衍生金融工具課件--(4)金融互換概述

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1、單擊此處編輯母版標題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,第十章金融互換,1,本章學習內容,第一節(jié) 金融互換的相關機理,第二節(jié)金融互換市場的起 源和發(fā)展,第三節(jié) 利率互換,第四節(jié) 貨幣互換,2,第一節(jié) 金融互換的相關機理,一、金融互換的定義,按照國際清算銀行（,BIS,）的定義，金融互換是買賣雙方在一定時間內，交換一系列現金流的合約。具體說，金融互換是指兩個（或兩個以上）當事人按照商定的條件，在約定的時間內，交換不同金融工具的一系列支付款項或收入款項的合約。,金融互換最基本的形式,一種貨幣與另一種貨幣之間的互換；,3,同一貨幣的浮動利率與固定利率互換；,不同貨幣的

2、固定利率與固定利率互換；,不同貨幣固定利率與浮動利率互換；,不同貨幣的浮動利率與浮動利率互換；,同一貨幣的浮動利率與浮動利率互換等。,4,二,金融互換的沿革與現狀,金融互換歷史背景,金融互換的品種,全球互換市場規(guī)模,5,（一）背景,二次大戰(zhàn)末期，1944年，布雷頓森林協定建立，確立以美元為中心的全球固定匯率制度。,1950、1960年代美國貿易赤字激增，美元外流，使美元存在相當大的貶值壓力。因此，在1972、1973年各國紛紛放棄固定匯率，而改采取浮動匯率，造成匯率波動增大。比如在1980年到1985年間，美元相對其他國家升值將近一倍；但是1986年到1990年間，美元相對其他國家卻大幅貶值；

3、而在1995到2000年間，美元又升值接近40%。,6,在利率方面，1979年美國聯邦儲備理事會主席宣布FED的貨幣政策將放棄以往的控制利率政策，改采取以控制貨幣供應量來控制物價。,Fed放棄控制利率的政策，導致利率波動大幅增加。比如1977年美國三個月的國庫券的利率為5%,到1980年便升為16%的水平。因為利率及匯率的波動加劇，導致銀行及企業(yè)面臨相當大的利率及匯率風險。,既有的利率、匯率衍生性商品無法滿足跨國銀行及企業(yè)的需求，因而貨幣互換、利率互換在1980年代初應運而生。,7,為了方便互換交易，1985年10多家互換交易商聯合建立了國際互換交易商協會(International S As

4、sociation，ISDA)后更名為國際互換及衍生工具協會(International S Derivatives Association)，對互換協議的條款進行標準化。,至2004年，ISDA已經有670多名機構會員，遍及47個國家。ISDA制定的標準互換協議(ISDA Master Agreement)成為國際互換交易的標準合約，大大方便了互換交易的進行。,互換交易的標準化也催生了場內市場交易。從2001年開始，倫敦國際金融期貨交易所(LIFFE)、芝加哥期貨交易所(CBOT)和芝加哥商品交易所(CME)相繼推出利率互換期貨,8,1.,利率互換,利率互換（,Interest Rate S

5、wap,）是指互換雙方同意以,名義本金,為基礎交換不同類型的利率,(,固定利率或浮動利率,),款項。,2.,貨幣互換,貨幣互換（,Currency Swap,），最簡單的形式是將一種貨幣貸款的本金和固定利息與幾乎等價的另一種貨幣的本金和固定利息進行交換,。與利率互換相比，貨幣互換不僅涉及利息支付的交換，還涉及本金的交換。,（二）種類,9,3.,其他互換,交叉貨幣利率互換,增長型互換、減少型互換和滑道型互換,基礎互換,議價互換,零息互換與后期確定互換,邊際互換,差額互換,遠期啟動互換,互換期權,股票互換,10,互換市場規(guī)模(名義金額)(單位：10億美元),資料來源：國際互換及衍生工具協會,11,

6、二、金融互換與掉期的區(qū)別,性質不同,市場不同,期限不同,形式不同,匯率不同,交易目的不同,發(fā)揮的作用不同,舉例,12,（1）性質不同。外匯市場上的掉期是指對不同期限、但金額相等的同種外匯作兩筆反方向的交易。它只是外匯買賣的一種方法，并無實質的合約，更不是一種衍生工具。而互換則是兩個或兩個以上當事人按照商定的條件，在約定的時間內交換一系列現金流的合約。因此互換有實質的合約，是一種重要的衍生工具。,（2）市場不同。掉期在外匯市場上進行，本身并未形成獨立的市場。而互換則在單獨的互換市場上交易。,（3）期限不同。互換交易多是1年以上的中長期交易，而掉期以短期為主，極少超過1年。,13,（4）形式不同。

7、互換有兩種基本形式：貨幣互換和利率互換（見下文詳述），其中貨幣互換包含一系列利息和支付（或收?。┑慕粨Q，而掉期并不包含利息支付及其交換。,（5）匯率不同。掉期的前后兩筆交易牽涉到不同的匯率，而互換中的貨幣互換前后兩筆交易的匯率是一樣的。,（6）交易目的不同。掉期的主要目的是管理資金頭寸，消除匯率風險。而互換的主要目的則是降低籌資成本，進行資產負債管理，轉移和防范中長期利率和匯率變動風險。,14,第二節(jié) 金融互換市場的起源和發(fā)展,一、平行貸款,平行貸款（,Parallel Loan,）：兩個母公司分別在國內向對方公司在本國境內的子公司提供金額相當的本幣貸款，并承諾在指定的到期日各自歸還所借貨幣。

8、,15,平行貸款,結構圖,舉例,16,二、背對背貸款,背對背貸款（,Back to Back Loan,）：指兩個國家的公司相互直接貸款，貸款幣種不同但幣值相等，貸款到期日相同，各自支付利息，到期各自償還原借款貨幣。,17,背對背貸款結構圖,美國母公司B,B子公司,英鎊,英國母公司A,A子公司,美元,英鎊貸款,美元貸款,貸款利差,償還貸款本金,18,第三節(jié)利率互換,一、利率互換的概念及基本特征,利率互換(interest rate swap)，是指互換雙方同意以名義本金為基礎交換不同類型的利率(固定利率或浮動利率)款項?；咎卣饔校?1互換雙方使用相同的貨幣。,2在互換整個期間沒有本金的交換，

9、只有利息的交換，但名義本金在互換中是計算利息的基礎。,19,3最基本的利率互換是固定對浮動利率互換，即互換一方支付固定利率，另一方支付浮動利率。固定利率在互換開始時就已確定，在整個互換期間內保持不變；浮動利率在整個互換期間參照一個特定的市場等量利率確定，在每期前預先確定，到期償付。,4從理論上說，利率互換也可以是浮動利率對浮動利率互換，或固定利率對固定利率互換。即，利率互換可以把某種浮動利率轉化成另一種浮動利率，也可以把一種固定利率轉化成另一種固定利率。,20,二、利率互換的機制,利率互換指的是交易雙方在協議期限內定期交換確定數額名義貸款的利息支付的協議。通常來說，利率互換是固定利率和浮動利率

10、的交換，我們稱之為普通利率互換,(Plain Vanilla Swap),。,在實踐操作中，也有浮動利率對浮動利率互換。浮動利率通常為倫敦銀行間拆借利率,(LIBOR),，偶爾也用聯邦基金利率,(Federal Fund Rate),或者商業(yè)票據利率。,21,（二）交易機制,假設我們作為固定利率支付方,(Fix-Payer),簽訂了一份,2.200,對,LIBOR,，名義金額為,1 000,000,美元的,2,年期互換。那么在接下來的兩年里，隨著,LIBOR,利率的變化，我們需要和浮動利率支付方,(Float-Payer),結算利息差額。,利率互換的基礎是名義貸款，而不是實際貸款。它是一個針對

11、利率的合同，惟一發(fā)生交換的付款就是利息付款。,22,2003年10月1日，浮動利率支付方應向固定利率支付方支付半年的利息10000001.7422=8710美元。而固定支付方的利息則是不變的，為10000002.202=11000美元。雙方并不進行全額支付，而只結算差額。在2003年10月1日，固定利率支付方應向浮動利率支付方支付11000,8710=2290美元。以下依次類推,23,三、利率互換的原因或功能,1降低融資成本。出于各種原因，對于同種貨幣，不同的投資者在不同的金融市場的資信等級不同，由此融資的利率也不同，存在著相對比較優(yōu)勢。利率互換可以利用這種相對比較優(yōu)勢進行互換套利以降低融資成

12、本。,2資產負債管理。利率互換最重要的用途之一是進行資產負債的利率管理：利率互換可以將固定利率債權（債務）換成浮動利率債權(債務)，反之亦然。,24,3對利率風險保值,利率互換的運用和利率風險的管理有著十分密切的關系。對于一種貨幣來說，其利率有著固定利率和浮動利率之分。無論是固定利率還是浮動利率的持有者，都面臨著利率變化的影響。,對固定利率的債務人來說，如果利率的走勢上升，其債務負擔相對較高；對浮動利率的債務人來說，如果利率的走勢上升，則成本會增大。,正因為如此，從利率風險管理的角度出發(fā)，人們有時需要將固定利率的債務換成浮動利率的債務，有時需要將浮動利率的債務換成固定利率的債務：利率互換正好可

13、以滿足這種要求。,25,四、互換的優(yōu)點,(a)比較容易安排；,(b)比較靈活。它們的規(guī)模沒有限制，在需要的時候也可以逆轉；,(c)交易成本較低，只限于法律費用。,也許一個很明顯的問題就是：為什么公司要把固定利率換成浮動利率或把浮動利率換成固定利率?它們難道不能終止現有貸款然后再重新安排一個貸款嗎?,26,一、貨幣互換的概念及基本特征,貨幣互換(currency swap)是指,雙方同意在一定的掉期期限內交換一定數目的貨幣。,貨幣互換不僅涉及利息支付的交換，還涉及本金的交換。,貨幣互換一般包括兩個或三個要素：,(a)在互換開始時，按事先同意的匯率(一般等于或近似當前的即期匯率)買或賣一定數目的貨

14、幣來交換另一種貨幣的安排；,(b)在互換期末時，按完全相等的匯率重新交換相同數目的貨幣的自發(fā)性安排：,(c)在互換期間定期互換利息付款：利息付款可以按固定利率或浮動利率。,第四節(jié)貨幣互換,27,二、貨幣互換的目的,貨幣互換的目的是把一種貨幣的付款義務變成另一種貨幣的付款義務。這實際上可以使公司：,(a)把其負債從一種貨幣換成另一種貨幣；,(b)將產生利息的資產從一種貨幣換成另一種貨幣。,舉例,28,但是實踐中很少出現這種情況，多數情況下，資質較好的公司，我們假設為美國公司，通常兩種借款利率都要低于資質較低的歐洲公司。在此情況下，只要雙方不同幣種的借款利差不同，就存在貨幣互換的可能。譬如以下例子

15、：,假如雙方不進行貨幣互換，那么它們的平均利率成本是7。但如果進行貨幣互換，雙方的平均利率成本為(5+8)2=6.5，低于貨幣互換之前的成本。,29,歐洲銀行,歐洲公司,美國公司,美國銀行,歐元利息8%,歐元利息6.5%,美元利息5%,美元利息5%,在上圖中我們可以看到，互換協議中歐洲公司承諾向美國公司支付5%美元利息，美國公司向歐洲公司支付6.5%歐元利息。美國公司事實上將歐元貸款利率鎖定為6.5，而歐元公司的貸款成本則變?yōu)?一6.5+5=6.5。對比沒有貨幣互換條件下7的借貸成本，雙方都有了增益。在我們的例子中，雙方實際上是將1的利息成本節(jié)省(7+7一5一8)在交易雙方之間平均分配。,30,本章結束,謝謝觀看！,31,