購買力平價(jià)理論和利率平價(jià)理論

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1、word 利用這利率平價(jià)說和購置力平價(jià)說分析人民幣對(duì)美元匯率的走勢(shì) 利率平價(jià)理論來分析： 利率平價(jià)理論認(rèn)為資金會(huì)從利率較低的國家流向利率較高的國家，資金的流入會(huì)使利率較高的國家的貨幣匯率上升。從這個(gè)意義上講，美元匯率近期的上升符合這一理論。美聯(lián)儲(chǔ)沒有錯(cuò)過2010年6月以來的任何一次加息機(jī)會(huì)，7次會(huì)議連續(xù)加息175個(gè)基點(diǎn)；與此形成鮮明比照的是，歐洲央行(ECB)預(yù)計(jì)將在今年全年維持利率于目前的2%不變，日本央行如此一如既往堅(jiān)守零利率政策。以上利率前景預(yù)期的背景是，美國經(jīng)濟(jì)雖然自2008年以來已經(jīng)出現(xiàn)放緩跡象，但3%以上的GDP增長率依然稱得上亮麗。無論歐元區(qū)還是日本，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期都遭到調(diào)降

2、，經(jīng)濟(jì)根本面都在今年出現(xiàn)了較明顯的放緩跡象。三大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長的差異和利差的擴(kuò)大更加明顯，吸引投資者賣出歐元、日元而買進(jìn)美元，支撐美元2008年以來持續(xù)走貶的形勢(shì)似乎出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)。 但是，我們不禁要問，從20010年6月到12月，美聯(lián)儲(chǔ)已有5次升息共計(jì)125個(gè)基點(diǎn)，美元為何一直走貶?這與利率平價(jià)理論是否有矛盾之處?答案是否認(rèn)的，即那段時(shí)間美元加息和貶值的共存并不矛盾。利率是本幣資金的價(jià)格，匯率如此是以本幣表示的外幣價(jià)格，因此，實(shí)際上，影響匯率的是實(shí)際利率，而不是名義利率。實(shí)際利率是扣除了通貨膨脹因素后存款或投資的實(shí)際價(jià)值的增長率，也就是等于名義利率減通貨膨脹率。加息只是名義利率的提升，而只

3、有實(shí)際利率的提升才能對(duì)美元形成支持。正因?yàn)槿绱耍绻⒌乃俣嚷谕ㄘ浥蛎浀脑鲩L速度，這樣的升息理論上講就不能提振美元匯率。 購置力平價(jià)(PPP)理論來分析： 與利率平價(jià)理論不同，購置力平價(jià)(PPP)理論更適用于對(duì)長期匯率的預(yù)測(cè)。它強(qiáng)調(diào)通脹對(duì)匯率的影響，認(rèn)為貨幣的對(duì)內(nèi)貶值(通貨膨脹)必然導(dǎo)致對(duì)外貶值(匯率下跌)。因此，在任何一本《國際金融學(xué)》教科書上，我們都會(huì)看到“通脹上升在長期會(huì)導(dǎo)致本幣貶值〞的說法。但是為什么近一段時(shí)間來美國通脹壓力的上揚(yáng)卻伴隨美元的升值? 實(shí)際上，美元匯率變動(dòng)并非與購置力平價(jià)理論相左，這里需要強(qiáng)調(diào)的是“長期〞二字。短期內(nèi)，升息的速度一般快于通脹上揚(yáng)的速度，尤

4、其對(duì)于主X未雨綢繆的美聯(lián)儲(chǔ)而言，更是如此。以本輪美元升值為例，每當(dāng)美國通貨膨脹數(shù)據(jù)上升時(shí)，美元匯率就會(huì)受到提振，在3月利率會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)就對(duì)通脹表現(xiàn)出強(qiáng)烈擔(dān)憂；美聯(lián)儲(chǔ)官員為升息預(yù)期推波助瀾的言論也提振美元——自3月升息以來，多位聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)表講話，對(duì)通脹表達(dá)出強(qiáng)硬的態(tài)度，屢次在美元欲掉頭向下時(shí)再次提供上行的動(dòng)力，而且這種預(yù)期的持續(xù)可能繼續(xù)支撐美元短線走強(qiáng)。但是，如果要作出一個(gè)長期判斷，那么購置力平價(jià)依然有效，也就是說，隨著通脹壓力的增大，美元長期看貶。 購置力平價(jià)說是80多年前提出的，由于時(shí)代的局限性，它的根底是所有商品都必須是國際貿(mào)易商品，這就使其過于側(cè)重國際貿(mào)易關(guān)系而忽略了國際資本流動(dòng)

5、對(duì)匯率決定的影響，而國際資本流動(dòng)尤其是美元資產(chǎn)的流動(dòng)現(xiàn)在越來越對(duì)美元匯率起著舉足輕重的影響。因此，要預(yù)測(cè)美元的中長期走勢(shì)，我們還必須參考其他的學(xué)說。 影響匯率的因素有哪些并預(yù)測(cè)人民幣匯率將來走向 答案 【摘要】在開放經(jīng)濟(jì)的條件下，匯率作為國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系正常開展的紐帶正日益發(fā)揮著重要的作用，正確分析匯率的影響因素，對(duì)于投資決策有著至關(guān)重要的作用。本文根據(jù)現(xiàn)代匯率理論，回顧人民幣匯率的歷史開展，結(jié)合目前人民幣匯率形成機(jī)制和國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境，對(duì)影響人民幣匯率未來走勢(shì)的主要因素(國際收支狀況、通貨膨脹、利率平價(jià)、經(jīng)濟(jì)增長、外匯儲(chǔ)藏、財(cái)政政策、政治局面、經(jīng)濟(jì)政策與央行的干預(yù)、資本

6、項(xiàng)目影響、總需求與總供給)加以分析.，得出了人民幣匯率在將來會(huì)在根本穩(wěn)定的前提下略有升值的結(jié)論。 一、人民幣匯率的歷史回顧 1、匯率變動(dòng)的回顧 人民幣匯率是指人民幣的國際價(jià)格。改革開放以來，人民幣匯率的變動(dòng)經(jīng)歷了1994年以前貶值幅度較大的過程與1994年匯改以后緩慢升值的過程〔見表〕： 表 1979—2007年人民幣兌換美元的匯率表〔以直接標(biāo)價(jià)法計(jì)算〕 從表中可以看出，在1994年以前，人民幣匯率有較大幅度的貶值。這是由于此階段我國經(jīng)濟(jì)總體實(shí)力不強(qiáng)，為了加快我國的經(jīng)濟(jì)開展，我國政府采取人民幣逐步貶值的方法來促進(jìn)我國的出口，提高我國產(chǎn)品的國際競爭力，從而逐步

7、加強(qiáng)我國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。 1994年以后，人民幣的匯率是小幅度升值的。這是由于在1994年以后，人民幣匯率確定“以市場(chǎng)供求為根底的單一的，有管理的浮動(dòng)匯率制度。〞此后，人民幣匯率從1：8.62緩慢的升值至1995年12月31日1：8.32。從1997年以來根本穩(wěn)定在1：8.23的水平。人民幣匯改在事實(shí)上變成實(shí)際的“盯住美元的固定匯率制〞。 2、匯率制度的回顧 改革開放后，我國的匯率制度經(jīng)歷了三個(gè)階段： 第一階段，改革開放至1993年12月30日，這個(gè)階段我國是匯率留成制度，并在匯率制度上實(shí)行雙重匯率即官方匯率和調(diào)劑匯率，前者高于后者。并在某某和某某成立外匯調(diào)劑中心，實(shí)行競價(jià)買賣，允許外

8、匯價(jià)格自由浮動(dòng)。 第二階段，從1994年以后我國實(shí)行的是以市場(chǎng)供求為根底的單一的，有管理的浮動(dòng)匯率制度。此階段我國取消了以前的留成制度，對(duì)外貿(mào)易企業(yè)出口實(shí)行統(tǒng)一向銀行結(jié)，售匯制，企業(yè)需要用匯時(shí)憑合法進(jìn)口單據(jù)向銀行買匯，不再經(jīng)外匯管理當(dāng)局批準(zhǔn)。在1996年12月1日，我國宣布承受第八條款，實(shí)行人民幣經(jīng)常項(xiàng)目完全可兌換。 ±0.3%，而是以當(dāng)日外匯市場(chǎng)美元的收盤價(jià)作為下一個(gè)工作日交易的中間價(jià)，這樣美元對(duì)人民幣匯率的波動(dòng)將更具有靈活性。 二、人民幣匯率未來走勢(shì)的影響因素分析 匯率，作為一國貨幣對(duì)外價(jià)格的表示形式，受很多因素的影響。它既受國內(nèi)因素的影響，又受國際因素的影響。除經(jīng)

9、濟(jì)因素外，貨幣作為國家主權(quán)的一種象征，也常常受政治和社會(huì)因素的影響。 1．國際收支狀況 國際收支，非嚴(yán)格的說，是指一國對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所發(fā)生的收入和支出。外匯的供給與需求決定了匯率的水平。國際收支狀況是決定匯率趨勢(shì)的主導(dǎo)因素。國際收支是一國對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的各種收支的總和。國際收支平衡表主要包括三局部：第一局部是經(jīng)常某某，主要包括商品貿(mào)易某某，利息和利潤以與勞務(wù)支付。第二局部是資本某某，記錄所有的資本流動(dòng)。第三局部是官方儲(chǔ)藏，包括中央銀行持有的外國資產(chǎn)?，F(xiàn)在央行的儲(chǔ)藏主要是外國金融資產(chǎn)，特別是美元和美國政府債券。經(jīng)常某某和資本某某均為順差，必然導(dǎo)致央行的官方儲(chǔ)藏急劇增長。當(dāng)一國的國際收入大于支

10、出時(shí)，即為國際收支順差。表現(xiàn)在外匯市場(chǎng)上，可以說是外匯〔幣〕的供給大于需求，因而本國貨幣匯率上升，外國貨幣匯率下降。與之相反，當(dāng)一國的國際收入小于支出時(shí)，即為國際收支逆差。表現(xiàn)在外匯市場(chǎng)上，可以說是外匯〔幣〕的供給小于需求，因而本國貨幣匯率下降，外國貨幣匯率上升。國際收支狀況對(duì)一國匯率的變動(dòng)能產(chǎn)生直接的影響。發(fā)生國際收支順差，會(huì)使該國貨幣對(duì)外匯率上升。我國對(duì)外貿(mào)易自1994年以來持續(xù)高速增長并連續(xù)保持了13年的貿(mào)易順差。2008年上1~8月份進(jìn)出口總額實(shí)現(xiàn)8917.3美元，同比增長23.5％；累計(jì)順差607.8億美元，已超過去年全年順差〔320億美元〕近1倍。從數(shù)字上看，中國的貿(mào)易順差確實(shí)很大

11、。持續(xù)的貿(mào)易增長與巨額順差，不但引發(fā)了大量的貿(mào)易摩擦，也給人民幣匯率帶來了持續(xù)的升值壓力。中國外貿(mào)盈余的持續(xù)增加，有可能推高人民幣匯率，但由于匯率機(jī)制受到中央銀行的控制，人民幣匯率并不會(huì)按照市場(chǎng)情況大幅波動(dòng)。在現(xiàn)行的貿(mào)易政策，投資政策和匯率政策下，從國際收支的觀點(diǎn)看，外匯市場(chǎng)上美元的供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于需求，人民幣存在著巨大的升值壓力。 2．通貨膨脹 在紙幣流通的條件下，決定兩國貨幣匯率的根底是貨幣的購置力。而在通貨膨脹的條件下，貨幣的購置力就會(huì)下降。因此兩國通貨膨脹率的差異必然會(huì)導(dǎo)致匯率發(fā)生變動(dòng)。一般說來，甲國的通貨膨脹率假如超過乙國的通貨膨脹率，如此甲國貨幣的匯率就要下跌；反之，甲國貨幣的匯率

12、就要上升。通貨膨脹率對(duì)匯率的影響，現(xiàn)在越來越不是直接地、明顯地表現(xiàn)出來的，而是通過間接的渠道長期地表現(xiàn)出來的。我國是開展中國家，處于經(jīng)濟(jì)高速開展階段。開展中國家經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)期可能有較高的通脹率而其匯率并不按比例貶值。而相對(duì)購置力平價(jià)的要旨是，匯率變動(dòng)是由中美兩國之間相對(duì)通貨膨脹率決定的。如果中國通脹率大于美國通脹率，如此人民幣應(yīng)該貶值，反之如此人民幣應(yīng)該升值。適合開展中國家〔中國〕的相對(duì)購置力平價(jià)理論應(yīng)該為，匯率變化之百分比應(yīng)該等于兩國通貨膨脹率之差，減去通貨膨脹率的非貿(mào)易品調(diào)整系數(shù)，再減去生產(chǎn)力提高調(diào)整系數(shù)。目前中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的通脹趨勢(shì)。人民幣的匯率存在較大的升值壓力。 3．利率平價(jià)

13、利率作為使用資金的代價(jià)或放棄使用資金的收益，也會(huì)影響到匯率水平。當(dāng)利率較高時(shí)，使用本國貨幣資金本錢上升，在外匯市場(chǎng)上本國貨幣的供給相對(duì)減少；與之同時(shí)，當(dāng)利率較高時(shí)，放棄使用資金的收益上升，吸收外資內(nèi)流，使外匯市場(chǎng)上外國貨幣的供給相對(duì)增加。這樣，從兩個(gè)方面，利率的上升會(huì)推動(dòng)本國貨幣匯率的上升。利率平價(jià)理論指出，任意兩種貨幣存款的預(yù)期收益率應(yīng)一樣。也就是說，兩種不同貨幣存款的利差應(yīng)等同于市場(chǎng)預(yù)期的匯率變動(dòng)的百分比。利率平價(jià)成立的前提條件是均衡的市場(chǎng)利率加貨幣的完全可兌換。假定這兩個(gè)前提條件得到滿足，在考慮了利息收益和匯率變動(dòng)的收益后，兩種貨幣存款的實(shí)際回報(bào)率應(yīng)該一樣。但是我們知道這兩個(gè)前提條件在中

14、國均不成立，因此利率平價(jià)在中國的解釋能力不強(qiáng)也就不言而喻了。從我國的經(jīng)濟(jì)體制看，尚缺乏利息平價(jià)成立的根本條件：均衡的市場(chǎng)匯率；貨幣的完全可兌換性；利率彈性；資本市場(chǎng)。目前人民幣匯率的最主要決定因素，仍停留在商品市場(chǎng)層次上。外資流入以直接投資為主，投機(jī)資本往往以貿(mào)易結(jié)匯的形式混入。利率平價(jià)對(duì)匯率的影響，不能直接在資本市場(chǎng)上表現(xiàn)，只能通過商品市場(chǎng)表現(xiàn)，國際資本流動(dòng)與商品流動(dòng)混淆，因此，利息平價(jià)對(duì)人民幣匯率變動(dòng)無直接影響。隨著我國市場(chǎng)化進(jìn)程的發(fā)，利率平價(jià)的作用會(huì)不斷加強(qiáng)。因?yàn)椋谝?，中國的?jīng)濟(jì)正在與世界經(jīng)濟(jì)融為一體，中國已經(jīng)在1996年12月實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣可兌換。隨著中國向人民幣完全可兌換和

15、資本自由流動(dòng)的方向不斷邁進(jìn)，利率平價(jià)的解釋和預(yù)測(cè)能力會(huì)越來越強(qiáng)。第二，中國利率政策的制定也越來越多地考慮市場(chǎng)因素。 4．經(jīng)濟(jì)增長 實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率同未來的匯率變動(dòng)有著更為復(fù)雜的關(guān)系。主要有兩種情形。如果一國的出口保持不變，經(jīng)濟(jì)增長加速，國內(nèi)需求水平提高，將增加該國的進(jìn)口從而導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目逆差。如果一國經(jīng)濟(jì)是以出口導(dǎo)向的，經(jīng)濟(jì)增長是為了生產(chǎn)更多的出口貨，在這種情形下，經(jīng)濟(jì)增長率的提高，可以使出口的增長彌補(bǔ)進(jìn)口的增加。一般的說，高增長率會(huì)引起更多的進(jìn)口，從而造本錢國貨幣匯率下降的壓力。但是經(jīng)濟(jì)增長率的變化也反映一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的變化，經(jīng)濟(jì)增長快、經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)的國家可以加強(qiáng)外匯市場(chǎng)上對(duì)其貨幣的信心，因而貨

16、幣匯率也有上升的可能。實(shí)際上，由于資本主義世界經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)的同期性，經(jīng)濟(jì)增長率的變化是在各國同時(shí)發(fā)生的，對(duì)匯率不會(huì)產(chǎn)生多大影響，只有各國經(jīng)濟(jì)增長的速度不同，才會(huì)影響對(duì)外貿(mào)易和外匯市場(chǎng)交易活動(dòng)。經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁引擎有利于保持人民幣匯率的穩(wěn)定和堅(jiān)硬，而平穩(wěn)甚至略有下降的物價(jià)水平也將促使人民幣匯率保持有序上升趨勢(shì)。 5．外匯儲(chǔ)藏 中央銀行持有的外匯儲(chǔ)藏可以明確一國干預(yù)外匯市場(chǎng)和維持匯價(jià)的能力，所以它對(duì)穩(wěn)定匯率有一定的作用。當(dāng)然，外匯干預(yù)只能在短期內(nèi)對(duì)匯率產(chǎn)生有限的影響，它無法從根本上改變決定匯率的根本因素。中國人民銀行在每月例行的貨幣政策報(bào)告中發(fā)布了中國第三季度外匯儲(chǔ)藏?cái)?shù)據(jù)。截至2009年9月底,中國

17、外匯儲(chǔ)藏總額達(dá)到19056億美元,同比增長32.92%，7、8兩個(gè)月的外匯儲(chǔ)藏分別增加360億美元、390億美元，但9月份的外匯儲(chǔ)藏增長出現(xiàn)下滑，當(dāng)月新增外匯儲(chǔ)藏約214億美元。前9個(gè)月的外匯儲(chǔ)藏月均增速達(dá)到419億美元超過去年月均增長385億美元的水平。增長速度堪稱迅猛。即使隨著中國經(jīng)濟(jì)開展和人民幣匯率的升值，對(duì)外投資活動(dòng)的增加會(huì)提高資本的輸出，但由于美國加息周期也接近尾聲，相反目前過低的，未來有加息的可能，中美之間利差的縮小，有利于吸引更多的熱錢流入中國，也必然給人民幣帶來持續(xù)升值的壓力。綜合來看，2008年中國國際收支狀況仍將推動(dòng)人民幣匯率上行，但作用可能有所減弱。 6．財(cái)政政策 從

18、長期看，實(shí)際匯率隨財(cái)政政策的緊縮而升值，隨財(cái)政政策的擴(kuò)X而貶值。因?yàn)樨?cái)政緊縮將降低政府債務(wù)的長期水平對(duì)國內(nèi)生產(chǎn)總值之比，從而增加該國的外國資產(chǎn)凈值對(duì)國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重。但上述作用的發(fā)揮必須以資本的自由流動(dòng)為根底。從我國實(shí)際情況看，資本自由化和貿(mào)易自由化遠(yuǎn)未達(dá)到工業(yè)國家的程度，資本的雙向流動(dòng)受限，政策的松緊所產(chǎn)生的對(duì)匯率的影響過程被中斷。所以，就近期對(duì)人民幣匯率走勢(shì)的影響來看，我國的財(cái)政政策的直接作用可以忽略，而心理間接作用符合前述效果。 由于近幾年我國一直存在高通脹、高增長的現(xiàn)狀，如果低通脹、高增長的預(yù)期目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)，必須產(chǎn)生人民幣匯率上升的心理預(yù)期。 7．政治局面 政治因素對(duì)匯率的影響

19、有時(shí)很大，但影響時(shí)限一般都很短。我國一直處于穩(wěn)定的良好政治和社會(huì)之中，這樣的環(huán)境有利于經(jīng)濟(jì)的開展，也使得國外的投資者看好在中國投資的前景。這樣，大量投資的涌入導(dǎo)致我國社會(huì)財(cái)富的增加，也對(duì)人民幣的匯率造成很大的影響。從目前的情況看，在中國現(xiàn)行的貨幣體制下，為了消化規(guī)模龐大的貿(mào)易順差，國內(nèi)貨幣供給量一直被迫以過快的速度膨脹，而這種膨脹本身又起到了進(jìn)一步加大貿(mào)易順差的作用。巨大的貿(mào)易順差使人民幣升值壓力越來越重，而國內(nèi)又顯現(xiàn)出越來越明顯的通脹趨勢(shì)。因此，中國目前面臨的貨幣升值并不是健康的。 無論是在固定匯率制下，還是在浮動(dòng)匯率制度下。各國貨幣當(dāng)局或?yàn)楸３謪R率穩(wěn)定，或有意識(shí)地操縱匯率的變動(dòng)以服務(wù)

20、于某種經(jīng)濟(jì)政策目的，都會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)展直接干預(yù)，毋庸置疑，這種通過干預(yù)直接影響外匯市場(chǎng)供求的情況，雖無法從根本上改變匯率的長期走勢(shì)，但對(duì)匯率的短期走向會(huì)有一定的影響。從實(shí)際運(yùn)作情況看，中央銀行的外匯干預(yù)是十分有效的；并已成為銀行間外匯市場(chǎng)交易的一局部，目前人民銀行和中國銀行分別控制較大比例的外匯買賣，左右市場(chǎng)供求的根本格局。只要現(xiàn)行匯率機(jī)制不發(fā)生較大變動(dòng)，中央銀行對(duì)匯率的干預(yù)將繼續(xù)與時(shí)、有效，完全有能力實(shí)現(xiàn)新一屆政府既定的人民幣匯率保持不貶值的目標(biāo)。但如果匯率形成機(jī)制發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化，中央銀行的干預(yù)作用將難以判斷，而從長期來看，匯率機(jī)制必將改變。人民幣匯率將會(huì)進(jìn)一步的升值。 9．資本項(xiàng)目的

21、影響 在考察國際游資對(duì)一國貨幣匯率的影響時(shí)，也不可無視游資糾錯(cuò)理論。這一理論認(rèn)為，一國由于金融結(jié)構(gòu)的失衡，信貸無限度膨脹，并大量聚結(jié)外債，形成經(jīng)濟(jì)泡沫，游資會(huì)對(duì)這些國家金融體系進(jìn)展沖擊，并吸取這些國家的經(jīng)濟(jì)泡沫，使失衡的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)重建平衡。該理論源自索羅斯為首的國際投機(jī)集團(tuán)，并被不斷實(shí)踐，同時(shí)有得到美國等市場(chǎng)體系成熟、金融市場(chǎng)高度興旺國家的贊同和支持。美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘曾就亞洲金融危機(jī)發(fā)表意見，對(duì)游資糾錯(cuò)理論頗為贊賞，并警告，亞洲金融危機(jī)國家動(dòng)用大量外匯儲(chǔ)藏來維護(hù)其出現(xiàn)偏差的貨幣，只會(huì)延遲其偏差修正的時(shí)間，甚至?xí)a(chǎn)生適得其反的效果。一國面臨游資沖擊，從短期來看，或許損失沉重；但從長遠(yuǎn)看，有利于

22、一國建立完善的匯率市場(chǎng)機(jī)制，并與時(shí)調(diào)節(jié)該國匯率水平，堵塞漏網(wǎng)。一旦實(shí)現(xiàn)人民幣完全可兌換，資本項(xiàng)目的變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致國際游資對(duì)人民幣的強(qiáng)烈沖擊，必然加劇匯率的升值壓力。 總需求與總供給增長中的結(jié)構(gòu)不一致和數(shù)量不一致，也會(huì)影響匯率。如果總需求中對(duì)進(jìn)口的需求增長快于總供給中出口供給的增長，本國貨幣匯率將下降。如果總需求的整體增長快于總供給的整體增長，滿足不了的那局部總需求將轉(zhuǎn)向國外，引起進(jìn)口增長，從而導(dǎo)致本國貨幣匯率下降。當(dāng)總需求的增長從整體上快于總供給的增加時(shí)，還會(huì)導(dǎo)致貨幣的超額發(fā)行和赤字的增加，從而間接導(dǎo)致本國貨幣匯率下降。因此，簡單他說，當(dāng)總需求增長快于總供給時(shí)，本國貨幣匯率一般呈下降趨勢(shì)。而

23、當(dāng)前我國出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹，總供給大于總需求，人民幣匯率存在升值的壓力。 總之，影響匯率的因素是多種多樣的，這些因素的關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，有時(shí)這些因素同時(shí)起作用，有時(shí)個(gè)別因素起作用，有時(shí)甚至起相互抵消的作用；有時(shí)這個(gè)因素起主要作用，另一因素起次要作用。但是從一段長時(shí)間來觀察，匯率變化的規(guī)律是受國際收支的狀況和通貨膨脹所制約，因而是決定匯率變化的根本因素，利率因素和匯率政策只能起從屬作用，即助長或削弱根本因素所起的作用。一國的財(cái)政貨幣政策對(duì)匯率的變動(dòng)起著決定性作用。一般情況下，各國的貨幣政策中，將匯率確定在一個(gè)適當(dāng)?shù)乃揭殉蔀檎吣繕?biāo)之一。通常情況，中央銀行運(yùn)用三大政策工具來執(zhí)行貨幣政策，即存款準(zhǔn)備

24、金政策、 貼現(xiàn)政策和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)政策。投機(jī)活動(dòng)只是在其他因素所決定的匯價(jià)根本趨勢(shì)根底上起推波助瀾的作用。 三、人民幣匯率的未來走勢(shì)小結(jié) 受金融危機(jī)影響，十月份，僅有十一種貨幣升值，而貶值者眾。冰島克朗貶值幅度高達(dá)百分之五十三點(diǎn)一。墨西哥比索、巴西雷亞爾、南非蘭特、澳元貶值幅度均在百分之十三以上，而韓元如此貶值百分之十二點(diǎn)九四，其余如加元、匈牙利福林、土耳其里拉、智利比索等也出現(xiàn)了百分之八以上的貶幅。但人民幣兌美元近日小幅上漲，而這樣的小幅波動(dòng)已經(jīng)持續(xù)較長時(shí)間。從全球X圍來看，今年以來人民幣是少有的穩(wěn)定并且保持強(qiáng)勢(shì)的貨幣。自今年七月中下旬以來，隨著美元不斷升值，人民幣對(duì)美元匯率根本保持平穩(wěn)的

25、態(tài)勢(shì)，沒有大的起伏，期間人民幣和美元匯率保持小幅雙向波動(dòng)。從現(xiàn)匯市場(chǎng)上來看，人民幣對(duì)美元中間價(jià)陷入膠著狀態(tài)，每天波動(dòng)點(diǎn)數(shù)也僅僅是區(qū)區(qū)幾十個(gè)幾點(diǎn)。 我認(rèn)為人民幣匯率將會(huì)持續(xù)的上升，但其增長方式應(yīng)該是根本穩(wěn)定的前提下略有升值。預(yù)期到今年末人民幣對(duì)美元還將升值百分之一點(diǎn)一。明年人民幣升值速度將大幅放緩，會(huì)升值百分之三左右?，F(xiàn)在投資者信心脆弱，金融市場(chǎng)上的任何風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)引發(fā)投資者的恐慌，人民幣對(duì)美元匯率穩(wěn)定將有利于增加投資者市場(chǎng)信心。而且，美元升值未必是長期趨勢(shì)，在全球金融資產(chǎn)價(jià)格下跌的情況下，美元升值主要是由于美元國債是一個(gè)較好的避險(xiǎn)工具，一旦經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)或恢復(fù)，美元就存在貶值的可能性。人民幣匯率變

26、動(dòng)要考慮到美元的長期走勢(shì)，防止人民幣匯率的大幅度波動(dòng)。 人民幣升值將對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)開展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響我們應(yīng)該正確看待人民幣的這種走勢(shì)?？傮w來說，人民幣升值對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的開展是有利的，尤其是在當(dāng)前我國遭受較大的通脹壓力的情況下，為了緩解現(xiàn)在的通脹壓力我們應(yīng)該更多的依靠人民幣升值的方法。人民幣升值也能改變我國與他國的國際關(guān)系，長期的貿(mào)易順差對(duì)一國的經(jīng)濟(jì)開展是不利的，人民幣升值通過抑制出口促進(jìn)進(jìn)口來改變我國目前的貿(mào)易狀況，從而更加有利于我國與其他國家經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)的開展，更加有利于我國與其他國家的國際關(guān)系的開展。再次，人民幣升值對(duì)我國企業(yè)和國內(nèi)消費(fèi)者也會(huì)產(chǎn)生較大的影響，具體的說能降低商品的相對(duì)價(jià)格使廣闊國

27、內(nèi)消費(fèi)者受益，增加消費(fèi)者的福利。同時(shí)，也迫使國內(nèi)企業(yè)加強(qiáng)競爭，優(yōu)化其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力，提過其產(chǎn)品質(zhì)量和降低產(chǎn)品價(jià)格，從而促使企業(yè)增長方式由“粗放型〞向“集約型〞轉(zhuǎn)變。 人民幣匯率變動(dòng)理論分析與啟示 某某某某大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 謝鵬??時(shí)間：2010-09-26???瀏覽次數(shù)：4116 次 　　摘? 要：1994年匯率制度改革后，我國實(shí)行以供求為根底的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制，重點(diǎn)評(píng)析利率平價(jià)理論和購置力平價(jià)理論對(duì)人民幣匯率變動(dòng)的解釋。 　　關(guān)鍵詞：人民幣匯率，利率平價(jià)理論，購置力平價(jià)理論 　　一、人民幣匯率變動(dòng)情況 　　從1994年1月1

28、日起，我國實(shí)行人民幣匯率并軌，實(shí)行以供求為根底的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。1993年12月31日，官方匯率1美元兌換人民幣5.8元；調(diào)劑市場(chǎng)匯率為1美元兌換人民幣8.7元左右。從1994年1月1日起，將這兩種匯率合并，實(shí)行單一匯率，并軌后呈小幅上浮，由1994年的1美元兌換為8.64元人民幣升值到2005年的1美元兌8.194元人民幣。 　　二、利率平價(jià)理論評(píng)析 　　英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯〔John Keynes〕于1923年首先提出的利率平價(jià)說，解釋了因利率水平的差異，從而引起匯率的變化。其主要內(nèi)容是：一是短期匯率的決定。當(dāng)兩國貨幣利率不一致時(shí)，匯率就會(huì)變化，利率高的國家的貨幣在遠(yuǎn)期

29、表現(xiàn)為貼水，即該貨幣升值。利率低的國家的貨幣，其遠(yuǎn)期匯率表現(xiàn)為升水；二是即期匯率和遠(yuǎn)期匯率之間的升貼水率，大約等于兩國利率的差異；三是當(dāng)兩國利率一致時(shí)，匯率不變，這明確匯率是由利率決定的。 　　從數(shù)學(xué)方式表示為：用ia表示以本幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)的平均收益率，ib表示以外幣計(jì)價(jià)的相似資產(chǎn)的平均收益率，E0表示即期匯率〔直接標(biāo)價(jià)〕，E1表示預(yù)期將來某個(gè)時(shí)點(diǎn)上的即期匯率。假設(shè)投資者是風(fēng)險(xiǎn)中性，根據(jù)一價(jià)定律可得：〔1+ia〕=〔1+ib〕E1／E0，整理可得：〔ia－ib〕=〔E1-E0〕／E0即說明即期匯率和遠(yuǎn)期匯率之間的升貼水率，約等于兩國利率的差。 　　根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，從1994-2005年，人

30、民幣利率一直高于美元利率，其間只有1999年到2001年10月，人民幣利率低于美元利率。根據(jù)利率平價(jià)，人民幣總體應(yīng)該表現(xiàn)即期升值，遠(yuǎn)期貶值，而實(shí)際上人民幣名義匯率此間根本表現(xiàn)為小幅升值趨勢(shì)?？梢姰?dāng)前利率平價(jià)理論并不能很好地解釋人民幣匯率的變動(dòng)情況，那么應(yīng)當(dāng)如何來理解這種偏離呢？ 　　利率平價(jià)理論有其成立的前提條件，這些前提條件的存在使得利率平價(jià)理論并不是隨時(shí)都可以成立的，同時(shí)我國的實(shí)際經(jīng)濟(jì)政策條件也并不符合利率平價(jià)理論的相應(yīng)前提條件，最終導(dǎo)致利率平價(jià)理論無法解釋人民幣匯率的變動(dòng)。 　　〔1〕利率平價(jià)理論的成立必須有充足的套利資金和資本可以在兩個(gè)不同市場(chǎng)之間自由移動(dòng)，也就是說套匯、套利資

31、本的供給彈性要求是無限大的。而實(shí)際情況是即使國內(nèi)外的利率差距相當(dāng)大，也不會(huì)因此引起無限度的套匯、套利活動(dòng)。從我國的實(shí)際情況來看，我國雖然在1996年實(shí)現(xiàn)了人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目下的自由兌換，但尚未實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下的可兌換，雖然短期資本仍然可以通過種種渠道躲避管制，實(shí)現(xiàn)本外幣兌換，達(dá)到套利的目的。但這種資本流動(dòng)的規(guī)模畢竟是十分有限，與利率平價(jià)所要求的資本具有充分流動(dòng)性假設(shè)不符，導(dǎo)致利率平價(jià)理論無法正確解釋人民幣匯率的變動(dòng)情況。 　　〔2〕利率平價(jià)理論要求各國有完善的外匯市場(chǎng)，保證匯率的變化具有充分的靈活性，以實(shí)現(xiàn)外匯市場(chǎng)的瞬時(shí)出清?，F(xiàn)實(shí)情況是到目前為止，全球只有少數(shù)幾個(gè)國際金融中心才滿足這些條件，也就

32、是說，沒有有組織的、高效率的外匯市場(chǎng)來保證外匯市場(chǎng)的瞬時(shí)出清。我國目前仍不具備真正意義上的人民幣遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)，無法使套利平價(jià)機(jī)制發(fā)揮作用，利率與匯率之間的自動(dòng)平衡機(jī)制無法實(shí)現(xiàn)。 　　〔3〕利率平價(jià)理論的成立要求交易本錢足夠小，可以忽略不計(jì)。很明顯，現(xiàn)實(shí)中的外匯交易本錢并不是利率平價(jià)理論所要求的足夠小到可以忽略，盡管相對(duì)于股票市場(chǎng)3‰的交易本錢而言，外匯市場(chǎng)的交易本錢只有1?-3?，但是，在大多數(shù)開展中國家由于外匯管制、繁瑣的外匯市場(chǎng)程序的存在，其隱形交易本錢是相當(dāng)大的。我國的情況便是如此，外匯市場(chǎng)中平均每天都有100點(diǎn)波動(dòng)，國內(nèi)實(shí)盤客戶買賣差價(jià)為20點(diǎn)〔各銀行點(diǎn)差有所不同〕，考慮到絕大多數(shù)投

33、資者不可能買入當(dāng)天最低點(diǎn)，賣出當(dāng)天最高點(diǎn)，上下各刨去10點(diǎn)，100-20-20=60點(diǎn)。這些管制措施的存在，提高了交易的隱形本錢，削薄了投資者的利潤空間，明顯降低的投資者的積極性，便無法實(shí)現(xiàn)充足資本的自由流動(dòng)。 　　三、購置力平價(jià)理論評(píng)析 　　瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾〔Gustav Cassel〕在1922年以較成熟的形式提出了匯率如何決定的購置力平價(jià)論：兩國貨幣的購置力之比是決定匯率的根底，匯率的變動(dòng)是由兩國貨幣購置力之比變化引起的。該理論認(rèn)為：一是貨幣的價(jià)格取決于它對(duì)商品的購置力。兩個(gè)貨幣的兌換比率就是由兩國貨幣各自具有的購置力的比率來決定，購置力的比率就是購置力平價(jià)；二是匯率的變動(dòng)最終

34、取決于兩國物價(jià)水平比率的變動(dòng)。因?yàn)橘徶昧κ怯梦飪r(jià)水平表示的，而物價(jià)的變動(dòng)會(huì)使購置力發(fā)生變動(dòng)，購置力的變動(dòng)將導(dǎo)致匯率的變動(dòng)。從表現(xiàn)形式上來看，購置力平價(jià)說有兩種定義，即絕對(duì)購置力平價(jià)和相對(duì)購置力平價(jià)。 　　〔1〕絕對(duì)購置力平價(jià)。絕對(duì)購置力平價(jià)是用兩國物價(jià)水平靜態(tài)比照獲得的，e=p÷p*〔e表示匯率，p表示中國的價(jià)格水平，p*表示外國的價(jià)格水平〕。用購置力平價(jià)理論估算人民幣對(duì)美元匯率的差距很大。見表2所示數(shù)據(jù)，1994年，e=p÷÷102.6=1.2096；1998年，e=p÷÷101.6=0.9764；到2005年，e=p÷÷103.4=0.9845.很顯然，與實(shí)際中人民幣對(duì)美元的匯率相差

35、甚遠(yuǎn)，這主要是因?yàn)樽鳛橘徶昧ζ絻r(jià)理論核心的一價(jià)定律，即使在工業(yè)制品等可貿(mào)易商品上能夠成立，但其在許多非貿(mào)易產(chǎn)品，如服務(wù)上，無法有效反映出中美兩國工資水平的差距。“巴某某—薩繆爾森〞法如此指出，越是收入低的國家其服務(wù)價(jià)格越低。所以以CPI作為標(biāo)準(zhǔn)來比擬的兩國購置力水平的差異，無法準(zhǔn)確衡量我國匯率的變動(dòng)情況。 　　表2 1994-2005年中美兩國CPI變動(dòng)比照表 　　〔2〕相對(duì)購置力平價(jià)。通貨膨脹往往導(dǎo)致貨幣的實(shí)際購置力發(fā)生變化，從而引起真實(shí)匯率水平變化。該理論認(rèn)為，由于各國間貿(mào)易存在交易本錢，且各國可貿(mào)易商品和不可貿(mào)易商品的權(quán)重存在差異，各國的物價(jià)水平以同一種貨幣計(jì)算時(shí)并不完全相等。

36、匯率應(yīng)等于兩國的通貨膨脹率之差。即：相對(duì)購置力平價(jià)e=PA(t)÷PB(t)×PB(0)÷PA(0)×R0。 　　就兩國物價(jià)指數(shù)的變動(dòng)率來看，由表2可知，1994-1997年，中國CPI大于美國CPI，PA(t)÷PB(t)×PB(0)÷PB(0)＞1，所以根據(jù)相對(duì)購置力平價(jià)理論，人民幣應(yīng)該貶值。但實(shí)際情況是人民幣不貶反升。同理，在1998-2003年，中國CPI小于美國，PA(t)÷PB(t)×PB(0)÷PB(0)＜1，按相對(duì)購置力平價(jià)理論，人民幣應(yīng)該升值，但實(shí)際情況是，人民幣匯率在此期間保持十分穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)〔見表1〕。由此可知，相對(duì)購置力平價(jià)理論也無法解釋中美兩國匯率的變動(dòng)。其主要原因是

37、，現(xiàn)代國家普遍采用的CPI指數(shù)，包括了居民生活消費(fèi)品、住宅等大量的非貿(mào)易品在內(nèi)的一籃子商品，而非貿(mào)易品的存在直接打破了“一價(jià)定律〞的作用發(fā)揮機(jī)制。 　　表1 1994-2005年人民幣對(duì)美元匯率變動(dòng)情況統(tǒng)計(jì)表〔單位：元〕 　　四、啟示 　　通過上述分析，可以得出如下啟示： 　　第一，由于利率平價(jià)理論和購置力平價(jià)理論的一些假設(shè)條件在現(xiàn)實(shí)中難以成立，使利率平價(jià)理論和購置力平價(jià)理論的實(shí)際效力具有不確定性，因而對(duì)現(xiàn)實(shí)的解釋能力有限，而人民幣匯率的決定因素是十分復(fù)雜的，中國匯率調(diào)整更不能簡單地根據(jù)這些理論來進(jìn)展。 　　第二，中國匯率政策的制定應(yīng)充分考慮以下客觀條件的影響：一是中國經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)

38、化的時(shí)間還不長，積累的市場(chǎng)數(shù)據(jù)還不盡真實(shí)，判斷分析匯率調(diào)整的后果難度比擬大；二是我國金融市場(chǎng)尚未完全開放，利率尚未完全市場(chǎng)化，且存在資本項(xiàng)目下的嚴(yán)格管制；三是中國經(jīng)濟(jì)中仍存在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的陰影，匯率大幅波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，可能會(huì)超出可控X圍。 　　第三，長期來看，隨著我國進(jìn)一步推進(jìn)金融體系和外匯市場(chǎng)改革，市場(chǎng)供求力量對(duì)人民幣匯率水平的影響將起到越來越重要的作用。 　　參考文獻(xiàn)： 　　[1].X甘澍.國際金融［M］.：高等教育，2006 ———基于PPP理論和利率平價(jià)理論所作的分析［J］.華商，2008〔20〕 　　[3].X志柏.以相對(duì)購置力平價(jià)估值人民幣匯率［J］.國際金融研究，2005〔6〕