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1、管理經濟學（管理經濟學（09）第九節(jié)第九節(jié)價格預期與套期保值：價格預期與套期保值：對應價格波動風險對應價格波動風險魯品越魯品越（第7次課程）一、產品價格趨勢與經營風險p賣方經營風險：防價跌。本企業(yè)產品如果預期價格下跌，則將來利潤必然下降，遭遇經營風險。如某農場已種大豆秋后才能收獲1萬噸，估計秋后價格下跌，如果將來賣現(xiàn)貨必虧損p買方經營風險：防價漲。本企業(yè)原料如果預期價格上漲，則將來利潤必然下降，遭遇經營風險。如某煉油廠明年要購買1萬噸石油作為原料，估計今后原油價格上漲，則其必將虧損p怎么辦？要分析虧損對于雙方利益的影響買賣雙方的零和博弈假設價格圍繞市場均衡價波動，于是如果價格上升，那將造成買方
2、的損失，但同時造成賣方的額外營利，二者之得失構成“零和博弈”，因此防范風險的最好辦法為賣方將額外營利所得用于補救買方，由此維持市場均衡如果價格下迭，那將造成賣方的損失，但同時造成買方的額外營利，二者之得失構成“零和博弈”，因此防范風險的最好辦法為買方將額外營利所得用于補救賣方，由此維持市場均衡那么，如何實現(xiàn)這種相互救援，來實現(xiàn)市場均衡呢？不能通過直接的無償捐贈，而要通過一種特殊機制套期保值遠期期貨合同（柜臺外交易）最早是買賣雙方直接雙方訂立未來交割的買賣合同，如生產大豆的農場與生產豆油的油廠的合同，稱為“遠期期貨”：農場目的是防止價迭，按照往來形成的接近于均衡價格的其價格（雙方都能接受的價格）
3、豆油廠的目的是防止價漲，按照往來形成的接近于均衡價格的其價格（雙方都能接受之價格）于是能夠達到相互救助之目的。期貨市場之生成（柜臺內交易）遠期期貨到期難以實施：因為現(xiàn)實得利的一方往來會設法回避其履約責任。因此需要通過交納保證金來迫使履約，但保證金只能交給第三方，于是形成柜臺內交易進一步發(fā)展為買賣雙方相互脫離為與第三方簽訂的單獨的合同防漲的買方合同與防迭的賣方合同，即各自報價，而由柜臺內進行搭配和平倉由此生成了期貨市場，其對期貨合同的買賣類似于股市中的股票買賣。區(qū)別在于：到規(guī)定時間要強制平倉，否則犧牲保證金。二、套期保值1：賣出套期保值(預期價跌)p目的：賣方回避產品價格下跌風險，如前例：某農場
4、已種大豆秋后才能收獲1萬噸，估計秋后價格下跌，如果將來賣現(xiàn)貨會虧損。怎么辦？p假設基差（現(xiàn)貨市場價與期貨市場價之差）不變p于是現(xiàn)在趁價格未跌就賣利益最大。這在現(xiàn)貨市場是不可能的，因為大豆產品尚未生產出來。但期貨市場提供可能：可以賣空1萬噸，即買入1萬噸期貨來賣，資產為1萬噸p如果產品果然價跌，則期貨合約到期后贏利為差價與產品數(shù)量（1萬噸）之積。如果產品漲價，則期貨合約虧損為差價與產品數(shù)量（1萬噸）之積賣出套期保值：符合下跌預期時的清算作為產品的作為產品的大豆市場大豆市場現(xiàn)貨市場價格現(xiàn)貨市場價格期貨期貨2003年9月預期04年1月下跌3300元/噸賣出04年1月期權3400元/噸2004年1月價
5、格如期下迭2700元/噸買進04年1月期權2800元/噸效益損失600元/噸贏利600元/噸結果：達到套期保值的目的。賣出套期保值：不跌反漲時的清算作為產品的作為產品的大豆市場大豆市場現(xiàn)貨市場價格現(xiàn)貨市場價格期貨期貨2003年9月預期04年1月下跌3300元/噸賣空：賣出04年1月期權3400元/噸2004年1月價格不跌反漲3600元/噸平倉：買進04年1月期權3700元/噸效益贏利300元/噸虧損300元/噸結果：達到套期保值的目的。賣出套期保值之現(xiàn)貨與期貨的對沖：p因為基差不變，即現(xiàn)貨與期貨的價格變化趨勢是一致的，故：p如果產品價格果如預言下跌，則現(xiàn)貨市場上該企業(yè)產品售價下跌而蒙受損失。而
6、期貨市場贏利。如果現(xiàn)貨市場與期貨價格變化幅度完全一致，則期貨市場贏利正好等于現(xiàn)貨市場損失，二者對沖p如果產品價格與預言相反，則現(xiàn)貨市場上不但沒有損失，反而其利潤高于當初而贏利。但期貨市場合約交易則虧損。如果現(xiàn)貨市場與期貨價格變化幅度完全一致，現(xiàn)貨市場贏利正好等于期貨市場之損失，二者亦對沖。三、套期保值2：買入套期保值(預期漲價)p目的：回避購進原材料價格預期上漲所致風險，如前例：某煉油廠明年要購買1萬噸石油作為原料，估計今后原油價格上漲而虧損。怎么辦？p假設基差（現(xiàn)貨市場價與期貨市場價之差）不變p于是現(xiàn)在可大量買進，但需要巨額資金與倉儲設備，有些東西無法長期存儲（如蔬菜）。但期貨市場提供可能：
7、少量保證金可購買期貨1萬噸合約p如果產品果然漲價，則期貨合約到期后贏利為差價與貨物數(shù)量（1萬噸）之積。如果價格下跌，則期貨合約虧損為差價與產品數(shù)量（1萬噸）之積買入套期保值：符合漲價預期時的清算現(xiàn)貨市場價格現(xiàn)貨市場價格期貨期貨2002年3月預期02年12月上漲70美元/桶買入02年12月期貨80$/桶2002年12月價格如期上漲100美元/桶賣出02年12月期貨110$/桶效益損失30$/桶贏利30$/桶結果：達到套期保值的目的。買入套期保值：不漲反迭時的清算作為原料的石油作為原料的石油現(xiàn)貨市場價格現(xiàn)貨市場價格期貨期貨2002年3月預期02年12月上漲70美元/桶買入02年12月期貨80$/桶
8、2002年12月價格不漲反跌60美元/桶賣出02年12月期貨70$/桶效益贏利10$/桶虧損10$/桶結果：達到套期保值的目的。買入套期保值之對沖：p因為現(xiàn)貨與期貨的價格變化趨勢是一致的，故：p如果貨物價格果如預言上漲，則現(xiàn)貨市場上該企業(yè)貨物價格上漲而使買入者損失?，F(xiàn)在用期貨市場交割而避免此損失，如果現(xiàn)貨市場與期貨價格變化幅度完全一致，則二者對沖p如果產品價格與預言相反，則現(xiàn)貨市場購入期貨所耗費成本更少而贏利。但期貨市場合約交易如果交割則虧損。此時不進行期貨交割而付出保證金。如果保證金數(shù)量等于現(xiàn)貨市場上所贏利，則二者對沖。套期保值的功能：對企業(yè)的功能p回避企業(yè)預期到、但在現(xiàn)貨市場由于資金與實際
9、條件的限制而無法回避的風險，用期貨市場的“搶先”行動來回避。一旦預期正確，現(xiàn)貨市場風險發(fā)生而便被對沖，實現(xiàn)風險回避。一旦預期錯誤，則企業(yè)在期貨市場虧損，現(xiàn)貨市場風險未發(fā)生而贏利，二者對沖。p結果：使現(xiàn)貨市場價格無論對企業(yè)是有利還是不利，都有反方向的期貨市場交易與之對沖，從而平穩(wěn)運行套期保值的功能：對社會的功能p使上下游企業(yè)之間在價格上的“零和博弈”轉變?yōu)閷︼L險的相互救援：以大豆市場為例，農場與油廠之間在現(xiàn)貨價格上是零和博弈：農場力圖將價格盡可能抬高，油廠力圖將價格盡可能壓低。一旦價格脫離平衡水平，導致當一方承受風險損失時另一方獲取超額利潤。為求市場穩(wěn)定則需要獲利方救援損失方。但這在現(xiàn)貨市場無法
10、實現(xiàn)p一旦雙方都進行“套期保值”則成為期貨市場的買賣方，于是通過期貨市場完成上述相互救援。由此使全社會企業(yè)都處于穩(wěn)定和諧。附錄：套期保值的現(xiàn)實案例1：鋼材賣期保值貿易商的套期保值模式：2008 年7 月1 日至2008 年9 月1 日，市場6.5 高線從6000 跌至5000 元/噸。套期保值操作示例：某貿易商庫存50 噸6.5高線，進貨價6000 元/噸。貨主擔心價格會下跌，又不希望把庫存清空。作如下操作，將價格鎖定在6000元：附錄：套期保值的現(xiàn)實案例2：鋼材買期保值2009 年1 月線材的市場價3100 元/噸，線材現(xiàn)貨價格在6 月時漲到3300 元/噸，房地產商擔心成本上升而采取以下操
11、作以鎖定價格：但上述套期保值必須以基差基本不變?yōu)榍疤幔簆基差現(xiàn)貨價格最近交割月的期貨價格p正向市場：期貨價格高于同期現(xiàn)貨價格，即基差為負值；反之，則為“反向市場”p基差不變趨勢：依靠人們的投機行為：人們相信在兩種市場間的套利行為，會使用基差總體趨勢總趨向于零：因為當期貨價格過高時，人們會出售期貨合同來購買現(xiàn)貨，從而使期貨價格下降而現(xiàn)貨價格上升；反之，當期貨價格過低時，人們會增加期貨購買并減少現(xiàn)貨購買，從而使期貨價格上升而現(xiàn)貨價格下降。p最后：期貨價格與現(xiàn)貨價格總體趨勢一致。期貨品種：p對柜臺外遠期期貨的規(guī)范化：1865年，芝加哥期貨交易所向交易雙方收取不超過10的保證金，作為履約保證。按照標的
12、物劃分的期貨品種有：l商品期貨：標的物為農產品、金屬、能源等l金融期貨：外匯、利率、股票價格指數(shù)三大類l 經濟指數(shù)期貨：是股指期貨的推廣，1968年首次由紐約期貨交易所推出。出現(xiàn)以各種經濟指數(shù)作為價格基礎，由此產生期貨價格波動l天氣期貨：1997年首次出現(xiàn)在北美。標的物為天氣指數(shù)合約，合約中包括天氣風險轉移的協(xié)定。期貨市場與現(xiàn)貨市場：兩種市場的區(qū)別p現(xiàn)貨市場立刻完成現(xiàn)貨交割，期貨市場只在交納權利金的前提下完成期貨交易合約（期權）p現(xiàn)貨市場交易額是全額，因而交易量小，不存在“杠桿效應”，即“杠桿率”1，而期貨市場訂立合同（進行合約交易）只需交納權利金，為標的物的交易額的8左右，故少量資金可以完成
13、大宗交易（否則人們沒有必要進行期貨交易）p現(xiàn)貨市場交易必須即時交割，而期貨合同(期權，option)可以不履約交割，處以罰金（保證金）期貨市場與現(xiàn)貨市場：兩種市場的聯(lián)系p基差現(xiàn)貨價格最近交割月的期貨價格p正向市場：期貨價格高于同期現(xiàn)貨價格，即基差為負值；反之，則為“反向市場”p人們相信在兩種市場間的套利行為，會使用基差總體趨勢總趨向于零：因為當期貨價格過高時，人們會出售期貨合同來購買現(xiàn)貨，從而使期貨價格下降而現(xiàn)貨價格上升；反之，當期貨價格過低時，人們會增加期貨購買并減少現(xiàn)貨購買，從而使期貨價格上升而現(xiàn)貨價格下降。p最后：期貨價格與現(xiàn)貨價格總體趨勢一致。附錄：投機與套利期貨市場的另兩類行為：投機
14、與套利套期保值：同時進行方向相反的期貨交易與現(xiàn)貨交易，使二者盈虧相抵投機（speculate）：只進行單向的期貨交易，所以結果或盈利（價格變動與其預期相同），或虧損（價格變動與其預期相反），二者只取其一。套利(spreads，收益差):同時買進和賣出不同種類的期貨合約，從兩合約價格間的變動關系中獲利套利分為三類：跨期套利（同一商品不同期限的貨期）、跨商品套利（不同商品的期貨）跨市套利（不同交易所的期貨）跨期套利：最普遍的套利交易利用同一商品但不同交割月份之間正常價格差距出現(xiàn)異常變化時進行對沖而獲利，又可分為牛市套利(bull spread)和熊市套利(bear spread）。牛市套利：買入近期交割月份的合約，同時賣出遠期交割月份的合約，希望近期合約價格上漲幅度大于遠期合約價格的上漲幅度，從中套利；熊市套利：賣出近期交割月份合約，買入遠期交割月份合約，并期望遠期合約價格下跌幅度小于近期合約的價格下跌幅度，從中套利其他套利與此類似
09價格波動與套期保值案例5
