寶鋼投資價值分析研究會計學專業(yè)

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1、 題目：寶鋼股份投資價值分析 【摘要】 投資者在進行股票投資的過程中，怎么得出一只股票合理的價值對于投資者的投資十分重要。本文是對寶鋼股份這家上市公司進行分析，從而得出這家上市公司股票的內(nèi)在價值。本文首先進行的是對于鋼鐵行業(yè)的分析，通過產(chǎn)業(yè)集中度CR8對于鋼鐵行業(yè)進行分析，發(fā)現(xiàn)鋼鐵行業(yè)是一個寡占型行業(yè)，接著使用五力模型分析出鋼鐵行的競爭格局。本文之后對于寶鋼股份進行基本面分析，分析其資產(chǎn)狀況，主營業(yè)務與企業(yè)戰(zhàn)略。本文最后通過使用市盈率估值法與DDM估值法分別對寶鋼股份的股票進行估值。最后得出對于寶鋼股份的投資建議，認為寶鋼股份具有投資價值，建議投資者持有。 關鍵詞：五力模型；產(chǎn)業(yè)集

2、中度CR8；市盈率法；DDM模型；基本面分析；投資價值 【Abstract】 Investors in the process of stock investment, how to get a reasonable value of a stock for investors' investment is very important. This article is to baosteel stock this listed company analysis, so as to get the intrinsic value of

3、 this listed company stock. This paper first analyzes the iron and steel industry and finds out that the iron and steel industry is an oligopolistic industry through the analysis of industrial concentration ratio CR8. Then it USES the five forces model to analyze the competitive pattern of the iron

4、and steel industry. After this paper, the fundamental analysis of baosteel shares, analysis of its asset status, main business and corporate strategy. In the end of this paper, the valuation of baosteel shares is carried out by using price-earnings valuation method and DDM valuation method. In the e

5、nd, the investment proposal for baosteel shares is obtained, and it is considered that baosteel shares have investment value and investors are suggested to hold them. Key words: Five forces model; Industry concentration CR8; P/e ratio method; DDM model; Fundamental analysis; Investment value

6、 目錄 一、緒論 1 （一）研究背景和意義 1 1.研究背景 1 2.選題意義 1 （二）文獻綜述 1 1.國外相關文獻 1 2.國內(nèi)相關文獻 2 二、鋼鐵行業(yè)分析 3 （一）我國鋼鐵行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 4 （二）我國鋼鐵行分析 4 1.鋼鐵行業(yè)集中度 4 2.波特五力模型 5 三、寶鋼股份基本面分析 7 （一）寶鋼股份的資產(chǎn)狀況 7 （二）公司主營業(yè)務分析 8 （三）寶鋼企業(yè)戰(zhàn)略 8 四、寶鋼財務分析 8 （一）償債能力分析 9 1.短期償債能力 9 2.長期償債比率 9 （二）營運能力分析 10 （

7、三）企業(yè)盈利能力分析 11 1.企業(yè)盈利能力持久性分析 11 2企業(yè)經(jīng)營盈利能力分析 12 3.資產(chǎn)經(jīng)營盈利能力分析 13 五、寶鋼股份股份價值評估 18 （一）市盈率估值法 18 1.對比指標的選取 18 2.市盈率估值 18 3.市盈率估值評述 19 （二）DDM模型估值法 19 1.計算股權資本成本率rs 19 2.計算加權平均資本成本率（） 21 3.未來股利預測 22 4.寶鋼股份內(nèi)在價值計算 22 （三）兩種估值模型的比較 23 六、結論與投資建議 24 （一）結論 25 （二）投資建議 26 參考文獻 27 致謝 28

8、 一、緒論 （一）研究背景和意義 1.研究背景 20世紀90年代初的時候，我國的股票市場隨著時間的發(fā)展，變得風生水起，并且越來越多的人投入到股票市場。我國境內(nèi)，在1993年的時候，上海市最早的上市公司有106家，深圳市上市公司也是106家，但是到了2018年底，在這兩個城市的上市公司發(fā)展迅速，上海市增加到1091家，深圳市增加到1746家。通過這幾年的發(fā)展，上海市與深圳市的流通市值迅速增加，從861.63億元增長到417880.75億元。2002年到2018年底之間，兩市的有效股份賬戶也從7202.16增加到21477萬戶。因為股票市場的迅速發(fā)展，市場參與者不得不

9、采取行動對企業(yè)進行價值評估。本文以寶鋼股份為例，先對其進行財務分析，進而使用市盈率模型及DDM模型進行價值評估。本文采取寶鋼股份的投資價值為研究對象，對它進行全面具體的分析，給投資者提供正確的投資和決策方向。 2.選題意義 本文采取的主要方式是定性和定量的方式，對寶鋼股份展開具體的投資價值分析，以下將闡述研究其產(chǎn)生的意義： （1）首先需要知道和了解到有關寶鋼股份的一些投資信息和意見提供給想要投資的人。本文的目的在于如何能夠讓投資對象的基本信息和投資價值更清晰并且有利于投資人進行投資，另一方面也為他們提出相應的建議與意見，而要做到這些必須對公司的基本情況和財務狀況進行討論。 （2）其次，

10、這樣做更能促進上市企業(yè)的投資價值方面在我國的發(fā)展進步，同時能夠使研究方法更深刻，更加豐富。本文所采取的DDM模型以及市盈率模型分別是從公司和財務這兩個方面展開的對寶鋼股份的投資價值的具體分析，通過對此分析，總結出一套投資價值的體系供企業(yè)使用，當然也希望為后來的學術研究者提供一定的幫助。 （二）文獻綜述 1.國外相關文獻 齊默爾曼（2015）年用自己的實力證明了股份實際價值與股價之間的關系，在他看來，投資者投資的目的是產(chǎn)品所獲取的紅利，以及股價價差，并不是它的產(chǎn)品，公司將來的經(jīng)營會直接影響投資人對其收益的研究判斷。公司的經(jīng)營如果發(fā)展的好的話，將來的股息就會相應的增加，這種普遍的預期提升會使

11、更多的投資者增加投資的股份，這樣導致其股份的供不應求，從而是股價上漲。相反的，會導致股價的下跌。當股份的價格偏離它的實際價格嚴重的時候，在投資者的市場，他們會對價格的波動整修，強迫把價格變動到它的內(nèi)在價格的范圍內(nèi)。所以說，決定因素在于股價的內(nèi)在價值，這也是股價變動的基礎，簡單來說就是股份價格圍繞其內(nèi)在價值波動。 Lie & Lie（2017）采用了三個不同的指標，對所要投資的公司的股份價值進行評估，得出的結果是股份的價值與真實的股價其實差距很小，與此同時他也指出了，通過這些方法得出的結論在一定程度上也會受公司的規(guī)模，和無形資產(chǎn)的多少的影響，因為這些影響，所以會產(chǎn)生相應的誤差。 Be

12、island（2018）的研究方向是在現(xiàn)在運行的會計準則下，凈財務費用的多少是否與其內(nèi)在的價值有聯(lián)系。他采用的是經(jīng)典的理論模型基礎進行研究，將股份價格作為函數(shù)，凈資產(chǎn)與收益作為自變量，經(jīng)過回歸方程的驗證，加上公允價值這一理念作為補充說明，最后驗證得出其具體結論。 2.國內(nèi)相關文獻 王金霞（2017）年通過自由現(xiàn)金流這樣的預估模型論述了其缺陷存在的具體說明。流動的波動性是她在研究中加入的主要因素，通過此方法來將自由現(xiàn)金流與貼現(xiàn)率之間的缺陷問題進行解決。另外，她根據(jù)風險屬性來確定貼現(xiàn)率，進而對外部環(huán)境與經(jīng)營狀況進行考量。 曹建（2018）在全面分析其適用條件的有點與缺點的基本條件上，將自由現(xiàn)

13、金流的估值作為了主要的研究對象。他將編寫預算作為前提，采用自由現(xiàn)金流的參數(shù)估值法，具體的闡述和討論了在應用中所可能發(fā)生的情況。 張學勇（2018）提出大部分股民會采用一般的股份技術分析然后根據(jù)過去經(jīng)驗，他們沒有形成一個比較完整和科學的理論體系，并且對圖形和指標的解釋沒有一個是符合合理標準的，所以就股份技術分析而言，它是被學者質(zhì)疑的一個分析方式。學術界因為感興趣所以對此技術分析也做了很多的研究，研究如何獲取更多的收益。學者們運用一定的科學的檢驗方法，對各種各樣的國家的鋼鐵市場進行調(diào)查分析，并收集了一些有效地資料，將其進行研究，然后得出結論，在一些比較發(fā)達的歐美國家，盡管它們的股票市場日漸完備，

14、投資者心理成熟，市場監(jiān)管力比較強，但是它們的技術分析指標在市場上并不能獲取較大的額外收益；相反的在一些發(fā)展中國家，雖然股票市場大部分處于不成熟階段，市場表現(xiàn)以及投資者的心理都不好，并且存在虛無的市場監(jiān)管，市場完全沒有達到很有效的結果，但是它們的技術分析卻還是有效地，在一定程度范圍上能夠獲得額外的收益。 二、中國鋼鐵行業(yè)分析 （一）我國鋼鐵行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 圖1 我國粗鋼產(chǎn)量1995-2017 資料來源：國家統(tǒng)計局官網(wǎng) 鋼鐵行業(yè)地位較為重要，因為該行業(yè)能夠為其他多個行業(yè)提供所需要的材料，比如建筑業(yè)、造船業(yè)等等。在當前我國經(jīng)濟高速發(fā)展的現(xiàn)在，各行各業(yè)對鋼鐵的需求量增長速度加快，因而

15、鋼鐵行業(yè)的發(fā)展前景仍然較廣。 圖2 我國汽車年產(chǎn)量2014-2018 資料來源：國家統(tǒng)計局官網(wǎng) 如表2所示，從2014你那開始，我國的汽車產(chǎn)量便不斷在增加，一直到2018年，汽車產(chǎn)量才有一定的下降。汽車行業(yè)對鋼材的需求量比較大，隨著我國經(jīng)濟發(fā)展，汽車產(chǎn)量必然還會增加，這樣對鋼材的需求也會提升。 圖3 我國房屋新開工面積1991-2018 資料來源：國家統(tǒng)計局官網(wǎng) 如圖3所示，各種建筑活動對鋼材的需求量也比較大，上圖中也可以看出，我國新開工的住宅面積同樣在不斷提升，在這種情況下，我國鋼材的需求也會不斷提升，所以由此可以看出，鋼鐵行業(yè)前景較好。 （二）我國鋼鐵行業(yè)分析

16、 1.鋼鐵行業(yè)集中度 市場集中度是指一個行業(yè)中規(guī)模較大的幾家企業(yè)所占有的市場份額，用來對行業(yè)集中度進行測量，可以用來測量企業(yè)的數(shù)量與企業(yè)之間相對規(guī)模的差別， 通過行業(yè)競爭度來分析行業(yè)未來的發(fā)展。 根據(jù)產(chǎn)業(yè)集中度公式： 計算得出 CR8產(chǎn)業(yè)市場結構歸類為寡占型（CR8 ≥40%）和競爭型（CR8<40%）兩類。 其中，寡占型市場又分為極高寡占型和低集中寡占型，競爭型市場又可以細分為低集中競爭型與分散競爭型 圖4鋼鐵行業(yè)CR8行業(yè)成份股 數(shù)據(jù)資料來源：根據(jù)choice金融數(shù)據(jù)庫由作者整理 通過數(shù)據(jù)整理，本文選擇最能代表我國鋼鐵行業(yè)發(fā)展程度的前八家企業(yè)來計算行業(yè)集中度

17、。目前一共有 43家鋼鐵企業(yè)上市來進行融資，本文選擇所有鋼鐵行業(yè)上市公司總資產(chǎn)數(shù)據(jù)來計算，根據(jù)公式用前八家上市公司的總資產(chǎn)除以整個鋼鐵行業(yè)的總資產(chǎn)得出鋼鐵行業(yè) CR8=51.97%，說明目前鋼鐵行業(yè)是一個寡占型行業(yè)。從數(shù)據(jù)中也可以發(fā)現(xiàn)行業(yè)中前幾家企業(yè)的總資產(chǎn)遠遠大于后面的企業(yè)，在行業(yè)中處于壟斷的地位，隨著國家政策鋼鐵行業(yè)優(yōu)化產(chǎn)能行業(yè)內(nèi)大公司吞并產(chǎn)能落后的小公司，市場集中度將會越來越高， 這些大企業(yè)將成為我國鋼鐵行業(yè)發(fā)展的中堅力量。根據(jù)集中度與對未來發(fā)展的預測，本人建議對此行業(yè)的投資優(yōu)先選擇行業(yè)中的龍頭企業(yè)。 2.波特五力模型 波特五力分析模型是一種行業(yè)分析模型，具體如下所示。 （1） 供

18、應商討價還價能力 圖5 鐵礦石港口庫存 資料來源：choice金融數(shù)據(jù)庫 供應商的議價能力直接影響的就是行業(yè)的生產(chǎn)成本與企業(yè)的盈利能力，鋼鐵行業(yè)的原材料供應商為鐵礦行業(yè)與焦炭行業(yè)。鐵礦石處于寡頭壟斷狀態(tài)，世界鐵礦石主要由巴西淡水河谷公司、澳大利亞必和必拓公司、英國利拓公司控制，并且國內(nèi)鐵礦石主要依靠進口。如圖4所示，港口鐵礦石數(shù)量從2015年開始持續(xù)增加。所以中國鋼鐵企業(yè)主要還是依靠鐵礦石的進口，討價還價能力弱。 （2）購買者討價還價能力 圖6 螺紋鋼、線材、中厚板、冷軋板、熱軋卷毛利率 資料來源：choice金融數(shù)據(jù)庫 我國鋼鐵企業(yè)對于產(chǎn)品有著一定的定價特別是高

19、端與中端的產(chǎn)品，并且由制造優(yōu)質(zhì)的鋼材需要購進先進的設備，前期投入大，所以一般的小企業(yè)很難做到。這就使得規(guī)模的鋼鐵企業(yè)有著一定的定價權。 （3）潛在競爭者進入能力 圖7 鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)排名前20位的上市公司 資料來源：同花順 鋼鐵行業(yè)具有高投入、長周期、大規(guī)模、長流程、專業(yè)化的特點，從圖6可以看出鋼鐵企業(yè)的固定資產(chǎn)很多，所以無論是進入或者退出，均有較高的壁壘。另外，鑒于鋼鐵行業(yè)的特殊性，國家對其監(jiān)管較為嚴格，所以外資企業(yè)進入該行業(yè)難度也較高。 （4）同行業(yè)競爭能力 目前我國鋼鐵行業(yè)集中度較低，大中小型企業(yè)均有，不過國有大中型企業(yè)具有規(guī)模較大，技術較強，對市場的占有率較高，但

20、其整體效益較差。相比之下，民營企業(yè)規(guī)模較小，仍面臨著淘汰落后產(chǎn)能的壓力，然而其管理機制較為靈活易于調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略、其對成本的管控能力較強，整體效益好。同時鋼鐵企業(yè)面臨的競爭十分激烈，由于政府的介入導致市場的淘汰機制失靈。 （5）替代品的替代能力 由于鋼鐵屬于可再生資源其性價比相對較高，使其具有較大的優(yōu)勢，因而鋼鐵的替代品整體的競爭能力較低，然而由于環(huán)保壓力，目前使得具有密度低、耐腐蝕等特點的鋁合金、塑料和新型纖維等材料對其產(chǎn)生了一定的替代壓力。 三、寶鋼股份基本面分析 （一）寶鋼股份的資產(chǎn)狀況 在2015年到2018年的資產(chǎn)狀況表中可以得出，這四年寶鋼股份的資產(chǎn)總計在逐年上升，并且增長

21、速度較快從2015年的887億元上漲為2018年的1365億元，這意味著其資產(chǎn)規(guī)模進行了大規(guī)模的擴展。同時這四年的同比增長率也在波動性上升，其同比增長率分別為2.70%、7.15%、22.52%和17.26%。 表1 寶鋼股份2015-2018的資產(chǎn)狀況表 單位：億元 資產(chǎn)總計 同比增長率 2018 1365 17.26% 2017 1164 22.52% 2016 950 7.15% 2015 887 2.70% 資料來源：寶鋼股份年報 就寶鋼股份的總資產(chǎn)來說，非流動資產(chǎn)所占比重較大，但是非流動資產(chǎn)并未再有所上升。2015年到2018年有關非流動資產(chǎn)和流

22、動資產(chǎn)的平均比例分別為55.16%和35.46%，同時在這四年間非流動資產(chǎn)的所占比例開始呈現(xiàn)下降的趨勢，其具體所占比例是60.18%、58.03%、54.67%、54.68%。隨著非流動資產(chǎn)所占比例的下降，流動資產(chǎn)所占比例呈現(xiàn)上升的趨勢，從2015年的33.82%上升到2018年的45.12%。 （二）公司主營業(yè)務分析 圖8寶鋼股份主營業(yè)務收入與利潤構成 資料來源：根據(jù)choice金融數(shù)據(jù)庫由作者整理 由寶鋼股份2018年年中財務報表可知，寶鋼2018年的年中的主營業(yè)務收入為148534090141.08，來自于鋼管產(chǎn)品、冷軋?zhí)间摪濉⑵胶忭椖俊彳執(zhí)间摪寰?、長材產(chǎn)品與其他鋼鐵產(chǎn)

23、品。其中冷軋?zhí)间摪寰碚急燃s為32.2095%，平衡項目占比約為28.865%，熱軋卷碳鋼板卷占比約為26.167%。對于寶鋼股份的利潤構成來說冷軋?zhí)间摪寰砼c熱軋?zhí)间摪寰碚急雀叻謩e為32.85%與35.95%?？梢钥闯鰧氫摴煞莸闹饕麧檨碜杂诶滠?zhí)季戆迮c熱軋?zhí)季戆暹@兩種產(chǎn)品。 （三）寶鋼企業(yè)戰(zhàn)略 寶鋼是我國國有企業(yè)，其戰(zhàn)略目標多從國家角度出發(fā)，所以從其企業(yè)戰(zhàn)略上來看，主要是要成為世界500強中的優(yōu)秀企業(yè)。以鋼鐵為主，成為與鋼鐵相關的產(chǎn)業(yè)多元發(fā)展的全面型企業(yè)、 四、寶鋼財務分析 本文接下來對寶鋼股份的財務分析是通過將其與國內(nèi)109家相似的公司進行比較，得出其在鋼鐵行業(yè)的優(yōu)勢與劣勢，并將進行

24、更為細致的財務指標的對比，并為所得指標進行完整全面的分析說明。 （一）短期償債能力 1.短期償債能力 償債能力分為短期和長期，就企業(yè)的短期償債能力而言，在2015年到2018年這四年間寶鋼股份的償債能力是逐漸遞增的。通過流動比率和速動比率表可得這四年都在逐漸遞增，具體的流動比率分別是0.61、0.69、0.77、0.82，而速動比率也呈現(xiàn)這樣的趨勢。 表2 寶鋼股份的流動比率和速動比率 流動比率 速動比率 2018 0.82 0.58 2017 0.77 0.58 2016 0.69 0.5 2015 0.61 0.41 四年平均值 0.72

25、 0.52 資料來源：寶鋼股份年報 同時通過對短期償債能力的分析可得這四年間雖然流動比率和速動比率在逐年上升，但是相對于其他行業(yè)的數(shù)值來看還是相對較低，行業(yè)的平均流動比率和平均速動比率分別為1.86和1.47，比寶鋼股份的數(shù)值高了許多，這表明了就短期的償債能力而言，寶鋼股份與其他企業(yè)比沒有優(yōu)勢，水平不足以到同行業(yè)的平均水準。 表3 行業(yè)的短期償債能力分析表 流動比率 速動比率 2018 1.89 1.51 2017 1.8 1.42 2016 1.75 1.37 2015 2 1.58 四年平均數(shù) 1.86 1.47 資料來源：寶鋼股份年報

26、 2.長期償債比率 表4 寶鋼股份的償債能力分析表 資產(chǎn)負債率(%) 2018 68.8 2017 69.26 2016 68.14 2015 64.86 四年平均值 67.77 資料來源：寶鋼股份年報，作者整理 通過償債能力表分析可得，寶鋼股份的償債能力是呈下降趨勢。就資產(chǎn)負債率而言，寶鋼股份在2015年至2018年是波動上升的局面，這四年的資產(chǎn)負債率為64.86%、68.14%、69.26%和68.80%，其四年的平均資產(chǎn)負債率為67.77％。 表5 行業(yè)的長期償債能力分析表 資產(chǎn)負債率(%) 2018 45.38 2017 46

27、.47 2016 46.93 2015 45.08 四年平均數(shù) 45.97 資料來源：寶鋼股份年報 在與其他行業(yè)進行對比后可以發(fā)現(xiàn)就企業(yè)的償債能力而言，寶鋼股份能力不足。寶鋼股份的2015年到2018年的資產(chǎn)負債率四年平均值明顯高于行業(yè)的資產(chǎn)負債率，即遠遠大于45.97%，這就表明它長期償還債務的能力并沒有達到行業(yè)平均水平，而是在中下 （二）運營能力分析 表6 寶鋼股份的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析表 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次) 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次) 2018 1.68 2.57 0.76 2017 1.65 2 0.68 2016 2.0

28、4 1.96 0.72 2015 2.16 1.98 0.7 四年平均值 1.88 2.13 0.72 資料來源：寶鋼股份年報 從2015年開始截止到2018年，對于寶鋼經(jīng)營能力而言，其整體都有顯著地提高。在2015年，所占有0.70次的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，于2018年，提高到0.76次。與此同時，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每一年都有所下滑。2017年流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2.16，到2018年就下滑到1.68次，在一定程度上，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率下滑十分明顯。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2015年開始截止到2018年，其趨勢是逐年上升的，2017年為1.98次，提升到2018年的2.57次，由此可以看出，關

29、于固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率有了明顯的好轉(zhuǎn)。 表7 同行業(yè)的營運能力分析表 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次) 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次) 2018 1.23 2.36 0.67 2017 1.36 2.47 0.74 2016 1.39 2.59 0.77 2015 1.38 2.68 0.78 四年平均值 1.34 2.53 0.74 資料來源：寶鋼股份年報 與其他處于同行業(yè)的公司相比，寶鋼股份的整體經(jīng)營能力與其他公司相比，并不存在太大的差異。但是，寶鋼公司比同行業(yè)公司的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍有明顯的差距，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻大于同行業(yè)其

30、他公司。根據(jù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的角度看，對于寶鋼股份而言，從2015到2018平均每一年具有0.72次的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，與同行業(yè)公司平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大致保持一致，為0.74次。按照流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的角度看，寶鋼股份從2015到2018年平均每年具有1.88次的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，多于同行業(yè)其余公司平均流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的1.34次。對于固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率而言，寶鋼股份在這四年中平均每年占有2.13次的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，明顯遠遠少于其他公司的平均固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的2.53次。由此可見，寶鋼股份的與行業(yè)中平均水平相比，其總經(jīng)營能力大致相同。 （三）企業(yè)盈利能力分 1．企業(yè)盈利的持久性分析 表8 利潤分析表

31、2018 2017 2016 2015 利潤總額(億元) 37.95 8.74 8.32 2.91 同比增長率(%) 334.21% 5.05% 185.91% -83.15% 凈利潤(億元) 31.38 7.4 7.76 2.13 同比增長率(%) 324.05% -4.64% 264.32% -86.65% 資料來源：寶鋼股份年報 從2015年截止到2018年，寶鋼股份總利潤金額每一年都在逐步提高，尤其在2018年，增長率突然巨幅增長。2017年寶鋼實現(xiàn)利潤總額2.91億元，2018年實現(xiàn)利潤總額占到了37.95億元，其具有135.38%的

32、增長率。在這四年之中，，分別利潤總額增長率為-83.15%、185.91%、5.05%和334.21%，由此可見，增長率的波幅明顯很大。尤其是2018年寶鋼股份具有334.21%的增長率，實現(xiàn)利潤總額爆炸性增長。不但寶鋼股份鋼鐵投資及中間業(yè)務收入在2018年增長幅度大，由2017年到2018年，從581.96億元提高到了809.9億元，具有37.48%的增長幅度。而且，與營業(yè)收入的急劇增長相比而言，企業(yè)營業(yè)成本的增長率遠遠不能與之比較。營業(yè)成本在這一年中，由584.43億元提高到了780.62億元，具有33.57%的增長率。 從2015年截止到2018年，利潤總額改變走勢與寶鋼股份凈利潤變化

33、走勢大致沒有什么區(qū)別。每過一年，凈利潤都有明顯的上升，尤其在2018年凈利潤增長率最為突出。 表9 寶鋼股份2015-2018年盈利能力表 經(jīng)營活動凈收益在利潤總額中占比 價值變動凈收益在利潤總額中占比 營業(yè)外收支凈額在利潤總額中占比 2018 51.31 32.37 16.31 2017 -28.32 7.82 120.49 2016 18.64 -5.82 87.18 2015 -100.85 -3.85 204.69 平均 -14.81 7.63 107.17 資料來源：寶鋼股份年報 公司利潤并不是長期處于穩(wěn)定狀態(tài)的，公司利潤總額多

34、數(shù)都是營業(yè)外的收支凈額。從2015年開始截止到2018年，對利潤總額而言，凈收入的貢獻率為平均107.17%。凈收入占利潤總額的比重逐年呈下滑趨勢，從2017年的204.69%下降了約188個百分點，導致2018年跌至了16.31%，。凈營業(yè)收入在總利潤中所占的貢獻率平均是-14.81%。凈營業(yè)收入在總利潤中貢獻率有明顯的上升，從2017年的-100.85%經(jīng)過一年增長了152個百分點，達到了51.31%。凈收入占利潤總額的比重逐年呈下滑趨勢，凈營業(yè)收入在總利潤中貢獻率有明顯的上升，促進企業(yè)能夠穩(wěn)定長久地獲得獲益 對于公司價值改變中的凈利潤而言，占利潤總額的7.63%的平均比例。公司價值變動

35、凈獲益從2015年到2018年有著明顯波動大等現(xiàn)象，2015為-3.85%、2016為-5.82%、2017為-7.82%逐漸增長。 2．資本經(jīng)營盈利能力分析 本文為探究寶鋼資本經(jīng)營盈利情況，起主要選擇為凈資產(chǎn)收益率。 表10 寶鋼股份資本經(jīng)營盈利能力分析表 凈資產(chǎn)收益率(%) 2018 9.79 2017 1.84 2016 2.59 2015 0.39 平均 3.66 資料來源:依據(jù)寶鋼年報整理 運營寶鋼股份資本獲利能力出現(xiàn)了明顯上升的幅度趨勢，尤其在2018年上升十分明顯。在這四年之中，對于寶鋼公司凈資產(chǎn)獲益率而言，每一年的獲益率依次是0.38%、2

36、.58%、1.84%和9.79%。9個百分點在四年間得以提高。 表11同行業(yè)資本經(jīng)營盈利能力分析表 凈資產(chǎn)收益率(%) 2018 9.83 2017 9.96 2016 12.03 2015 12.08 四年平均數(shù) 10.98 資料來源:依據(jù)寶鋼年報整理 寶鋼股份的資產(chǎn)經(jīng)營盈利能力同行企業(yè)相比而言較為匱乏。在這四年中，對于凈資產(chǎn)獲益率而言，寶鋼股份具有3.65%平均凈資產(chǎn)獲益率，與同行業(yè)公司凈資產(chǎn)獲益率10.98%仍有明顯差距，由此可見在行業(yè)中，寶鋼股份對資產(chǎn)管理盈利能力十分欠缺 3．資產(chǎn)經(jīng)營盈力能力分析 表12 寶鋼股份資產(chǎn)報酬率分析表 總資

37、產(chǎn)報酬率ROA(%) 2018 3 2017 0.86 2016 1.06 2015 0.32 四年平均值 1.31 資料來源：寶鋼股份年報，作者整理 寶鋼股份總資產(chǎn)獲益率從2015年開始截止到2018年出現(xiàn)了上升的幅度趨勢，從2017年所具有的0.32%經(jīng)過一年提高到3.00%。 表13 同行業(yè)的資產(chǎn)報酬率分析表 總資產(chǎn)凈利率(%) 2018 4.93% 2017 5.76% 2016 5.99% 2015 5.60% 四年平均數(shù) 5.57% 資料來源：寶鋼股份年報，作者整理 寶鋼股份的資產(chǎn)經(jīng)營盈利能力同行企業(yè)相比而言相對匱乏。20

38、15年至2018年，寶鋼股份總資產(chǎn)每年具有1.31%平均的利潤率，與同行業(yè)公司5.57%的總資產(chǎn)獲益率相比存在明顯差距，由此可見在行業(yè)中，寶鋼股份資產(chǎn)管理盈利能力十分欠缺 4．產(chǎn)品盈利能力分析 本論文將從關鍵的兩個層面，對寶鋼股份商品的獲利能力進行調(diào)查研究。 表14 寶鋼股份產(chǎn)品盈利能力分析表 銷售毛利率(%) 銷售凈利率(%) 2018 16.87 3.92 2017 15.55 1.27 2016 15.36 1.47 2015 14.3 0.45 四年平均值 15.52 1.78 資料來源：寶鋼股份年報，作者整理 寶鋼產(chǎn)品對于獲取利益

39、的能力逐年都有所提高，凈銷售利率也得以發(fā)展。 對于銷售毛利率而言，寶鋼股份具有相對穩(wěn)定且波幅較小的銷售毛利率。從2015年截至到2018年，14.30%、15.36%、15.55%和16.87%依次是每年的銷售毛利率，由此可見，其毛利率相對比較穩(wěn)定。 除此之外，寶鋼股份凈銷售利率逐年也有明顯地上升。從2015年0.45%的凈銷售利率，經(jīng)過四年提高到3.92%。尤其是2018年凈銷售利率張動幅度相對較大，2018年企業(yè)對成本加大控制為主要因素，所以2018年期間企業(yè)成本率有著顯而易見地下滑趨勢。 表15 同行業(yè)產(chǎn)品盈利能力分析表 銷售毛利率(%) 銷售凈利率(%) 201

40、8 22.26 6.98 2017 23.13 8.08 2016 23.03 7.77 2015 22.89 8.43 四年平均數(shù) 22.83 7.82 資料來源：寶鋼股份年報，作者整理 與同行業(yè)的其他鋼鐵企業(yè)相較而言，寶鋼生產(chǎn)的商品獲利能力并不是很強。就銷售毛利率而言，寶鋼股份2015-2018年占15.52%平均凈銷售利潤率，與同行業(yè)公司22.83%相比，遠遠小于其銷售毛利率。由凈銷售利率可以清晰地看出，寶鋼股份平均每年有1.78%的凈銷售利率，與其他企業(yè)相比，低于其7.82%平均凈銷售利率，由此可以得出結果，在行業(yè)之中寶鋼股份的盈利能力仍需要改進。 經(jīng)

41、過對以上對獲利能力的逐步分析，可以看出，寶鋼的獲利能力與其他同行企業(yè)相比而言處于中等水平，經(jīng)營能力以及長期償債能力也需要很大地提升。由此可見，雖然就目前而言鋼鐵行業(yè)公司的效益十分可觀，但仍不能放松警惕，并且要前進，尋求進步。應對各類金融事件，確保金融形勢能夠獲得較穩(wěn)定地發(fā)展。 五、寶鋼股份股份價值評估 （一）市盈率估值法 1.對比指標的選取 公司的市盈率實質(zhì)是一個比值，是公司的股份價格與每股凈利潤二者的比值。市盈率可以用估值法來進行計算，并在此基礎上有一個公式，也就是目標公司的每股收益與比照公司的市盈率的乘積即為目標公司的每股價值。 本文之所以能夠評估寶鋼股份的價值也是在有了鋼鐵行業(yè)

42、的市盈率數(shù)據(jù)基礎之上進行的。 2.市盈率估值 市盈率的估值法中用每股收益與市盈率的乘積來計算每股價值。2018年的鋼鐵行業(yè)的市盈率通過14家機構的各種預測計算大約為12.3，1.34是寶鋼股份的每股凈利潤，根據(jù)市盈率估值法的計算公式，代入這兩個數(shù)據(jù)，可以計算出寶鋼股份的每股價值為16.48元。 3.市盈率估值評述 本部分大部分采用的是市盈率估值法，也叫做相對估值法?？己藢氫摴煞莸耐顿Y中產(chǎn)生的價值。估價是16.48元，寶鋼股票價格在2018年底變成了16.68元，與寶鋼股票估計出來的值有明顯的不同。 對于估算寶鋼股份而言，只是對行業(yè)市盈率的基礎參考，估值結果并沒有達到科學準確的標準。為

43、了能夠獲得準確的估算值，本文還為了評估寶鋼股份價值，對股利體現(xiàn)模型-DDM模型進行了相關研究考察。 （二）DDM模型估值法 通過相對估值法來對市盈率進行估值，這種估值方法的優(yōu)點是過程不復雜，但也相應地具有估值數(shù)值不準確的缺點，DDM模型中采取的方式為絕對估值法，它的評估數(shù)值結果并不是簡單的把數(shù)值代入公式即可，而是把企業(yè)的經(jīng)營能力、未來的現(xiàn)金流量以及資本運作能力等多方面的因素都考慮進去，進而評估該企業(yè)所有的投資價值，這種方式得出的結果會比相對估值法更加精準和合理。 DDM模型融合了資產(chǎn)資本定價模型以及加權平均資本成本等多種模型，來對企業(yè)擁有的價值進行評估。以下為DDM模型估值的具體流程，首

44、先寶鋼股份權益融資成本是根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型進行確定的，然后在考慮綜合債務融資成本，最后確定得出對寶鋼股份合理的貼現(xiàn)率。 1.計算股權資本成本率rs （1）計算公司資本結構 計算公式： 結合以上公式進行計算： 表16 資本結構計算表 ①債務資本 ②權益資本 ③債務資本比重=①/（①+②） ④權益資本比重=②/（①+②） 2018 331.59 360.29 47.93% 52.07% 2017 271.6 288.94 48.45% 51.55% 2016 188.58 248.56 43.14% 56.86% 2015 14

45、6.61 241.44 37.78% 62.22% 資料來源:依據(jù)寶鋼年報整理 結合以上計算數(shù)據(jù)可以看到公司的債務資本比重以及權益資本比重，其比重相對同行業(yè)來說較佳。 （2）計算債務資本成本率 結合巨靈金融數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)，可以得出包鋼股份的企業(yè)所得稅以及稅后成本率等等。 表17 寶鋼股份的債務成本率計算表 稅前債務成本率 所得稅 稅后債務成本率 2018 4.31% 25% 3.23% 2017 4.00% 25% 3.00% 2016 4.60% 25% 3.45% 2015 4.10% 25% 3.08% 資料來源：巨靈金融數(shù)

46、據(jù)庫 （3）股權資本成本率 對于其股權資本成本率，所采用的主要是資本資產(chǎn)定價模型。具體的計算公式為： ; 為了使所計算出的數(shù)據(jù)具備較強的代表性，將一年期定期的存款利率左耳無風險利率，借助此進行計算。結合相關數(shù)據(jù)，最后所計算的結果如表18所示 表18 股權資本成本率計算表 無風險利率 風險系數(shù) 風險溢價率 股權資本成本率 2018 2.25% 0.8253 6.00% 7.20% 2017 2.75% 0.8253 6.00% 7.70% 2016 3.00% 0.8253 6.00% 7.95% 2015 3.25% 0.8253

47、6.00% 8.20% 資料來源：作者整理 結合上表數(shù)據(jù)以及公式，得出寶鋼的股權資本成本率。 2.計算加權平均資本成本率（） 的公式如下： 將寶鋼股份的相關數(shù)據(jù)帶入公式，計算如下： 表19 加權平均資本資本成本率計算表 稅后債務成本 債務資本比重 股權資本成本率 股權資本比重 加權平均資本成本率 2018 3.23% 47.93% 7.20% 52.07% 5.30% 2017 3.00% 48.45% 7.70% 51.55% 5.42% 2016 3.45% 43.14% 7.95% 56.86% 6.01% 2015

48、 3.08% 37.78% 8.20% 62.22% 6.27% 資料來源：寶鋼股份年報 如表18通過計算得到寶鋼的加權平均資本成本率，借助該數(shù)值，進行后續(xù)寶鋼貼現(xiàn)率的計算。 3.未來股利預測 表20 寶鋼股份2015-2018年每股獲益匯總表 每股獲益 同比增長率 2015年 0.03 - 2016 0.23 86.96% 2017 0.18 -27.78% 2018 1.12 83.93% 2019E 1.3 13.85% 資料來源：寶鋼股份年報整理 2015-2018年，寶鋼每股獲益情況如上表所示，基于以上數(shù)據(jù)，14家機

49、構對寶鋼的每股收益進行預測，得出2019年的每股收益。本文在進行預測時候，主要講起分為兩個階段，第一個階段為快速增長階段，這一階段為2019到2021你那，這一階段每股增長率比較高，高達15%，第二階段為穩(wěn)定增長階段，該階段的數(shù)值為4.05%。具體數(shù)據(jù)如表21所示： 表21 寶鋼股份每股股利的預測情況表 年份 每股股利 股利增長率 2018 0.367 - 2019E 0.42 15.00% 2020E 0.49 15.00% 2021E 0.56 15.00% 2022E 0.64 15.00% 2023E 0.74 15.00% 2024E

50、 0.77 4.50% …… …… …… n …… 4.50% 資料來源：作者整理 4.寶鋼股份內(nèi)在價值計算 基于股利貼現(xiàn)模型進行寶鋼的股份價值進行計算，使用公式： 2017-2022年每股股利的現(xiàn)值為： 2023年之后的每股股利的現(xiàn)值為: 2018年末，寶鋼股份價值元。 因此，通過DDM模型得出：寶鋼股份的股價與寶鋼股份的估值相差不大。 （三）兩種估值模型的比較 寶鋼的這只股份分析可以采取市盈率的相對估值法，運用此種方式進行計算可以得出一個相對科學的數(shù)值，也是就我們計算所得的16.48元，換一個角度來講，我們也可以使用DDM的絕對估值法來進行數(shù)

51、值評估，這樣計算得到的數(shù)值為17.01元。我們從上面的數(shù)據(jù)可以得出，兩種的估值方法對于同一公司的同一股份進行分析，計算所得結果不會差太多，由于整個行業(yè)的市盈率與寶鋼單只股份的市盈率進行比較之下，行業(yè)的市盈率值會偏低，因此所用市盈率的相對估值法所得數(shù)值也要低一些。對于絕對估值法來講，它所考慮的因素更為全面，因此數(shù)值相對更加準確。綜上所述，我們也能夠得出本文對于寶鋼的這只股份進行的估值需要在相對估值與絕對估值之間，即16.48-17.01元。 （四）同業(yè)比較分析 為了對其短期償債能力進行分析，逼著選擇武鋼以及包鋼兩個企業(yè)和武鋼進行對比，通過對比結果進行分析。具體對比情況如下所示： 表

52、22 寶鋼股份同行業(yè)對比     單位：元 指標 存貨： 貨幣資金： 交易性金融資產(chǎn)： 流動資產(chǎn)： 流動負債： 寶鋼2018 35,126,567,568.46 12,635,578,635.49 28,452,695.94 78,567,852,963.13 94,458,652,863.29 武鋼2018 11,586,563,123.79? 1,752,635,896.93 / 23,478,652,354.15 49,546,654,753.17 包鋼2018 16,685

53、,789,256.23 4,158,458,563.12 / 28,753,951,258.47 54,586,753,952.78 指標 流動比率 速動比率 現(xiàn)金比率 寶鋼2018年 0.83 0.51 0.15 武鋼2018年 0.45 0.22 0.06 包鋼2018年 0.52 0.24 0.09 問硯 2019/5/16 20:59:08 （1）流動比率分析：從表中可見，2018年寶鋼公司與武鋼、包鋼兩家公司的流動比率數(shù)值相比更高，可見寶鋼公司短期償債能力相對來說還是比較合理的。 （2）速動比率分析：2018年速動比率實際數(shù)值

54、遠遠高于武鋼公司和包鋼公司，可以在一定程度上說明寶鋼公司具有更好的短期場站能力。 （3）現(xiàn)金比率分析：寶鋼公司2018年財務報表顯示其的現(xiàn)金比相對于武鋼公司和包鋼公司率高，那么我們可以理解為其用現(xiàn)金對短期債務償還的能力是略勝一籌的。 綜上所述，可見寶鋼公司短期綜合償債能力略占優(yōu)勢，相比于武鋼公司和寶鋼公司更好一些。 同樣，長期償債能力方面，具同業(yè)比較情況如下所示： 表23 寶鋼股份每股股利的預測情況表 單位：元 指標 寶鋼2018 武鋼2018 包鋼2018 無形資產(chǎn)： 6,878,453,865.39 1,060,583,452.58 2,320,652,1

55、04.06 所有者權益： 120,654,485,654.81 37,835,434,654.11 19,583,662,544.02 資產(chǎn)總額： 226,685,654,752.21 94,963,546,654.56 87,453,685,865.30 負債總額: 106,963,564,586.40 57,258,365,856.45 68,753,586,621.28 指標 資產(chǎn)負債率 產(chǎn)權比率 有形凈值債務率 寶鋼2018年實際值 48% 88% 95% 武鋼2018年實際值 64% 156% 164% 包鋼2018年實際值 7

56、9% 361% 415% 問硯 2019/5/16 20:52:16 基于數(shù)據(jù)可知從負債率來看，寶鋼公司數(shù)值是遠低于武鋼和包鋼公司的，可見其負債總額占資產(chǎn)總額的比例并不高，這也使得寶鋼公司能夠有更好的長期償債的能力，財務風險相對較低。 另外寶鋼公司在產(chǎn)權比率以及有形凈值債務率數(shù)值也遠小于另外兩家，可見其長期償債能力也遠勝于另外兩家。 六、結論與投資建議 （一）結論 （1）對于償債能力，寶鋼股份于2015-2018年償債能力有較大幅度減弱，與其同質(zhì)類公司相比較來說，短期償債能力可能比較薄弱。但是寶鋼公司的長期償債能力優(yōu)勢比較明顯，總體呈現(xiàn)出先降后升的趨勢，這個角度來看寶鋼

57、公司能給和其他同質(zhì)類公司相比可能較好一點。 （2）對于營運能力，寶鋼公司2015-2018年財務數(shù)據(jù)反映其總體綜合運營能力逐年有所下降，并且和包鋼公司、武鋼公司等同質(zhì)類公司相比，運營能力可能相對較弱。 （3）對于利潤持久性，寶鋼公司2015-2018年的利潤總額以及凈利潤也有比較明顯的先降后升趨勢，但是降低幅度遠大于上升幅度，并且同比增速波動也比較明顯。寶鋼公司的資本經(jīng)營盈利能力方面比較穩(wěn)定，逐年有一定的上升。在和同類型公司比較的過程中，發(fā)現(xiàn)寶鋼公司的資本經(jīng)營能力相對還是較弱。從產(chǎn)品盈利的角度分析，其在2015-2018年間，總資產(chǎn)報酬率總體呈下降趨勢，可見其與其他同類型公司比較重，資產(chǎn)經(jīng)

58、營盈利能力仍有待提升。從銷售毛利率方面分析，寶鋼公司在這方面比較平穩(wěn)，銷售毛利率的變動幅度蘇較小。 （4）借助市盈率分析法，結合寶鋼公司財務數(shù)據(jù)可知其2018年末估值為16.51元，借助DDM模型，能夠得到該公司的估值為17.01元。 （二）投資建議 （1）2018年年末寶鋼公司的股價是16.68元，寶鋼公司的股價在16.51元至17.01元之間，處于上述兩種不同估值方法（市盈率分析法和DDM模型）結果之間，可見寶鋼公司的市場價格還是在合理范圍內(nèi)的。并且從短期內(nèi)看，寶鋼送死的主要業(yè)務還是會圍繞鋼鐵投資業(yè)務展開，并且這一業(yè)務的市場發(fā)展空間與容量也較大，短期內(nèi)股價可能還會出現(xiàn)上漲的情況?；?/p>

59、此，如果有關注寶鋼的投資者仍然對其發(fā)展持樂觀態(tài)度，實際上還是能夠繼續(xù)持有這一股份的，并且可以再股價有所上漲之后，獲得差價的利潤并拋出，當然再次過程中需要注意操作，最優(yōu)的做法是高拋低吸，以實現(xiàn)更豐厚的利潤獲得。 （2）從長期的角度去看，目前國家出臺了一系列的鋼鐵業(yè)務扶持政策和戰(zhàn)略支持，人們對于鋼鐵行業(yè)的關注也持續(xù)升高，我們對寶鋼日后的發(fā)展報以積極樂觀的態(tài)度，并且相信寶鋼公司業(yè)績在其日趨成熟的經(jīng)營中得以回升，因此，此股份對于投資者來說還是值得擁有的。  參考文獻 [1]廖昌寧. 南京鋼鐵股份有限公司投資環(huán)境及估值分析[D].湖南大學,2005. [2]郭凱昊. 企業(yè)內(nèi)部控制評析

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