2016中國宏觀經(jīng)濟形勢分析報告.ppt

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2016中國宏觀經(jīng)濟形勢分析報告 目錄 宏觀經(jīng)濟 新經(jīng)濟 舊經(jīng)濟 國企主導(dǎo) 產(chǎn)能過剩 經(jīng)營困難 民營主導(dǎo) 融資不足 創(chuàng)新不足 離不開資本市場支持 離不開需求側(cè)支持 財政政策 去產(chǎn)能 降杠桿 補短板 貨幣政策 投資策略 估值 流動性 資產(chǎn)配置策略和投資方向 供給側(cè)改革 結(jié)構(gòu)邏輯圖 一 國外經(jīng)濟 GDP 從GDP走勢上看 我國的這些主要外貿(mào)伙伴目前經(jīng)濟增長狀況良好 2015年三季度相比二季度 歐元區(qū) 日本 韓國的GDP增速都有所提高 一 國外經(jīng)濟 PMI PMI指數(shù) 歐元區(qū) 日本 美國 韓國都處于50以上 說明其制造業(yè)處于擴張態(tài)勢 除美國外 其他三個PMI都處于上漲狀態(tài) 美國 一般更加關(guān)心其新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率 從數(shù)據(jù)來看 美國新增非農(nóng)數(shù)據(jù)四季度以來一直比較理想 12月新增為292萬人 為2015年最高水平 失業(yè)率也處于近年來低位 5 一 國外經(jīng)濟 美國加息周期 美聯(lián)儲加息 2015年12月16日 美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個基點至0 25 至0 5 這是美聯(lián)儲9年多以來的首次加息 美國可能步入新一輪加息周期 一 國外經(jīng)濟 小結(jié) 1 國外經(jīng)濟仍保持逐步復(fù)蘇的局面 這有利于我國經(jīng)濟的企穩(wěn) 2 美聯(lián)儲步入加息周期 但是從前三輪經(jīng)驗來看 美元指數(shù)在加息前會明顯上漲 加息過程中則未必上漲 對A股來說 美元加息和上證指數(shù)的相關(guān)性并不顯著 美國加息雖利空A股 但沒必要過分夸大 二 我國宏觀經(jīng)濟分解與展望 2015年 GDP增速為6 9 為25年來新低 固投增速為10 0 2014年增速為15 7 工業(yè)增加值增速為6 1 2014年增速為8 3 我們首先對宏觀經(jīng)濟進行分解 以更好的認(rèn)識宏觀大勢和宏觀經(jīng)濟政策 主要結(jié)論 主要是把宏觀經(jīng)濟分解為新經(jīng)濟和舊經(jīng)濟 并以此展開后文的分析 二 我國宏觀經(jīng)濟分解與展望 2015年 我國GDP為67 6萬億 其中第一產(chǎn)業(yè) 農(nóng)林牧漁 6 08萬億 第二產(chǎn)業(yè) 工業(yè)和建筑 27 42萬億 第三產(chǎn)業(yè) 其他 34 16萬億 二 我國宏觀經(jīng)濟分解與展望 2015年相比2014年 第一產(chǎn)業(yè)增速由4 06 小幅回落到3 9 第二產(chǎn)業(yè)增速由7 26 下降到6 第三產(chǎn)業(yè)增速由8 08 上升到8 3 1 可以看出 經(jīng)濟回落主要是第二產(chǎn)業(yè) 工業(yè)和建筑業(yè) 的回落造成的 第三產(chǎn)業(yè)是增長的 2 第二產(chǎn)業(yè)占GDP的40 59 也就是說GDP中只有一小半增速是下行的 大部分增速仍是加快的 只是下行的部分速度稍快一點導(dǎo)致了GDP的整體小幅回落 二 我國宏觀經(jīng)濟分解與展望 2014年 我國GDP為64萬億 其中消費支出32 95萬億 資本形成29 37萬億 凈出口1 75萬億 二 我國宏觀經(jīng)濟分解與展望 投資 增速由2014年的15 7 逐步下降到2015的10 0 出口 增速由2014年的6 3 下降到2015的 2 8 消費 增速2014年的11 9 下降到2015年的11 10 月度數(shù)據(jù)上 消費增速5月份為全年最低點10 37 之后逐步回升 1 可以看出 經(jīng)濟回落主要是投資回落造成的 而消費是穩(wěn)定的 出口占比影響較小 2 投資占GDP的45 89 也就是說GDP中只有一小半是下行的 大部分是穩(wěn)定的 正是這一偏小部分的下行導(dǎo)致了GDP的整體小幅回落 二 我國宏觀經(jīng)濟分解與展望 二 我國宏觀經(jīng)濟分解與展望 上述分解說明 1 我國宏觀經(jīng)濟需要一分為二的來看待 2 舊經(jīng)濟 各傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè) 確實不景氣 處于回落態(tài)勢 它們是經(jīng)濟下行的主要驅(qū)動力 3 新經(jīng)濟 消費 新興產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)等 處于景氣狀態(tài) 但是它們對經(jīng)濟的正向推動抵消不了舊經(jīng)濟對經(jīng)濟的負向拉動 二 我國宏觀經(jīng)濟分解與展望 2014年 中國220多種工業(yè)品產(chǎn)量居世界第一位 按照國際標(biāo)準(zhǔn)工業(yè)分類 在22個大類中 中國在7個大類中名列第一 鋼鐵 水泥 汽車等220多種工業(yè)品產(chǎn)量居世界第一位 2012年年底 粗鋼產(chǎn)能利用率為72 水泥產(chǎn)能達30億噸 產(chǎn)能利用率為72 7 電解鋁產(chǎn)能為2765萬噸 產(chǎn)能利用率為72 平板玻璃產(chǎn)能為10 4億重量箱 產(chǎn)能利用率為68 3 造船產(chǎn)能利用率僅為70 左右 歐美國家一般經(jīng)驗認(rèn)為 產(chǎn)能利用率在79 至83 區(qū)間屬于產(chǎn)需合理配比 需要注意的是 在諸如鋼鐵 煤炭 水泥 電解鋁等舊經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)中 我國國有企業(yè)都占據(jù)主導(dǎo)地位 而非國有企業(yè)則處于從屬地位 二 我國宏觀經(jīng)濟分解與展望 2015年上半年 全國大中型煤炭企業(yè)虧損面已達70 以上 前7個月 山西產(chǎn)煤5 31億噸 虧損71億元 噸煤利潤從去年的 不到一瓶礦泉水 跌到 挖一噸煤虧十元 2015年1 10月 大中型鋼鐵企業(yè)累計虧損386 38億元 101家大中型鋼鐵企業(yè)中48家虧損 虧損面擴大至47 5 平均銷售利潤率為 1 5 虧損額再創(chuàng)年內(nèi)新高 動力煤價 2011年初的848元 噸 目前370元 噸 降幅56 3 螺紋鋼價 2011年初的5200元 噸 目前2000元 噸 降幅61 5 二 我國宏觀經(jīng)濟分解與展望 根據(jù) 中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告 2016 十二五 時期 我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)跨越式發(fā)展 產(chǎn)業(yè)增加值增速將是同期國內(nèi)生產(chǎn)總值增速的兩倍以上 2015年占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重達到8 左右 2010年我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)占 的比重約為 由此可見 我國新興產(chǎn)業(yè)正處于快速發(fā)展階段 需要注意的是 從事新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)大多為民營企業(yè) 創(chuàng)業(yè)板為我國新興產(chǎn)業(yè)的代表和集中營 我們以創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的控制人來說明 在432支創(chuàng)業(yè)板股票中 只有機器人 西部牧業(yè)等17家公司實際控制人為國有機構(gòu) 其余415家企業(yè)實際控制人皆為個人 2015年中數(shù)據(jù) 這充分說明 我國新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)主體是民營企業(yè) 二 我國宏觀經(jīng)濟分解與展望 資產(chǎn)負債率 大型企業(yè) 中型企業(yè) 小型企業(yè) 產(chǎn)品 技術(shù)和質(zhì)量仍有待提高 海外搶購說明國內(nèi)產(chǎn)品供需不匹配 二 我國宏觀經(jīng)濟分解與展望 根據(jù)國家2020年比2010年翻一番的發(fā)展目標(biāo) 未來幾年經(jīng)濟增長的底線在6 5 左右 從庫存的角度來看 參考97年亞洲金融危機和08年次貸危機的情況來看 2016下半年庫存增速有望企穩(wěn) 進而帶動經(jīng)濟企穩(wěn) 預(yù)計2016年GDP增長6 7 二 我國宏觀經(jīng)濟分解與展望 1 舊經(jīng)濟回落 新經(jīng)濟向上這種宏觀經(jīng)濟中二重天的格局將長期存在 預(yù)計2016年GDP增速為6 7 2 新經(jīng)濟占比逐步提升 舊經(jīng)濟占比逐步下降的趨勢不可逆轉(zhuǎn) 3 舊經(jīng)濟 國企主導(dǎo) 主要問題在于產(chǎn)能過剩 價格下降 企業(yè)經(jīng)營困難 4 新經(jīng)濟 民營主導(dǎo) 主要問題在于融資困難 產(chǎn)品供給仍然不足 供需不匹配現(xiàn)象比較嚴(yán)重 5 目前我國新舊經(jīng)濟問題主要在于供給側(cè) 三 供給側(cè)改革與資本市場 供給側(cè)與需求側(cè) 供給側(cè) Q F 資本 勞動 技術(shù) 不直接形成GDP需求側(cè) 投資 消費 出口 直接形成GDP需求側(cè) 著重于中短期 解決的是實際有效需求不足的問題 供給側(cè) 著重于中長期 解決的是產(chǎn)品和生產(chǎn)端的問題 供給側(cè)改革 在客觀上會對經(jīng)濟造成一定的短期沖擊 這需要財政和貨幣政策為其保駕護航 三 供給側(cè)改革與資本市場 供給側(cè)改革內(nèi)涵比較多 有助于解決我國新舊經(jīng)濟面臨的突出問題和解決產(chǎn)品供需不匹配現(xiàn)象 然而供給側(cè)改革還需要資本市場的大力支持 主要結(jié)論 供給側(cè)改革需要資本市場的支持 無論是去產(chǎn)能 降杠桿還是補短板都離不開資本市場的支持 舊經(jīng)濟占比下降不可逆轉(zhuǎn) 不能只從需求側(cè)去人為的制造虛假需求和繁榮 更多的要從企業(yè)和行業(yè)本身入手去改革 改革的目的在于讓企業(yè)形成市場化的理性主體 在于轉(zhuǎn)型 提升產(chǎn)品附加值 典型代表就是國企改革 這離不開資本市場的支持新經(jīng)濟的發(fā)展要順應(yīng)市場規(guī)律 政府更多的是提升對其支持力度和提供良好的發(fā)展環(huán)境 這方面也要從資本市場入手 三 供給側(cè)改革與資本市場 關(guān)鍵詞 多兼并重組 少破產(chǎn)清算如上所述 產(chǎn)能過剩行業(yè)中 國企處于主導(dǎo)地位 我國工業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩 一方面是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型 下游需求降低的原因 更重要的原因則是由于企業(yè)無序發(fā)展和非理性經(jīng)營的因素導(dǎo)致的 而背后的因素則是地方政府的背影和國有企業(yè)的經(jīng)營模式造成的 去產(chǎn)能的同時需要做好國企改革工作 多兼并重組更是離不開資本市場的大力支持 三 供給側(cè)改革與資本市場 現(xiàn)狀 政府負債 2015年底 窄口徑地方債務(wù)率約為86 寬口徑 包括或有債務(wù)8 6萬億 則為133 企業(yè)負債 2014年底 企業(yè)部門債務(wù)總額為83 1萬億元 其中國企 非金融 負債約為66 5萬億 企業(yè)部門債務(wù)約為130 6 一般發(fā)達經(jīng)濟體的企業(yè)負債比率約在50 至70 之間 居民負債 2013年底 中國未償還消費貸款約21萬億 負債率為36 7 在各個部門中 企業(yè)部門杠桿率最高 政府次之 降杠桿的重點在于降低企業(yè)部門和政府部門的杠桿 三 供給側(cè)改革與資本市場 資產(chǎn)負債率 負債 負債 所有者權(quán)益 可以看出 去債務(wù)杠桿主要通過以下幾個方面來推進 第一 控制新增債務(wù)量 不搞大規(guī)模刺激政策第二 引導(dǎo)利率下行 減輕負債成本 逐步解決存量債務(wù)第三 做大和增加權(quán)益資產(chǎn)我們重點來分析第三條 做大和增加權(quán)益辦法主要有一是企業(yè)市值提升 二是企業(yè)多采取權(quán)益融資 三 供給側(cè)改革與資本市場 從會計的角度來看 所有者權(quán)益是指企業(yè)的凈資產(chǎn) 當(dāng)上市公司的股價上漲時 假設(shè)企業(yè)的凈資產(chǎn)不變 但是二級市場股價的上漲將造成股東手中股票可變現(xiàn)價值的上漲 從這個角度來看 股價上漲 將帶了企業(yè)資產(chǎn)負債率的實際下降 極大的提升了股東的償債能力 2013年底全部A股 非銀行石化 市凈率為2 07倍 到2014年底這一數(shù)據(jù)為2 84倍 截至2015年底這一數(shù)據(jù)為3 52倍 三 供給側(cè)改革與資本市場 2013年底全部A股 非銀行石化 總資產(chǎn)35萬億 負債23 82萬億 股東權(quán)益11 18萬億 資產(chǎn)負債率為68 04 若以此為基數(shù)計算 假設(shè)其他條件不變 從市凈率的角度出發(fā) 2013年股東權(quán)益市值為11 18 2 07 23 14萬億 此時實際資產(chǎn)負債率50 72 隨著股市上漲 到2014年和2015年底 這一數(shù)據(jù)下降為42 86 和37 7 由此可見 股市上漲 極大的帶來了股東權(quán)益市值的上漲 顯著的提升了股東的償債能力 降低了實際資產(chǎn)負債率 這對于所有企業(yè)都具有非常重大的意義 三 供給側(cè)改革與資本市場 三 供給側(cè)改革與資本市場 增權(quán)益融資主要靠IPO和增發(fā) 這都與A股市場繁榮與否密不可分 2013年時A股融資 包括首發(fā)IPO 增發(fā)和配股 為2996 29億元 2014年隨著股市上漲 這一數(shù)據(jù)增加到4856 3億元 2015年前11月 A股融資為6937 3億元 目前 股指回落 A股融資功能必將下降 而要想優(yōu)化融資結(jié)構(gòu) 提升權(quán)益融資比例 則必須一個繁榮向上的資本市場 三 供給側(cè)改革與資本市場 三 供給側(cè)改革與資本市場 不論新舊經(jīng)濟 都存在不少短板 對于新經(jīng)濟而言 其主體是中小企業(yè)和民營企業(yè) 然而 中小企業(yè)融資難的現(xiàn)象短期內(nèi)難以有效緩解 中小企業(yè)債務(wù)融資難問題的原因在于風(fēng)險屬性不匹配 這是因為中小企業(yè)實力薄弱 沒有有效的增信措施 而銀行嫌貧愛富和較低的風(fēng)險偏好為天然屬性 必然會吝嗇對中小企業(yè)的貸款 這也是為什么國家一直提倡加強對中小企業(yè)貸款支持但效果不佳的主要原因 因此 中小企業(yè)融資難現(xiàn)象短期內(nèi)難以緩解 三 供給側(cè)改革與資本市場 權(quán)益融資與中小企業(yè)風(fēng)險屬性相匹配 中小企業(yè)特別是新興產(chǎn)業(yè) 其實力薄弱 經(jīng)營風(fēng)險較大 但其發(fā)展前途也非常巨大 這一點和資本市場的風(fēng)險屬性是相匹配的 股市風(fēng)險偏好較高 看重的是企業(yè)的未來發(fā)展前途 是中小企業(yè)股權(quán)融資的好場所 李克強總理反復(fù)提到的 大眾創(chuàng)業(yè) 萬眾創(chuàng)業(yè) 是我國新經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級的必由之路 而這將離不開資本市場的大力支持 三 供給側(cè)改革與資本市場 1 供給側(cè)改革有利于解決我國供給端的狀況 2 供給側(cè)改革離不開資本市場的大力支持 這對資本市場長期來看是好事 但是短期來看 則明顯利空 3 供給側(cè)改革會短期沖擊經(jīng)濟 需要財政政策和貨幣政策來為經(jīng)濟托底 四 財政政策和貨幣政策分析 財政政策困局 收支困局 債務(wù)困局 投向困局 破局 提升赤字 加大地方債務(wù)置換 推行PPP模式主要結(jié)論 財政政策2016年相比2015年將更加積極 四 財政政策和貨幣政策分析 今年前11月 財政收入增速為11 4 財政支出增速為25 9 從絕對量上看 收入為13 99萬億 支出為15 02萬億 產(chǎn)生赤字10288億元 按照年初預(yù)計 今年政府赤字率將在2 3 左右 由于房地產(chǎn)市場低迷 導(dǎo)致土地出讓金收入大幅回落 這也是造成地方政府財政緊張的最重要原因 2016年 收入做減法 支出做加法 我國經(jīng)濟繼續(xù)小幅下行是大概率事件 國家還會繼續(xù)開展各項減稅降費政策 同時 為了托底經(jīng)濟 財政支出將繼續(xù)增加 這將加大財政收支困境 四 財政政策和貨幣政策分析 2014年底 地方政府負有償還責(zé)任的債務(wù)為15 4萬億 地方政府負有擔(dān)保或可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)數(shù)額為8 6萬億 2015年底 2015年新批準(zhǔn)增加6000億元債務(wù) 2015年地方政府債務(wù)限額為16萬億元 地方債務(wù)率約為86 2015年地方政府本級公共財政收入預(yù)計為8 5萬億 中央對地方轉(zhuǎn)移支付為5 6萬億 地方政府性基金預(yù)計為4 5萬億 總計為18 5萬億 截止到2015年 地方政府債務(wù)限額為16萬億 兩者相除得到債務(wù)率約為86 IMF確定的債務(wù)率控制標(biāo)準(zhǔn)參考值為90 150 四 財政政策和貨幣政策分析 投資長期是經(jīng)濟發(fā)展的主要驅(qū)動力 國家財政在投資中發(fā)揮著非常重要的作用財政資金基建投資等帶動鋼鐵建材等產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟增長 財政政策和投資是政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟最重要的手段 然而這在實際上也是造成產(chǎn)能過剩的推手 今后 財政政策如何施展 如何引導(dǎo)投資 也是政府不得不面對的問題 四 財政政策和貨幣政策分析 2015年 窄口徑地方債務(wù)率約為86 寬口徑 包括或有債務(wù)8 6萬億 則為133 樓繼偉 截止2014年底的地方政府債務(wù)余額是15 4萬億元人民幣 除去其中過去已批準(zhǔn)發(fā)行債券的1 06萬億元 剩余部分 14 34萬億元 準(zhǔn)備用三年左右 2014至2016年 的時間進行置換 截止2015年12月22日 地方債置換規(guī)模約3 8萬億 將被置換的存量債務(wù)成本從平均約10 降至3 5 左右 預(yù)計將為地方每年節(jié)省利息2 000億元人民幣 2016年預(yù)計將加大地方債置換額度 四 財政政策和貨幣政策分析 2014年和2015年 中國的目標(biāo)財政赤字率分別為2 1 和2 3 上世紀(jì)60年代以來 這一赤字率還未曾達到3 預(yù)計2016年 赤字率將提升至3 四 財政政策和貨幣政策分析 2015年9月29日 財政部公布了第二批PPP示范項目名單 此番公布的項目共計有206個 總投資金額6588 64億元 項目總量為2014年11月30日財政部所公布的第一批PPP示范項目的七倍 投資額總數(shù)是第一批示范項目的四倍 2015年12月26日 發(fā)改委公布了第二批PPP項目 總數(shù)為1488個 總投資額為2 26萬億 數(shù)量比2015年中推出的第一批高42 9 金額比第一批高13 9 總量和簽約率皆提升 至2015年底 發(fā)改委共推出PPP項目2529個 投資金額42443萬億 財政部推出233個 投資金額8170億元 兩者合計4 95萬億 扣除重復(fù) 2015年中PPP項目總金額約2萬多億 2015年中簽約率不到20 截至2015年11月底 總金額達到4 95萬億 簽約率已提升至31 5 預(yù)計2016年P(guān)PP項目投資額和簽約率將繼續(xù)上升 PPP項目可以大量節(jié)約政府資金 吸引社會資金 有利于經(jīng)濟企穩(wěn) 四 財政政策和貨幣政策分析 PPP簽約項目數(shù)量情況統(tǒng)計如左圖從其中我們可以看出 PPP項目投資的重點在于市政交通等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和環(huán)保投資等 四 財政政策和貨幣政策分析 1 財政政策面臨著收支困局 債務(wù)困局等壓力 2 財政政策通過提升赤字 債務(wù)置換和推行PPP模式等方式仍有施展空間 3 財政政策 尚有空間 竭盡全力 4 從邊際量上講 2016年財政政策預(yù)計將比2015年更加積極 四 財政政策和貨幣政策分析 貨幣政策面臨的問題 實際效果差 即寬貨幣并未轉(zhuǎn)變成寬信用2016年將受到外部制約較多思路 加大靈活性 保持流動性穩(wěn)定主要結(jié)論 人民幣適度貶值不應(yīng)過度解讀 邊際量上看 貨幣政策2016年不如2015年 四 財政政策和貨幣政策分析 2016總基調(diào) 穩(wěn)健的貨幣政策需要加大靈活度 穩(wěn)健的貨幣政策可以認(rèn)為M2增速保持在12 左右 12月份 M2增速為13 3 基礎(chǔ)貨幣3季度增速為 1 75 四 財政政策和貨幣政策分析 2015年五次降準(zhǔn)降息導(dǎo)致居民中長期貸款快速增長 11月份達到了3278億元 主要原因是居民購房需求 企業(yè)中長期則增長不明顯 11月份僅為1317億元 12月份為3464億元 2014年12月為5289億元 寬貨幣并未轉(zhuǎn)變成寬信用 四 財政政策和貨幣政策分析 自2015年8月份以來 人民幣兌美元貶值約7 四 財政政策和貨幣政策分析 中國經(jīng)濟放緩貨幣超發(fā)美聯(lián)儲貨幣政策正?；膫鲗?dǎo)效應(yīng)其他經(jīng)濟體貨幣貶值造成的貶值壓力外匯儲備降低 資本外流 四 財政政策和貨幣政策分析 2014年以來 截至2016 1 14 歐元兌人民幣 8 55到7 14人民幣升值16 49 100日元兌人民幣 6 07到5 58人民幣升值8 07 美元兌人民幣 6 12到6 56人民幣貶值7 18 人民幣貶值只是正常調(diào)整 適度貶值是對2014 2015年前半年過度升值的修正 2014和2015年其他國家貨幣兌美元貶值情況 匯率波動短期來看會對股市造成一定影響 但是不必過度夸大 四 財政政策和貨幣政策分析 以資金流出和出口來說 1 資金流出 外匯占款8 9月流出7000多億元 2 利好出口 從2015年8月份以來 出口增速逐步好轉(zhuǎn) 7月份為 8 9 12月份轉(zhuǎn)為2 3 在央行能夠應(yīng)對和其他主要國家貨幣保持穩(wěn)定的情況下 人民幣適度貶值是有利于出口和我國經(jīng)濟的 四 財政政策和貨幣政策分析 實際有效匯率指數(shù)是一國產(chǎn)品競爭力的直接表現(xiàn) 人民幣實際有效匯率指數(shù)一直保持較好的上漲狀態(tài) 說明我國的競爭力在持續(xù)增強 2015年8月 人民幣匯率開始貶值以來 人民幣實際有效匯率指數(shù)一直保持在130左右 并未出現(xiàn)明顯下降 這說明我國競爭力沒有下降 匯率貶值只是正常調(diào)整和對前期漲幅過大的修正 在人民幣實際有效匯率指數(shù)不斷增強的情況下 預(yù)計人民幣貶值幅度有限 央行完全可以通過干預(yù)和政策對沖措施來應(yīng)對 適度貶值是有利于我國經(jīng)濟發(fā)展的 四 財政政策和貨幣政策分析 2016年 預(yù)計CPI保持低位 GDP增速為6 7 在這種情況下貨幣政策以穩(wěn)定為主 主要關(guān)注的指標(biāo) 一是M2增速 二是利率 預(yù)計2016年央行將以保持流動性穩(wěn)定為主 降準(zhǔn)概率將顯著大于降息 預(yù)計降準(zhǔn)4次左右 降息1 2次 四 財政政策和貨幣政策分析 1 寬貨幣依舊未能轉(zhuǎn)成寬信用 貨幣政策效果一般 2 在我國產(chǎn)品競爭力逐步提升的情況下 人民幣匯率適度貶值是對前期過多升值的修正和正常調(diào)整 央行可以應(yīng)對 利好我國經(jīng)濟 對股市影響不必過度解讀 3 流動性主要關(guān)注M2和利率 貨幣政策將隨其而動 4 預(yù)計2016年將降準(zhǔn)4次左右 降息1 2次 5 從邊際量上看 2016年貨幣政策將不如2015年 五 2016年資產(chǎn)配置策略 上文對宏觀經(jīng)濟 供給側(cè)改革 財政和貨幣政策進行了分析 這些因素會對2016年的資產(chǎn)配置提供積極指導(dǎo) 在這一部分 我們對上述因素進行提煉出兩個影響股市的基本問題 估值和流動性 估值 決定市場的價值 解決的是股市到底值多少錢 直接與估值相關(guān)的是盈利趨勢 間接相關(guān)的是利率走勢等因素流動性 決定市場的價格 流動性主要分為整體宏觀流動性和股票市場本身的流動性 今年需要特別關(guān)注注冊制的影響 主要結(jié)論 估值和擴容是影響股市的主要問題 資產(chǎn)配置適當(dāng)防御 五 2016年資產(chǎn)配置策略 2013年至2015年 我國GDP增速分別為7 7 7 3 和6 9 每年下降約0 4 在這種大環(huán)境下全部A股凈利潤增速分別為14 02 5 97 和 0 1 2016年預(yù)計GDP增速在6 7 環(huán)比下降約0 2 預(yù)計全部A股凈利潤較2015年能夠基本持平或稍有下降 五 2016年資產(chǎn)配置策略 全部A股市盈率和10年期AA級企業(yè)債收益率倒數(shù)做對比 1月13日 這兩者數(shù)據(jù)分別為18 65和20 02 負偏離6 8 2011 至今 全部A股PE相對于企債收益率倒數(shù)的負偏離最大為24 均值為 5 2016年以來 利率繼續(xù)下行 這將對A股市場提供有力的支撐 五 2016年資產(chǎn)配置策略 2015年12月 M2同比上漲13 3 10年期AA企債收益去15年底的5 16 下降到最新 1月13日 的4 99 呈持續(xù)下行態(tài)勢 這說明宏觀流動性仍是充裕的 上文說明從邊際量上看 2016年宏觀流動性較2015年下降 主要是指 一是降息降準(zhǔn)次數(shù)不如2015年 二是 以10年期AA企債為例 2015年收益率共下行1 51個百分點 2016年預(yù)計下行幅度上顯著不如2015年 五 2016年資產(chǎn)配置策略 宏觀流動性充裕是個基礎(chǔ)和前提 只有流入股市的資金才是股市上升的直接推動力 衡量股市本身流動性或者說資金面供求的指標(biāo)很多 這里主要分析兩個大的方面 一是股市資金潛在供給方面 股權(quán)時代來臨 資產(chǎn)荒和險資舉牌只是一個序幕二是股市資金需求方面 大擴容來臨 以注冊制為例 參考臺灣市場 五 2016年資產(chǎn)配置策略 截至2015年9月末 居民儲蓄存款余額為54 1萬億 銀行理財產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模逾28萬億元 信托資管規(guī)模15 6萬億元 保險資產(chǎn)規(guī)模11 6萬億 券商資產(chǎn)規(guī)模10 97萬億 截至2015年三季度 公募基金規(guī)模6 69萬億 基金和子公司專戶業(yè)務(wù)10 17萬億 券商資產(chǎn)管理規(guī)模10 97萬億 私募基金管理規(guī)模4 77萬億 房地產(chǎn)投資拐點確立 利率下行趨勢不變 信托剛性兌付不斷打破 我國資產(chǎn)配置荒的狀況將長期存在 居民及各種機構(gòu)加大股權(quán)投資的趨勢不變 險資舉牌入市只是這個時代的序幕 需要注意的是 這只是長期趨勢和潛在資金 并非當(dāng)前和直接資金 機構(gòu)投資者入市需要有足夠的理由和邏輯 居民資金入市需要有賺錢效應(yīng) 五 2016年資產(chǎn)配置策略 可以看出 1 險資運用規(guī)模不斷上升 截至2015年11月 為10 85萬億 2 最新投資股票和基金的比例為14 07 上限為30 投資藍籌可提升至40 歐美這一比例為30 40 3 險資入市將會給市場帶來相應(yīng)的投資機會 4 險資只是各種機構(gòu)入市的一個代表 五 2016年資產(chǎn)配置策略 2015年12月27日 全國人大常委會通過 關(guān)于授權(quán)國務(wù)院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用 中華人民共和國證券法 有關(guān)規(guī)定的決定 將于2016年3月起施行股票發(fā)行注冊制 期限2年 據(jù)此 可以繞開修改證券法 注冊制可以加快推進 2015年12月23日 國務(wù)院通過 關(guān)于進一步顯著提高直接融資比重優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)的實施意見 2015年12月25日 證監(jiān)會副主席方星海 一是建立戰(zhàn)略新興板 是首要任務(wù) 二是加快完善新三板 三是規(guī)范發(fā)展區(qū)域股權(quán)市場 四是開展股權(quán)眾籌試點 五是大力發(fā)展債券市場長期來看 注冊制有利于解決中小企業(yè)融資難問題 有利于我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和升級 有利于優(yōu)化資源配置和解決股市 炒新 炒小 等問題 有利于股市長期健康發(fā)展 但是短期對市場的沖擊不容小視 五 2016年資產(chǎn)配置策略 雖然國務(wù)院獲得全國人大授權(quán)開展注冊制 但是從開展到實施還至少需要一下幾道程序 1 國務(wù)院召開常務(wù)會議 出臺注冊制實施細則征求意見稿 2 國務(wù)院就征求意見稿反饋進行再次修訂 審議通過幵正式頒布 3 全國人大暫停 證券法 與注冊制相沖突的有關(guān)細則 按照國務(wù)院修訂稿推行注冊制 4 證監(jiān)會制定相關(guān)實施細則和其他配套措施注冊制正式實施最早也在2016下半年 五 2016年資產(chǎn)配置策略 從臺灣市場的發(fā)行制度來看 核準(zhǔn)制向注冊制的轉(zhuǎn)變經(jīng)歷了一個長期的循序漸進的過程 1960年至1982年 單一核準(zhǔn)制 1983年至2005年 核準(zhǔn)制與注冊制幵行 1983年 證券交易法 進行了重大修改 其中最重要的就是引進了發(fā)行審核注冊制 臺灣證券發(fā)行審核制由單一核準(zhǔn)制變?yōu)榱撕藴?zhǔn)制與注冊制幵行 具體執(zhí)行制度由主管機關(guān)決定 2006年至今 單一注冊制 2006年1月11日 證券交易法 再次重大修改 股票發(fā)行審核制度由1983年以來的幵行制度全面過渡到了注冊制 臺灣資本市場的構(gòu)成 五 2016年資產(chǎn)配置策略 臺灣1983年至2005年實施核準(zhǔn)制與注冊制并行制度 但是一開始并沒有徹底放開IPO 直到1998年起 開始放開 導(dǎo)致了1998至2004年IPO數(shù)量大幅增長 2006年后實施單一的注冊制 IPO數(shù)量并沒有出現(xiàn)大幅增長 五 2016年資產(chǎn)配置策略 臺灣臺交所PE走勢 可以看出 市場估值下行的時候正是在1998至2004年市場IPO大幅增加的時候 估值由原來的平均37倍下行到約20倍 五 2016年資產(chǎn)配置策略 2016年以來 債券收益率繼續(xù)下行 在宏觀經(jīng)濟沒有明確的企穩(wěn)信號之前 債券收益率仍會保持下行和低位震蕩態(tài)勢 債券仍然具有較好的配置價值 五 2016年資產(chǎn)配置策略 1 宏觀層面 宏觀經(jīng)濟兩重天的局面仍將繼續(xù) 供給側(cè)改革雖會加大經(jīng)濟下行壓力 但也會加快市場出清 同時在財政和貨幣政策的配合下 2016年宏觀經(jīng)濟大概率會維持 弱而不破 的局面 預(yù)計2016年GDP增長6 7 2 美國加息和人民幣貶值不必過度解讀 人民幣不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ) 適度貶值是利好經(jīng)濟的 3 2016年 相比2015年 財政政策將更加積極 貨幣政策則環(huán)比偏弱 預(yù)計2016年將降準(zhǔn)4次左右 降息1 2次 4 A股市場估值 2016年 市場估值支撐主要來源于利率下行 盈利方面預(yù)計整體上難有起色 但是創(chuàng)業(yè)板等成長股仍將保持較好的盈利增長 市場估值的沖擊主要來自于擴容壓力 中小創(chuàng)承擔(dān)的壓力更大 5 A股流動性 2016年宏觀整體流動性仍然充裕 但是環(huán)比2015年偏弱 對股市來說 在資產(chǎn)配置荒時代 居民和各種機構(gòu)入市仍會繼續(xù) 但是這些都是潛在的和間接的 而擴容是現(xiàn)實的和直接的 6 市場趨勢 2016年 特別是上半年 在擴容風(fēng)險沒有充分釋放前 預(yù)計A股難以獲得趨勢性的投資機會 市場將以時間換空間 債券市場仍具有較好的配置價值 7 投資方法 擇時與選股并重 關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會 五 2016年資產(chǎn)配置策略 五 2016年資產(chǎn)配置策略 建議關(guān)注方面 權(quán)益類 1 優(yōu)質(zhì)的改革和兼并重組標(biāo)的 2 險資等機構(gòu)入市帶來的投資機會 3 節(jié)能環(huán)保板塊 4 優(yōu)質(zhì)成長股 5 優(yōu)質(zhì)的基金品種 風(fēng)險承受能力低的股票投資者建議關(guān)注1 2 3 5 固定收益類 債券型基金美元 直接兌換美元現(xiàn)金類資產(chǎn) 現(xiàn)金 貨幣基金和公司代銷的銀行理財