持趨勢(shì)。即認(rèn)為 股價(jià)運(yùn)行具有慣性。從長(zhǎng)期而言這是對(duì)的，但短 期，股價(jià)是不規(guī)則變動(dòng)的。――這正是技術(shù)分析中 中長(zhǎng)期指標(biāo)較短期指標(biāo)分析準(zhǔn)確的原因所在。,,假設(shè)3，歷史會(huì)重復(fù)。這是股票市場(chǎng)上的一個(gè)重 要現(xiàn)象，如相同的宏觀現(xiàn)象或相同的市場(chǎng)背景會(huì)產(chǎn) 生相同的走勢(shì)。但問(wèn)題是，當(dāng)人們認(rèn)識(shí)到“相同” 時(shí)，相同的走勢(shì)已結(jié)束。 二、技術(shù)分析的四維空間：量、價(jià)、時(shí)、空 （一）價(jià)和量是市場(chǎng)行為最基本的表現(xiàn) 1，買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)價(jià)格的認(rèn)同程度通過(guò)成交量的大 小得到確認(rèn)：認(rèn)同程度大，成交量大；認(rèn)同程度 小，成交量小。,,2，量?jī)r(jià)間的一個(gè)規(guī)律是：量增價(jià)增，量減價(jià)跌 （注意，不能反過(guò)來(lái)解釋?zhuān)驗(yàn)?，上一條指出認(rèn)同 程度大成交量大，那么認(rèn)同程度大－成交量大－價(jià) 升；2，理論上說(shuō)，量代表了需求量，是需求量和供 給量決定價(jià)格；3，股票市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的一部分， 其量的背后是貨幣供給量，這是價(jià)升（或跌）的基 礎(chǔ)。 3，運(yùn)用：量增價(jià)跌，賣(mài)出；量增價(jià)不動(dòng)，觀察；量減價(jià)不動(dòng)，賣(mài)出；量減價(jià)升，觀察。 （二）時(shí)間和空間是市場(chǎng)潛在能量的表現(xiàn) 1，時(shí)間是一個(gè)升降周期所經(jīng)過(guò)的時(shí)間；空間是 升降期內(nèi)價(jià)格所能達(dá)到的幅度。,,2，價(jià)格升降所用時(shí)間越長(zhǎng)、或空間越大，表明 市場(chǎng)潛在能量越大；反之反是。 三、技術(shù)分析方法的分類(lèi)和局限性 （一）分類(lèi) 大致分為6類(lèi)：即指標(biāo)法、切線法、形態(tài)法、K 線法、波浪法、周期法。 1，指標(biāo)法 即根據(jù)所要考慮的變量，建立數(shù)學(xué)模型，給出 計(jì)算公式，得到一個(gè)判斷行情走勢(shì)的指標(biāo)數(shù)值。如 相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)RSI、隨機(jī)指標(biāo)KD、方向指標(biāo)DMI等。,,2，切線法 即按照一定的規(guī)則繪出一些對(duì)股價(jià)起支撐作用或 阻力作用的直線。一般形式如圖。 P 阻力線 阻力線 支撐線 支撐線 T,,,,,,,,,,,,,,,,,,3，形態(tài)法 即根據(jù)所總結(jié)出的一定的形態(tài)來(lái)判斷股價(jià)的走 勢(shì)。著名的形態(tài)有雙重頂（M頭）、雙重底（W 底）、頭肩頂?shù)椎取?4，K線法 下面仔細(xì)講。 5，波浪理論 創(chuàng)始人是美國(guó)投資家R.N.Elliott，其特點(diǎn)有 二：一是能先于其它分析方法預(yù)測(cè)股價(jià)走勢(shì)；二是 很難預(yù)測(cè)準(zhǔn)——關(guān)鍵在于正確數(shù)浪。,,（二）技術(shù)分析的使用原則 1，技術(shù)分析要與基本分析結(jié)合使用。 2，要同時(shí)運(yùn)用多種分析方法。 3，從實(shí)踐中不斷總結(jié)，修改（理論上的）技術(shù) 指標(biāo)，使之符合實(shí)際。 4，技術(shù)分析的決定因素是分析者本人。要提高 自身技術(shù)分析的水平。 5，明確各種技術(shù)分析工具各自的優(yōu)缺點(diǎn)及其適 用范圍。,