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1、按一下以編輯母片標(biāo)題樣式,按一下以編輯母片,第二層,第三層,第四層,第五層,*,普通股成本（方法一）,計(jì)算保,留,留盈餘,成,成本的,三,三大模,式,式,一、,股,股利成,長(zhǎng),長(zhǎng)模式(DividendGrowth Model),1.模,式,式內(nèi)容,：,：,此法利,用,用股票,訂,訂價(jià)模,型,型來(lái)反,推,推普通,股,股的必,要,要報(bào)酬,率,率：,Po：,今,今日股,票,票價(jià)格,Dt：,第,第t年,底,底的期,望,望股利,Ks：,普,普通股,必,必要報(bào),酬,酬率,當(dāng)股利,以,以g固,定,定成長(zhǎng),時(shí),時(shí)，上,式,式可簡(jiǎn),化,化為：,整理可,得,得：,普通股,必,必要報(bào),酬,酬率=,股,股東的,期,期
2、望股,利,利收益,率,率+股,利,利成長(zhǎng),率,率。,因此,，,，若,要,要估,計(jì),計(jì)普,通,通股,必,必要,報(bào),報(bào)酬,率,率，,則,則必,先,先估,計(jì),計(jì)股,利,利率,與,與股,利,利成,長(zhǎng),長(zhǎng)率,。,。股,利,利率,的,的估,計(jì),計(jì)對(duì),一,一家,上,上市,且,且發(fā),放,放股,利,利的,公,公司,較,較簡(jiǎn),單,單，,可,可由,過(guò),過(guò)去,發(fā),發(fā)放,歷,歷史,求,求得,，,，但,是,是要,正,正確,的,的預(yù),估,估股,利,利成,長(zhǎng),長(zhǎng)率,則,則較,困,困難,。,。,一般,估,估計(jì),成,成長(zhǎng),率,率的,方,方式,有,有兩,種,種：,利用,歷,歷史,成,成長(zhǎng),率,率,：在利,用,用歷,史,史預(yù),估,估
3、時(shí),須,須假,設(shè),設(shè)成,長(zhǎng),長(zhǎng)率,相,相當(dāng),穩(wěn),穩(wěn)定,，,，且,成,成長(zhǎng),率,率的,趨,趨勢(shì),將,將持,續(xù),續(xù)下,去,去；,若,若公,司,司的,成,成長(zhǎng),會(huì),會(huì)因,景,景氣,循,循環(huán),、,、產(chǎn),品,品週,期,期、,市,市場(chǎng),競(jìng),競(jìng)爭(zhēng),而,而改,變,變的,話,話，,並,並不,適,適合,利,利用,歷,歷史,成,成長(zhǎng),率,率來(lái),預(yù),預(yù)估,。,。,利用,市,市場(chǎng),上,上分,析,析師,對(duì),對(duì)為,未,未來(lái),成,成長(zhǎng),率,率的,平,平均,預(yù),預(yù)期,：,：,實(shí)務(wù),上,上，,證,證券,分,分析,師,師預(yù),測(cè),測(cè)股,利,利的,成,成長(zhǎng),率,率，,通,通常,是,是利,用,用預(yù),估,估銷(xiāo),售,售額,、,、利,潤(rùn),潤(rùn)邊
4、,際,際和,公,公司,競(jìng),競(jìng)爭(zhēng),力,力等,資,資訊,求,求得,，,，在,估,估計(jì),保,保留,盈,盈餘,成,成本,時(shí),時(shí)，,可,可將,幾,幾個(gè),證,證券,分,分析,師,師的,預(yù),預(yù)測(cè),值,值加,以,以平,均,均，,以,以做,為,為一,般,般大,眾,眾預(yù),期,期成,長(zhǎng),長(zhǎng)率,的,的替,代,代值,。,。,模式,優(yōu),優(yōu)缺,點(diǎn),點(diǎn)：,優(yōu)點(diǎn),：,：,簡(jiǎn)單,，,，易,於,於瞭,解,解使,用,用。,缺點(diǎn),：,：,(1)只,適,適用,於,於發(fā),放,放股,利,利且,股,股利,必,必須,呈,呈固,定,定比,率,率成,長(zhǎng),長(zhǎng)的,公,公司,。,。,(2)內(nèi),部,部的,權(quán),權(quán)益,資,資金,成,成本,對(duì),對(duì)於,估,估計(jì),的
5、,的成,長(zhǎng),長(zhǎng)率,相,相當(dāng),敏,敏感,。,。,(3)未,明,明確,考,考慮,風(fēng),風(fēng)險(xiǎn),，,，估,計(jì),計(jì)的,報(bào),報(bào)酬,和,和風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn)水,準(zhǔn),準(zhǔn)可,能,能不,相,相稱,。,。,範(fàn)例,（,（一,）,）,若乙,公,公司,的,的股,票,票價(jià),格,格為$23，,下,下一,期,期的,預(yù),預(yù)期,股,股利$1.24，,預(yù),預(yù)期,成,成長(zhǎng),率,率8.0%，,則,則乙,公,公司,的,的預(yù),期,期與,必,必要,報(bào),報(bào)酬,率,率（,保,保留,盈,盈餘,）,）的,資,資金,成,成本,為,為？,範(fàn)例,（,（二,）,）,承前,例,例，,假,假設(shè),乙,乙公,司,司的,發(fā),發(fā)行,成,成本,率,率為10%，,則,則新,權(quán),權(quán)益,
6、資,資金,成,成本,為,為？,債券,殖,殖利,率,率加,風(fēng),風(fēng)險(xiǎn),溢,溢酬,法,法(,方,方法,二,二),1.,模式,內(nèi),內(nèi)容,對(duì)於,不,不支,付,付股,利,利或,未,未公,開(kāi),開(kāi)發(fā),行,行，,沒(méi),沒(méi)有,公,公開(kāi),股,股價(jià),可,可用,的,的公,司,司來(lái),說(shuō)，,利,利用,上,上述,兩,兩種,方,方法,預(yù),預(yù)測(cè),普,普通,股,股必,要,要報(bào),酬,酬率,相,相當(dāng),困,困難,，,，因,此，,可,可利,用,用公,司,司的,長(zhǎng),長(zhǎng)期,債,債券,的,的平,均,均殖,利,利率,加,加上,風(fēng),風(fēng)險(xiǎn),溢,溢酬,作,作為,估,估,計(jì)值,，,，而,近,近年,來(lái),來(lái)的,實(shí),實(shí)證,研,研究,結(jié),結(jié)果,顯,顯示,，,，此,
7、風(fēng),風(fēng)險(xiǎn),溢,溢酬,大,大約,介,介於,3%,到,到5%之,間,間。,2.,模,模式,優(yōu),優(yōu)缺,點(diǎn),點(diǎn),優(yōu)點(diǎn),：,：,缺乏,交,交易,市,市場(chǎng),及,及不,支,支付,股,股利,的,的公,司,司可,使,使用,此,此模,式,式,估,估,計(jì),計(jì)。,缺點(diǎn),：,：,具有,強(qiáng),強(qiáng)烈,主,主觀,性,性。,範(fàn)例,一個(gè),體,體質(zhì),相,相當(dāng),好,好的,甲,甲公,司,司的,公,公司,債,債利,率,率為8%,，,，其,權(quán),權(quán)益,資,資金,成,成本,可,可估,計(jì),計(jì)如,下,下：,一個(gè),風(fēng),風(fēng)險(xiǎn),較,較高,的,的丁,公,公司,的,的公,司,司債,利,利率,為,為12%,，,，則,其,其資,金,金成,本,本為,：,：,資本,
8、資,資產(chǎn),訂,訂價(jià),法,法（CAPM)（,方,方法,三,三）,估計(jì),無(wú),無(wú)風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn)利,率,率，,，,，通,常,常以,政,政府,公,公債,或,或短,天,天期,（,（30天,）,）國(guó),庫(kù),庫(kù)券,的,的利,率,率代,替,替,估計(jì),股,股票,的,的貝,他,他係,數(shù),數(shù)，,，,，,估,估為,股,股票,風(fēng),風(fēng)險(xiǎn),指,指標(biāo),。,。其,中,中，,”,”,”,”代,表,表第,個(gè),公,公司,的,的貝,他,他值,估計(jì),整,整個(gè),市,市場(chǎng),的,的預(yù),期,期報(bào),酬,酬率,，,，即,全,全部,股,股票,的,的平,均,均報(bào),酬,酬率,，,，,。,。,將前,述,述的,值,值代,入,入CAPM的,公,公式,中,中，,計(jì),計(jì)算
9、,股,股票,的,的必,要,要報(bào),酬,酬率,：,：,模式,內(nèi),內(nèi)容,根據(jù),資,資本,資,資產(chǎn),定,定價(jià),模,模式,，,，在,證,證券,市,市場(chǎng),均,均衡,時(shí),時(shí)，,投,投資,人,人可,據(jù),據(jù)此,決,決定,普,普通,股,股必,要,要報(bào),酬,酬率,：,：,(10-7),(10-8),運(yùn)用CAPM,決,決定,普,普通,股,股必,要,要報(bào),酬,酬率,時(shí),時(shí)，,須,須對(duì),模,模式,中,中的,三,三個(gè),變,變數(shù),進(jìn),進(jìn)行,估,估計(jì),。,。,無(wú)風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn)利,率,率：,一般,皆,皆以,美,美國(guó),公,公債,殖,殖利,率,率或,三,三十,天,天期,美,美國(guó),國(guó),國(guó)庫(kù),券,券利,率,率為,代,代表,。,。,貝他,係,
10、係數(shù),：,：,可利,用,用多,期,期資,料,料，,代,代入,公,公式10-8,求,求得,。,。,市場(chǎng),投,投資,組,組合,的,的預(yù),期,期報(bào),酬,酬率,：,：,可利,用,用股,票,票市,場(chǎng),場(chǎng)的,各,各種,指,指數(shù),來(lái),來(lái)替,代,代。,模式,優(yōu),優(yōu)缺,點(diǎn),點(diǎn),優(yōu)點(diǎn),：,：,可因,風(fēng),風(fēng)險(xiǎn),而,而調(diào),整,整，,對(duì),對(duì)股,利,利穩(wěn),定,定成,長(zhǎng),長(zhǎng)外,的,的公,司,司也,適,適用,。,。,缺點(diǎn),：,：,CAPM須估計(jì)兩,個(gè),個(gè)值：市場(chǎng),風(fēng),風(fēng)險(xiǎn)溢酬和,貝,貝他係數(shù)，,若,若估計(jì)不正,確,確，則普通,股必要報(bào)酬,率,率也不準(zhǔn)確,。,。,此外，CAPM是運(yùn),用,用歷史資料,預(yù),預(yù)估未來(lái)，,當(dāng),當(dāng)未來(lái)經(jīng)
11、濟(jì),情,情況轉(zhuǎn)變時(shí),，,，則過(guò)去,資料可運(yùn)用,性,性將降低。,如果公司,的,的股東未進(jìn),行,行的多角化,投,投資，則他,們,們重視公司,個(gè),個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)而,非,非,場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。此,情,情況下，公,司,司真實(shí)的投,資,資風(fēng)險(xiǎn)將無(wú),法,法藉由貝他,值,值來(lái)測(cè)量。,範(fàn)例,假設(shè),，,，,丙,丙公司的,則該股票的,為,為？,加權(quán)平均資,金,金成本，,公司的加權(quán),平,平均資金成,本,本（WeightedAverage Cost of Capital,WACC),是以負(fù)債、,特,特別股與普,通,通股的目標(biāo),比,比率，結(jié)合,各,各類(lèi)型資金,成,成本所計(jì)算,出,出來(lái)的。,三、WACC詳細(xì)的計(jì),算,算流程,以一個(gè)完整,的
12、,的例子，詳,細(xì),細(xì)介紹。,假設(shè)海灣電,子,子以長(zhǎng)期負(fù),債,債、特別股,、,、保留盈餘,及,及新發(fā)行普,通,通股融通,資金，公司,利,利用短期負(fù),債,債來(lái)支應(yīng)循,環(huán),環(huán)性營(yíng)運(yùn)資,金,金，海灣電,子,子所得稅,率35%，,該,該公司的目,標(biāo),標(biāo)資本結(jié)構(gòu),以,以市場(chǎng)價(jià)值,為,為基礎(chǔ)，其,中,中長(zhǎng)期負(fù)債,佔(zhàn)40%，,特,特別股為5%，普通股,為,為55%，,最,最後假定公,司,司稅率為35。,(1)公司,發(fā),發(fā)行長(zhǎng)期負(fù),債,債面值$1,000，,七,七年期的債,券,券，每半年,支,支付利息一,次,次，票面利,率,率為8%且,債,債券不可贖,回,回，目前的,賣(mài),賣(mài)價(jià)919.79元。,求,求海灣電子,負(fù)
13、,負(fù)債成本？,(2)公司,新,新發(fā)行特別,股,股的面額為,100，,股,股利率為6%，目前此,特,特別股的價(jià),格,格為每股96，發(fā)行,成,成本比率為3.5%。,特,特別股發(fā)行,成,成本？,(3)海灣,電,電子去年發(fā),放,放每股3,股,股利，目前,股,股價(jià)103，若股利,將,將固定以每,年,年5.5%,永,永續(xù)成長(zhǎng)。,(4)若公,司,司的歷史貝,他,他係數(shù)為1.22，短,期,期國(guó)庫(kù)券利,率,率為5.3%，市場(chǎng)投,資,資組合的預(yù),期,期為8.2%。,(5)根據(jù),普,普通股承銷(xiāo),商,商的預(yù)估，,海,海灣電子發(fā),行,行新普通股,的,的發(fā)行成本,率,率10%。,解答：,(1)負(fù)債,成,成本：,算出Kd近
14、,似,似於4.8%,稅前負(fù)債成,本,本2 4.8%9.6%,稅後負(fù)債成,本,本9.6%（10.35）,6.24,(2)特別,股,股成本：,特別股資金,成,成本為6.48,(3)保留,盈,盈餘成本：,股利折現(xiàn),模,模型法,資本資產(chǎn),定,定價(jià)模型法,將此兩種方,法,法計(jì)算出的,保,保留盈餘成,本,本加以平均(8.57%+8.84%)/2,，,，得出8.705為,公,公司內(nèi)部權(quán),益,益資金成本,。,。,(4)新發(fā),行,行普通股成,本,本：,以股利折現(xiàn),模,模型計(jì)算發(fā),現(xiàn),現(xiàn)新發(fā)行普,通,通股成本要,比,比使用內(nèi)部,保,保留盈餘成,本,本多0.34，即發(fā),行,行溢價(jià)8.918.57,0.34,。我們?cè)?/p>
15、,計(jì),計(jì)算保留盈,餘,餘成本時(shí)用,了,了股利折現(xiàn),模,模型及資本,資,資產(chǎn)定價(jià)模,型,型法算了一,個(gè),個(gè)平均成本,為,為8.705，則可,認(rèn),認(rèn)定新發(fā)行,普,普通股成本,為,為：,總權(quán)益成本Ks發(fā)行溢價(jià)8.7050.349.045,(5)計(jì)算加權(quán),平,平均資金成本：,當(dāng)保留盈餘,構(gòu)成權(quán)益要素,時(shí),時(shí),WACC=Ka=Wd Kd（1-t）Wps,KpsWs KsWe Ke,=0.40.0624+0.050.0648+0.55,0.08705,=0.0761,海灣電子的加權(quán),平,平均資金成本為7.61,新普通股,構(gòu),構(gòu)成權(quán)益要素時(shí),WACC=Ka=Wd Kd（1-t）Wps,KpsWs KsWe
16、Ke,=0.40.0624+0.050.0648+0.55,0.09045,=0.0779,海灣電子的加權(quán),平,平均資金成本為7.79,第七節(jié) WACC使用時(shí)的限,制,制,一、專(zhuān)案風(fēng)險(xiǎn)與,公,公司風(fēng)險(xiǎn)不同,當(dāng)新投資專(zhuān)案的,風(fēng),風(fēng)險(xiǎn)明顯異於公,司,司現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)時(shí),，,，會(huì)導(dǎo)致,拒絕好的低風(fēng)險(xiǎn),投,投資計(jì)畫(huà)，如A,點(diǎn),點(diǎn)；,接受不佳的高風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn)投資計(jì)畫(huà)，如B點(diǎn)；,以B點(diǎn)來(lái)說(shuō)，專(zhuān),案,案要求報(bào)酬率大,於,於專(zhuān)案的內(nèi)部報(bào),酬,酬率，因此應(yīng)拒,絕,絕該方案；但因,專(zhuān),專(zhuān)案的內(nèi)部報(bào)酬,率,率大於加權(quán)平均,資,資金成本，導(dǎo)致,錯(cuò),錯(cuò)誤地接受不佳,的,的高風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì),畫(huà),畫(huà)，因此，只有,在,在專(zhuān)案值和公,司,司資產(chǎn)值相同,時(shí),時(shí)，才適用WACC。,圖10-1,SML：專(zhuān)案要求報(bào)酬率，,：公司資產(chǎn)的值,二、忽視各部門(mén),資,資金成本的差異,在一家具有多個(gè),業(yè),業(yè)務(wù)部門(mén)的公司,，,，公司的整體資,金,金成本是多個(gè)業(yè),務(wù),務(wù)部門(mén)資金成本,的,的混合，當(dāng)公司,僅,僅利用單一的WACC來(lái)評(píng)斷部,門(mén),門(mén)專(zhuān)案、決定資,金,金流向時(shí)，將會(huì),發(fā),發(fā)生錯(cuò)誤的決策,。,。,三、如何解決不,當(dāng),當(dāng)使用WACC,的,的問(wèn)題,使
普通股成本(方法一)
