JXHH公司盈利能力研究

JXHH公司盈利能力研究,jxhh,公司,盈利,能力,研究,鉆研 山東財經大學 本科畢業(yè)論文 題目： 基于杜邦模型的公司盈利能力分析 學 院 專 業(yè) 班 級 學 號 姓 名 指導教師 山東財經大學教務處制 二Ｏ一五年五月 山東財經大學學士學位論文原創(chuàng)性聲明 本人鄭重聲明：所呈交的學位論文，是本人在導師的指導下進行研究工 作所取得的成果。除文中已經注明引用的內容外，本論文不含任何其他個人 或集體已經發(fā)表或撰寫過的研究成果。對本文的研究做出重要貢獻的個人和 集體，均已在論文中作了明確的說明并表示了謝意。本聲明的法律結果由本 人承擔。 學位論文作者簽名： 年 月 日 山東財經大學關于論文使用授權的說明 本人完全了解山東財經大學有關保留、使用學士學位論文的規(guī)定，即： 學校有權保留、送交論文的復印件，允許論文被查閱，學?？梢怨颊撐牡?全部或部分內容，可以采用影印或其他復制手段保存論文。 指導教師簽名： 論文作者簽名： 年 月 日 年 月 日 基于杜邦模型的公司盈利能力分析 摘 要 傳統(tǒng)的企業(yè)盈利能力分析僅就單個財務指標對盈利能力進行分析和評價,沒有把各個指標之間的關 系有機地聯(lián)系起來,形成一個完整的盈利能力分析框架。而杜邦模型則通過權益報酬率將若干個用以評 價企業(yè)經營效率和財務狀況的比率按其內在聯(lián)系有機地結合起來,形成一個完整的指標體系,有助于企 業(yè)管理者更加清晰地看到權益報酬率的決定因素,以及銷售利率與總資產周轉率、債務比率之間的相互 關聯(lián)關系,為管理者采取措施提高企業(yè)盈利能力水平指明路徑。本文通過運用杜邦模型對廣東煙草公司 的盈利能力進行分析,驗證了杜邦模型作為一種財務分析工具在企業(yè)盈利能力分析方面的適用性和實用 性,顯示了其廣泛的適用性和可擴展性。 關鍵詞：財務報表分析；杜邦模型盈利能力分析；比率分析； Based on DuPont Model companies profitability analysis Abstract The traditional enterprise profitability analysis only a single financial index to the profit ability analysis and evaluation, not the relationship between indicators of organically, form a complete profitability analysis framework.DuPont Model through the return on equity will be several to evaluate the efficiency of business operations and financial status of the ratio of the inner links organically, form a complete index system, help enterprise managers more clearly see the return of equity determinants, and net sales and the total assets turnover rate, debt ratio the linkage between, for managers to take measures to improve the profitability of the business level specified path.This article through the use of DuPont Model on GuangDong tobacco companies profitability analysis, verify DuPont Model as a financial analysis tools in the enterprise profit ability analysis the applicability and practicability, shows its broad applicability and scalability. [Key Words] DuPont Model ; Profitability ; Financial analysis 目 錄 一、引言 ................................................................................1 （一）研究的背景 ......................................................................1 （二）研究的目的 ......................................................................1 （三）研究的意義 ......................................................................1 （四）研究的主要內容 ..................................................................1 （五）研究的主要方法 ..................................................................2 二、廣東煙草公司盈利能力的穩(wěn)定性分析 ....................................................2 三、廣東煙草公司盈利能力持久性分析 ......................................................4 四、廣東煙草公司主要盈利能力指標分析 ....................................................5 五、廣東煙草公司盈利能力的杜邦分析及建議 ................................................6 （一）銷售凈利率 .....................................................................8 （2）總資產周轉率 ...................................................................10 （三）權益乘數(shù)...................... ........................................................... ............................................................11 六、廣東煙草公司與行業(yè)對比杜邦分析 .....................................................12 七、 提升廣東煙草公司盈利能力的綜合解決方案 ............................................15 1.費用領先戰(zhàn)略 ....................................................................16 2.采用“增長型”戰(zhàn)略 ..............................................................16 3.制定公司的多種經營戰(zhàn)略 ..........................................................16 參考文獻 ...............................................................................17 0 一、引言 （1）研究的背景 在當今社會激烈的市場競爭中,面對錯綜復雜的市場環(huán)境、科技進步日新月異的挑戰(zhàn)、 不斷拓展的市場沖擊,任何一個企業(yè)要求得生存與發(fā)展,盈利能力的強弱是決定性因素。中 國煙草行業(yè)是一個受政策影響很大的壟斷性行業(yè),涵蓋農業(yè)、工業(yè)、商業(yè)三大產業(yè),涉及煙 草專賣、煙草商品制造、煙葉復烤、煙草種植、煙草物流等一系列環(huán)節(jié)。中國煙草行業(yè)實 行統(tǒng)一領導、垂直管理、專賣專營的管理體制。進入 21 世紀以來,尤其是我國加入 WTO 后, 中國煙草行業(yè)持續(xù)深化改革,逐步理順行業(yè)資產管理體制,積極著手卷煙工業(yè)企業(yè)和品牌結 構的戰(zhàn)略性調整,以應對國際煙草巨頭的挑戰(zhàn)。 （二）研究的目的 2004 年,全國大部分省級煙草公司實行了工商分家。分開后的工業(yè)企業(yè)組織結構和產 品結構調整不斷推進,卷煙產品由多品牌競爭向牌號集中轉變,自主創(chuàng)新能力明顯增強,經濟 運行質量明顯改善,勞動生產率大幅提高,工業(yè)企業(yè)的戰(zhàn)略重組和品牌整合己逐步走上軌道。 相對于工業(yè)企業(yè)如火如荼的戰(zhàn)略重組和品牌整合,商業(yè)企業(yè)改革、重組的大幕似乎還未拉開,但 改革是必由之路。只有未雨綱謬,才能占得先機,只有具備較強且穩(wěn)定、持久的盈利能力,企 業(yè)才能在激烈的市場競爭中站穩(wěn)腳跟并不斷發(fā)展壯大。通過杜邦分析得出的結果和企業(yè)競 爭戰(zhàn)略相結合,豐富和完善競爭戰(zhàn)略,改進企業(yè)管理,提升企業(yè)競爭力,進而提升企業(yè)的盈利 能力。通過杜邦分析,以點帶面,把企業(yè)的價值鏈貫穿起來,使企業(yè)獲得持久穩(wěn)定的盈利能力,在 激烈的市場競爭中從容應對、游刃有余,促進企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定協(xié)調發(fā)展。 （三）研究的意義 對于企業(yè)管理者來講,可通過對盈利能力的評價,對企業(yè)的經營成果進行評判,分析增減 變動原因,及時總結經驗教訓,促進企業(yè)的盈利與管理效能。對于職工來講,企業(yè)持續(xù)的盈利 能力,可保證工作的穩(wěn)定,是豐厚報酬和資金的來源,并且能夠保障集體福利設施不斷完善。 盈利能力對于企業(yè)是一項重要的財務指標,分析評價其盈利能力,對投資者、債權人、所有 者以及政府的決策都是至關重要的。對財務管理人員來講,盈利能力分析也是進行企業(yè)財務 分析不可或缺的組成部分。 （4）研究的主要內容 一是利用杜邦模型作為研究分析企業(yè)盈利能力的框架,探討杜邦模型在研究企業(yè)實際盈 利能力方面的應用效果。二是通過對權益報酬率指標的層層分解,分析廣東公司在生產經營 業(yè)務盈利能力、資產盈利能力和財務杠桿盈利能力方面取得的成績和存在的薄弱環(huán)節(jié),探究 影響盈利能力的有關方面,把財務管理與企業(yè)競爭戰(zhàn)略結合起來,從競爭戰(zhàn)略角度,把通過杜 邦分析得出的結果和企業(yè)競爭戰(zhàn)略相結合,豐富和完善競爭戰(zhàn)略,改進企業(yè)管理,提升企業(yè)競 爭力,進而提升企業(yè)的盈利能力。 1 （5）研究的主要方法 本文以實證分析為主,將定性分析與定量分析相結合,在建立的杜邦模型分析框架下,對 影響權益報酬率的各項指標予以層層分解,運用對比分析法、比率分析法、連環(huán)替代法等方 法,結合相關財務管理、戰(zhàn)略管理等方面的理論,分析報表有關數(shù)據(jù),并以此為著力點,找出 影響廣東煙草公司盈利能力的各項因素,為該公司改進管理、進一步提高盈利能力水平提供 有關建議。 二、廣東煙草公司盈利能力的穩(wěn)定性分析 2014 年,廣東煙草公司實現(xiàn)利潤總額 539621 萬元,其利潤構成如下表 2-1 所示,利潤比 重如圖 2-1 所示: 表 2-1 2014 年廣東煙草公司利潤構成 資料來源:根據(jù)廣東煙草公司 2014 年利潤表計算、整理 圖 2-1 2014 年利潤比重圖 2013 年,廣東煙草公司實現(xiàn)利潤總額 597279 萬元,其利潤構成如下表 2-2 所示,利潤比 重如圖 2-2 所示： 表 2-2 2013 年廣東煙草公司利潤構成 主營業(yè)務利潤 其他業(yè)務利潤 投資收益 營業(yè)外利潤 利潤總額 金額 比重(%) 金額 比重(%) 金額 比重(%) 金額 比重(%) 539621 509472 94.41 5510 1.02 3722 0.69 20917 3.88 2 資料來源:根據(jù)廣東煙草公司 2013 年利潤表計算、整理 圖 2-2 2013 年利潤比重圖 2012 年,廣東煙草公司實現(xiàn)利潤總額 475089 萬元,其利潤構成如下表 2-3 所示,利 潤比重如圖 2-3 所示： 資料來源:根據(jù)廣東煙草公司 2012 年利潤表計算、整理 主營業(yè)務利潤 其他業(yè)務利潤 投資收益 營業(yè)外利潤 利潤總額 金額 比重(%) 金額 比重(%) 金額 比重(%) 金額 比重(%) 597279 584215 97.81 5367 0.90 7174 1.20 523 0.09 主營業(yè)務利潤 其他業(yè)務利潤 投資收益 營業(yè)外利潤 利潤總額 金額 比重(%) 金額 比重(%) 金額 比重 (%) 金額 比重 (%) 475089 465965 98.08 3079 0. 65 3166 -0.67 9211 1.94 3 圖 2-3 2012 年利潤比重圖 從以上三表、三圖所列示的廣東煙草公司 2012 年--2014 年的利潤構成情況來看,該 公司每年的主營業(yè)務利潤都占其利潤總額的 90%以上,對企業(yè)的總盈利水平無疑起著決 定性作用。由于企業(yè)的主要經營業(yè)務就是通常所稱主營業(yè)務,保障主營業(yè)務穩(wěn)定是任何 司具有非常穩(wěn)定的盈利能力。 3、廣東煙草公司盈利能力持久性分析 廣東煙草公司 2012 年至 2014 年實現(xiàn)的利潤依次為 475089 萬元、597297 萬元、539621 萬元,其盈利能力趨勢如下圖 3-1 所示: 圖 3-1 2012—2014 年利潤總額走勢圖 從上圖可看出,2012 年至 2014 年,廣東煙草公司實現(xiàn)的利潤是逐年增長的,雖然 2014 年實現(xiàn)的利潤總額比 2013 年略有下降,但比 2012 年增長的仍然很多,其盈利能力是向上增 長的。如果把 2012 年作為基年,則:2013 年比 20012 年的利潤增長率為:(597297-475089) /47508*100%=25. 72%; 2014 年比 2012 年的利潤增長率為:(539621-475089) 4 /475089*100%= 3. 58%。無論是絕對額的比較還是相對數(shù)的比較，廣東煙草公司實現(xiàn)的利 潤總額是持續(xù)增長的。也就是說,其盈利能力是具有持久性的。 四、廣東煙草公司主要盈利能力指標分析 廣東煙草公司并非上市公司,對該企業(yè)的盈利能力的指標分析可按資源投入以及經營特點分 成三大類:資本經營盈利能力分析、資產經營盈利能力分析和商品經營盈利能力分析。包含 的基本指標有:權益報酬率、總資產報酬率、收入利潤率、成本利潤率等等。 下表 4-1 為反映廣東煙草公司 2012 年～2014 年盈利能力的幾個主要指標: 資料來源:根據(jù)廣東煙草公司 2012--2014 年資產負債表、利潤表計算、整理 各年盈利能力指標的對比情況可通過折線圖 4-1 直觀的反映出來: 圖 4-1 盈利能力指標對比圖 ①權益報酬率 權益報酬率 又稱為凈值報酬率，指普通股投資者獲得的投資報酬率。 權益報酬率=（稅后凈利潤－優(yōu)先股股息）÷（股東權益）×100% ②總資產報酬率 資產所得率是指企業(yè)一定時期內獲得的報酬總額與資產平均總額的比率。它表示企業(yè)包 括凈資產和負債在內的全部資產的總體獲利能力，用以評價企業(yè)運用全部資產的總體獲利能力，是評價企 業(yè)資產運營效益的重要指標。 總資產報酬=（利潤總額+ 利息支出）/平均資產總額 X100% 2012 年 2013 年 2014 年 權益報酬率 0.27 0.29 0.24 總資產報酬率 0.21 0.25 0.2 收入利潤率 0.25 0.26 0.22 成本利潤率 0.11 0.13 0.1 5 ③收入利潤率 收入利潤率是指企業(yè)實現(xiàn)的總利潤對同期的銷售收入的比率。用以反映企業(yè)銷售收入與利 潤之間的關系。銷售收入利潤率是反映企業(yè)獲利能力的重要指標，這項指標越高，說明企業(yè)銷售收入獲取 利潤的能力越強。 收入利潤率=利潤總額/銷售收入凈額 X100% ④成本費用利潤率 成本費用利潤率指標表明每付出一元成本費用可獲得多少利潤，體現(xiàn)了經營耗費 所帶來的經營成果。該項指標越高，利潤就越大，反映企業(yè)的經濟效益越好。 成本費用利潤率=利潤總額/成本費用總額×100% 通過以上分析可以看出,雖然廣東煙草公司 2014 年的利潤總額比 2012 年增長 64532 萬 元,但通過盈利能力指標對比反映出來:權益報酬率 2012 年為 27%,2013 年為 29%,大于 2012 年,但 2014 年為 24%,小于前兩年,說明資本經營的盈利能力 2013 年比 2012 年有所提高, 2014 年下降較明顯,甚至比 2012 還低;總資產報酬率 2013 年最高為 25%. 2014 年最低為 20%,低于 2012 年的 21%,表明 2013 年資產經營的盈利能力也下降了;同樣,反映商品經營盈 利能力的收入利潤率、成木費用利潤率指標 2013 年比 2012 年有所增長,但 2014 年又下降 很多。 通過指標對比我們發(fā)現(xiàn),看一個企業(yè)盈利能力如何,不能簡單地只從絕對額上去衡量,更 要從數(shù)值的比對中去剖析。廣東煙草公司 2014 的盈利總額比 2012 年大很多,但從指標的對 比來看,無論是資本經營、資產經營還是商品經營的贏利能力,2014 年均不如 2012 年,其綜 合盈利能力明顯下降。如若僅用上述指標對企業(yè)的總體財務狀況和經營成果進行全面評價, 明顯存在不足,因為它們都只是從某一特定的角度對企業(yè)的財務狀況及經營成果進行分析, 彼此并無關聯(lián)。而要彌補這一不足,顯然是要將有關的指標與報表結合起來,并且釆取適當 的標準進行綜合性的分析與評價。 為此,必須釆用杜邦模型來進行相互關聯(lián)分析。運用杜邦分析,不僅能全面體現(xiàn)企業(yè)整 體財務狀況,還可指出指標與指標之間的相互關系、指標與報表之間的內在聯(lián)系,從而找出 影響企業(yè)盈利能力的相關因素。 五、廣東煙草公司盈利能力的杜邦分析及建議 運用杜邦分析法可以解釋盈利能力指標變動原因和變動趨勢,為采取措施提高盈利能力 指明方向。表 5-1、表 5-2 分別為根據(jù)廣東煙草公司 2012、2013、2014 年三年的資產負債 表和損益表數(shù)據(jù)編制的該公司比較資產負債表和比較損益表。下面就以杜邦模型為基礎,結 合因素分析法、趨勢分析法,對廣東煙草公司的盈利能力進行杜邦分析。 表 5-1 廣東煙草公司比較資產負債表 單位:萬元 資產 2012 年 2013 年 2014 年 負債及所有者權益 2012 年 2013 年 2014 年 流動資產： 流動負債： 6 資料來源:根據(jù)廣東煙草公司 2012--2014 年資產負債表整理 表 5-2 廣東煙草公司比較利潤表 單位：萬元 項目 2012 年 2013 年 2014 年 營業(yè)收入 3109039 3837971 4319529 主營業(yè)務收入 3090220 3813411 4292908 其他業(yè)務收入 18819 24560 26621 營業(yè)總成本 2639995 3248389 3804546 營業(yè)成本 2326690 2832621 3198855 主營業(yè)務成本 2310950 2813429 3177744 其他業(yè)務成本 15740 19193 21111 營業(yè)稅金及附加 13872 18384 165110 銷售費用 89623 110612 120491 貨幣資金 608047 720454 923796 短期借款 1789 交易性金融資產 171789 應付票據(jù) 1000 1100 500 短期投資 162300 200000 應付賬款 41540 43708 47370 應收票據(jù) 72 10 應收賬款 33083 114033 104700 預收賬款 29794 43294 86657 預付賬款 9920 3110 12753 應付職工薪酬 39469 31691 30979 其他應收款 30226 50598 50153 應交稅費 82152 43084 50587 存貨 165114 209971 232418 應付股利 98492 1 其他流動資產 246 405 308 其他應付款 45927 65882 71383 流動資產合計 1008936 1298645 1495928 其他流動負債 702 非流動資產 流動負債合計 339081 228760 289202 長期股權投資 98530 95634 90131 非流動負債： 固定資產原價 337450 357460 392481 專項應付款 2764 減：累計折舊 119663 138378 162098 非流動負債合計 2764 固定資產凈值 217787 219082 230384 負債合計 341845 228760 289202 在建工程 13745 32387 26940 所有者權益 固定資產清理 1 5 實收資本 228724 228724 228724 無形資產 21721 25209 40026 合并價差 9960 9960 9960 法人資本 228724 228724 228724 長期待攤費用 2935 4874 6968 資本公積 323310 319759 311637 非流動資產合計 364679 387145 404413 盈余公積 476161 496162 645632 未分配利潤 408174 420160 歸屬于母公司所有者 權益合計 1028195 1452820 1606154 少數(shù)股東權益 3574 4210 4985 所有者權益合計 1031769 1457030 1611139 資產總計 1373614 1685790 1900341 負債和所有者權益總 計 1373614 1685790 1900341 7 管理費用 219371 298678 332974 財務費用 -9561 -11905 -12883 投資收益 -3166 7174 3722 營業(yè)利潤 465878 569756 518704 營業(yè)外收入 18397 20141 32593 營業(yè)外支出 9186 19618 11676 利潤總額 475089 597279 539621 所得稅費用 182792 170327 157344 凈利潤 292297 426952 382277 資料來源:根據(jù)廣東煙草公司 2012--2014 年利潤表整理 分析表 5-1、表 5-2,可計算該公司相關財務比率如下:權益報酬率=銷售凈利率*總資產 周轉率*權益乘數(shù)(本文以營業(yè)凈利率替代銷售凈利率) 2012 年 0. 27=0. 09*2. 26*1. 33 2013 年 0. 29=0. 11*2. 28*1. 16 2014 年 0. 24=0. 09*2. 27*1. 18 該公司權益報酬率 2012 年為 0. 27,2013 年上升至 0. 29, 2014 年有所下降為 0. 24, 這是銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數(shù)共同作用的結果。也就是生產經營業(yè)務盈利能 力、資產盈利能力和財務杠桿盈利能力三種盈利能力相互影響的體現(xiàn)。 （一）銷售凈利率 2012 年銷售凈利率為 0. 09,2013 年為 0. 11,上升幅度較大,達到 22%。銷售凈利率的高低,是 由銷售利潤率與銷售成本的高低決定的。對銷售利潤率進一步分解: 銷售利潤率=營業(yè)利潤/營業(yè)收入(考慮到該公司其他業(yè)務利潤很少,在此計算時未做剔除) 2012 年的銷售利潤率:15.09%= (3109039-2639995)/3109039 2013 年的銷售利潤率:15.36%= (3837971-3248389)/3837971 再比較成本費用利潤率:成本費用利潤率=營業(yè)利潤/成本費用 2012 年的成本費用利潤率:17. 76%= (3109039-2639995)/2639995 2013 年的成本費用利潤率:18. 15%= (3837971-3248389)/3248389 再參考銷售成本率:銷售成本率=成本費用/營業(yè)收入 20012 年的銷售成本率:84. 91%=2639995 /3109039 2013 年的銷售成本率:84. 64%=3248389 /3837971 最后比較費用率:費用率=費用總額/營業(yè)收入總額 20012 年的費用率:9.63%= (89623+219371-9561)/3109039 2013 年的費用率:10. 35% =(110612+298678-11905)/3837971 綜合來看,在對成本費用的控制力大體相同的情況下,無論銷售利潤率還是成本費用利潤率, 8 2013 年均比 2012 年高,故銷售凈利率 2013 年高于 2012 年。但是費用率 2013 年比 2012 年 高出 0.72 (10. 35-9. 63)個百分點,費用有些微上升。依據(jù)上述方法計算 2014 年的銷售 指標: 2014 年的銷售利潤率:11.92%= (4319529-3804546)/4319529 2014 年的成本費用利潤率:13.54%= (4319529-3804546)/3804546 2014 年的銷售成本率:88.08%=3804546/4319529 2014 年的費用率:10.20%= (120491+332974-12883)/4319529 2012 年一 2014 年銷售凈利率等指標對比情況 年度 比例 2012 年 2013 年 2014 年 銷售凈利率（%） 0.09 0.11 0.09 銷售利潤率（%） 15.09 15.36 11.92 成本費用利潤率 （%） 17.76 18.15 13.54 銷售成本率（%） 84.91 84.64 88.08 費用率（%） 9.63 10.35 10.2 資料來源:根據(jù)廣東煙草公司 2012-2014 年利潤表整理 圖 5-1 2012—2014 年銷售凈利率等指標對比圖 圖 5-2 2012—2014 年銷售成本率對比圖 9 圖 5-3 2012—2014 年費用率對比圖 很顯然,2012 年的銷售指標均比 2013 年和 2012 年差許多,雖然 2014 年的營業(yè)利潤 514983 萬元高于 2012 年的 469044 萬元,但其成本費用控制較差,在獲取同樣銷售收入的情 況下,付出的代價較為高昂。 （二）總資產周轉率 該公司的總資產周轉率、應收賬款周轉率以及存貨周轉率也會對權益報酬率產生影響。 2012～2014 三年的資產周轉率情況如下表 5-3 所示: 2012 年 2013 年 2014 年 總資產周轉率 2.26 2.28 2.27 應收賬款周轉率 93.98 33.66 41.26 存貨周轉率 18.83 18.28 18.59 資料來源:根據(jù)廣東煙草公司 2012-2014 年資產負債表、利潤表計算、整理 ①總資產周轉率=營業(yè)收入/平均資產總額 總資產周轉率是綜合評價企業(yè)全部資產的經營質量和利用效率的重要指標。周轉率越大，說明總資產 周轉越快，資產的管理和利用能力越強。 ②應收賬款周轉率=營業(yè)收入/平均應收賬款總額 應收賬款周轉率是企業(yè)營業(yè)收入與應收賬款的比率。該指標表明公司收回應收賬款的能力，該指標越 高表示收賬越快，公司對應收賬款的管理和控制較好。 ③存貨周轉率=營業(yè)收入/存貨平均余額 存貨周轉率是企業(yè)一定時期銷貨成本與平均存貨余額的比率。用于反映存貨的周轉速度，即存貨的流動性 及存貨資金占用量是否合理，促使企業(yè)在保證生產經營連續(xù)性的同時，提高資金的使用效率，增強企業(yè)的 短期償債能力。 10 從折線圖可清楚地看出:應收賬款周轉率 2012 年最高,2014 年比 2013 年略有提高。 2012 年的應收賬款僅有 33083 萬元,相比 2013 年的 114033 萬元、2014 年的 104700 萬元少 得多。而總資產周轉率和存貨周轉率三年基本持平,說明三年來資產的盈利能力基本相同, 對權益報酬率的影響不大。 （三）權益乘數(shù) 該公司 2012—2014 年三年的權益乘數(shù)分別為 1. 33、1. 16 和 1. 18,2012 年最大, 2013 年有所下降,2014 年又有所提高。對企業(yè)來說,權益乘數(shù)是一種財務杠桿,具有放大權 益報酬率的作用。在銷售凈利率相同的情況下,權益乘數(shù)越大,企業(yè)的權益報酬率也就越高。 即企業(yè)負債越高,企業(yè)獲得的權益報酬率也就越高,也就是說負債經營可為投資者帶來更多 的權益報酬。但同時企業(yè)的風險也加大了,企業(yè)舉債經營,必然要承受由此帶來的財務風險。 因為企業(yè)負債經營,無論實現(xiàn)利潤多少,其所承擔的債務利息是不變的。當企業(yè)利潤增大時, 每一元利潤所負擔的利息就相對被稀釋,從而使投資者獲得的收益大幅提但當企業(yè)的利潤減 少、債務比例較局時,投資者將求受較高的債務成本、經受因舉債而引起的收益變動的沖擊,往 往會加劇財務風險。 縱觀 2012 年至 2014 年三年的權益報酬率來看,2013 年好于 2012 年,而 2014 年又比 2012 年、2013 年差,下滑幅度較大。三年期間,權益報酬率由低變高,又由高變低,變化很大,分 析其權益報酬率增減變動的原因,對指導該公司后續(xù)的經營管理具有一定的價值。為進一步 查明權益報酬率變動的根本原因,為決策指明方向,我們可結合因素分析法分別衡量銷售凈 利率、總資產周轉率和權益乘數(shù)各個因素對權益報酬率的影響方向和影響程度。 我們把 2012 年作為基期,2013 年、2014 年分別作為報告期,如表 5-4 所示: 2012—2014 年權益報酬率有關指標 期間 權益報酬率 銷售凈利率 總資產周轉率 權益乘數(shù) 2012 年（基期） 0.2705 0.09 2.26 1.33 2013 年（報告期） 0.2909 0.11 2.28 1.16 2014 年（報告期） 0.2411 0.09 2.27 1.18 資料來源:根據(jù)廣東煙草公司 2012-2014 年資產負債表、利潤表計算、整理 基期指標:0.2705=0.09X2.26X 1.33(1) 首先用 2013 年的指標進行連環(huán)替代: 第一項替代:0.3306=0.11X2.26X1.33(2) 第二項替代:0.3336=0.11X2.28X 1.33(3) 第三項替代:0.2909=0.11X2.28X1.16(4) 據(jù)此測定的結果: (2)-(1)=0. 3306-0. 2705=(0. 11-0. 09) X 2. 26 X 1. 33=0.0601,是由于銷售凈利率 0. 09→0. 11 變動的影響; (3)-(2) =0. 3336-0. 3306=0. 11 X (2. 28-2. 26) XI. 33=0.003,是總資產周轉率由 2. 26→2. 28 變動的影響; (4)-(3)=0.2909-0. 3336=0. 11X2. 28X (1. 16-1.33)=-0.0427,是權益乘數(shù)由 11 1.33→1.16 變動的影響; 總影響數(shù)額為:0. 2909-0. 2705=0. 0601+0. 003-0. 0427=0. 0204。 其次用 2014 年的指標進行連環(huán)替代: 第一項替代:銷售凈利率相同,無需替代 第二項替代:0. 2717=0.09X2.27X 1.33(5) 第三項替代:0.2411=0.09X2.27X 1.18(6) 則測定結果: (5)-(1)=0. 2717-0. 2705=0. 09 X (2.27-2.26) X 1.33=0.0012,是總資產周轉率由 2.26→2. 27 變動的影響; (6)-(5)=0. 2411-0. 2717=0. 09X2. 27X (1. 18-1. 33) =-0. 0306,是權益乘數(shù)由 1.33→1.18 變動的影響; 則總影響數(shù)額為:0. 2411-0. 2705=0. 0012-0. 0306=-0. 0294。 從以上因素分析可看出,2013 年權益報酬率比 2012 年增長了 2. 04%,是銷售凈利率提 高 0. 02 影響權益報酬率提高 6. 01%、總資產周轉率提高 0. 02 影響權益報酬率提高 0. 3%、 權益乘數(shù)下降 0. 17 影響權益報酬率下降 4. 27%綜合作用的結果.2014 年權益報酬率有比 2012 年下降了 1. 94%,兩年的銷售凈利率相同,雖然總資產周轉率提高 0. 01 使得權益報 酬率提高了 0. 12%,但由于權益乘數(shù)減少了 0. 15 使得權益報酬率下降 3. 06%。通過兩年 的分析可以看出:銷售凈利率和權益乘數(shù)對權益報酬率的影響較大,總資產周轉率對該公司 權益報酬率的影響相對小些,而且三年期間該公司的總資產報酬率變.化不大。為了進一步 找出影響廣東煙草公司權益報酬率變化的主要因素,在對該公司自身三年的財務指標進行杜 邦分析的基礎上,有必要和該公司所處的行業(yè)財務平均指標進行對比分析。 六、廣東煙草公司與行業(yè)對比杜邦分析 以下為廣東煙草公司與行業(yè)內三年的盈利能力指標對比情況,如表 6-1、圖 6-1、圖 6-2: 表 6-1 廣東煙草公司與行業(yè)內三年的盈利能力指標對比表 2012 年 2013 年 2014 年 年份 項目 行業(yè)平均 廣東煙草 行業(yè)平均 廣東煙草 行業(yè)平均 廣東煙草 銷售凈利率 0.11 0.09 0.13 0.11 0.11 0.09 總資產周轉率 1.77 2.26 1.7 2.28 1.75 2.27 權益乘數(shù) 1.41 1.33 1.21 1.16 1.19 1.18 權益報酬率 0.27 0.27 0.27 0.29 0.23 0.24 資產負債率 0.29 0.25 0.17 0.14 0.16 0.15 資產報酬率 0.2 0.21 0.23 0.25 0.19 0.2 成本費用利潤率 0.14 0.11 0.16 0.13 0.13 0.1 資料來源:根據(jù)煙草行業(yè) 2012--2014 年資產負債表、利潤表計算、整理 12 圖 6-1 圖 6-2 由表 6-1、圖 6-1,2 可以看出:雖然廣東煙草公司 2012 年一 2014 年的權益報酬率、總 資產周轉率和資產報酬率均大于行業(yè)平均水平,但其銷售凈利率、權益乘數(shù)、資產負債率和 成本費用利潤率均小于行業(yè)平均水平。也就是說,廣東煙草公司的盈利能力之所以高于行業(yè) 平均水平,主要原因是其資產的盈利能力水平高于行業(yè)平均水平,尤其是其資產周轉能力遠 高于行業(yè)平均水平,其 2012 年一 2014 年三年的平均總資產周轉率為: (2.26+2.28+2.27)/3=2.27,比行業(yè)的平均總資產周轉率:(1.77+1.7+1.75)/3=1.74 高出 0.53。 但其成本費用利潤率明顯低于行業(yè)平均水平,其 2012—2014 年三年的成本費用利潤率 的平均值為:(0.11+0.13+0.1)/3=0. 11,比行業(yè)平均成本費用利潤率 (0.14+0. 16+0.13) /3=0. 14 低 3%,也就是說,每獲得 1 元的凈利潤,廣東煙草公司要比 行業(yè)平均水平多付出 2 元(即 100/11-100/14=2)的成本費用。 由于其成本費用利潤率低,其銷售凈利率必然也低。因為在取得相同的銷售收入的情況 下,其付出的代價高。2012 年一 2014 年廣東煙草公司的銷售凈利率的平均值為: (0.09+0.11+0.09)/3=0.097,比行業(yè)平均值:(0.11+0.13+0.11)/3=0.117 低 2%。 同樣的,由于廣東煙草公司資產負債率低與行業(yè)平均水平,其權益乘數(shù)必然小于行業(yè)平 均水平,因為權益乘數(shù)=資產/權益總額=資產/(資產-負債)=1/(1-資產負債率),資產負債率 越低,權益乘數(shù)就越小,反之就越大。該公司 2012 年一 2014 年三年的權益乘數(shù)平均值為: (1.33+1. 16+1.18)/3=1.22,比行業(yè)權益乘數(shù)三年的平均值:(1.41+1.21+1.19)/3=1.27 小 0.05。 為了更直觀地反映銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數(shù)對企業(yè)盈利能力的影響即對 權益報酬率的影響程度,我們把行業(yè)三年的平均值盈利指標作為基期指標、把廣東煙草公司 三年的平均值盈利指標作為報告期指標,用連環(huán)替代法分析其在杜邦模型下各自對權益報酬 13 率的影響程度。 表 6-2 廣東煙草公司與行業(yè) 2012--2014 年平均值指標 權益報酬率 銷售凈利率 總資產周轉率 權益乘數(shù) 基期（行業(yè)） 0.259 0.117 1.74 1.27 報告期（廣東） 0.269 0.097 2.27 1.22 資料來源:根據(jù)煙草行業(yè) 2012--2014 年資產負債表、利潤表計算、整理 基期: 0.259=0. 117X 1.74X 1.27 (1) 第一項替代:0.214 對.097XI. 74XI. 27 (2) 第二項替代:0. 279=0. 097X2. 27X1. 27 (3) 第三項替代:0.269=0.097X2.27X1.22 (4) 由此測定的結果: (2)-(1)=0.214-0.259=(0.097-0.117) XI. 74X 1. 27=-0.045,銷售凈利率降低 0. 02,影 響權益報酬率減少 0.045; (3)-(2)=0.279-0. 214=0.097X (2.27-1.74) X 1. 27=0.065,總資產周轉率提高 0. 53,影 響權益報酬率增加 0.065; (4) - (3) =0.269-0.279=0.097X 2.27 X (1.22-1.27) =-0. 01,權益乘數(shù)縮小 0.05,影響 權益報酬率減少 0.01: 則綜合影響為:-0.045+0.065-0.01=0.269-0.259=0.01。如下圖 6-3 所示: 圖 6-3 這充分印證了我們前面的分析,即:由于廣東煙草公司資產盈利能力高于行業(yè)平均水平,抵消 了生產經營盈利能力和財務杠桿盈利能力的不足,使得該公司的權益報酬率仍舊可以高于行 業(yè)的平均水平。 七、 提升廣東煙草公司盈利能力的綜合解決方案 通過杜邦分析,我們把廣東煙草公司的盈利能力分解為生產經營的盈利能力、資產的盈 利能力和財務杠桿的盈利能力,結合趨勢分析法、因素分析法和對比分析法,從“量”上找 出了影響廣東煙草公司盈利能力的原因:一是其生產經營業(yè)務盈利能力弱,二是其財務杠桿 盈利能力弱。其生產經營盈利能力弱反映在財務指標上就是銷售凈利率低、成本費用利潤 -0.045,38% 0.065,54% -0.01,8% 14 率低;其財務杠桿盈利能力弱反映在財務指標上是資產負債率低、權益乘數(shù)小。 1、費用領先戰(zhàn)略，控制期間費用 通過前面的分析我們知道,廣東煙草公司的成本費用利潤率低于行業(yè)平均水平,也就是其 期間費用過高。廣東煙草公司如若想在競爭中獲得領先優(yōu)勢,必須堅定不移地貫徹“費用領 先戰(zhàn)略”,實施精細化管理,壓縮期間費用,提高費用利潤率。把節(jié)約思想作為實施“費用領 先戰(zhàn)略”的動力,把全員參與思想作為“費用領先戰(zhàn)略”的基礎,把全過程控制思想作為 “費用領先戰(zhàn)略”的保障。由于煙草制品定價權隸屬與國家,進貨成本屬于不可控范疇,因 而企業(yè)對費用的控制就顯得相當重要。誰采取“費用領先戰(zhàn)略”,誰就能在競爭中獲得優(yōu)勢,就 能賺取高于行業(yè)平均水平的收益。 “費用領先戰(zhàn)略”的成功取決于企業(yè)日復一日地實際實施 該戰(zhàn)略的技能。費用不會自動下降,也不會偶然下降。它是艱苦工作和持之以恒的重視期間 費用工作的結果。企業(yè)壓縮、降低費用的能力有所不同,甚至當他們具有相似的規(guī)模、相似 的累計銷量或由相似的政策指導時也是如此。 2、采用“增長型”戰(zhàn)略,加強生產經營盈利能力,提高銷售凈利率。 (1)擴大卷煙銷量。廣東煙草公司資產運作效率很高,資產盈利能力高于行業(yè)平均水平。而 且資產的流動性相當高,流動資產占資產總額的比例在 70%以上,資產負債率很低,有充裕的 流動資金。在此良好的資產狀況下,廣東煙草公司應積極組織貨源、進一步擴大卷煙銷量, 利用規(guī)模效應取得更多的銷售收入。 (2)提高卷煙銷售結構品種檔次。市場容量的有限性決定了卷煙銷量達到一定程度時會趨于 飽和,此時再依靠擴大銷量來提高銷售收入不再可能,必須在市場未達到飽和前提前布局,調 整卷煙品種結構檔次,提升卷煙銷售單箱值。對廣東煙草公司來講,應積極進行市場調研,及 時掌握市場動向,摸清消費者吸食偏好,依據(jù)本省經濟社會發(fā)展狀況和各地區(qū)的實際,統(tǒng)籌安 排卷煙銷售的品種結構檔次。要與卷煙生產企業(yè)和零售商(零售客戶)加強溝通協(xié)調、密切 配合,積極組織、引導消費,促進消費者消費檔次的提升,不斷抬高卷煙消費的結構檔次,增 加卷煙銷售的單箱值,從而擴大銷售收入。 (3)提高煙葉經營利潤。廣東煙草公司既是卷煙工業(yè)的經銷商,也是其原材料的供應商。在 致力于增加卷煙銷售收入的同時,還要努力提高煙葉銷售收入。近幾年來,中國煙草行業(yè)為 應對國際挑戰(zhàn),改革力度不斷加大,卷煙工業(yè)企業(yè)對煙葉供應提出了新要求,加之國際煙葉市 場近年來頻繁波動,使得煙葉供應對行業(yè)的發(fā)展顯得越發(fā)重要。唯有從整體上提升行業(yè)的優(yōu) 質原料保障能力,才能支撐新一輪的重點卷煙品牌的規(guī)模擴張與結構調整。廣東煙草公司應 抓住機遇,發(fā)展煙葉生產經營。優(yōu)化煙葉品種結構,提高煙葉質量;加大科技創(chuàng)新力度,提高 煙葉生產效率。要特比注重對煙葉的投入產出管理,改變以前的“高投入、低產出”的管理 模式,單獨針對煙葉生產經營核算收入、成本、費用,實現(xiàn)向“低投入、高產出”模式的轉 變,提升煙葉盈利能力,提高煙葉經營利潤,以擴大廣東煙草公司總的營業(yè)利潤基數(shù),從而整 體提高銷售凈利率。 3、制定公司的多種經營戰(zhàn)略 廣東煙草公司目前處在行業(yè)內中上游的位置,資產管理能力卓越,流動資產占全部資產的 70%以 上,貨幣資金 2012 年到 2014 年平均余額 75 億元,擁有大量的資金盈余,遠遠超過其卷煙和 煙葉經營所需資金量。如此大量的閑置資金為其實施多種經營戰(zhàn)略提供了雄厚的資金資源 保障,足以支撐其進行縱向和橫向擴張。如不充分利用其過剩資源實施多種經營戰(zhàn)略、確定 資金投向,必然會造成資源的閑置、浪費,喪失盈利機會,無助于其盈利能力的提升。因此, 出于對長遠利益的考慮,廣東煙草公司宜釆取多種經營戰(zhàn)略,拓展經營項目,增加投資收益, 提升整體盈利能力。 (1)選準目標市場。 煙草行業(yè)內企業(yè)實施多元化經營戰(zhàn)略時,最好選擇與煙草行業(yè)有關聯(lián)的行業(yè)或產品。行 15 業(yè)可選香精香料、造紙、印刷等等,產品可選為煙葉生產服務的農藥、化肥、薄膜等相關產 品。如果能把這些行業(yè)和產品與煙草主業(yè)結合起來,參與行業(yè)組織結構和生產力布局的調整, 既可以把原本流向行業(yè)外的利潤留在行業(yè)內,又可擴大企業(yè)在行業(yè)內的影響力,而且能通過 主輔業(yè)配合形成的產業(yè)鏈發(fā)揮綜合優(yōu)勢,提高企業(yè)的整體盈利水平。 (2)明悉目標行業(yè),掌握核心技術,避免盲目決策。 在選準目標行業(yè)以后,企業(yè)首先要對新行業(yè)諸如市場規(guī)模、發(fā)展?jié)摿Α⒏偁帉κ值戎匾?情況了解得清清楚楚、了如指掌,或者說要有絕對把握。其次是要掌握在該領域生存、發(fā)展 所需要的核心技術,這是關鍵所在。若想在新行業(yè)經營獲得成功,必須同時具備技術、資金 和市場營銷等全方位優(yōu)勢。最后是要對目標行業(yè)的經營預期做出具有前瞻性的長遠規(guī)劃,明 確實施步驟,避免決策的盲目性。 (3)打造整體優(yōu)勢,實現(xiàn)優(yōu)勢整合,獲取“1+1>2”的效應。 企業(yè)可采用兩種方式進入新行業(yè):一是依靠內部成長,二是依賴外部成長。內部成長是 指原有企業(yè)投資新建項目,隨著新項目的投入運營而進入新行業(yè):外部成長是指原企業(yè)購并 一個新企業(yè),繼而進入新行業(yè),并在新行業(yè)內精心運作,使所購企業(yè)不斷發(fā)展壯大。無論哪種 操作方式,其目的無非是通過整體優(yōu)勢的打造,獲取整合優(yōu)勢,實現(xiàn)綜合經濟效益,達到 “1+1>2"的效果。廣東煙草公司若進行多元化經營,應在有限的資源內兼顧不同集團利益, 通過人事安排、資源調配、文化融合等手段進行組織結構再造,樹立職工整體價值觀,以實 現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同,打造整體優(yōu)勢。 (4)要注意控制規(guī)模,及時調整行動方案。 經濟規(guī)模不是規(guī)模經濟,應盡量避免規(guī)模過大造成嚴重后果。過大的規(guī)模,就會因組織結 構錯綜復雜導致管理溝通困難,以至于信息失靈、對市場反應遲鈍,企業(yè)運轉失常。遇此情 況,企業(yè)應及時釆取措施“精兵簡政” 。對所屬子公司進行清查,分門別類制定精簡、調整方 案,通過采取分拆、剝離、縮小企業(yè)規(guī)模等手段,促使企業(yè)“瘦身強骨”,提高運營效率,提 升企業(yè)盈利能力。 16 參考文獻 [1] 黃明、郭大偉.淺談企業(yè)盈利能力的分析.林業(yè)財務與會計,2012,. 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