金融工程概述(金融工程-人民大學林清泉).ppt

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第一節(jié)金融工程的界定 第一章金融工程概述 簡明大不列顛百科全書 1 中給工程下了這樣的定義 工程是 應用科學知識使自然資源為人類服務的一種專門技術 1 中國大百科全書出版社 1985年 第3卷 第413頁 一 工程 本書給出的定義 二 金融工程 對金融工程定義的理解 歷史上不同的金融學家給出的關于金融工程的不同定義 一 芬納蒂的定義 美國金融學家約翰 芬納蒂在1988年為金融工程作出了如下解釋 金融工程包括創(chuàng)新性金融工具和金融過程的設計 開發(fā)和運用以及對企業(yè)整體金融問題的創(chuàng)造性解決方略 1 1 JohnDFinnery FinancialEngineeringinCorporationFinance Anoverview FinancialManagement vol 7 4 1988 馬歇爾和班賽爾在其 金融工程 一書中十分推崇這一定義 他們指出 該定義中的 創(chuàng)新 和 創(chuàng)造 這兩個詞值得重視 它們具有三種涵義 一是金融領域中思想的躍進 其創(chuàng)造性最高 如創(chuàng)造出第一個零息債券 第一個互換合約等 二是指對已有的觀念做出新的理解和應用 如將期貨交易推廣到以前沒能涉及到的領域 發(fā)展出眾多的期權及互換的變種等 三是指對已有的金融產品和手段進行重新組合 以適應某種特定的情況 如遠期互換 期貨期權 互換期權的出現(xiàn)等 1 1 美 馬歇爾 班賽爾 宋逢明等譯 金融工程 北京 清華大學出版社 1988 按照芬納蒂關于金融工程定義的思路 金融工程可以劃分為以下三個方面的內容 新型金融工具的設計和創(chuàng)造 創(chuàng)新性金融過程的設計和開發(fā) 針對企業(yè)整體金融問題的創(chuàng)造性解決方略 二 史密斯和史密森的定義 他們指出 金融工程創(chuàng)造的是導致 非標準現(xiàn)金流 的金融合約 它主要是指用基礎的資本市場工具組合而成的新工具的過程 美國羅徹斯特大學西蒙管理學院教授克里 史密斯和大通曼哈頓銀行的經理查爾斯 史密森的觀點頗具有代表性 三 洛倫茲 格利茨的定義 1994年英國金融學家洛倫茲 格利茨 LawrenceGalitz 在其著作 金融工程學 管理金融風險的工具和技巧 FinancialEngineeringToolsandTechniquestoManageFinancialRisk 一書中 提出了一個 統(tǒng)一的定義 金融工程是應用金融工具 將現(xiàn)有的金融 財務 結構 financialprofile 進行重組以獲得人們所希望的結果 1 1 LawrenceGalitz FinancialEngineeringToolsandTechniquestoManageFinancialRisk PitmanPublishing1994 page5 定義的中譯取自唐旭等譯 金融工程學 修訂版 經濟科學出版社1998年版第3頁 四 馬歇爾和班賽爾的評述 馬歇爾和班賽爾在其 金融工程 一書中 認為芬納蒂對金融工程的定義是最好的 五 我們的定義 金融工程是以一系列的現(xiàn)代金融理論作為基礎 運用一定的金融技術 研究和解決特殊問題 從而滿足金融市場上特定的風險規(guī)避和效率提高需求 其結果是產生創(chuàng)新性的金融產品和創(chuàng)造性的解決方案 對于這一定義 可以從以下三個方面加以理解 第一 金融工程以一系列的現(xiàn)代金融理論作為基礎 第二 金融工程基于特定的環(huán)境而運用一定的金融技術 是為了解決特殊問題 滿足特殊需要而出現(xiàn)的 第三 金融工程是一個過程 它的結果是產生創(chuàng)新性的金融產品和創(chuàng)造性的解決方案 三 金融工程在實際生活中的運用 一 創(chuàng)新性金融產品 例1 1 1993年 法國政府在對R P化工公司實施私有化 Privatization 時遇到了困難 按照政府的設想 在出售股權的同時 R P化工公司應將一部分股權售予公司的員工 以保護公司員工的利益 同時也使他們保持工作積極性 但是 R P公司的員工卻對這一職工持股計劃反映非常冷淡 在政府與公司決定對員工提供10 的價格折扣之后 仍僅有20 左右的員工購買本公司的股票 這樣少的員工持股無疑使R P化工公司的管理層對員工們未來的工作積極性和人力資源流動狀況深表憂慮 而政府和公司又不愿意提供更多的折扣 承擔更大的成本來吸引員工購股 在這兩難境地中 他們向著名的信孚銀行 Banker sTrust 求助 該公司在進行詳盡分析之后提出了各方均感到滿意的解決方案 具體方案產生的效果 R P公司的員工在不影響其股票的表決權的同時還能獲得最低收益保障 這使公司員工們的購股興趣大增 R P化工公司只需要支付較低的成本就可以利用職工持股 在一定程度上解決了困擾企業(yè)發(fā)展的激勵問題和信息問題 如果二級市場價格上升 該公司還能獲得職工持股部分的1 3溢價部分 如果二級市場境況不佳 R P化工公司則不需承擔股價下跌的風險 總之信孚銀行的方案使R P化工公司成功地向員工出售了股票 并且僅需承擔比原先折扣優(yōu)惠更低的成本 優(yōu)先股存在兩個缺點 第一 普通優(yōu)先股持有人的投票權有所局限 這使它難以成為企業(yè)治理 CorporateGovernance 結構中積極有力的部分 第二 普通優(yōu)先股持有者不能享受企業(yè)高速擴張帶來的高額回報 難以吸引對企業(yè)發(fā)展很有信心的投資者 信孚銀行并沒有簡單地否定優(yōu)先股融資形式 而是巧妙地吸收了優(yōu)先股的思想 對原先的普通股進行了根本的改進 二 創(chuàng)造性解決方案 例1 2 設一個國內投資者 假設的情形 非常關心海外證券市場 外匯市場和衍生金融工具市場的起伏波動 很希望能夠親自到國際金融市場上去一顯身手 然而 在中國外匯管理制度和嚴格的金融管制條件下 這一希望成為現(xiàn)實的可能性幾乎為零 與此同時 在中國迅猛發(fā)展的經濟中 尚處不成熟階段的證券市場顯然包含著足以令海外投資者羨慕不已的投資回報 限于金融監(jiān)管 海外投資者無法直接進入A股市場 以分享中國股市成長過程中的收益 投資者需要應用現(xiàn)代金融工具 尋找解決問題的辦法 第二節(jié)金融工程的分析方法 一 無套利分析方法 無套利分析方法 它是一種對金融市場中的某項 頭寸 進行估值和定價的方法 其采用的基本思路是用市場中其他金融資產的頭寸復制該 頭寸 的收益 并在市場均衡條件下 求出復制證券組合的價格 由此測算出該項頭寸在市場均衡時的均衡價格 二 工程化的分析方法 在面對具體問題以及解決問題的過程中 運用工程化分析方法的金融工程一般包括以下幾個運作步驟 第一 診斷 識別客戶特定的要求和所遇到的特殊困難 分析并探求其本質和來源 第二 研究和設計 根據(jù)現(xiàn)有的金融理論 金融技術 市場狀況和本公司及客戶的資源狀況 并且依照金融監(jiān)管的要求 為客戶尋求解決問題的最佳方案 工程化的分析方法 它和其他的現(xiàn)代工程科學一樣 主要有數(shù)學建模 數(shù)值計算 網(wǎng)絡圖解 仿真模擬等技術手段 三 分解 組合與整合技術 第三 開發(fā) 按照上述最佳方案 開發(fā)出新的金融產品 根據(jù)金融資產的定價理論和公司的開發(fā)成本 計算產品的價格 第四 管理 考察金融產品的運行狀況 監(jiān)督公司和客戶的頭寸暴露 Exposure 的情況 并根據(jù)市場狀況和公司的整體頭寸狀況進行動態(tài)交易調整 結構化的分解 組合以及整合技術是金融工程的核心方法 它把各種金融工具看做是零部件 采用各種不同的方式組裝起來 創(chuàng)造具有符合特殊需求的流動性和收益與風險特性的新型金融產品來滿足客戶的需要 一 分解技術 分解技術主要是在既有的金融工具基礎上 通過拆分風險進行結構分解 使其風險因素與原工具分離 創(chuàng)造出若干新型金融工具 以滿足不同偏好投資人的需求 二 組合技術 組合技術主要是在同一類金融工具或產品之間進行搭配 通過構造對沖頭寸規(guī)避或抑制風險暴露 以滿足不同風險管理者的需求 三 整合技術 整合技術主要是在不同種類的金融工具之間進行融合 使其形成具有特殊作用的新型混合金融工具 以滿足投資人或發(fā)行人的多樣化需求 第三節(jié)金融工程和金融創(chuàng)新 一 金融創(chuàng)新 金融創(chuàng)新有廣義和狹義之分 廣義而言 金融創(chuàng)新是一個持續(xù)性過程 今天有關金融方面的一切 都是過去金融創(chuàng)新的結果 它包括金融市場 金融工具 金融制度 金融機構 金融管理甚至是金融理念方面的創(chuàng)新 狹義的金融創(chuàng)新 可從三個層次上理解 對整個金融市場而言 金融創(chuàng)新是指對金融工具和交易方式所做的一些創(chuàng)新性改變 對金融監(jiān)管機構而言 金融創(chuàng)新是指它允許金融機構辦理過去未曾核準的新型金融業(yè)務 對金融機構而言 金融創(chuàng)新是指它以重新設計 或通過改良 組合等方式推出了過去未曾提供的金融工具與金融服務 首先 隨著布雷頓森林體系的崩潰 國際經濟環(huán)境的日趨動蕩使得風險規(guī)避成為金融創(chuàng)新的重要動因 其次 規(guī)避金融管制的需求不斷推動著金融創(chuàng)新的產生 最后 金融競爭是金融創(chuàng)新的重要原因 90年代以來金融競爭的范圍 內容等均發(fā)生了較大變化 在金融創(chuàng)新過程中 提高創(chuàng)新者的市場競爭能力始終是創(chuàng)新的重要動力 二 創(chuàng)新的動因 三 金融工程和金融創(chuàng)新 金融創(chuàng)新對金融工程產生的促進作用 金融工程對金融創(chuàng)新發(fā)展的支持 本章要點 1 金融工程的定義 2 金融工程的分析方法 無套利分析方法 工程化的分析方法以及結構化的分解 組合以及整合技術 3 金融工程和金融創(chuàng)新之間的辨證關系 本章思考題 金融工程的內涵是什么 金融工程的核心分析方法有哪些 如何理解金融工程和金融創(chuàng)新之間的相互促進關系