期權(quán)基礎(chǔ)知識

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. 期權(quán)基礎(chǔ)知識 一、什么是期權(quán) 期權(quán)（Options）是一種選擇權(quán)，是一種能在未來某特定時間以特定價格（稱為執(zhí)行價格或敲定價格）買入或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。期權(quán)交易是一種權(quán)利的買賣，是期權(quán)的買方支付了權(quán)利金后，便取得了在未來某特定時間以特定價格向期權(quán)賣方買入或賣出某種特定商品的權(quán)利的交易方式。 二、為什么要選擇期權(quán)交易 1、交易成本低 期權(quán)交易與期貨交易相比，交易手續(xù)費及保證金更低，鄭州商品交易所設(shè)計的小麥期權(quán)合約的交易手續(xù)費為每手1 元，大大降低了投資者的交易成本。 2、投資者風險小 對于期權(quán)交易的買方而言，他最大的損失就是買入期權(quán)所交納的權(quán)利金，況且即使期價向相反方向變動導(dǎo)致買入方不能履約，期權(quán)平倉時仍舊有價值，損失要小于所交納的權(quán)利金。對于期權(quán)交易的賣方來說，雖然他的風險可能隨期權(quán)價格的不利變動而擴大（因為賣方需要交納保證金，并且需每日無負債結(jié)算），但同樣頭寸的最大風險仍然小于相應(yīng)期貨風險。原因在于：期權(quán)價格變動幅度原則上小于或等于對應(yīng)期貨價格變動幅度；期權(quán)賣方所收的權(quán)利金中已含有額外的價值，因此增加了其抗風險的能力，只有期貨價格超過損益平衡點時才會出現(xiàn)損失；期權(quán)賣方還可以根據(jù)期貨價格的變化和持倉情況，建立相應(yīng)數(shù)量的期貨頭寸，對持有的賣出期權(quán)頭寸進行保值，故期權(quán)賣方所面臨的風險相對小于單純的買期貨或賣期貨時所面臨的風險。 3、利用期權(quán)規(guī)避現(xiàn)貨市場風險更具優(yōu)勢 它可以克服利用期貨進行套期保值的弊端。買入期權(quán)不用交納保證金，對于一些非專業(yè)投資者而言，通過買入期權(quán)合約來規(guī)避現(xiàn)貨價格的波動風險，不僅能夠在防范價格不利變動的風險，還能保留價格有利變動帶來的好處，是比較理想的選擇。 三、期權(quán)的基本術(shù)語 1、權(quán)利金 權(quán)利金(premium)又稱期權(quán)費、期權(quán)金，是期權(quán)的價格，是期權(quán)的買方為獲取期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而必須支付給賣方的費用，是期權(quán)競價交易的對象。 2、內(nèi)涵價值 看漲期權(quán)的內(nèi)涵價值=標的資產(chǎn)市場價格–執(zhí)行價格 看跌期權(quán)的內(nèi)涵價值=執(zhí)行價格–標的市場資產(chǎn)價格 3、時間價值 時間價值＝權(quán)利金－內(nèi)涵價值 期權(quán)距到期時間越長，時間價值越大，因為對期權(quán)買方來說獲利的可能性越大期權(quán)距到期時間越短，時間價值越小，因為期權(quán)賣方所需要承擔的風險越小，故而賣方在賣出期權(quán)時所要求的權(quán)利金也不會很多其他條件不變的情況下，越臨近到期日，時間價值的衰退速度就會越快；在到期日，期權(quán)沒有時間價值。 4、歷史波動率 歷史波動率是由標的資產(chǎn)（如期貨合約）的歷史價格數(shù)據(jù)經(jīng)過分析整理所得出的波動率數(shù)值，是對歷史價格波動情況的反映。 5、隱含波動率 隱含波動率是通過期權(quán)的權(quán)利金價格對市場未來波動情況的預(yù)期。 四、期權(quán)的分類 （一）按買方行權(quán)的方向劃分 1.看漲期權(quán) 看漲期權(quán)（call options）是指期權(quán)的買方向期權(quán)的賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即擁有在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，按事先約定的價格向期權(quán)賣方買入一定數(shù)量的相關(guān)期貨合約，但不負有必須買進的義務(wù)。期權(quán)買方若不想買，只需讓該合約到期作廢即可。如有人買，也可將看漲期權(quán)轉(zhuǎn)賣出去。對看漲期權(quán)賣方來說，有義務(wù)在期權(quán)規(guī)定的有效期限內(nèi)，應(yīng)期權(quán)買方的要求，以期權(quán)合約預(yù)先約定的價格賣出相關(guān)的期貨合約。 2.看跌期權(quán) 看跌期權(quán)(put options)是指期權(quán)的買方向期貨期權(quán)的賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即擁有在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，按事先約定的價格向期權(quán)賣方賣出一定數(shù)量的相關(guān)期貨合約，但不負有必須賣出的義務(wù)。同樣的，若不想賣，可讓期權(quán)到期作廢，亦可將看跌期權(quán)轉(zhuǎn)售給想買該期權(quán)的人。對看跌期權(quán)賣方來說，則有按期權(quán)合約的約定隨時買入這些相關(guān)期貨合約的義務(wù)。 （二）按交割時間劃分 1.美式期權(quán) 美式期權(quán)是指在規(guī)定的有效期限內(nèi)的任何時候可以行使權(quán)利。期權(quán)買方既可以在期權(quán)合約到期日這一天行使權(quán)利，也可在期權(quán)到期日之前的任何一個交易日行使權(quán)利。 2.歐式期權(quán) 歐式期權(quán)是指在規(guī)定的合約到期日方可行使權(quán)利。期權(quán)買方在期權(quán)合約到期日之前不能行使權(quán)利，過了期限，期權(quán)合約也就自動作廢。 美式期權(quán)與歐式期權(quán)的劃分并無地域上的區(qū)別。近年來無論在歐洲還是在美國，或是其他地區(qū)，美式期權(quán)已占據(jù)主流，歐式期權(quán)雖仍存在，但其交易量已比不上美式期權(quán)。 （三）按照執(zhí)行價格與標的物市價的關(guān)系劃分 期權(quán)類型 看漲期權(quán) 看跌期權(quán) 實值期權(quán) 期權(quán)執(zhí)行價格<標的物市場價格 期權(quán)執(zhí)行價格>標的物市場價格 虛值期權(quán) 期權(quán)執(zhí)行價格>標的物市場價格 期權(quán)執(zhí)行價格<標的物市場價格 平值期權(quán) 期權(quán)執(zhí)行價格=標的物市場價格 期權(quán)執(zhí)行價格=標的物市場價格 五、影響期權(quán)價格的因素 1、標的資產(chǎn)的市場價格與期權(quán)的協(xié)議價格 由于看漲期權(quán)在執(zhí)行時，其收益等于標的資產(chǎn)當時的市價與協(xié)議價格之差。因此，標的資產(chǎn)的價格越高、協(xié)議價格越低，看漲期權(quán)的價格就越高。 對于看跌期權(quán)而言，由于執(zhí)行時其收益等于協(xié)議價格與標的資產(chǎn)市價的差額，因此，標的資產(chǎn)的價格越低、協(xié)議價格越高，看跌期權(quán)的價格就越高。 2、期權(quán)的有效期 對于美式期權(quán)，由于期限較長的期權(quán)包含了期限較短的期權(quán)的所有執(zhí)行機會，因此有效期越長，期權(quán)價格越高。對歐式期權(quán)，上述結(jié)論不一定成立。 但在一般情況下 (即剔除標的資產(chǎn)支付大量收益這一特殊情況)，由于有效期越長，標的資產(chǎn)的風險就越大，空頭虧損的風險也越大，因此即使是歐式期權(quán)，有效期越長，其期權(quán)價格也越高，即期權(quán)的邊際時間價值 (Marginal Time Value) 為正值。 3、標的資產(chǎn)價格的波動率 由于期權(quán)多頭的最大虧損額僅限于期權(quán)價格，而最大盈利額則取決于執(zhí)行期權(quán)時標的資產(chǎn)市場價格與協(xié)議價格的差額，因此波動率越大，對期權(quán)多頭越有利，期權(quán)價格也應(yīng)越高。 4、無風險利率 利率上升時，由于高利率水平降低了執(zhí)行價格的現(xiàn)值，在其他條件不變的情況下，看漲期權(quán)價值增加，看跌期權(quán)價值下降。 5、紅利支付 由于標的資產(chǎn)分紅付息等將減少標的資產(chǎn)的價格，而協(xié)議價格并未進行相應(yīng)調(diào)整，因此在期權(quán)有效期內(nèi)標的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價格下降，使看跌期權(quán)價格上升。 六、期權(quán)交易 1、期權(quán)合約 是指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定買方有權(quán)在合約規(guī)定的有效期限內(nèi)以事先規(guī)定的價格買進或賣出一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)權(quán)利的合約。 期權(quán)合約的內(nèi)容包括：合約名稱、交易單位、報價單位、最小變動價位、每日價格最大波動限制、執(zhí)行價格、執(zhí)行價格間距、合約月份、交易時間、最后交易日、合約到期日、交易手續(xù)費、交易代碼、上市交易所。 2、交易機制 期權(quán)交易所的交易機制主要有兩種：公開喊價機制（Open Outcry）：在有形的交易大廳內(nèi)使用喊價和手勢等方式進行報價和交易；電子交易系統(tǒng)。 3、期權(quán)交易指令 頭寸限額（Position Limit）和執(zhí)行限額 （Exercise Limit）：交易所為每種期權(quán)都規(guī)定了期權(quán)交易的頭寸限額，即每個投資者在市場的一方中所能持有的期權(quán)頭寸的最大限額。 期權(quán)的執(zhí)行限額，即一個期權(quán)買方在規(guī)定的一段時間內(nèi)所能執(zhí)行的期權(quán)合約的最大限額。一般來說，在連續(xù)五個交易日內(nèi)的執(zhí)行限額大小往往等于頭寸限額。 4、期權(quán)買賣指令 （1）買入建倉（Open a Position with a Purchase）：即買入一個期權(quán)（可能是看漲或看跌期權(quán)），建立一個新頭寸； （2）賣出建倉（Open a Position with a Sale）：即賣出一個期權(quán)（可能是看漲或看跌期權(quán)），建立一個新頭寸； （3）買入平倉（Close a Position with a Purchase）：即買入一個期權(quán)（可能是看漲或看跌期權(quán)），對沖原有的空頭頭寸； （4）賣出平倉（Close a Position with a Sale）：即賣出一個期權(quán)（可能是看漲或看跌期權(quán)），對沖原有的多頭頭寸； 5、期權(quán)交易盈虧 （1）買進看漲期權(quán) 執(zhí)行價格X=8000; 權(quán)利金P=50; 盈虧平衡點=X+P=8050 （2）賣出看漲期權(quán) 執(zhí)行價格X=8000; 權(quán)利金P=50; 盈虧平衡點=X+P=8050 （3）買進看跌期權(quán) 執(zhí)行價格X=8000; 權(quán)利金P=60; 盈虧平衡點=X-P=7940 （4）賣出看跌期權(quán) 執(zhí)行價格X=8000; 權(quán)利金P=60; 盈虧平衡點=X-P=7940 5、交易所的清算制度 （1）期權(quán)清算公司 與期貨交易類似，期權(quán)交易所內(nèi)完成的期權(quán)交易都必須通過期權(quán)清算公司（the Option Clearing Corporation，OCC）進行清算和交割。 OCC是由一定數(shù)量的會員組成的，一般來說，清算會員必須滿足資本的最低限額要求，并且必須提供特種基金，若有任一會員在清算時無法提供需要的資金，則可使用該基金。 （2）保證金制度 除了通過零的凈頭寸來防止價格風險之外，期權(quán)清算公司采用和期貨交易相似的保證金制度來預(yù)防期權(quán)賣方的違約風險。 即在開始期權(quán)交易的時候需要一個初始保證金，之后隨著市場價格的變化規(guī)定維持保證金的水平，在價格出現(xiàn)不利變化時，投資者需要追加保證金。 期權(quán)保證金的收取方法是由清算所直接向各清算成員收取，再由清算成員向自己所代表的經(jīng)紀公司收取，最后經(jīng)紀公司再向具體投資者收取。 七、期貨和期權(quán)的區(qū)別 1、標的物不同 期貨交易的標的物是商品或期貨合約，而期權(quán)交易的標的物則是一種商品或期貨合約選擇權(quán)的買賣權(quán)利。 2、投資者權(quán)利與義務(wù)的對稱性不同 期權(quán)是單向合約，期權(quán)的買方在支付保險金后即取得履行或不履行買賣期權(quán)合約的權(quán)利，而不必承擔義務(wù)；期貨合同則是雙向合約，交易雙方都要承擔期貨合約到期交割的義務(wù)。如果不愿實際交割，則必須在有效期內(nèi)對沖。 3、履約保證不同 期貨合約的買賣雙方都要交納一定數(shù)額的履約保證金；而在期權(quán)交易中，買方不需交納履約保證金，只要求賣方交納履約保證金，以表明他具有相應(yīng)的履行期權(quán)合約的財力。 4、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同 在期權(quán)交易中，買方要向賣方支付保險費，這是期權(quán)的價格，大約為交易商品或期貨合約價格的5％～10％；期權(quán)合約可以流通，其保險費則要根據(jù)交易商品或期貨合約市場價格的變化而變化。在期貨交易中，買賣雙方都要交納期貨合約面值5％～10%的初始保證金，在交易期間還要根據(jù)價格變動對虧損方收取追加保證金；盈利方則可提取多余保證金。 5、盈虧的特點不同 期權(quán)買方的收益隨市場價格的變化而波動，是不固定的，其虧損則只限于購買期權(quán)的保險費；賣方的收益只是出售期權(quán)的保險費，其虧損則是不固定的。期貨的交易雙方則都面臨著無限的盈利和無止境的虧損。 6、套期保值的作用與效果不同 期貨的套期保值不是對期貨而是對期貨合約的標的金融工具的實物（現(xiàn)貨）進行保值，由于期貨和現(xiàn)貨價格的運動方向會最終趨同，故套期保值能收到保護現(xiàn)貨價格和邊際利潤的效果。期權(quán)也能套期保值，對買方來說，即使放棄履約，也只損失保險費，對其購買資金保了值；對賣方來說，要么按原價出售商品，要么得到保險費也同樣保了值。 八、鄭州商品交易所期權(quán)合約簡介 1、期權(quán)合約 2、期權(quán)交易規(guī)定 期權(quán)開盤價采用某一期權(quán)合約開市前五分鐘內(nèi)經(jīng)集合競價產(chǎn)生的成交價。期權(quán)的收盤價是指期權(quán)合約當日交易的最后一筆成交價。期權(quán)合約了結(jié)方式為：平倉、執(zhí)行和到期。交易所主機撮合系統(tǒng)收到對沖平倉指令后，先平單一部位持倉，后平組合部位持倉，再平套期保值持倉。權(quán)利金競價原則同期貨合約的競價原則，即價格優(yōu)先，時間優(yōu)先的競價原則。合約掛盤規(guī)定： （1）合約掛盤數(shù)量：5 個月份。 （2）新合約月份掛盤：在某一期權(quán)合約月份到期后的第2 個交易日掛盤。 （3）新合約上市時，在合約規(guī)定價幅內(nèi)，由交易雙方競價交易。交易所公布權(quán)利金基準價。 合約月份最后5 個交易日不增掛新的執(zhí)行價格。新上市期權(quán)合約漲跌停板的變動幅度同相關(guān)期貨合約。 3、期權(quán)結(jié)算規(guī)定 期權(quán)賣方單一部位持倉交易保證金的收取標準為下列兩者中較大者： 權(quán)利金+期貨合約交易保證金－期權(quán)虛值額的一半。 或者，權(quán)利金+期貨合約交易保證金的一半。 當日期權(quán)結(jié)算價是指某一期權(quán)合約當日權(quán)利金成交價格按照成交量的平均價。期權(quán)結(jié)算的基本方法是：每日對期權(quán)賣方根據(jù)權(quán)利金結(jié)算價、期貨結(jié)算價和執(zhí)行價格與期貨結(jié)算價之間的關(guān)系相應(yīng)調(diào)整期權(quán)交易保證金。 （1）開倉時，賣方（買方）按照成交價格收?。ㄖЦ叮?quán)利金；同時，交易所按照權(quán)利金收取賣方期權(quán)開倉交易保證金。賣方收到的權(quán)利金可以用作對應(yīng)期權(quán)合約開倉交易保證金。 （2）期權(quán)買方（賣方）平倉時，按照平倉價收?。ㄖЦ叮?quán)利金。同時，期權(quán)賣方所平期權(quán)合約的交易保證金劃入其結(jié)算準備金帳戶。 （3）每日閉市后，交易所對賣方收取賣方期權(quán)持倉交易保證金；當日期權(quán)交易保證金和上一交易日期權(quán)交易保證金之差，在賣方期權(quán)交易保證金帳戶和結(jié)算準備金帳戶之間進行劃轉(zhuǎn)。賣方收到的權(quán)利金可以用作對應(yīng)期權(quán)合約的交易保證金。 （4）提出執(zhí)行的期權(quán)部位轉(zhuǎn)為期貨部位后自動與其在期貨市場所持有的同品種、同月份、交易方向相反的期貨部位對沖。 （5）買方執(zhí)行期權(quán)時，買賣雙方的期權(quán)合約分別從各自期權(quán)持倉中減去。買方和賣方按照執(zhí)行價格建立相應(yīng)期貨合約，并參與當日期貨結(jié)算。同時，賣方履行期權(quán)合約釋放的期權(quán)交易保證金劃入其結(jié)算準備金帳戶。買方一旦提出執(zhí)行期權(quán)，就不能對相應(yīng)持倉進行平倉，但在當日交易閉市前可撤單，撤單后可平倉了結(jié)期權(quán)合約。 （6）最后交易日閉市后，所有未提出執(zhí)行的虛值期權(quán)和兩平期權(quán)，按買方自動放棄處理，買方放棄執(zhí)行的期權(quán)合約和與之對應(yīng)的賣方期權(quán)合約分別從各自期權(quán)持倉中減去。同時，賣方相應(yīng)的期權(quán)交易保證金劃入其結(jié)算準備金帳戶。 .