集團(tuán)企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)

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1、Click to edit Master title style,,Click to edit Master text styles,,Second level,,Third level,,,第,43,頁,集團(tuán)資本運(yùn)營(yíng),,目錄,,資本運(yùn)營(yíng)綜述,,對(duì)外投資,,長(zhǎng)期融資,,存量資產(chǎn)整合,企業(yè)集團(tuán)的具體特征,,多法人,,多種聯(lián)系紐帶,,多層次組織,,多樣化經(jīng)營(yíng),,多功能,,多國(guó)化,由多個(gè)法人組成的企業(yè)聯(lián)合體,,產(chǎn)權(quán)關(guān)系為主，兼具資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、技術(shù)、人事、契約,,核心層、緊密層、半緊密層,,往往橫跨幾個(gè)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域,,生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、科研開發(fā)、貿(mào)易流通、資本運(yùn)營(yíng),,發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)集團(tuán)往往是跨國(guó)集團(tuán),企業(yè)集團(tuán)的整體

2、價(jià)值如何提升？,選擇和經(jīng)營(yíng)何種核心業(yè)務(wù)增加集團(tuán)價(jià)值？,如何整合現(xiàn)有的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)？如何戰(zhàn)略性地配置資源增加集團(tuán)價(jià)值,？,如何管理下屬企業(yè)，發(fā)揮每個(gè)下屬企業(yè)的積極性？同時(shí)有效地控制下屬企業(yè)？,如何發(fā)掘和培養(yǎng)集團(tuán)管理人才，如何激勵(lì)？,如何幫助核心業(yè)務(wù)單元制訂競(jìng)爭(zhēng)策略？提升業(yè)務(wù)單元的競(jìng)爭(zhēng)能力？,如何通過資本運(yùn)營(yíng)增加集團(tuán)價(jià)值？,企業(yè)集團(tuán)的特征引發(fā)了以下戰(zhàn)略思考的關(guān)鍵問題,,可見，以資本為紐帶形成的企業(yè)集團(tuán)不同于單一的業(yè)務(wù)單元，其價(jià)值增長(zhǎng)不僅通過業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)來實(shí)現(xiàn)，更需要通過資本的運(yùn)營(yíng)來實(shí)現(xiàn),,明確核心業(yè)務(wù)組合，,提升核心業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長(zhǎng),,優(yōu)化核心業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),,改善產(chǎn)品,/服務(wù)質(zhì)量

3、,,推進(jìn)新產(chǎn)品/服務(wù)的研發(fā),,降低成本,,提升營(yíng)銷能力,,…,,業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略,資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略,集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域,遠(yuǎn)景,獨(dú)立于經(jīng)營(yíng)行為之外，運(yùn)籌和優(yōu)化資本的配置實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長(zhǎng),,優(yōu)化對(duì)外投資組合，獲得風(fēng)險(xiǎn)可控的最大收益,,優(yōu)化長(zhǎng)期融資方式，充分利用資本的杠桿和放大效應(yīng),,合理整合現(xiàn)有資產(chǎn),,…,集團(tuán)的資本運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域,集團(tuán)資本運(yùn)營(yíng)的目標(biāo)是充分利用外來資本，優(yōu)化對(duì)外投資、合理配置資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)自有資本的最大增值,,長(zhǎng)期融資,,銀行,,資本市場(chǎng),,企業(yè)法人,,機(jī)構(gòu)投資者,,管理層或職工,,自有資本,,資本金,,收益留存,,折舊,,對(duì)外投資,,實(shí)業(yè)投資,,股權(quán)投資,,金融產(chǎn)品投資,,存量資產(chǎn)整合,,固定資產(chǎn)整合

4、,,流動(dòng)資產(chǎn)整合,,無形資產(chǎn)整合,,自有資本獲得最大收益,我國(guó)現(xiàn)階段企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的主要內(nèi)容也可以歸納為對(duì)外投資、長(zhǎng)期融資和存量資產(chǎn)整合,,盤活存量資產(chǎn),,多元化投資,,資本市場(chǎng)融資,,通過資本的運(yùn)作實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)規(guī)?？焖贁U(kuò)張,,優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu),,優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),把閑置的資產(chǎn)充分利用起來，使其產(chǎn)生效益,,在從事產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，拿出一部分資金，專門從事諸如股票操作、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、企業(yè)并購(gòu)的活動(dòng),,企業(yè)為了能在短期內(nèi)獲得資金，在資本市場(chǎng)直接融資,,通過并購(gòu)、控股、參股的形式迅速發(fā)展成為大型集團(tuán),,通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股份回購(gòu)、股權(quán)套作、經(jīng)營(yíng)者持股等多種形式多元化國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu),,通過資本運(yùn)營(yíng)的手段，收購(gòu)核心產(chǎn)業(yè)

5、的企業(yè)，出售或重組非主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，并把集團(tuán)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和資源配置給核心產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,對(duì)外投資 長(zhǎng)期融資 存量資產(chǎn)整合,,核心業(yè)務(wù),資產(chǎn)重組/退出方案,,企業(yè)并購(gòu)/上市方案,,企業(yè)債券發(fā)行,,項(xiàng)目融資,,委托資金投資回報(bào),,…,閑置資金委托管理,,…,理財(cái)管理費(fèi)用,,…,剝離出優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，,,推廣上市,以上市公司為,,產(chǎn)業(yè)旗艦企業(yè),上市公司,金融板塊,股票承銷,,企業(yè)債券發(fā)行,,二級(jí)市場(chǎng)運(yùn)作,,閑置資金投資回報(bào),,…,集團(tuán)資本運(yùn)營(yíng)的投融資和存量資產(chǎn)整合過程，主要通過主業(yè)-上市公司-金融板塊的三角架構(gòu)得以實(shí)現(xiàn),,舉例：新疆德隆從主業(yè)成功突圍,建立富有中國(guó)特色的金融帝

6、國(guó),,新疆德隆國(guó)際實(shí)業(yè)總公司,烏魯木齊德隆房地產(chǎn)開發(fā)公司,新疆金融租賃,廈門聯(lián)合證券,湘火炬,新疆屯河,合金股份,新世紀(jì)金融租賃,北方證券,湖南證券,新疆金新信托,重慶證券經(jīng)紀(jì),天山股份,65%,20.02%,19.8%,37%,9.48%,12.7%,31.46%,23%,21.17%,10%,7.36%,36123股,資本運(yùn)營(yíng)是一項(xiàng)高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)，操作時(shí)應(yīng)注重資本的流動(dòng)性和使用效率，并通過不同的投資組合來規(guī)避相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn),,資本運(yùn)營(yíng)的特點(diǎn),,,以資本運(yùn)動(dòng)為對(duì)象，利用價(jià)值形式進(jìn)行的綜合型分析與決策活動(dòng),,具有很強(qiáng)的擴(kuò)張性，運(yùn)作有很高的復(fù)雜性,,是一項(xiàng)創(chuàng)新性活動(dòng)，且存在不確定性，因而具有高

7、風(fēng)險(xiǎn)性、高收益性等特點(diǎn)。創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)性和效益性呈正相關(guān)關(guān)系,,注重資本的流動(dòng)性。圍繞資本的運(yùn)動(dòng)、循環(huán)、盤活沉淀的或閑置的資本存量，加快資本周轉(zhuǎn)；同時(shí)追求資本的使用效率,,注重對(duì)資本的支配和使用，力圖通過投資組合來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),目錄,,資本運(yùn)營(yíng)綜述,,對(duì)外投資,,長(zhǎng)期融資,,存量資產(chǎn)整合,廣義的投資內(nèi)容包括實(shí)業(yè)投資、股權(quán)投資和金融產(chǎn)品投資,,達(dá)到的效果,方式,運(yùn)作對(duì)象,實(shí)現(xiàn)資本的集中或分散,,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提高資本使用效率,,資本保值增值,通過產(chǎn)權(quán)交易實(shí)現(xiàn)資本的快速擴(kuò)張和收縮，達(dá)到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)資本最大增值的目的。例如并購(gòu)、重組、回購(gòu),股權(quán),,（產(chǎn)權(quán)）,提高資本的流動(dòng)性,,提高閑置資金的使用效率,

8、,資本保值增值,投資金融產(chǎn)品獲得差價(jià)收益。例如股票、債券、期貨、期權(quán)、其它金融衍生工具等,金融產(chǎn)品,形成新的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力,,獲取經(jīng)營(yíng)收益,,資本長(zhǎng)期的可持續(xù)的保值增值,將資本直接投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需的固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)，形成經(jīng)營(yíng)能力，獲得經(jīng)營(yíng)收益,核心業(yè)務(wù)及相關(guān)業(yè)務(wù),股權(quán)投資,金融產(chǎn)品投資,實(shí)業(yè)投資,集團(tuán)資本運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域主要考慮集團(tuán)不直接參與經(jīng)營(yíng)的股權(quán)投資和金融產(chǎn)品投資,,不經(jīng)營(yíng),企業(yè)在主業(yè)經(jīng)營(yíng)外，將資金投入其他產(chǎn)業(yè)部門的企業(yè)，但不從事直接經(jīng)營(yíng)，以分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，尋求新的商業(yè)機(jī)會(huì)的運(yùn)作方式,資本運(yùn)營(yíng),,獲得長(zhǎng)期分紅,,通過買賣差價(jià)獲得收益,方式,,金融產(chǎn)品投資,,股權(quán)投資,經(jīng)營(yíng),企業(yè)兼并收購(gòu)其他產(chǎn)業(yè)

9、部門后，經(jīng)營(yíng)多個(gè)產(chǎn)業(yè)部門的業(yè)務(wù)，以謀求較高收益的運(yùn)作方式,方式,,實(shí)業(yè)投資,,股權(quán)投資,核心產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng),,通過經(jīng)營(yíng)獲得較高收益,集團(tuán)是否直接參與經(jīng)營(yíng)？,是,否,,資本運(yùn)營(yíng)的不同投資模式有不同的特點(diǎn),,較穩(wěn)定,不穩(wěn)定，波動(dòng)性高,收益穩(wěn)定性,較小,大,受市場(chǎng)因素影響,較小,較大,風(fēng)險(xiǎn),較高,不確定,資金利潤(rùn)率,低,較強(qiáng),資本變現(xiàn)能力,較差,極高,資本流動(dòng)性,緩慢,不確定,回收速度,較長(zhǎng),不確定,回收期,股權(quán)投資,金融產(chǎn)品投資,,集團(tuán)資本運(yùn)營(yíng)投資需要回答以下關(guān)鍵問題,,投資理念,集團(tuán)的投資哲學(xué)和價(jià)值觀是什么？,投資組合策略,股權(quán)運(yùn)營(yíng)模式,投資評(píng)估和項(xiàng)目管理,集團(tuán)將采用哪些投資評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)？,,不同投資項(xiàng)目

10、的評(píng)估重點(diǎn)有什么不同？,,如何在項(xiàng)目進(jìn)程中跟蹤評(píng)估，加強(qiáng)項(xiàng)目管理和控制？,未來將形成怎樣的投資組合？,,不同投資內(nèi)容的比重、預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)如何？,集團(tuán)將采取何種股權(quán)運(yùn)營(yíng)模式？,,采取哪些操作手段？,資本運(yùn)營(yíng)的投資理念不斷從投機(jī)型向價(jià)值投資型進(jìn)行轉(zhuǎn)變，集團(tuán)需結(jié)合自身的能力和價(jià)值觀明確投資理念,,表現(xiàn),憑借強(qiáng)大的資金和內(nèi)部信息進(jìn)行莊家炒作,盈利模式,股市炒作,危機(jī)重組及買殼上市,戰(zhàn)略性的兼并收購(gòu)重組,年份,1996－1997,進(jìn)入績(jī)差大盤股，通過重組改變績(jī)差公司基本面,通過股市買賣差價(jià)獲得利潤(rùn),利用重組概念在大盤高位獲利,并購(gòu)重組，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合,,投資指標(biāo)股、績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股,提高市場(chǎng)份額改善產(chǎn)業(yè)鏈條、追

11、求整合效益,,現(xiàn)金分紅能力,1998-2000,2001－,－ 股權(quán)投資的投資理念演進(jìn)－,投資理念,,投機(jī)？,,價(jià)值投資？,,可持續(xù)投資？,,長(zhǎng)期投資、短期投機(jī)？,,德隆的投資理念：創(chuàng)造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的新價(jià)值,并從穩(wěn)健性原則出發(fā)，根據(jù)集團(tuán)對(duì)投資的戰(zhàn)略性、收益性、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性的考慮確定備選的投資內(nèi)容,,流動(dòng)性,加快現(xiàn)金周轉(zhuǎn),,核心業(yè)務(wù)的延伸和優(yōu)化,戰(zhàn)略性,風(fēng)險(xiǎn)性,規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲得長(zhǎng)期、穩(wěn)定現(xiàn)金分紅和利息,新產(chǎn)業(yè)的進(jìn)入,穩(wěn)健的投資原則,原則目的,可選擇的投資方向,如外運(yùn)發(fā)展等,逢低買入，逢高拋出,如連續(xù)三年進(jìn)入成交量前五十名的公司如深發(fā)展,A、,上海汽車等,新興產(chǎn)業(yè)如生化、高科技,，,如大唐電信、中興通

12、訊等,獲得戰(zhàn)略性、壟斷性的資源資質(zhì),長(zhǎng)期證券投資。例如指標(biāo)股、績(jī)優(yōu)股、長(zhǎng)期債券等,產(chǎn)業(yè)鏈上的兼并收購(gòu)重組,短期金融產(chǎn)品投資,新興行業(yè)的試驗(yàn)性風(fēng)險(xiǎn)投資,投資內(nèi)容,自然資源及壟斷資源的投資,如上港集箱,收益性,,逢低買入，逢高拋出,買賣價(jià)值低估的公司,買賣獲得高額差價(jià),對(duì)選定的投資內(nèi)容設(shè)定權(quán)重進(jìn)行組合，投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)需符合集團(tuán)總部設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn),,金融產(chǎn)品投資,股權(quán)投資,10％,90％,集團(tuán)總部期望的資產(chǎn)收益率是多少？,,集團(tuán)總部可以承受的投資風(fēng)險(xiǎn)有多大？,,集團(tuán)總部接受的投資回收期有多長(zhǎng),集團(tuán)對(duì)投資的總體要求,集團(tuán)投資組合的權(quán)重,收益和風(fēng)險(xiǎn),兩種投資組合：,,在給定的最低投資收益下承受最低風(fēng)險(xiǎn)

13、的組合,,在給定的最高投資風(fēng)險(xiǎn)下獲得最大收益的組合,,投資組合得出的投資風(fēng)險(xiǎn)和收益應(yīng)符合集團(tuán)預(yù)先設(shè)定的要求,最終形成的集團(tuán)投資組合策略指導(dǎo)集團(tuán)投資項(xiàng)目的挖掘和評(píng)價(jià)，并從不同方面提升集團(tuán)的價(jià)值,,短期證券投資,,短期內(nèi)迅速產(chǎn)生現(xiàn)金收益,,長(zhǎng)期證券投資,,獲得長(zhǎng)期、穩(wěn)定、較高的投資回報(bào),戰(zhàn)略性兼并收購(gòu),,核心業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的提升,,改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升價(jià)值,戰(zhàn)略性資源投資,,對(duì)戰(zhàn)略性市場(chǎng)資源的掌控,,中長(zhǎng)期穩(wěn)定盈利，有巨大的發(fā)展?jié)摿?,新業(yè)務(wù)試驗(yàn)性投資,,對(duì)潛在新業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)移,,獲得新興行業(yè)的超額收益,投資組合價(jià)值,價(jià)值低估投資,,獲得機(jī)會(huì)型的買賣差價(jià),確定了集團(tuán)投資組合策略后，對(duì)具體的投資項(xiàng)目應(yīng)設(shè)定投資標(biāo)

14、準(zhǔn)進(jìn)行評(píng)估,,股東增加值最大－－,SVA,,,SVA=NOP-COC,,,凈現(xiàn)值－－,NPV,,,,,投資資本報(bào)酬率－－,ROCE,,,ROCE=EBIAT,/,CE,,,凈資產(chǎn)收益率－－,ROE,,,,ROE=Net Income,/,Equity,收益的數(shù)量標(biāo)準(zhǔn),戰(zhàn)略一致性,,產(chǎn)業(yè)重點(diǎn),,協(xié)同效應(yīng),,,收益的穩(wěn)定性,,主營(yíng)業(yè)務(wù)占收入比例,,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占利潤(rùn)比例,,,收益的時(shí)間分布,,投資回收期,,收益期限結(jié)構(gòu),,,收益的現(xiàn)金支持能力,,營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量與息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比例,,現(xiàn)金凈流量與稅后利潤(rùn)的比例,,收益的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn),,25%,20%,15%,10%,5%,0%,-5%,-10%,-15%

15、,-20%,低風(fēng)險(xiǎn),投資回報(bào)率,Excellent,Good hold,Acceptable selectivelyinvest,最低回報(bào)率,Poor Harvest or divest,投資風(fēng)險(xiǎn),中風(fēng)險(xiǎn),高風(fēng)險(xiǎn),,投資評(píng)估矩陣,集團(tuán)可借助投資評(píng)估矩陣對(duì)備選項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，評(píng)估過程應(yīng)合理詳盡，針對(duì)不同類型的投資有不同的側(cè)重,,矩陣的橫縱座標(biāo)可以根據(jù)不同類型項(xiàng)目的特性進(jìn)行修改，最能體現(xiàn)該類項(xiàng)目的投資評(píng)估重點(diǎn),,不同的項(xiàng)目側(cè)重的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)不同,,例如戰(zhàn)略性投資注重產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)，可以允許較長(zhǎng)的投資回收期,,而新產(chǎn)業(yè)的實(shí)驗(yàn)性投資要求的回報(bào)周期較短，及時(shí)判斷新產(chǎn)業(yè)的可行性,,財(cái)務(wù)模型應(yīng)合理詳盡、必須有關(guān)鍵影

16、響因素的敏感性分析,,,注意事項(xiàng),舉例：不同類型的投資有不同的評(píng)估重點(diǎn),,戰(zhàn)略一致性、協(xié)同效應(yīng),,股東增加值最大,,收益穩(wěn)定性和現(xiàn)金支持能力,,投資規(guī)模,資源的戰(zhàn)略性,,投資收益率,,投資規(guī)模,收益率,,回收期,,收益的穩(wěn)定性,短期證券,,短期內(nèi)迅速產(chǎn)生現(xiàn)金收益,投資策略,投資評(píng)估重點(diǎn),戰(zhàn)略性兼并收購(gòu),,核心業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的提升,,改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升價(jià)值,新業(yè)務(wù)試驗(yàn)性投資,,對(duì)潛在新業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)移,長(zhǎng)期證券投資,,獲得長(zhǎng)期、穩(wěn)定、較高的投資回報(bào),戰(zhàn)略性資源投資,,對(duì)戰(zhàn)略性市場(chǎng)資源的掌控,,中長(zhǎng)期穩(wěn)定盈利，有巨大的發(fā)展?jié)摿?投資組合的收益性和風(fēng)險(xiǎn)性,,現(xiàn)金流動(dòng)性,投資風(fēng)險(xiǎn),,投資回收期,價(jià)值低估投資,,獲

17、得機(jī)會(huì)型的買賣差價(jià),戰(zhàn)略性,,投資回收期,,投資規(guī)模,類型,發(fā)展策略,重點(diǎn)發(fā)展,維持投資,,觀察效益,退出,項(xiàng)目評(píng)估還隨項(xiàng)目進(jìn)程持續(xù)開展，根據(jù)項(xiàng)目的市場(chǎng)前景和當(dāng)前效益分析，將投資項(xiàng)目分為重點(diǎn)發(fā)展、效益觀察和退出幾種類型,,大規(guī)模、持續(xù)投資,,鞏固競(jìng)爭(zhēng)地位并大幅擴(kuò)張,選擇性的投資,,穩(wěn)步發(fā)展,獲得收益,,退出,項(xiàng)目進(jìn)程中評(píng)估,,處于行業(yè),,領(lǐng)先水平,遠(yuǎn)低于行業(yè),,平均水平,非常不好,非常好,項(xiàng)目的當(dāng)前效益,項(xiàng)目的市場(chǎng)前景,重點(diǎn)發(fā)展,退出,維持投資,,觀察效益,除財(cái)務(wù)指標(biāo)外，將項(xiàng)目評(píng)估重點(diǎn)的實(shí)現(xiàn)情況作為項(xiàng)目的監(jiān)控要點(diǎn),,,各項(xiàng)目成立單獨(dú)的項(xiàng)目監(jiān)控委員會(huì)，由指定的項(xiàng)目經(jīng)理，財(cái)務(wù)人員和其他管理人員組成

18、,,,監(jiān)控委員會(huì)按項(xiàng)目批準(zhǔn)時(shí)制定的頻率要求對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行每周，每月，或每半年一次的檢查，檢查結(jié)果用項(xiàng)目進(jìn)展報(bào)告形式表示,,,監(jiān)控內(nèi)容包括審核項(xiàng)目預(yù)算的使用情況，項(xiàng)目計(jì)劃的完成情況，并討論項(xiàng)目在報(bào)批范圍內(nèi)的事宜。特別注意審核項(xiàng)目評(píng)估重點(diǎn)的實(shí)現(xiàn)情況,在項(xiàng)目管理方面，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)關(guān)鍵流程和因素的控制及支持，制定規(guī)范的管理流程,,對(duì)于股權(quán)投資，集團(tuán)可采取不同的股權(quán)運(yùn)營(yíng)模式和操作手段,,網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)模式,垂直運(yùn)營(yíng)模式,集團(tuán)母公司,子公司,A,子公司,B,子公司,C,子公司,D,關(guān)聯(lián)企業(yè),關(guān)聯(lián)企業(yè),關(guān)聯(lián)企業(yè),關(guān)聯(lián)企業(yè),控股,參股,A,B,C,D,E,在既定的股權(quán)運(yùn)營(yíng)模式下，集團(tuán)還可選擇不同的操作手段：,,合資、聯(lián)營(yíng)？

19、,,兼并收購(gòu)、買殼？戰(zhàn)略聯(lián)盟？,企業(yè)法人之間相互持股,,形成利益相關(guān)、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的龐大網(wǎng)絡(luò),,一般出現(xiàn)在大型集團(tuán)公司的核心層,以集團(tuán)母公司為核心組成的金字塔型結(jié)構(gòu),,促進(jìn)核心企業(yè)資本的快速擴(kuò)張,,增強(qiáng)集團(tuán)公司的控制力,以兼并收購(gòu)為例，集團(tuán)可選擇不同的操作手段，各種操作方法具有各自的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn),,標(biāo)購(gòu)模式,社會(huì)公眾股收購(gòu)模式,法人股股權(quán)轉(zhuǎn)讓,國(guó)有股股權(quán)轉(zhuǎn)移,間接控股模式,整體資產(chǎn)置換模式,委托書收購(gòu),“,標(biāo)購(gòu),”,的重點(diǎn)不是流通股（否則炒作上市公司股票，抬升股價(jià)），而是分散的法人股和價(jià)值被嚴(yán)重低估的,B,股,收購(gòu)須在證券二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買股票達(dá)到控股比例,通過上市公司法人股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓，獲得被并購(gòu)公司的

20、控股權(quán),最快捷、交易成本較低的重組方式。原因在于我國(guó)上市公司中不能流通的國(guó)有股和法人股占了62％左右,通過對(duì)上市公司控股股東的控股權(quán)收購(gòu)、或?qū)毓蓹?quán)股東進(jìn)行重組，而間接獲得上市公司控股權(quán)，在操作上更具技巧性,對(duì)被收購(gòu)公司進(jìn)行整體資產(chǎn)置換，在資產(chǎn)置換過程中完成,“,殼,”,的純粹出讓,取得相當(dāng)一部分股權(quán)后發(fā)出征集授權(quán)委托書，代理股東出席股東大會(huì)并行使優(yōu)勢(shì)表決權(quán),如北大方正入主延中；萬科進(jìn)入申化、君安入主申化、華晨入主申化,如寶安通過二級(jí)市場(chǎng)控股延中；以及圍繞愛使、飛樂音響、申化的股權(quán)之爭(zhēng),如中遠(yuǎn)集團(tuán)入主眾城實(shí)業(yè),如四川托普控股川長(zhǎng)征；天津泰達(dá)控股美綸股份,,創(chuàng)智控股五一文；北大明天科技間接控股黃

21、河化工,蘭陵重組環(huán)宇,通百惠－勝利股份時(shí)間,較少,很少成功，受法規(guī)嚴(yán)格限制且操作難度高,較普遍,較普遍。最快捷、交易成本較低,,日益盛行。成本低且兼顧雙方利益,無需使用現(xiàn)金且注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),減輕巨額資金壓力，但容易干擾公司正常運(yùn)作,模式,特點(diǎn),運(yùn)作方法,案例,資本投資的最佳實(shí)踐,,采取股東增加值(,SVA),方法評(píng)估資本的投資和配置，作為決策的依據(jù),,,使用,Real Option,分析法對(duì)潛在的投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，改善投資決策,,,設(shè)計(jì)可以影響競(jìng)爭(zhēng)者資本規(guī)劃的投資戰(zhàn)略,,,在投資規(guī)劃過程中戰(zhàn)略性地利用財(cái)務(wù)能力,,,把投資規(guī)劃過程當(dāng)作知識(shí)共享和建立經(jīng)驗(yàn)的機(jī)會(huì),,,緊密結(jié)合投資戰(zhàn)略和績(jī)效激勵(lì),,,目

22、錄,,資本運(yùn)營(yíng)綜述,,對(duì)外投資,,長(zhǎng)期融資,,存量資產(chǎn)整合,集團(tuán)長(zhǎng)期融資需要回答的關(guān)鍵問題,,融資規(guī)劃,集團(tuán)未來的融資規(guī)模有多大？,,集團(tuán)的融資結(jié)構(gòu)如何？,,時(shí)間進(jìn)度如何安排？,資本結(jié)構(gòu),對(duì)子公司的融資管理,融資方式和渠道,有哪些備選的融資方式？,,各種融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)如何？,,集團(tuán)將采取哪些融資方式和渠道？,集團(tuán)目前的財(cái)務(wù)杠桿比例是否合理？,,集團(tuán)的最佳資本結(jié)構(gòu)是多少？,集團(tuán)的融資決策制度怎樣？,,集團(tuán)怎樣實(shí)施對(duì)子公司的融資監(jiān)控？,,集團(tuán)可采取哪些方式幫助子公司融資？,融資規(guī)劃應(yīng)對(duì)集團(tuán)整體及子公司的融資規(guī)模、結(jié)構(gòu)和時(shí)間進(jìn)度統(tǒng)籌安排，并對(duì)融資的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)做出恰當(dāng)?shù)囊?guī)定,,融資時(shí)間進(jìn)度,融資結(jié)構(gòu),

23、融資規(guī)模,集團(tuán)有哪些融資動(dòng)因,,不同的融資動(dòng)因?qū)θ谫Y有哪些需求？如何預(yù)測(cè),,集團(tuán)總的融資規(guī)模有多大,債務(wù)性融資和權(quán)益性融資的比例是多少,,在債務(wù)和權(quán)益融資中，集團(tuán)選擇哪些融資方式,,集團(tuán)各種融資方式的比例是多少,,各種融資方式的期限結(jié)構(gòu)如何,未來融資分幾個(gè)主要的階段，還是一次到位,,每個(gè)階段需的融資內(nèi)容和規(guī)模有多大,融資的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn),,成本,,風(fēng)險(xiǎn),,期限,,取得的便利性和穩(wěn)定性,,轉(zhuǎn)換彈性,,約束性條款,,制訂融資規(guī)劃首先需要明確集團(tuán)未來的融資需求并科學(xué)地預(yù)測(cè)融資規(guī)模,,融資需求,現(xiàn)有業(yè)務(wù)增量投資,,經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大追加投資,,現(xiàn)有設(shè)備的更新,新的領(lǐng)域投資,,進(jìn)入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域,,并購(gòu)融資,償還債務(wù)

24、,,調(diào)整性償債,,惡化性償債,,資本結(jié)構(gòu)調(diào)整,,資本重組,,債務(wù)重組,,債務(wù)與資本轉(zhuǎn)換,,融資規(guī)模預(yù)測(cè),,正常的經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大：?jiǎn)雾?xiàng)評(píng)價(jià)法、財(cái)務(wù)比率分析法、趨勢(shì)分析法等,,新的投資項(xiàng)目：投資規(guī)模－自有資金,,償還債務(wù)和資本結(jié)構(gòu)調(diào)整：根據(jù)需償還的債務(wù)額和調(diào)整的數(shù)量比例確定,對(duì)需要的融資規(guī)模確定融資結(jié)構(gòu)，明確融資的方式、比例、期限和渠道,,西方管理層收購(gòu)典型的融資結(jié)構(gòu)舉例,融資層次,融資方式,特點(diǎn),債權(quán)人/投資人,優(yōu)先債務(wù),,占50~60%,優(yōu)先周轉(zhuǎn)信貸（1-3年）,,優(yōu)先定期信貸（5-10年）,,優(yōu)先票據(jù),一般以庫存、應(yīng)收款、固定資產(chǎn)、股票為抵押擔(dān)保，也可無擔(dān)保,,利率：基率加1%~2%,商業(yè)銀行

25、,,商業(yè)融資公司,,保險(xiǎn)公司,,被收購(gòu)公司,從屬債務(wù),,占10~20%，與優(yōu)先債之和約70%,優(yōu)先從屬債券,,優(yōu)先從屬票據(jù),,次級(jí)從屬債券（垃圾債券）,,次級(jí)從屬票據(jù),通常不設(shè)擔(dān)保,,利率：基率加3%~7%,,期限：5~10年,,有時(shí)可以轉(zhuǎn)換成股票,保險(xiǎn)公司,,養(yǎng)老基金,,風(fēng)險(xiǎn)投資基金,,被收購(gòu)公司,權(quán)益,,約占30%,優(yōu)先股,約占20%,保險(xiǎn)公司,,風(fēng)險(xiǎn)投資基金,,私人投資者,,被收購(gòu)公司,,普通股,約占10%,管理層收購(gòu)基金,最后對(duì)融資的時(shí)間進(jìn)度進(jìn)行合理的安排,,從長(zhǎng)期看，集團(tuán)應(yīng)不斷尋找最佳資本結(jié)構(gòu)，力求股東價(jià)值最大，資本成本最低,,純權(quán)益公司價(jià)值,利息避稅現(xiàn)值,財(cái)務(wù)危機(jī)成本,舉債公司價(jià)值

26、,權(quán)益成本,債務(wù)成本,WACC,r,公司市價(jià),融資成本,D/E,D/E,設(shè)計(jì)資本結(jié)構(gòu)的考慮因素,,市場(chǎng)氣候,,行業(yè)資本密集度、周期性等特征,,行業(yè)平均負(fù)債水平,,稅收等條款變動(dòng),,公司自由現(xiàn)金流狀況,,公司未來收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì),,公司是否有好的投資項(xiàng)目,,公司信用等級(jí)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),,,資本結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)源于對(duì)負(fù)債好處和成本的深刻認(rèn)識(shí),,舉債的好處,舉債的成本,避稅,,降低資本成本,,景氣時(shí)提高資本回報(bào)率,,不稀釋股權(quán),,不分配額外收益,,作為管理杠桿，促進(jìn)管理績(jī)效提高,公司收益下降甚至虧損時(shí)仍然要支付沉重的利息,,債務(wù)到期負(fù)擔(dān),,增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)越高，債務(wù)成本越高,,限制性條款對(duì)公司經(jīng)營(yíng)、并購(gòu)、

27、增加債務(wù)等有負(fù)面影響,資本結(jié)構(gòu)應(yīng)是動(dòng)態(tài)的，并有足夠的彈性，以抓住潛在的機(jī)會(huì)并預(yù)防風(fēng)險(xiǎn),,分析資本結(jié)構(gòu)對(duì)各種情景的敏感性,,針對(duì)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)目標(biāo),,保證公司充分利用所有合適的資本市場(chǎng)機(jī)會(huì),,公司預(yù)測(cè)的增長(zhǎng)越快，要求資本結(jié)構(gòu)越靈活，往往要求高的負(fù)債比例和定期的權(quán)益融資支持快速增長(zhǎng)的領(lǐng)域,,如果資本市場(chǎng)的股價(jià)很高，為公司股市融資創(chuàng)造好的機(jī)會(huì)，資本結(jié)構(gòu)將相應(yīng)調(diào)整,,市場(chǎng)情況不好時(shí)，要求公司仍有一定的舉債能力或轉(zhuǎn)換、贖回的機(jī)動(dòng)性,,有時(shí)公司資本結(jié)構(gòu)必須變動(dòng)，例如并購(gòu)、可轉(zhuǎn)換證券的行權(quán)、股票回購(gòu)等，長(zhǎng)期負(fù)債和資本需要盡快增減,為什么資本結(jié)構(gòu)需要彈性？,行動(dòng)：定期復(fù)算資本結(jié)構(gòu)目標(biāo),資本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的最佳

28、實(shí)踐,,設(shè)計(jì)良好的資本結(jié)構(gòu)服務(wù)于公司總體目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)使公司的長(zhǎng)期價(jià)值最大化,,,決定債務(wù)和權(quán)益融資的比例時(shí)，應(yīng)深刻地了解它們各自的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，并理解它們時(shí)如何影響公司的財(cái)務(wù)狀況,,,資本結(jié)構(gòu)應(yīng)使公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的資本成本最小,,,考慮權(quán)益融資時(shí)，應(yīng)全面考慮股票價(jià)值、分銷成本和資本的需求,,,充分應(yīng)用金融工具，,滿足公司特定的融資需求,,,盡量,挖掘可選擇的融資渠道,,,集團(tuán)可以選擇的融資方式很多,,優(yōu)先股,內(nèi)部融資,外部融資,收益.基金,折舊費(fèi),間接融資,直接融資,貸款,有價(jià)證券,短期貸款,長(zhǎng)期貸款,一般公司債券,混合公司債券,認(rèn)股權(quán)證,普通股,純債務(wù)融資,純權(quán)益融資,混合融資,融

29、資方式,集團(tuán)在選擇融資渠道時(shí)應(yīng)充分考慮各種融資方式的優(yōu)點(diǎn)、缺點(diǎn)和使用的情景,,,融資方式,優(yōu)點(diǎn),缺點(diǎn),使用情景,債權(quán)人/投資人,純債務(wù)融資,長(zhǎng)期貸款,成本低,,不分散控制權(quán),,避稅,要求企業(yè)信譽(yù)較高,,審查企業(yè)償債能力,,要求抵押的資產(chǎn),,相關(guān)限制性條款,利率較低,,通貨膨脹率在上升,,公司現(xiàn)金流較豐富,,公司處于增長(zhǎng)期,,公司股價(jià)被低估,,存在潛在接管風(fēng)險(xiǎn),,商業(yè)銀行,,信托公司,,財(cái)務(wù)公司,,公司債券,成本低,,不分散控制權(quán),,避稅,要求企業(yè)信譽(yù)較高,,較多限制型條款,,審批復(fù)雜困難,,社會(huì)公眾,,保險(xiǎn)公司,,證券基金,,企業(yè)法人,純權(quán)益融資,公開上市,無固定利息負(fù)擔(dān),,融資量大,,提高信

30、用等級(jí),,改善企業(yè)治理和股權(quán)結(jié)構(gòu),,提高公司知名度,信息公開,,控制權(quán)分散,,成本較高,,審批復(fù)雜，時(shí)間長(zhǎng),公司缺乏現(xiàn)金流,,公司股價(jià)被高估,,公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大,,公司股權(quán)太集中,,風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目,,社會(huì)公眾,,保險(xiǎn)公司,,證券基金,,企業(yè)法人,,私募,無固定利息負(fù)擔(dān),,提高信用等級(jí),,比公開上市簡(jiǎn)單迅速,成本高,,控制權(quán)分散,,經(jīng)營(yíng)者壓力大,,企業(yè)集團(tuán),,保險(xiǎn)公司,,產(chǎn)業(yè)基金,,風(fēng)險(xiǎn)投資基金,混合融資,優(yōu)先股,不分享控制權(quán),,現(xiàn)金支出壓力小于負(fù)債,,無限制性條款,稅后成本高于負(fù)債,,發(fā)行效果不如負(fù)債,,股息不避稅,公司債務(wù)比率太高但又不愿分散股權(quán),,信用等級(jí)差，又希望獲得低利率的融資,,公司只

31、希望短期的財(cái)務(wù)杠桿,企業(yè)集團(tuán),,機(jī)構(gòu)投資者,,可轉(zhuǎn)換證券,靈活性高,,成本低于一般債券,,契約更寬松,,以更高的未來價(jià)格發(fā)行股票的方式,當(dāng)公司股票價(jià)格猛漲時(shí)蒙受損失,,轉(zhuǎn)換時(shí)稀釋控制權(quán),,轉(zhuǎn)換無法實(shí)現(xiàn)時(shí)導(dǎo)致新證券發(fā)行困難,,社會(huì)公眾,,機(jī)構(gòu)投資者,,企業(yè)法人,,認(rèn)股權(quán)證,促進(jìn)公司債的發(fā)行,,提供額外的股本基礎(chǔ),,延遲發(fā)行方鼓勵(lì)支付,認(rèn)購(gòu)時(shí)稀釋控制權(quán),,認(rèn)購(gòu)時(shí)發(fā)行方可能無資本需求,,社會(huì)公眾,,機(jī)構(gòu)投資者,,企業(yè)法人,對(duì)我國(guó)的企業(yè)，上市融資,,國(guó)內(nèi)主板,國(guó)外主板/創(chuàng)業(yè)板,上市選,,擇方案,國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板,,直接上市,,,間接上市,,買殼上市,,借殼上市,,受殼上市,優(yōu)點(diǎn),上市門檻較海外低,,市盈率高

32、,操作規(guī)范,,利于提高企業(yè)知名度,市盈率低,,股市風(fēng)險(xiǎn)高,,財(cái)務(wù)制度不同,上市門檻較主板低,項(xiàng)目運(yùn)作時(shí)間比短，一般只需6個(gè)月到一年;,,對(duì)重組方的要求比較低，可規(guī)避有關(guān)上市的嚴(yán)格審查;,,可能獲得二級(jí)市場(chǎng)投資收益,成本高,,股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜,,可能有隱性負(fù)擔(dān)如負(fù)債、冗員再就業(yè)等問題,尚未建立,缺點(diǎn),歷時(shí)長(zhǎng)、手續(xù)繁瑣,,對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)要求高,集團(tuán)應(yīng)制訂明確的融資決策制度，劃分母子公司的融資決策權(quán)限，并規(guī)定融資執(zhí)行主體和使用主體,,總部的融資決策權(quán),,融資政策的制訂、解釋和調(diào)整變更,,對(duì)集團(tuán)整體戰(zhàn)略發(fā)展和投資政策貫徹有重大影響的融資事宜的審批和決策,,涉及股權(quán)控制結(jié)構(gòu)或?qū)瘓F(tuán)財(cái)務(wù)安全產(chǎn)生重大影響的融資

33、事宜、資本債務(wù)重組的審批和決策,,非常的例外融資事項(xiàng)的決策,,子公司的融資決策權(quán),,對(duì)重大融資事項(xiàng)涉及子公司切身利益的，應(yīng)向做出論證，向總部立項(xiàng)申請(qǐng),,對(duì)一般性融資事宜，依據(jù)融資項(xiàng)目年度內(nèi)累計(jì)金額大小，子公司獨(dú)立決策，報(bào)總部備案，或完全自主決策,,融資決策權(quán)限,總部對(duì)擬定的融資方案準(zhǔn)備實(shí)施時(shí)，必須考慮具體交由誰來執(zhí)行,,財(cái)務(wù)公司：規(guī)模極大的企業(yè)集團(tuán),,總部統(tǒng)一融資：適用于規(guī)模較小及成員企業(yè)較小的集團(tuán),,總部和子公司根據(jù)融資規(guī)模確定：沒有財(cái)務(wù)公司，但規(guī)模較大的集團(tuán),,在落實(shí)融資預(yù)算和實(shí)施中，總部還需明確融資的使用主體，可考慮,,從集團(tuán)整體利益出發(fā)，安排哪一使用單位最有利,,是否準(zhǔn)備將母公司和某子

34、公司包裝上市,,…,融資執(zhí)行主體和使用主體的規(guī)定,集團(tuán)對(duì)非上市的子公司往往不直接介入其融資過程，應(yīng)安排具體的融資監(jiān)控，并利用總部財(cái)務(wù)資源一體化優(yōu)勢(shì)，給予融資幫助,,審查子公司融資項(xiàng)目是否已納入融資的預(yù)算范圍，融資的規(guī)模、結(jié)構(gòu)、期限和進(jìn)度安排是否符合預(yù)算規(guī)定,,總部應(yīng)當(dāng)有專門的機(jī)構(gòu)與人員介入，進(jìn)行實(shí)時(shí)控制,,融資過程中，融資執(zhí)行主體必須將融資的具體情況，報(bào)告給管理總部,,資金一旦到位，必須及時(shí)交與用資單位投入既定項(xiàng)目，并按要求定期不定期地將資金使用情況報(bào)告給總部，任何子公司未經(jīng)總部批準(zhǔn)，不得擅自改變?nèi)谫Y用途,,對(duì)于未納入預(yù)算的例外或追增融資，用資單位必須已書面形式呈報(bào)總部，在未得到總部批復(fù)之前，

35、子公司不得自作主張,,融資監(jiān)控,上市包裝,,進(jìn)行上市重組，把集團(tuán)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)組建成股份制公司，包裝上市融資,,相互抵押貸款擔(dān)保融資,,母子公司間或子公司間急需籌措債務(wù)資金而自身又缺乏足夠的授信資產(chǎn)時(shí)，可動(dòng)用其它成員的資產(chǎn)進(jìn)行抵押或擔(dān)保；也可通過內(nèi)部調(diào)劑，將其它成員企業(yè)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到融資單位帳下，達(dá)到融資目的,,相互債務(wù)轉(zhuǎn)移,,母公司或子公司由于資本結(jié)構(gòu)限制而不宜提高債務(wù)比例時(shí)，可以集團(tuán)內(nèi)其它子公司的名義借款，再調(diào)劑給需要資金的子公司,,存量債務(wù)重組,,內(nèi)部或?qū)ν獾膫鶛?quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整,融資幫助,審查子公司融資項(xiàng)目是否已納入融資的預(yù)算范圍，融資的規(guī)模、結(jié)構(gòu)、期限和進(jìn)度安排是否符合預(yù)算規(guī)定,,

36、總部應(yīng)當(dāng)有專門的機(jī)構(gòu)與人員介入，進(jìn)行實(shí)時(shí)控制,,融資過程中，融資執(zhí)行主體必須將融資的具體情況，報(bào)告給管理總部,,資金一旦到位，必須及時(shí)交與用資單位投入既定項(xiàng)目，并按要求定期不定期地將資金使用情況報(bào)告給總部，任何子公司未經(jīng)總部批準(zhǔn)，不得擅自改變?nèi)谫Y用途,,對(duì)于未納入預(yù)算的例外或追增融資，用資單位必須已書面形式呈報(bào)總部，在未得到總部批復(fù)之前，子公司不得自作主張,,融資監(jiān)控,上市包裝,,進(jìn)行上市重組，把集團(tuán)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)組建成股份制公司，包裝上市融資,,相互抵押貸款擔(dān)保融資,,母子公司間或子公司間急需籌措債務(wù)資金而自身又缺乏足夠的授信資產(chǎn)時(shí)，可動(dòng)用其它成員的資產(chǎn)進(jìn)行抵押或擔(dān)保；也可通過內(nèi)部調(diào)劑，將其它成員企業(yè)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到融資單位帳下，達(dá)到融資目的,,相互債務(wù)轉(zhuǎn)移,,母公司或子公司由于資本結(jié)構(gòu)限制而不宜提高債務(wù)比例時(shí)，可以集團(tuán)內(nèi)其它子公司的名義借款，再調(diào)劑給需要資金的子公司,,存量債務(wù)重組,,內(nèi)部或?qū)ν獾膫鶛?quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整,融資幫助,目錄,,資本運(yùn)營(yíng)綜述,,對(duì)外投資,,長(zhǎng)期融資,,存量資產(chǎn)整合,