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1、CONFIDENTIAL 1 投資人怎樣看項目 聯(lián)想投資 陳浩 2009年 10月 CONFIDENTIAL 2 內(nèi)容提要 一、風險投資的基本概念 二、風險投資的主要業(yè)務流程 選項和培育 三、 風險投資眼中的好項目 四、風險投資實例分析 五、創(chuàng)業(yè)者如何與風險投資合作 CONFIDENTIAL 3 內(nèi)容提要 一、風險投資的基本概念 二、風險投資的主要業(yè)務流程 選項和培育 三、 風險投資眼中的好項目 四、 風險投資實例分析 五、創(chuàng)業(yè)者如何與風險投資合作 CONFIDENTIAL 4 什么是風險投資 權(quán)益資本的集合，用于
2、投資新的風險企業(yè) 很有耐心的投資 源起于 1946年的美國研究與發(fā)展公司（ ARD） CONFIDENTIAL 5 風險投資的類型 私人風險投資公司 ---股權(quán)基金由有限合伙人投資，而由一般合伙人管理 小企業(yè)投資公司（ SBIC） ---私人和政府資金混合的公司 大公司風險投資 ---大公司、銀行等機構(gòu)的風險投資部門 政府資助的風險投資 ---各級政府建立的基金，以促進地區(qū)經(jīng)濟 CONFIDENTIAL 6 風險投資的組織結(jié)構(gòu) 一般合伙人 尋找投資項目 談判交易 篩選投資機會 監(jiān)控和顧問 收獲投資結(jié)果 風險投資基金
3、 70-80的利潤 99資本 有限合伙人 養(yǎng)老金計劃 大公司 捐贈基金 個人 人壽保險公司 年度管理費 2-3 20 -30的利潤 盡力管理和 1%的資本 投資回報權(quán) 資本投資和盡力輔助 投資組合公司 價值創(chuàng)造 CONFIDENTIAL 7 有限合伙制 一般合伙人 為投資于新的風險企業(yè)進行融資 對合伙企業(yè)的法律行為承擔無限責任 通常在風險投資基金中出資 1的份額 有權(quán)獲得 20的利潤 每年對所管理的資金提取 2 3的管理費 有限合伙人 僅以所投資的資金數(shù)量承擔有限負債責任 有權(quán)獲得 80
4、的利潤 CONFIDENTIAL 8 風險投資的投資步驟 實施建立基金的想法 得到投資人投資承諾 尋找投資項目 募資完畢 關閉基金 第一次注資通知 選項流程 1 4步 價值創(chuàng)造及其監(jiān)控 增值服務的主要內(nèi)容 1 5項 收獲投資成果 上市 /杠桿收收購 /清算 分配收益 現(xiàn)金 /其它 /公共股份 2-3年 選 4-5年 育 2-3年 退 融 CONFIDENTIAL 9 基金期限 十年 投資項目得以成熟和變現(xiàn) 可以最長延長 2年 有限合伙人可以終止投資在事先約定的特殊情況發(fā)生時 未能按期對基金進行投資的有限合伙人可
5、能喪失已投資金 通過有限合伙人的多數(shù)決議，可以替換一般合伙人 CONFIDENTIAL 10 風險投資資金流 其它 18% 捐款基金 國外 等 大公司 11% 個人 11% 養(yǎng)老金 60% 天使投資人 /孵化器 風險投資家 種子期 后期階段 擴張階段 早期階段 上市 /出售 1% 29% 45% 25% CONFIDENTIAL 11 風險投資人尋求什么樣的收益率？ 期 望 階段 年收益率 持有年限 種子和啟動期 5
6、0 100 8以上 第一階段 40 60 5 8 第二階段 30 40 3 5 后期和上市前期 20 30 2 3 CONFIDENTIAL 12 風險投資投資組合收益 10個只有 1-2個 10個中有 4個 10個中有 2-3個 10個中有 2個 10X或 60收益率 5X或 30收益率 0X或 5收益率 失敗 完全損失 CONFIDENTIAL 13 S公司 成立于 2001年 4月，
7、目前在美國和 中國的上海、北京、 深圳 等地設有分公 司和研發(fā)中心。 致力于無線通信及多媒體終端的核心芯 片、專用軟件和參考設計平臺的開發(fā)。 2001年 種子期融資 $6.5m 公司價值 $14m 每股價值 1.35美元 2002年 A輪融資 $20m 公司價值 $46m 每股價值 2.25美元 聯(lián)想投資入資 $0.75m 2004年 B輪融資 $35m 公司價值 $111m 每股價格 3.1美元 聯(lián)想投資入資 $3.22m 2006年 2007年 C輪融資 $20m 公司價值 $320m 每股價格 8.22美元 聯(lián)想入資 0.5m 納斯達克上市融資 $126m 發(fā)行價
8、每股 $14,市值 $628m 凈收入 百萬美元 凈利潤 百萬美元 $ 0 . 0 $ 0 . 0 $ 2 . 4 $ 1 2 . 9 $ 3 8 . 0 $ 1 0 7 . 0 $ 1 4 5 . 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2003年 2005年 典型的風險投資案例 S公司 CONFIDENTIAL 14 總 結(jié) VC所投資的項目必然有一定比例的失敗率，基金管理者都是通過多個項目 的投資組合來達到控制風險的目的 VC不是簡單的低買高賣，而是享受企業(yè)成長過程所獲得的權(quán)益資本增值， 并通過公開的資本市場放大從而獲得高溢價退
9、出 為了擴大高質(zhì)量項目的來源，在美國 VC與創(chuàng)新技術的發(fā)源機構(gòu)（如大學、 研究所等）有著非常成熟的合作模式 CONFIDENTIAL 15 內(nèi)容提要 一、風險投資的基本概念 二、風險投資的主要業(yè)務流程 選項和培育 三、 風險投資眼中的好項目 四、風險投資實例分析 五、創(chuàng)業(yè)者如何與風險投資合作 CONFIDENTIAL 16 選項的四個步驟 工作步驟 行業(yè)分析和掃描 項目鎖定及成篩 盡職調(diào)查及談判 投資與決策 工作內(nèi)容 研究報告分析 請教專家建立人脈關系 / 企業(yè)訪談 審閱 BP/考察公司 外圍調(diào)研 /關鍵投資條款 簽訂 /創(chuàng)業(yè)團隊
10、與合伙人 的全體見面 企業(yè)內(nèi)外部調(diào)查 / 合伙人表決意見形成決策 / 可能的再次談判 / 法律文件簽訂 CONFIDENTIAL 17 行業(yè)分析和掃描 進行行業(yè)分析和掃描主要是回答三個問題 是否存在技術斷層的機會 是否面臨市場需求的臨爆點 產(chǎn)業(yè)鏈是否已經(jīng)構(gòu)成或?qū)⑷绾螛?gòu)成 CONFIDENTIAL 18 項目鎖定及篩選 項目鎖定及篩選是非常重要的環(huán)節(jié)，此時負責該項目的主要合伙人已經(jīng)深 入的介入，并做出重要判斷 該階段關注的要點包括： 客戶需求 產(chǎn)品的可替代性 市場規(guī)模與成長性 團隊的經(jīng)驗 競爭狀況
11、 CEO 產(chǎn)品和服務優(yōu)勢 未來資金的需求 研發(fā)的進度 可能的退出計劃 CONFIDENTIAL 19 盡職調(diào)查與談判 盡職調(diào)查與談判階段的目的是依據(jù)較充分的事實和信息達成合理的投資條件 價值評估的方法： DCF PE 盡管有科學的手段來幫助，價值評估在風險投資看來仍是一門藝術 對投資人的保護性條件 優(yōu)先股條款 業(yè)績綁定 反稀釋 在董事會中的否決權(quán) CONFIDENTIAL 20 決策與投資 風險投資的決策機制的難點： 充分表達不
12、同意見；充分尊重權(quán)威意見 在聯(lián)想投資發(fā)展過程中決策機制的演變 少數(shù)服從多數(shù) 計分制 一票否決制 更準確反應每位 合伙人意見 具有高度合伙人 默契的決策 CONFIDENTIAL 21 18 積極主動的增值服務 CEO、團隊、文化和機制 個性為主 個性 +共性 共性為主 業(yè)務能力 營運能力 行業(yè)調(diào)研及分析； 業(yè)務網(wǎng)絡及核心客戶拓展； 政府關系及媒體資源建立； 并購擴張中的人脈資源支持； 資本運作及上市支持； 戰(zhàn)略規(guī)劃及預算管理咨詢； 業(yè)務流程梳理、規(guī)范建議； IT信息系統(tǒng)建設咨詢； 重組中的法律意見支持； 財務管理規(guī)范
13、建立的方法支持； 考核、激勵等 HR體系建設咨詢； 對 CEO的輔導； 核心團隊規(guī)則建設及高管招聘； 企業(yè)文化建設指導； 優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)； CONFIDENTIAL 22 服務的主要工作內(nèi)容 董事會及公司治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范 公司發(fā)展戰(zhàn)略制定 考核和評估 CEO 人力資源服務，高級管理人員和專業(yè)人員的招聘 業(yè)務開展和公司品牌建設的幫助 后續(xù)融資 CONFIDENTIAL 23 內(nèi)容提要 一、風險投資的基本概念 二、風險投資的主要業(yè)務流程 選項和培育 三、 風險投資眼中的好項目 四、風險投資實例分析 五、創(chuàng)業(yè)
14、者如何與風險投資合作 CONFIDENTIAL 24 處于不同發(fā)展時期的公司， VC關注的重點也不同 企業(yè)發(fā) 展階段 種子期 創(chuàng)業(yè)期 成長早期 成長晚期 成熟期 標志 初步的商 業(yè)計劃 進入市場獲得 收入 規(guī)模收入并高速 成長 規(guī)模利潤建 立競爭優(yōu)勢 成為行業(yè)的主 導者之一 VC關 注點 - 創(chuàng)意 - 創(chuàng)始人的商 業(yè)經(jīng)驗 - 產(chǎn)品或服務 的市場需求 -確認市場需求切 入 市場 - 產(chǎn)品研發(fā)和制造 - 制定和執(zhí)行業(yè)務 計劃 - 組建創(chuàng)業(yè)團隊 - 營銷渠道 - 管理體系建立 - 戰(zhàn)略性資源和合作 - 制定中其戰(zhàn)略 - 提升
15、管理團隊 - 戰(zhàn)略的有效 性（規(guī)模擴張 和取得競爭優(yōu) 勢） - 體系驅(qū)動 - 創(chuàng)始人授權(quán) - 借用資本的 手 段擴張 - 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移 - CONFIDENTIAL 25 企業(yè)發(fā)展趨勢 CONFIDENTIAL 26 企業(yè)發(fā)展過程中幾個重要的要素發(fā)展趨勢 CONFIDENTIAL 27 判斷早期有價值項目的宏觀方法 項目的亮點 項目的商業(yè)模式 項目的團隊 CONFIDENTIAL 28 項目的亮點 風險投資經(jīng)常問的一個問題是：這個項目與其他公司最大的不同是什么？ 項目的亮點其實是反映其獨特性和創(chuàng)新性的程度。 原創(chuàng)技
16、術的獨特性往往容易理解，但商業(yè)模式的創(chuàng)新更能產(chǎn)生巨大的市場效應。 成功的創(chuàng)業(yè)好比不斷攀上機會的階梯，而把握機會的唯一手段是創(chuàng)新。 CONFIDENTIAL 29 項目的商業(yè)模式 對商業(yè)模式的思考是一個由簡單到復雜再回到簡單的過程。 一開始的簡單是指我們給客戶帶來的價值的思考，也就是說我們的產(chǎn)品或服務滿足客戶需要的程度。 進入復雜過程是一種思考問題的思路（如下圖所示）。能達到兩個目的：一是創(chuàng)業(yè) 者在回答這些問題時使我們了解他們的經(jīng)驗和能力；二是幫助我們思考這項投資的 回報潛力。 最后回到簡單是對兩個常用的商業(yè)詞匯的聚焦：競爭壁壘和可規(guī)?；某潭龋瑫r 要弄清楚
17、在形成這種競爭壁壘和規(guī)模擴張的過程中企業(yè)將面臨哪些風險。 CONFIDENTIAL 30 商業(yè)模式的思考方法 CONFIDENTIAL 31 項目的團隊 “事為先，人為重”的兩重含義 - VC在看項目時首先要認可這個方向，其次再看團隊能將 這個事做成多大，往往團隊 的強弱決定投資有沒有回報和回報的大小 - 對創(chuàng)業(yè)者的提醒在于要選擇做對的事情，經(jīng)歷多次創(chuàng)業(yè)失敗再成功的案例說明創(chuàng)業(yè)者 應該在失敗中學會選擇合適的業(yè)務。 團隊的核心是 CEO CONFIDENTIAL 32 風險投資如何判斷 CEO 風險投資最重視的 CEO三方面的能力
18、 規(guī)劃長遠的愿景 整合必要的資源 知人善用 風險投資最重視的 CEO三方面的品質(zhì) 分享 遠大的目標及膽識 自省 極強的學習意愿及潛力 執(zhí)著 堅持不懈的努力 CONFIDENTIAL 33 對創(chuàng)投企業(yè) CEO的再認識 對我們所投資的企業(yè)的 CEO的背景進行分類 職業(yè)經(jīng)理首次創(chuàng)業(yè)者（含海歸） 50 2次以上創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷的個體創(chuàng)業(yè)者 30 有經(jīng)驗的企業(yè)家再創(chuàng)業(yè) <10 無經(jīng)驗的學生創(chuàng)業(yè)者 <5 技術擁有者 <5 注：我們
19、一共投資了 80余家企業(yè) CONFIDENTIAL 34 對我們所投資的企業(yè)的一些統(tǒng)計 成活率高，超過 80； 沒有出現(xiàn)完全的道德風險，如欺詐、貪污等； 只有 7個企業(yè)更換了 CEO，占 10，而且絕大部分發(fā)生在 LC創(chuàng)建的前 4年。 CONFIDENTIAL 35 對創(chuàng)投企業(yè) CEO的再認識 在中國有經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)者是極其稀少的，在我們盡可能看清“事” 的前提 下，“人”成了投資成敗的重要風險，這就是前面提到過的“事為先，人 為重”的含義之一； 我們堅持的道德品質(zhì)標準（誠信、負責任）是正確的，這
20、是降低投資風險 的保證之一； 人與事匹配的重點應放在： 創(chuàng)業(yè)者對行業(yè)的認知與經(jīng)驗及對市場的洞察力上。 例如：劉毅 企業(yè)在不同的發(fā)展階段對 CEO能力要求的側(cè)重有所不同。 例如：肖斌 觀察創(chuàng)業(yè)者與企業(yè)在共同成長過程中的點滴進步。 例如：劉慶峰 CONFIDENTIAL 36 對創(chuàng)投企業(yè) CEO的再認識 如果我們的目標是要找尋能把企業(yè)帶到足夠大的公司（數(shù)十億人民幣的價 值）的創(chuàng)業(yè)者，以下幾點是非常重要的 ----當然這些特質(zhì)并不是一兩次交 流能真正體會出來的 號召力和凝聚力 意志堅定，目標遠大 具有戰(zhàn)略性思考能力和極強的學習能力 我們必須
21、通過增值服務隨時觀察 CEO各方面的情況，及時予以幫助 不到萬不得已不實施 CEO的撤換 CONFIDENTIAL 37 內(nèi)容提要 一、風險投資的基本概念 二、風險投資的主要業(yè)務流程 選項和培育 三、 風險投資眼中的好項目 四、風險投資實例分析 五、創(chuàng)業(yè)者如何與風險投資合作 CONFIDENTIAL 38 于 1999年在國家智能計算機研究開發(fā)中心、 中 國科技大學人機語音通信實驗室的基礎上組建。 主營業(yè)務：從事智能語音及語言技術研究、軟 件及芯片產(chǎn)品開發(fā)、語音信息服務及電子政務系 統(tǒng)集成的國家級骨干軟件企業(yè)。 其語音合成核心技術代表了世界的
22、最高水平。 投資實例 科大訊飛 (002230.SZ) 1999年 2001年 7月 2008年 5月 12日 3065萬元 763萬元 3360萬元 352萬元 2000年 科大訊飛成立 聯(lián)想投資投入 2533萬元人民幣， 2.88元 /股 深交所上市，發(fā)行價 12.66元 /股， 市值 13.6億元，近 11倍回報 36元 /股 （ 2股送 1股，實際股價為 54元 /股） 25755萬元 6987萬元 收入 利潤 2009年 10月 15日 CONFIDENTIAL 39 對訊飛投資決策的依據(jù) “事的判斷” 中國軟件產(chǎn)品公司在以下
23、三方面存在發(fā)展機會：中國特色、中國需求領先、面向中國以服務為主 當時訊飛的中文語言合成技術相比競爭對手微軟和 IBM有明顯的優(yōu)勢 訊飛語音技術的市場應用前景廣闊、技術積累的壁壘較高，有望獲得市場壟斷地位 但是當時我們對市場臨爆點的判斷還是太過于樂觀 “對人的判斷” CEO劉慶峰的品德和抱負突出 劉慶峰的學習能力和在團隊中的號召力顯示出其是未來企業(yè)領導者的好苗子 我們當時認識到創(chuàng)業(yè)團隊缺乏市場經(jīng)驗和管理能力并認為是可以克服的 投資實例 科大訊飛 (002230.SZ) CONFIDENTIAL 40 投資實例 科大訊飛
24、(002230.SZ) 對訊飛的幫助 “地基部分” 投資之初增值服務策略制定很關鍵 促進形成健康的董事會文化 對學生創(chuàng)業(yè)者的關鍵性引導 CEO的學習能力是服務的基礎 “屋頂和圍墻部分” 分階段有側(cè)重，但幫助業(yè)務發(fā)展貫穿始終 幫助建立務實穩(wěn)健的財務及管理系統(tǒng) 行業(yè)分析及經(jīng)營策略方法咨詢 業(yè)務網(wǎng)絡及資源建設 上市策略分析及方案制定 CONFIDENTIAL 41 內(nèi)容提要 一、 風險投資的基本概念 二、風險投資的主要業(yè)務流程 選項和培育 三、 風險投資眼中的好項目 四、風險投資實例分析 五、創(chuàng)業(yè)者如何與風險投資合作 CO
25、NFIDENTIAL 42 引入 VC的利弊 利 ： 治理結(jié)構(gòu)的完善 激勵手段的豐富 VC帶來的資源和幫助 弊 ： 對文化體制的挑戰(zhàn) 決策效率降低 VC的退出的壓力 CONFIDENTIAL 43 創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的誤區(qū) 價高者得 沒有附加價值的投資者 急功近利的融資心態(tài) 過分依賴投資中介 CONFIDENTIAL 44 具體行動計劃的建議 如何撰寫商業(yè)計劃書 如何選擇風險投資 如何與風險投資達成入資條件 如何構(gòu)建董事會 如何與風險投資合作 CONFIDENTIAL 45 聯(lián)想投資的定位 我們是追求長期價值回報的投資者 我們是能帶來附加價值的投資者 我們是與創(chuàng)業(yè)者合作的投資者 CONFIDENTIAL 46 謝謝！
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