蘇寧云商集團(tuán)股份有限公司財(cái)務(wù)分析報(bào)告

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1、羅膂薈螂袁膁蝕羇腿膁荿螀膅膀薂肅肁腿蚄袈羇膈螆蟻芆膇蒆袆膂膆薈蠆肈芅蟻裊羄芅莀蚈袀芄薃袃艿芃蚅螆膅節(jié)螇羈肁芁蕆螄羇芀蕿羀袂艿螞螂膁荿莁羈肇莈蒄螁羃莇蚆羆罿莆螈衿羋蒞蒈螞膄莄薀袇肀莃螞蝕羆蒃莂袆袂蒂蒄蚈膀蒁薇襖肆蒀蝿蚇肂葿葿羂羈蒈薁螅芇蕆蚃羀膃蕆螆?bào)菜B蒅罿羅膂薈螂袁膁蝕羇腿膁荿螀膅膀薂肅肁腿蚄袈羇膈螆蟻芆膇蒆袆膂膆薈蠆肈芅蟻裊羄芅莀蚈袀芄薃袃艿芃蚅螆膅節(jié)螇羈肁芁蕆螄羇芀蕿羀袂艿螞螂膁荿莁羈肇莈蒄螁羃莇蚆羆罿莆螈衿羋蒞蒈螞膄莄薀袇肀莃螞蝕羆蒃莂袆袂蒂蒄蚈膀蒁薇襖肆蒀蝿蚇肂葿葿羂羈蒈薁螅芇蕆蚃羀膃蕆螆?bào)菜B蒅罿羅膂薈螂袁膁蝕羇腿膁荿螀膅膀薂肅肁腿蚄袈羇膈螆蟻芆膇蒆袆膂膆薈蠆肈芅蟻裊羄芅莀蚈袀芄薃袃

2、艿芃蚅螆膅節(jié)螇羈肁芁蕆螄羇芀蕿羀袂艿螞螂膁荿莁羈肇莈蒄螁羃莇蚆羆罿莆螈衿羋蒞蒈螞膄莄薀袇肀莃螞蝕羆蒃莂袆袂蒂蒄蚈膀蒁薇襖肆蒀蝿蚇肂葿葿羂羈蒈薁螅芇蕆蚃羀膃蕆螆?bào)菜B蒅罿羅膂薈螂袁膁蝕羇腿膁荿螀膅膀薂肅肁腿蚄袈羇膈螆蟻芆膇蒆袆膂膆薈蠆肈芅蟻裊羄芅莀蚈袀芄薃袃艿芃蚅螆膅節(jié)螇羈肁芁蕆螄羇芀蕿羀袂艿螞螂膁荿莁羈肇莈蒄螁羃莇蚆羆罿莆螈衿羋蒞蒈螞膄莄薀袇肀莃螞蝕羆蒃莂袆袂蒂蒄蚈膀蒁薇襖肆蒀蝿蚇肂葿葿羂羈蒈薁螅芇蕆蚃羀膃蕆螆?bào)菜B蒅罿羅膂薈螂袁膁蝕羇腿膁荿螀膅膀薂肅肁腿蚄袈羇膈螆蟻芆膇蒆袆膂膆薈蠆肈芅蟻裊羄芅莀蚈袀芄薃袃艿芃蚅螆膅節(jié)螇羈肁芁蕆螄羇芀蕿羀袂艿螞螂膁荿莁羈肇莈蒄螁羃莇蚆羆罿莆螈衿羋蒞蒈螞膄莄薀袇

3、肀莃螞蝕羆蒃莂袆袂蒂蒄蚈膀蒁薇襖肆蒀蝿蚇肂葿葿羂羈蒈薁螅芇蕆蚃羀膃蕆螆?bào)菜B蒅罿羅膂薈螂袁膁蝕羇腿膁荿螀膅膀薂肅肁腿蚄袈羇膈螆蟻芆膇蒆袆膂膆薈蠆肈芅蟻裊羄芅莀蚈袀芄薃袃艿芃蚅螆膅節(jié)螇羈肁芁蕆螄羇芀蕿羀袂艿螞螂膁荿莁羈肇莈蒄螁羃莇蚆羆罿莆螈衿羋蒞蒈螞膄莄薀袇肀莃螞蝕羆蒃莂袆袂蒂蒄蚈膀蒁薇襖肆蒀蝿蚇肂葿葿羂羈蒈薁螅芇蕆蚃羀膃蕆螆?bào)菜B蒅罿羅膂薈螂袁膁蝕羇腿膁荿螀膅膀薂肅肁腿蚄袈羇膈螆蟻芆膇蒆袆膂膆薈蠆肈芅蟻裊羄芅莀蚈袀芄薃袃艿芃蚅螆膅節(jié)螇羈肁芁蕆螄羇芀蕿羀袂艿螞螂膁荿莁羈肇莈蒄螁羃莇蚆羆罿莆螈衿羋蒞蒈螞膄莄薀袇肀莃螞蝕羆蒃莂袆袂蒂蒄蚈膀蒁薇襖肆蒀蝿蚇肂葿葿羂羈蒈薁螅芇蕆蚃羀膃蕆螆?bào)菜B蒅罿羅膂薈螂

4、袁膁蝕羇腿膁荿螀膅膀薂肅肁腿蚄袈羇膈螆蟻芆膇蒆袆膂膆薈蠆肈芅蟻裊羄芅莀蚈袀芄薃袃艿芃蚅螆膅節(jié)螇羈肁芁蕆螄羇芀蕿羀袂艿螞螂膁荿莁羈肇莈蒄螁羃莇蚆羆罿莆螈衿羋蒞蒈螞膄莄薀袇肀莃螞蝕羆蒃莂袆袂蒂蒄蚈膀蒁薇襖肆蒀蝿蚇肂葿葿羂羈蒈薁螅芇蕆蚃羀膃蕆螆?bào)菜B蒅罿羅膂薈螂袁膁蝕羇腿膁荿螀膅膀薂肅肁腿蚄袈羇膈螆蟻芆膇蒆袆膂膆薈蠆肈芅蟻裊羄芅莀蚈袀芄薃袃艿芃蚅螆膅節(jié)螇羈肁芁蕆螄羇芀蕿羀袂艿螞螂膁荿莁羈肇莈蒄螁羃莇蚆羆罿莆螈衿羋蒞蒈螞膄莄薀袇肀莃螞蝕羆蒃莂袆袂蒂蒄蚈膀蒁薇襖肆蒀蝿蚇肂葿葿羂羈蒈薁螅芇蕆蚃羀膃蕆螆?bào)菜B蒅罿羅膂薈螂袁膁蝕羇腿膁荿螀膅膀薂肅肁腿蚄袈羇膈螆蟻芆膇蒆袆膂膆薈蠆肈芅蟻裊羄芅莀蚈袀芄薃袃艿芃蚅螆

5、膅節(jié)螇羈肁芁蕆螄羇芀蕿羀袂艿螞螂膁荿莁羈肇莈蒄螁羃莇蚆羆罿莆螈衿羋蒞蒈螞膄莄薀袇肀莃螞蝕羆蒃莂袆袂蒂蒄蚈膀蒁薇襖肆蒀蝿蚇肂葿葿羂羈蒈薁螅芇蕆蚃羀膃蕆螆?bào)菜B蒅罿羅膂薈螂袁膁蝕羇腿膁荿螀膅膀薂肅肁腿蚄袈羇膈螆蟻芆膇蒆袆膂膆薈蠆肈芅蟻裊羄芅莀蚈袀芄薃袃艿芃蚅螆膅節(jié)螇羈肁芁蕆螄羇芀蕿羀袂艿螞螂膁荿莁羈肇莈蒄螁羃莇蚆羆罿莆螈衿羋蒞蒈螞膄莄薀袇肀莃螞蝕羆蒃莂袆袂蒂蒄蚈膀蒁薇襖肆蒀蝿蚇肂葿葿羂羈蒈薁螅芇蕆蚃羀膃蕆螆?bào)菜B蒅罿羅膂薈螂袁膁蝕羇腿膁荿螀膅膀薂肅肁腿蚄袈羇膈螆蟻芆膇蒆袆膂膆薈蠆肈芅蟻裊羄芅莀蚈袀芄薃袃艿芃蚅螆膅節(jié)螇羈肁芁蕆螄羇芀蕿羀袂艿螞螂膁荿莁羈肇莈蒄螁羃莇蚆羆罿莆螈衿羋蒞蒈螞膄莄薀袇肀莃螞蝕

6、羆蒃莂袆袂蒂蒄蚈膀蒁薇襖肆蒀蝿蚇肂葿葿羂羈蒈薁螅芇蕆蚃羀膃蕆螆?bào)菜B蒅罿羅膂薈螂袁膁蝕羇腿膁荿螀膅膀薂肅肁腿蚄袈羇膈螆蟻芆膇蒆袆膂膆薈蠆肈芅蟻裊羄芅莀蚈袀芄薃袃艿芃蚅螆膅節(jié)螇羈肁芁蕆螄羇芀蕿羀袂艿螞螂膁荿莁羈肇莈蒄螁羃莇蚆羆罿莆螈衿羋蒞蒈螞膄莄薀袇肀莃螞蝕羆蒃莂袆袂蒂蒄蚈膀蒁薇襖肆蒀蝿蚇肂葿葿羂羈蒈薁螅芇蕆蚃羀膃蕆螆?bào)菜B蒅罿羅膂薈螂袁膁蝕羇腿膁荿螀膅膀薂肅肁腿蚄袈羇膈螆蟻芆膇蒆袆膂膆薈蠆肈芅蟻裊羄芅莀蚈袀芄薃袃艿芃蚅螆膅節(jié)螇羈肁芁蕆螄羇芀蕿羀袂艿螞螂膁荿莁羈肇莈蒄螁羃莇蚆羆罿莆螈衿羋蒞蒈螞膄莄薀袇肀莃螞蝕羆蒃莂袆袂蒂蒄蚈膀蒁薇襖肆蒀蝿蚇肂葿葿羂羈蒈薁螅芇蕆蚃羀膃蕆螆?bào)菜B蒅罿羅膂薈螂袁膁蝕羇

7、腿膁荿螀膅膀薂肅肁腿蚄袈羇膈螆蟻芆膇蒆袆膂膆薈蠆肈芅蟻裊羄芅莀蚈袀芄薃袃艿芃蚅螆膅節(jié)螇羈肁芁蕆螄羇芀蕿羀袂艿螞螂膁荿莁羈肇莈蒄螁羃莇蚆羆罿莆螈衿羋蒞蒈螞膄莄薀袇肀莃螞蝕羆蒃莂袆袂蒂蒄蚈膀蒁薇襖肆蒀蝿蚇肂葿葿羂羈蒈薁螅芇蕆蚃羀膃蕆螆?bào)菜B蒅罿羅膂薈螂袁膁蝕膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁

8、芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅

9、肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀

10、蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄

11、膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈

12、莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅

13、芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿

14、肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄

15、芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈

16、膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂

17、莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆

18、膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁

19、蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈

20、芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂

21、膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆

22、莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀

23、膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅

24、蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿

25、羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆

26、聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀

27、莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄

28、膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿

29、蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃

30、羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇

31、肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂

32、莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈

33、膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅

34、蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇

35、艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈

36、肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆

37、莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻螆肄芆蝕衿袆膂蠆蚈肂膈蚈螁羅蕆蚇袃膀莃蚆羅羃羋蚅蚅膈膄節(jié)螇羈肀莁袀膇荿莀蕿羀蒞荿螁膅芁荿襖肈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿羋蒅袀肄膄蒄薀袇肀蒃螞肅蒈蒃裊袆莄蒂羇膁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁薈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆羈罿蕆薅蚇袂莃薄螀肇艿薃袂袀

38、膅薂薂肅肁蟻蚄袈莀蟻 蘇寧云商集團(tuán)股份有限公司財(cái)務(wù)分析報(bào)告 名 稱： 小組成員： 年級(jí)專業(yè)： 財(cái)務(wù)分析報(bào)告 蘇寧云商集團(tuán)股份有限公司財(cái)務(wù)分析報(bào)告 2014 年 6 月 6 日 1 成 績(jī)： 評(píng) 語(yǔ)： 指導(dǎo)教師：2 （簽名） 目錄 前言 ........................................................................ 4 第一部分：公司情

39、況簡(jiǎn)介 ....................................................... 4 第二部分：企業(yè)報(bào)表分析 ....................................................... 4 一、 資產(chǎn)負(fù)債表 .......................................................... 4 （一）資產(chǎn)負(fù)債表水平分析 ............................................. 4 1、資產(chǎn)部分水平分析表 .....................

40、....................... 4 2、 權(quán)益部分水平分析表 ........................................... 6 3、 分析 ......................................................... 8 （二） 資產(chǎn)負(fù)債表垂直分析 ............................................ 9 1、資產(chǎn)部分垂直分析表 ............................................ 9 2、權(quán)益部分垂直分析表 ............

41、............................... 11 3、 分析 ........................................................ 13 二、 利潤(rùn)表 ............................................................. 14 （一） 利潤(rùn)表水平分析 ............................................... 14 1、水平分析表 ...................................................

42、14 2、分析 ......................................................... 16 （二） 利潤(rùn)表垂直分析 ............................................... 16 第三部分：四大能力分析 ...................................................... 18 一、 償債能力分析 ....................................................... 18 （一）企業(yè)償債能力各項(xiàng)目分析 .........

43、............................... 18 1、短期償債能力分析 ............................................. 18 2、長(zhǎng)期償債能力分析 ............................................. 19 （二）收付款情況分析 ................................................ 20 1、收款項(xiàng)目分析 ................................................. 20 2、付款項(xiàng)目分析 ......

44、........................................... 20 （三） 償債能力綜合分析 ............................................. 21 二、 營(yíng)運(yùn)能力分析 ....................................................... 21 （一） 企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力各項(xiàng)目分析 ....................................... 21 1、總營(yíng)運(yùn)能力分析 ............................................... 2

45、2 2、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度分析 ......................................... 22 （二）對(duì)子公司投資的效益 ............................................ 22 三、 盈利能力分析 ....................................................... 23 （一）營(yíng)運(yùn)能力各項(xiàng)目分析 ............................................ 23 1、盈利能力指標(biāo)分析 .................................

46、............ 23 2、 盈利質(zhì)量指標(biāo)分析 ............................................ 24 （二）盈利能力綜合分析 .............................................. 24 四、 發(fā)展能力分析 ....................................................... 24 第四部分：杜邦分析 .......................................................... 25 第五部分：分析總結(jié) ......

47、.................................................... 27 3 蘇寧云商集團(tuán)股份有限公司財(cái)務(wù)分析報(bào)告 前言 2013年，蘇寧電器股份有限公司更名為蘇寧云商集團(tuán)股份有限公司，“云商”模式可概括為“店商+電商+零售服務(wù)商”，它的核心是以云技術(shù)為基礎(chǔ)，整合蘇寧前臺(tái)后臺(tái)、融合蘇寧線上線下，服務(wù)全產(chǎn)業(yè)、服務(wù)全客群。本報(bào)告結(jié)合蘇寧近三年(2011-2013)的年度財(cái)務(wù)報(bào)表簡(jiǎn)要分析“云商”模式對(duì)蘇寧的影響。 第一部分：公司情況簡(jiǎn)介 蘇寧是中國(guó)商業(yè)企業(yè)的領(lǐng)先者，經(jīng)營(yíng)商品涵蓋傳統(tǒng)家電、消費(fèi)電子、百貨、日用品、圖書(shū)、虛擬產(chǎn)品等綜合品類

48、，線下實(shí)體門(mén)店1600多家，線上蘇寧易購(gòu)位居國(guó)內(nèi)B2C前三，線上線下的融合發(fā)展引領(lǐng)零售發(fā)展新趨勢(shì)。正品行貨、品質(zhì)服務(wù)、便捷購(gòu)物、舒適體驗(yàn)。蘇寧云商集團(tuán)股份有限公司（SUNING COMMERCE GROUP CO., LTD.）原為蘇寧電器股份有限公司（SUNING APPLIANCE CO., LTD.）。2013年2月19日，公告稱由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)形態(tài)的變化而擬將更名。 第二部分：企業(yè)報(bào)表分析 一、資產(chǎn)負(fù)債表 （一）資產(chǎn)負(fù)債表水平分析 1、資產(chǎn)部分水平分析表 4 5 2、權(quán)益部分水平分析表 6

49、 7 3、分析 2013年蘇寧云商總資產(chǎn)與2012年相比增加了7,513,371千元，增幅達(dá)10.81%。進(jìn)一步分析可以發(fā)現(xiàn)： （1） 流動(dòng)資產(chǎn)總體增加量4,829,292千元，增長(zhǎng)幅度為9.26%，這一增加對(duì)總資產(chǎn)的影 響是使總資產(chǎn)增加了6.95%。流動(dòng)資產(chǎn)的增加使公司的資產(chǎn)流動(dòng)性上升，對(duì)于企業(yè)的償債能力以及滿足資產(chǎn)流動(dòng)性的影響都是有利的。 （2） 流動(dòng)資產(chǎn)中的存貨增加了3,902,627千元，增幅高達(dá)32.34%，使總資產(chǎn)規(guī)模上升了 5.61%，是影響資產(chǎn)規(guī)模上升最主要的原因，這主要是因?yàn)楣驹?013增加了1,00

50、7,416千元的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目成本。 （3） 貨幣資金相對(duì)于2012年減少了4,522,426千元。降幅高達(dá)20.34%，使得總資產(chǎn)下 降了6.50%，是所有流動(dòng)資產(chǎn)中降幅最大的一項(xiàng)，其原因也與蘇寧的規(guī)模擴(kuò)張有關(guān)，但其降幅之大依然值得關(guān)注。 （4） 預(yù)付款項(xiàng)增長(zhǎng)了1,092,928，增長(zhǎng)幅度為36.93%，使總資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)了1.57%，原 因是，蘇寧公司通過(guò)預(yù)付賬款的形式儲(chǔ)備貨源。 （5） 非流動(dòng)資產(chǎn)中2013年與2012年相比總體增加2,684,079千元，增幅為15.45%，使 總資產(chǎn)增加了3.86%。在整個(gè)非流動(dòng)資產(chǎn)中最重要的因素是長(zhǎng)期股權(quán)投資。 （6） 長(zhǎng)期股權(quán)投資增加了

51、2,226,449千元，增幅為18.97%，主要原因是蘇寧云商于2013 年10月28日，與PPTV原股東簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，并于2013年12月30日完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓交割手續(xù)。本次交易對(duì)價(jià)約為2.38億美元，交易完成后，蘇寧集團(tuán)持有PPTV 46.8%的股份，成為其第一大股東，但不具有控制權(quán)。同時(shí)根據(jù)協(xié)議規(guī)定，蘇寧集團(tuán)需給予PPTV兩位原始股東一項(xiàng)賣出期權(quán)，其公允價(jià)值由專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)采用布萊克-斯克爾斯期權(quán)定價(jià)模型確定，金額約為人民幣9,040萬(wàn)元,記入長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始成本。 （7） 2013年度的所有者權(quán)益減少了310,165千元，減少幅度為1.52%，使總資產(chǎn)規(guī)模減 少了0.45%，

52、其原因是經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減少，該年不分紅。 （8） 在負(fù)債的變動(dòng)中，最引人注目的是應(yīng)付賬款的增加。應(yīng)付賬款增加了2,982,697千 元，增幅高達(dá)42.90%，對(duì)總資產(chǎn)的規(guī)模的影響為4.29%。這是負(fù)債中影響總資產(chǎn)最重要的部分，由于蘇寧的規(guī)模擴(kuò)張使其進(jìn)貨量大幅增加，同時(shí)其增加的進(jìn)貨量也使其在與供貨商的議價(jià)中占盡優(yōu)勢(shì)，延長(zhǎng)了付款期限。 8 （9）資產(chǎn)負(fù)債表變動(dòng)原因分析： 從上可以看出，蘇寧云商2013年的總資產(chǎn)增長(zhǎng)全都依靠負(fù)債的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)并非良性。 （二）資產(chǎn)負(fù)債表垂直分析 1、資產(chǎn)部分垂直分析表 9 1

53、0 2、權(quán)益部分垂直分析表 11 12 3、分析 A.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)評(píng)價(jià)： a) 就一般意義而言，流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力強(qiáng)，其資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較??；而非流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn) 能力較差，其資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較大。所以，流動(dòng)資產(chǎn)比重較大的企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性強(qiáng)而風(fēng)險(xiǎn)小；非流動(dòng)資產(chǎn)比重較大時(shí)，企業(yè)資產(chǎn)彈性較差，不利于企業(yè)靈活調(diào)度資金，風(fēng)險(xiǎn)較大。蘇寧電器2013年度的流動(dòng)資產(chǎn)比重高達(dá)73.96%，但其非流動(dòng)資產(chǎn)所占的比重僅為26.04%，說(shuō)明公司的資產(chǎn)流動(dòng)性較強(qiáng)，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較小。 b) 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的具體分析評(píng)價(jià)：

54、 與2012年比較可知，2013年公司的固流比例有上升，則可反映企業(yè)向激進(jìn)型的固流結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，企業(yè)的規(guī)模在大幅擴(kuò)張，但其資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有一定的增加。 c) 母公司資產(chǎn)中應(yīng)收賬款所占比例較大，其他應(yīng)收款比例不大，雖然今年長(zhǎng)期股 權(quán)投資大幅增加，但其原因是收購(gòu)PPTV股份，而非投資子公司，所以蘇寧云商集團(tuán)的母公司承擔(dān)主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。 B.負(fù)債結(jié)構(gòu)評(píng)價(jià)： 就一般意義而言，流動(dòng)負(fù)債的籌資成本是很低的，但它對(duì)公司的提出里很高的要求，容易引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致公司破產(chǎn)；而非流動(dòng)負(fù)債的期限一般較長(zhǎng)，其實(shí)際的籌資成本較高，對(duì)公司的償債能力要求較弱。所以，流動(dòng)資產(chǎn)比重較大的企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性強(qiáng)而風(fēng)險(xiǎn)小。

55、 13 通過(guò)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的評(píng)價(jià)，可知蘇寧的籌資政策2013年與2012年相比非流動(dòng)負(fù)債增加了，但流動(dòng)性負(fù)債都達(dá)到80%以上。我們知道短期的流動(dòng)負(fù)債的籌資成本比非流動(dòng)負(fù)債的成本其實(shí)是要低的，因此企業(yè)采用這樣的籌資政策可以大大降低籌資成本，但是由于流動(dòng)負(fù)債對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性較高，但卻面臨巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，蘇寧正在慢慢的改變負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 C.資本結(jié)構(gòu)的分析評(píng)價(jià) 流動(dòng)資產(chǎn) > 流動(dòng)負(fù)債 蘇寧云商集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)屬于穩(wěn)健性。 二、利潤(rùn)表 （一）利潤(rùn)表水平分析 1、水平分析表 14

56、 15 2、分析 （1）凈利潤(rùn)分析 蘇寧2013年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)58,685千元，與2009年相比減少了1,418,677千元，減幅高達(dá)96.03%。 （2）利潤(rùn)總額分析 蘇寧2013年利潤(rùn)總額減少1,870,606千元，減幅高達(dá)95.97%，主要原因是營(yíng)業(yè)成本的增加額大于營(yíng)業(yè)收入的增加額。 （3） 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分析 通過(guò)分析可知蘇寧2013年度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的減少主要是由營(yíng)業(yè)成本的增加所引起的。一定程度上說(shuō)明公司的成本控制有待提高。 （二）利潤(rùn)表垂直分析 16 17

57、 通過(guò)表可知，蘇寧電器2013年度的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)102,408千元，占營(yíng)業(yè)收入的比重為0.13%，比上一年度2.63%下降了2.50%。利潤(rùn)總額為78,582千元，占營(yíng)業(yè)收入的0.10%，比上年的2.88%下降了2.78%；本年度的歸屬母公司的凈利潤(rùn)的比重為0.07%，比上年2.19%下降了2.12%;因此可見(jiàn)，從企業(yè)利潤(rùn)的構(gòu)成情況看，盈利能力比上年度都有所下降。 第三部分：四大能力分析 一、償債能力分析 （一）企業(yè)償債能力各項(xiàng)目分析 蘇寧云商2011-2013年償債能力各指標(biāo)數(shù)據(jù)表 蘇寧云商這三年的利息支出都為正值，且逐年增加，也就是說(shuō)蘇寧云商這三

58、年存在一定的銀行貸款債務(wù)問(wèn)題。但是13年利息保障倍數(shù)和現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)都大幅度降低，說(shuō)明了蘇寧云商在13年處于轉(zhuǎn)型期，加大了資金投入的同時(shí)承擔(dān)了一定的銀行債務(wù)，這使它的經(jīng)營(yíng)存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。13年現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)為-2.19，主要原因是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額為負(fù)值，根據(jù)年報(bào)顯示，一是成本費(fèi)用增加，利潤(rùn)降低。二是一部分收入以應(yīng)收賬款形式存在。說(shuō)明蘇寧可能過(guò)度依靠金融企業(yè)借款等方式進(jìn)行籌資，且利息保障倍數(shù)較低，償債能力較弱。 1、短期償債能力分析 18 蘇寧云商2011-2013年償債能力各指標(biāo)數(shù)據(jù)表 如上表所示，蘇寧云商近三年的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率

59、上下起伏不大， 2013年仍然小于2:1，這在一定程度說(shuō)明企業(yè)的短期償債能力不強(qiáng)，這可能與蘇寧近幾年一系列的投資活動(dòng)有關(guān)，如蘇寧易購(gòu)的推出，店面的快速擴(kuò)張，物流網(wǎng)的建設(shè)及對(duì)金融工具、理財(cái)產(chǎn)品的投資等。但是從另一個(gè)方面也說(shuō)明了企業(yè)沒(méi)有將大量資金閑置，而是利用了資金的杠桿作用，使其發(fā)揮最大效用。速動(dòng)資產(chǎn)是流動(dòng)資產(chǎn)中可以立即變現(xiàn)的部分。比率越高說(shuō)明企業(yè)短期償債能力越強(qiáng)。家電行業(yè)的速動(dòng)比率為0.9是比較合適的。 現(xiàn)金比率=（現(xiàn)金+現(xiàn)金等價(jià)物）／流動(dòng)負(fù)債。它最能體現(xiàn)企業(yè)直接償付能力。此比率越高說(shuō)明企業(yè)對(duì)償付負(fù)債越有保障。一般認(rèn)為現(xiàn)金比率在20％以上較好，但過(guò)高的現(xiàn)金比率則反映了企業(yè)資金利用不合理，造成

60、資源浪費(fèi)。蘇寧這三年的現(xiàn)金比率都在0.3 到0.5之間，說(shuō)明企業(yè)有較強(qiáng)的及時(shí)付現(xiàn)能力，蘇寧近幾年的擴(kuò)張需要充足的現(xiàn)金流，較高的現(xiàn)金比率是需要的。但考慮到資金的杠桿作用，多余的現(xiàn)金用于投資于回收期較短的行業(yè)或者高流動(dòng)性的開(kāi)放式基金比較好。13年該指標(biāo)的下降原因可能是蘇寧加大了對(duì)一些基金的投入。 蘇寧的現(xiàn)金流量比率較低，這說(shuō)明企業(yè)本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量抵償流動(dòng)負(fù)債的能力較差。 2、長(zhǎng)期償債能力分析 蘇寧云商2011-2013年償債能力各指標(biāo)數(shù)據(jù)表 長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)主要有資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率以及權(quán)益乘數(shù)。 19 近三年資產(chǎn)負(fù)債率整體處于上升趨勢(shì)

61、表明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷增大，也說(shuō)明公司在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中都充分利用財(cái)務(wù)杠桿給公司股東帶來(lái)了利益。這表明蘇寧這兩年舉債所得占總資產(chǎn)70%左右。國(guó)美近幾年資產(chǎn)負(fù)債率維持在68％。蘇寧可以通過(guò)舉借外債的方式提供給企業(yè)足夠的營(yíng)運(yùn)資金，但同時(shí)資產(chǎn)對(duì)負(fù)債的保障程度不斷降低。而企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率上升說(shuō)明公司是高風(fēng)險(xiǎn)、高報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，長(zhǎng)期償債能力不足。 13年蘇寧云商所有可供運(yùn)營(yíng)的總資產(chǎn)是股東權(quán)益的2.3倍左右。公司處于發(fā)展階段，權(quán)益乘數(shù)越大會(huì)創(chuàng)造出更高的公司利益。 （二）收付款情況分析 1、收款項(xiàng)目分析 由上圖可知，蘇寧云商2013年應(yīng)收項(xiàng)目減少8億，預(yù)收項(xiàng)目增加

62、11億，故該年有19億回款流入，在收款方面占有優(yōu)勢(shì)地位。但應(yīng)收項(xiàng)目中，應(yīng)收賬款占絕對(duì)地位，應(yīng)收票據(jù)幾乎可以忽略不計(jì)，流動(dòng)性較差。 2、付款項(xiàng)目分析 20 由上圖可知，2013年應(yīng)付款項(xiàng)大約有231億元，遠(yuǎn)大于存貨160億元，說(shuō)明蘇寧購(gòu)買(mǎi)的一大部分材料已經(jīng)制成成品賣出，而材料款卻未付。蘇寧在付款方面也占有強(qiáng)勢(shì)地位。 （三）償債能力綜合分析 由（一）（二）可以看出，蘇寧的償債能力不算強(qiáng)，但在收付款方面都占據(jù)強(qiáng)勢(shì)地位，暫時(shí)不用擔(dān)心能否清償債務(wù)。從流動(dòng)比率財(cái)務(wù)指標(biāo)看，低于經(jīng)驗(yàn)值2，似乎公司存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，短期償債能力較弱，但如果結(jié)合該公司的盈利能力指標(biāo)來(lái)看，流動(dòng)

63、比率低的年份盈利能力較強(qiáng)，這說(shuō)明，由于公司處于高速成長(zhǎng)階段，需要大量的投資，流動(dòng)比率較低，但會(huì)為未來(lái)的盈利奠定基礎(chǔ)。在正常情況下償債能力是不存在問(wèn)題的，反而為盈利能力的提升提供了基礎(chǔ)。但如果其相對(duì)壟斷地位被打破或者宏觀經(jīng)濟(jì)以及公司自身出現(xiàn)重大問(wèn)題則償債能力不足問(wèn)題將構(gòu)成威脅。從公司長(zhǎng)期償債能力來(lái)看，總體合理，能夠充分利用財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的收益增長(zhǎng)，但如果息稅前利潤(rùn)過(guò)低，銀行貸款利息過(guò)高，則會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)以上分析，反映了蘇寧的長(zhǎng)、短期償債能力偏弱，資金沒(méi)有出現(xiàn)閑置的情況。但是資金流比較充裕，企業(yè)及時(shí)付現(xiàn)能力強(qiáng)。這可能與蘇寧近幾年經(jīng)營(yíng)狀況、銀行信貸狀況及外部的不利條件有關(guān)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的放緩，消

64、費(fèi)品市場(chǎng)回落，零售行業(yè)也受到了影響，蘇寧作為家電業(yè)制造兼零售大公司必然不能獨(dú)善其身。2013年，現(xiàn)金比率和現(xiàn)金流量比率大幅下降。這說(shuō)明此時(shí)蘇寧持有大量的現(xiàn)金類資產(chǎn)，而經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流大幅下降。這除與企業(yè)管理及行業(yè)因素外，2013年3月企業(yè)剛完成對(duì)紅孩子母嬰及化妝品網(wǎng)購(gòu)業(yè)務(wù)的收購(gòu)及其他動(dòng)作也有關(guān)。長(zhǎng)期償債比率變動(dòng)較小，企業(yè)負(fù)債好轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)趨向合理。簡(jiǎn)言之，長(zhǎng)期負(fù)債能力增強(qiáng)。蘇寧以技術(shù)立本向高科技轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略、加大智能科技投入、完善信息技術(shù)平臺(tái)是非常值得肯定的。 二、營(yíng)運(yùn)能力分析 （一）企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力各項(xiàng)目分析 21 1、總營(yíng)運(yùn)能力分析 從表中可以看出，蘇寧

65、的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2011-2012年有下降，2013年又上升，這主要是由于流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的波動(dòng)引起的，企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性總體上升，對(duì)企業(yè)提高效益有幫助。 2、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度分析 從表中可以看出，蘇寧的各流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度還是很快的，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度和存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)雖然有波動(dòng)，但還是能保持在一個(gè)較高的水平。 （二）對(duì)子公司投資的效益 22 從表中的數(shù)據(jù)可以看出，2013年蘇寧云商的母公司對(duì)其子公司的總投資額大約是125.4億元，且合并報(bào)表中的總資產(chǎn)和凈利潤(rùn)比母公司的的總資產(chǎn)和凈利潤(rùn)分別高出了52.1億元和0.4億元，這說(shuō)明了

66、蘇寧云商母公司的對(duì)子公司的投資撬動(dòng)了不少的資產(chǎn)，且?guī)?lái)了額外的利潤(rùn)，該投資是值得肯定的。 三、盈利能力分析 （一）營(yíng)運(yùn)能力各項(xiàng)目分析 1、盈利能力指標(biāo)分析 （1）凈資產(chǎn)收益率是資本經(jīng)營(yíng)盈利能力的基本指標(biāo)，通過(guò)近三年對(duì)蘇寧的凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行分析可以看出，這一指標(biāo)近三年呈下降趨勢(shì)，這意味著股東的資本每年可獲得的盈利在減少，應(yīng)引起重視。 23 （2）成本費(fèi)用利潤(rùn)率近三年也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，可以看出蘇寧在成本控制方面存在不足，應(yīng)引起重視。 2、盈利質(zhì)量指標(biāo)分析 我們還應(yīng)對(duì)企業(yè)進(jìn)行盈利質(zhì)量的分析，我們可以從一些現(xiàn)金流量的指標(biāo)，在收付實(shí)現(xiàn)制的基礎(chǔ)上對(duì)企業(yè)的盈利進(jìn)行分析，這樣能更全面地反映企業(yè)的盈利狀況。 （1）企業(yè)2011-2012年的盈利現(xiàn)金比率穩(wěn)步上升，13年卻下降為負(fù)數(shù)，其主要原因是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金支出的增加額大于先進(jìn)流入的增加額，說(shuō)明企業(yè)在控制成本方面存在不足，還是與企業(yè)在轉(zhuǎn)型期大量拓展和投入有關(guān)。 （2）近三年公司的銷售收現(xiàn)比率保持在1以上，這可以初步說(shuō)明企業(yè)產(chǎn)品的銷售形勢(shì)較好，收款工作得