【系統(tǒng)全面】現(xiàn)代金融理論

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1、弗里德曼的貨幣理論 產(chǎn)生的背景：第二次世界大戰(zhàn)之后，資本主義各國普遍實行了凱恩斯主義經(jīng)濟政策，在一段時期內(nèi)也的確浮現(xiàn)了經(jīng)濟增長較快、失業(yè)人數(shù)較少，而又沒有嚴(yán)重通貨膨脹的所謂戰(zhàn)后“繁華”景象。但是，好景不長，從二十世紀(jì)六十年代末起至八十年代初，各重要資本主義國家失業(yè)人數(shù)大幅度增長，通貨膨脹日益加劇，浮現(xiàn)了“滯脹”的局面。這種現(xiàn)象使凱恩斯主義走上了窮途末路。同步，也為貨幣理論的產(chǎn)生發(fā)明了條件。弗里德曼在１９５６年刊登了《貨幣數(shù)量理論的重新表述》一文，對老式的貨幣數(shù)量理論進行了一種富有創(chuàng)新精神的重新表述。 貨幣主義的理論基本：現(xiàn)代貨幣數(shù)量論 重要觀點：它覺得貨幣數(shù)量論并不是有關(guān)產(chǎn)量、貨幣收入或

2、物價水平的理論，而是貨幣需求的理論，即貨幣需求是由何種因素決定的理論。因此，弗里德曼對貨幣數(shù)量論的重新表述就是從貨幣需求入手的。 它覺得貨幣至關(guān)重要，貨幣供應(yīng)的變動影響產(chǎn)量、就業(yè)和物價的變動，并且是影響這些變動的重要因素和主線因素 政策主張：貨幣供應(yīng)量按照４％～５％的固定增長率有籌劃地增長。 金融危機 1929～1933年金融危機(經(jīng)濟危機)；是1929～1933年間在重要資本主義發(fā)達國家發(fā)生的、迄今波及范疇最廣、持續(xù)時間最長、破壞性最大的一次世界性生產(chǎn)過剩危機。 1997～1998年東南亞金融危機；是1997～1998年間在泰國等東南亞國家之間由泰銖貶值引起的一場金融風(fēng)暴。 爆發(fā)

3、且仍在蔓延的全球性金融危機。是指由美國次貸危機引起，8月開始浮現(xiàn)到上半年正式爆發(fā)，并蔓延到其她國家的全球金融危機。 異同比較 相似點 從宏觀層面看：股價暴跌、貨幣貶值、金融機構(gòu)倒閉、房地產(chǎn)縮水、失業(yè)劇增、經(jīng)濟增速下滑、經(jīng)濟衰退、部分地區(qū)局勢動亂等。 ?從行為體現(xiàn)層面看：一是強制清理舊債；二是商業(yè)信用劇烈縮減；三是銀行資金呆滯；四是存款者大量提取存款；五是部分金融機構(gòu)連鎖倒閉；六是有價證券行市低落；七是有價證券發(fā)行銳減；八是貨幣短缺嚴(yán)重，借貸資金缺少，市場利率急劇提高，金融市場動亂不安。 ?從危機征兆看：一是經(jīng)濟持續(xù)近年高增長；二是外部資金大量流入；三是國內(nèi)信貸迅速增長；四是普遍的過度

4、投資；五是股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格迅速上漲；六是貿(mào)易持續(xù)逆差并不斷惡化；七是幣值普遍被高估。 ?1997年與兩次國際金融危機發(fā)生的共同因素：一是全球經(jīng)濟的一體化；二是國際金融市場的內(nèi)在不穩(wěn)定性；三是流動性過剩且資本流動水平很高。即在現(xiàn)代貨幣信用機制下，信息的不對稱導(dǎo)致危機的發(fā)生，只要現(xiàn)代市場經(jīng)濟存在，市場經(jīng)濟所固有的貨幣信用機制就也許導(dǎo)致金融危機。 不同點　 1.金融危機的影響范疇不同 1929～1933年金融危機重要是資本主義發(fā)達國家，涉及美國、英國及西歐、日本。1997～1998年金融危機重要是東南亞國家，波及部分其她國家與地區(qū)。全球金融危機則是涉及美國在內(nèi)的全世界大部分國家。前兩次

5、金融危機對中國的影響不大，而目前正在蔓延的金融危機則對中國帶來很大影n向。 ?2.金融危機持續(xù)時間長短不同 1929～1933年金融危機從1929年10月開始，到1933年終結(jié)束，合計5年。1997～1998年金融危機從1997年5月開始，到1998年終結(jié)束，合計1年半。全球金融危機從7月開始，目前仍在繼續(xù)，究竟何時結(jié)束尚未可知。 ?3.金融危機的具體特點不盡相似 ?　1929～1933年金融危機的具體特點表目前：一是經(jīng)濟危機導(dǎo)致金融危機，先經(jīng)濟危機再金融危機；二是生產(chǎn)過剩導(dǎo)致產(chǎn)品積壓，引起金融市場動亂；三是范疇特別廣，影響到整個資本主義世界及各生產(chǎn)部門；四是時間特別長，從1929

6、～1933年，前后差不多5個年頭；五是破壞性特別大，整個資本主義世界生產(chǎn)下降了1／3以上，貿(mào)易總額縮減了2／3；六是貨幣貶值的幣種多，波及范疇廣，涉及英國、美國在內(nèi)，全世界有40多種國家的貨幣先后貶值；七是重要影響地區(qū)是發(fā)達資本主義國家，對當(dāng)時的中國基本上沒什么影響。 ?1997～1998年東南亞金融危機的具體特點表目前：一是金融危機導(dǎo)致經(jīng)濟危機，先金融危機再經(jīng)濟危機；二是泰銖貶值引起泰國金融秩序混亂，危機蔓延別國，觸發(fā)全球危機；三是傳導(dǎo)速度快，影響后果嚴(yán)重；四是時間不太長，前后差不多1年半；五是重要波及東南亞以及部分資本主義國家，對當(dāng)時的中國有一定影響但不大。 ?全球金融危機的具體特點表

7、目前：(1)全球金融危機第一波危機的特點：一是系統(tǒng)性。美國和歐洲金融體系浮現(xiàn)了系統(tǒng)性崩潰的風(fēng)險。二是全球性。本來是美國的，不久變成全球性的危機。三是聯(lián)動性。危機不僅僅波及金融行業(yè)，還波及到股票市場、匯率市場以及大宗商品市場，特別值得注意的就是油價，在金融危機發(fā)生此前，上半年油價由每桶100美元漲到147美元。金融危機爆發(fā)后來，油價跌到了36美元如下，下降幅度是75%。四是綜合性。金融危機導(dǎo)致全球經(jīng)濟的衰退，還對某些國家的政治、社會產(chǎn)生了嚴(yán)重沖擊。五是不擬定性。自從夏天發(fā)生次貸危機以來，浮現(xiàn)了好多次高潮，也浮現(xiàn)好多次高潮，但是下一波什么時候來臨，不好預(yù)測，這次金融危機什么時候結(jié)束，目前也很難預(yù)測

8、。(2)全球金融危機第二波危機的特點：一是這一波危機是在各國政府大力度救市政策出臺的狀況下發(fā)生的。11月，國際貨幣基金組織把世界經(jīng)濟的增長率調(diào)低到2.2%；僅僅兩個月后的1月，又把增長率大幅降至0.5%；到了2月底，又進一步調(diào)節(jié)為零增長。這不僅表白世界經(jīng)濟形勢的嚴(yán)峻限度，也表白國際金融機構(gòu)對這場危機的把握能力與駕馭能力極其有限。二是實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟正浮現(xiàn)明顯的負面互動。美國、歐洲、日本這三大經(jīng)濟體同步浮現(xiàn)了深度的經(jīng)濟衰退，并且衰退的限度還在不斷加深。在金融系統(tǒng)全面收縮并自身難保、實體經(jīng)濟面臨嚴(yán)重和持續(xù)的資金短缺、整個社會都節(jié)衣縮食的狀況下，實體經(jīng)濟將面臨越來越大的困境，而這種困境都不可避免地

9、向金融公司乃至整個虛擬經(jīng)濟傳導(dǎo)，導(dǎo)致實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的惡性循環(huán)。三是大型金融機構(gòu)正浮現(xiàn)越救越虧的嚴(yán)重局面。目前的所有救市政策都藥不對癥，不僅沒有速效藥，并且也沒有迅速見效的途徑。美林公司在被美國銀行收購后，第四季度仍然巨虧158.4億美元。四是新的危機爆發(fā)點不斷浮現(xiàn)。美國次貸危機已經(jīng)爆發(fā)，信用卡危機也開始浮現(xiàn)，汽車等耐用消費品的貸款也都不風(fēng)平浪靜，新的危機爆發(fā)源還在不斷浮現(xiàn)。東歐國家的危機正在全面爆發(fā)，并且正在向西歐迅速擴散，給向東歐國家提供重要發(fā)展資金的西歐銀行帶來沉重打擊。五是貨幣貶值將成為各國應(yīng)對危機的一種趨勢。目前貨幣貶值成為各個國家應(yīng)對危機的重要手段。韓國貨幣一年來幾乎貶值了一半，

10、俄羅斯不僅貨幣大幅貶值，并且其外匯儲藏也大幅縮水。 ?　4.金融危機產(chǎn)生的具體因素不完全同樣　1929～1933年金融危機產(chǎn)生的具體因素重要是：投資過度，導(dǎo)致經(jīng)濟高漲；需求局限性，導(dǎo)致生產(chǎn)過剩；證券市場高漲，投機狂熱；信用緊縮，生產(chǎn)衰退。1997～1998年東南亞金融危機產(chǎn)生的具體因素重要是：經(jīng)濟長期過熱，產(chǎn)業(yè)構(gòu)造不合理；舉債規(guī)模過大，構(gòu)造不合理；金融自由化步伐過快，金融制度不健全且缺少監(jiān)管，導(dǎo)致金融秩序混亂，信用危機浮現(xiàn)；宏觀調(diào)控浮現(xiàn)失誤；國際金融投機者的襲擊，加速了危機的爆發(fā)。全球金融危機產(chǎn)生的具體因素表目前：美國房地產(chǎn)市場泡沫破裂是引起次貸危機的直接因素；住房金融管制放松和資產(chǎn)證券化為

11、次貸危機爆發(fā)埋下了隱患；監(jiān)管缺失是導(dǎo)致金融動亂的重要制度因素；以美元為核心的國際貨幣體系是導(dǎo)致美國金融動亂的深層次因素。 ?資產(chǎn)定價理論的最新發(fā)展 CAPM假設(shè) 所有投資者都可以按照無風(fēng)險報酬率無限制地借或者貸；在賣空方面沒有限制；所有資產(chǎn)都是可以完全分割的，都是極其流動的；沒有交易成本和稅收；所有投資者都是經(jīng)濟學(xué)家們所稱的“搶帽子者”。 CAPM模型就是在投資組合理論和資我市場理論基本上形成發(fā)展起來的,重要研究證券市場中資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險資產(chǎn)之間的關(guān)系,以及均衡價格是如何形成的。 CAPM不是一種完美的模型。但是其分析問題的角度是對的的。它提供了一種可以衡量風(fēng)險大小的模型，來協(xié)

12、助投資者決定所得到的額外回報與否與當(dāng)中的風(fēng)險相匹配。 APT假設(shè) 1、套利組合的資產(chǎn)占有為零。 2、套利組合不具有風(fēng)險，即對因素的敏感系數(shù)為零。 3、套利組合的預(yù)期收益率為正。 套利是指運用一種或多種市場存在的多種價格差別，在不冒風(fēng)險的狀況下賺取收益的交易活動。 套利的五種基本形式：空間套利、時間套利、工具套利、風(fēng)險套利和稅收套利。 計量經(jīng)濟學(xué)建模的思想 計量經(jīng)濟學(xué)建模思想，就是定量分析經(jīng)濟現(xiàn)象中各因素之間的因果關(guān)系。因此，第一步，要根據(jù)經(jīng)濟理論分析所研究的經(jīng)濟現(xiàn)象，找出經(jīng)濟現(xiàn)象之間的因果關(guān)系及互相間的聯(lián)系，把問題作為被解釋變量，把影響問題的重要因素作為解釋變

13、量，把非重要因素歸入隨機項；第二步，要按照它們之間的行為關(guān)系選擇合適的數(shù)學(xué)形式描述這些變量之間的關(guān)系，一般是用一組數(shù)學(xué)上彼此獨立、互不矛盾、完整有解的方程組表達。在建立理論模型的時，規(guī)定理論模型在參數(shù)估計、模型檢查的過程中不斷得到修正，以便得到一種較好的、可以解釋過去的、反映客觀經(jīng)濟規(guī)律的數(shù)學(xué)模型。此外，還可以通過散電圖或模擬的措施，選擇一種擬合效果較好的數(shù)學(xué)模型。 具體環(huán)節(jié)如下 國際收支調(diào)節(jié)（貨幣吸取理論） 　吸取論（Absorption Approach）又稱支出分析法，它是1952年詹姆士·愛得華·米德和當(dāng)時在國際貨幣基金組織工作的西德尼·亞歷山大（Sidney Stuart Al

14、exander）提出，在凱恩斯宏觀經(jīng)濟學(xué)的基本上，從國民收入和總需求的角度，系統(tǒng)研究貨幣貶值政策效應(yīng)的宏觀均衡分析。它從凱恩斯的國民收入方程式人手，著重考察總收入與總支出對國際收支的影響，并在此基本上，提出國際收支調(diào)節(jié)的相應(yīng)政策主張。 　　按照凱恩斯的理論，國民收入與國民支出的關(guān)系可以表述如下： 　?。?）國民收入（Y）＝國民支出（E） 　　在封閉經(jīng)濟的條件下： 　　（2）國民支出（E）＝消費（C）＋投資（I）＝國民收入（Y）在開放經(jīng)濟條件下，把對外貿(mào)易也考慮進去，則： 　?。?）國民收入（Y）＝消費（C）十投資（I）＋（出口（X）－進口（M）。 　　移動恒等式兩邊，得

15、 　　（4）X－M＝Y(jié)－C－I＝Y(jié)－（C 十I） 　　上式中，X-M 為貿(mào)易收支差額，以此作為國際收支差額的代表。C＋I 為國內(nèi)總支出，即國民收入中被國內(nèi)吸取的部分，用A 來表達。由此，國際收支差額事實上就可由國民收入（Y）與國內(nèi)吸?。ˋ）之間的差額來表達。設(shè)國際收支差額為B＝X-M，則有： 　　（5）B＝Y(jié)－A 　　當(dāng)國民收入不小于總吸取時，國際收支為順差；當(dāng)國民收入不不小于總吸取時，國際收支為逆差；當(dāng)國民收入等于總吸取時，國際收支為平衡 吸取論的核心觀點 　該理論建立的基本是凱恩斯主義的宏觀經(jīng)濟分析，她把經(jīng)濟活動視為一種互相聯(lián)系的整體。在這個整體中最重要的分析指標(biāo)是總供

16、應(yīng)、總需求、國民收入和就業(yè)總量。 吸取分析法的體現(xiàn)形式 　　貿(mào)易差額B=國民收入Y-總吸取A 　　即一國的國際收支差額就是國民收入與國內(nèi)吸取的差額。國際收支平衡就是總收入等于總吸取。國際收支順差意味著總收入不小于總吸取。調(diào)節(jié)國際收支逆差就是要增長收入，即一般說的支出轉(zhuǎn)移政策；或減少支出，即一般說的支出減少政策，簡稱吸取政策。 轉(zhuǎn)換政策和吸取政策的互相配合運用，是一國經(jīng)濟實現(xiàn)內(nèi)外部平衡的重要條件。 鈔票余額效應(yīng) 是最重要的一種吸取效應(yīng)。假定貨幣供應(yīng)一定，貨幣持有者總想將自己的實際資產(chǎn)的一部分，以貨幣形式占有，這樣，隨著國內(nèi)物價的上升，她們名義上持有的鈔票量就變得更多，成果

17、一方面可減少她們的實際支出，另一方面又可通過發(fā)售她們的其她資產(chǎn)持有更多的鈔票，從而使其她資產(chǎn)價格下跌。其她資產(chǎn)下跌意味著利率上漲，這反過來又影響人們的消費與投資。故鈔票余額效應(yīng)可直接影響收入──支出，也可通過利率影響收入──支出。 貨幣錯覺 　　使貨幣貶值人們重在注視物價而忽視貨幣收入，盡管貨幣收入也也許按比例上升，但在物價上漲的狀況下，人們總是減少需求和消費。這亦有助于改善貿(mào)易差額。 收入再分派效應(yīng) 　　這種效應(yīng)一般有如下四個體現(xiàn)： 　　第一，物價上漲先于工資的提高，使物價轉(zhuǎn)變?yōu)楣炯业睦麧櫍? 　　第二，物價上漲使收入從某些集團轉(zhuǎn)移到其她集團手中； 　　第三，物價

18、上漲使實際收入的一種更大部分轉(zhuǎn)變?yōu)檎亩愂眨? 　　第四，在收入從高邊際吸取傾向朝低邊際吸取傾向移動的狀況下。 吸取論的政策主張 　　根據(jù)上述理論公式，吸取論所主張的國際收支調(diào)節(jié)政策，無非就是變化總收入與總吸?。ㄖС觯┑恼撸粗С鲛D(zhuǎn)換政策與支出增減政策。當(dāng)國際收支逆差時，表白一國的總需求超過總供應(yīng)，即總吸取超過總收入。這時，就應(yīng)當(dāng)運用緊縮性的財政貨幣政策來減少對貿(mào)易商品（進口）的過度需求，以糾正國際收支逆差。但緊縮性的財政貨幣政策在減少進口需求的同步，也會減少對非貿(mào)易商品的需求和減少總收入，因此，還必須運用支出轉(zhuǎn)換政策來消除緊縮性財政貨幣政策的不利影響，使進口需求減少的同步收入能

19、增長。這樣，使貿(mào)易商品的供求相等，非貿(mào)易商品的供求也相等；需求減少的同步收入增長；就整個經(jīng)濟而言，總吸取等于總收入，從而達到內(nèi)部平衡和外部平衡。 　　吸取論特別注重從宏觀經(jīng)濟的整體角度來考察貶值對國際收支的影響。它覺得，貶值要起到改善國際收支的作用，必須有閑置資源的存在。只有當(dāng)存在閑置資源時，貶值后，閑置資源流入出口品生產(chǎn)部門，出口才干擴大。 　　另一方面，出口擴大會引起國民收入和國內(nèi)吸取同步增長，只有當(dāng)邊際吸取傾向不不小于1，即吸取的增長不不小于收入的增長，貶值才干最后改善國際收支。例如，出口擴大時，出口部門的投資和消費會增長，收入也會增長。通過“乘數(shù)”作用，又引起整個社會投資、消費

20、和收入多倍地增長。所謂邊際吸取傾向，是指每增長的單位收入中，用于吸取的比例。只有當(dāng)這個比例不不小于1 時，整個社會增長的總收入才會不小于總吸取，國際收支才干改善。 對吸取論的評價 　　吸取分析法是建立在宏觀的、一般均衡的基本上的，比微觀的、局部的彈性分析法有所進步，并強調(diào)了政策配合的意義，但是，它仍有局限性之處，表目前： 　　第一，兩點假設(shè)（貶值是出口增長的唯一因素、生產(chǎn)要素轉(zhuǎn)移機制平滑）不切實際。 　　第二，傾斜地以國際收支中的貿(mào)易項目為研究對象，而忽視日益發(fā)揮重要作用的資本項目，從而使其理論無法完。 對吸取論的總結(jié) 　　從上面的分析中，可以對吸取法進行如下幾點歸納：

21、 　　第一，吸取法是從總收入與總吸?。傊С龌蚩傂枨螅┑南鄬﹃P(guān)系中來考察國際收支失衡的因素并提出國際收支的調(diào)節(jié)政策的，而不是從相對價格關(guān)系出發(fā)，這是它與彈性論的重大差別。就理論基本和分析措施而言，吸取論是建立在凱恩斯的宏觀經(jīng)濟學(xué)之上的，采用的是一般均衡分析措施；而彈性論則是建立在馬歇爾等人建立的微觀經(jīng)濟學(xué)基本之上的，采用的是局部均衡分析措施。 　　第二，就貨幣貶值的效應(yīng)來講，吸取論是從貶值對國民收入和國內(nèi)吸取的相對影響中來考察貶值對國際收支的影響的，而彈性論則是從價格與需求的相對關(guān)系中來考察貶值對國際收支的影響的。 　　第三，吸取論具有強烈的政策搭配取向。當(dāng)國際收支逆差時，在采用貨

22、幣貶值的同步，著國內(nèi)存有閑置資源（衰退和非充足就業(yè)時），應(yīng)采用擴張型財政貨幣政策來增長收入（生產(chǎn)和出口）；若國內(nèi)各項資源已達充足就業(yè)、經(jīng)濟處在膨脹時，應(yīng)采用緊縮型財政貨幣政策來減少吸?。ㄐ枨螅?，從而使內(nèi)部經(jīng)濟和外部經(jīng)濟同步達到平衡。 　　第四，吸取論的重要缺陷是假定貶值是出口增長的唯一因素，并以貿(mào)易收支替代國際收支，因此，從宏觀角度看，它具有不夠全面和自相矛盾的地方。但是，吸取論在國際收支調(diào)節(jié)理論的發(fā)展過程中，具有一種承前啟后的作用。一方面，它指出了彈性論的缺陷，吸納了彈性論的某些合理內(nèi)容，是在彈性論基本上的一大進步；另一方面，它指出了國際收支失衡的宏觀因素和注意到國際收支失衡的貨幣方面。因此，吸取論成為70 年代浮現(xiàn)的國際收支調(diào)節(jié)的貨幣分析法的先驅(qū)