資本運營與企業(yè)投融資決策ppt課件

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1、,,Company Logo,?#?,單擊此處編輯母版標題樣式,,,?#?,單擊此處編輯母版標題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,,,?#?,單擊此處編輯母版標題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,,,?#?,單擊此處編輯母版標題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,,,?#?,第一部分 資本運營與企業(yè)投融資決策,韓復(fù)齡 教授,中央財經(jīng)大學(xué),,,第一部分 資本運營與企業(yè)投融資決策韓復(fù)齡 教授,1,目錄,I.,企業(yè)投融資決策,II.,私募股權(quán)融資（,PE,）,III.,公開上市融資（,IPO,）,目錄I.企業(yè)投融

2、資決策,2,為何融資？,從何處融資？,如何應(yīng)對資方要求？,,1.,企業(yè)投融資決策,為何融資？1.企業(yè)投融資決策,3,4,為何融資,企業(yè),融資的,意義,,企業(yè)融資,是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資、調(diào)整資金結(jié)構(gòu)和其他需要，通過合理的渠道，采用適當?shù)姆绞剑@取所需資金的一種行為。,融資管理是企業(yè)財務(wù)管理的一項基本內(nèi)容，融資管理解決,為什么,要融資、,從何種,渠道,以什么方式,融資、要融通,多少,資金、,如何,合理安排融資結(jié)構(gòu)等問題。,4為何融資企業(yè)融資的意義,,什么樣的融資方式適合企業(yè)發(fā)展,？,,融資新途徑：投資與融資是企業(yè)經(jīng)營活動資本運作中不可缺少，而又最易犯錯誤的環(huán)節(jié)，正可謂是成亦投融資、敗亦

3、投融資。,資本和企業(yè)聯(lián)姻：上市融資以及進行私募股權(quán)融資,,,一直是很多中國企業(yè),,,特別是中小企業(yè)的期望,,,但是中國企業(yè)在尋求上市和進行私募股權(quán)融資的過程中，通常會面臨許多各式各樣的實際困難和問題，由于對資本市場不熟悉,,,對融資方式,,,融資條件,,,以及對對上市和私募股權(quán)融資缺乏一個全面了解，許多企業(yè)花費很多的人力、物力和財力，仍然沒有獲得成功。,,,什么樣的融資方式適合企業(yè)發(fā)展？ 融資新途徑：投資與融資是,5,企業(yè)投融資戰(zhàn)略與成長模式,產(chǎn)品運營,品牌運營,資本運營,,從資產(chǎn)到利潤到權(quán)益是產(chǎn)品運營的基本模式,通過占有上下游企業(yè)的金融資源，以應(yīng)付、預(yù)收款來擴張資產(chǎn)是品牌運營的成功之本,,

4、成長途徑：擴張短期負債,通過擴張長期負債、負債性權(quán)益、股本及資本公積金來生成資產(chǎn)，以現(xiàn)金流來支持負債（收益率及流動性的平衡），以利潤增長來推高市值（,MARKET CAP,），以股權(quán)來收購資產(chǎn),,資產(chǎn)（債務(wù)市場抵押品）及利潤（資本市場抵押品）是資本運營的手段,,成長途徑：擴張未分配利潤,企業(yè)投融資戰(zhàn)略與成長模式產(chǎn)品運營品牌運營資本運營從資產(chǎn)到利潤,6,融資伴隨企業(yè)成長過程,種子期,,創(chuàng)立期,,成長期,成熟期,早期成長,,快速成長,,研究、開發(fā),技術(shù)、資金,,產(chǎn)品,/,服務(wù)商品化,技術(shù)、市場,,市場開拓、產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌,管理（增長轉(zhuǎn)型期問題,),,可持續(xù)發(fā)展,,,,,,,,,,,,,,,◆,在企

5、業(yè)的成長過程中，資金從頭到尾一直是困擾企業(yè)的重大,問題， 融資工作伴隨企業(yè)的整個成長過程。,,,,,,,,融資伴隨企業(yè)成長過程種子期創(chuàng)立期 成長期成熟期早期成長快,7,8,企業(yè)不同發(fā)展階段之主要融資路徑,企業(yè)在不同發(fā)展階段應(yīng)綜合運用各種融資渠道,盈虧平衡點,,,,,,個人投資風(fēng)險投資,風(fēng)險投資,風(fēng)險投資,資本市場,(,創(chuàng)業(yè)板,),銀行貸款,,銀行貸款風(fēng)險投資資本市場,可換股債券,,,,,資本市場,(,主板,),銀行貸款,可換股債券,高風(fēng)險,高,/,中風(fēng)險,一般風(fēng)險,高風(fēng)險,創(chuàng)立,研發(fā),導(dǎo)入,增長,成熟,業(yè)務(wù)發(fā)展,下降,/,重新調(diào)整階段,盈利狀況,8企業(yè)不同發(fā)展階段之主要融資路徑企業(yè)

6、在不同發(fā)展階段應(yīng)綜合運用,LOGO,LOGO,投,融,資的運作過程,四大過程,,,,,,,解決“錢從哪兒來”,,,,,,,,,,解決“價值增值”,,,,,,融資,投資,管理,退出,解決“錢往哪兒去”,解決收益如何如何實現(xiàn),LOGOLOGO投融資的運作過程四大過程 解決“錢從哪兒來”,9,企業(yè)融資體系,中小企業(yè),融資體系,外源融資,內(nèi)源融資,權(quán)益資本,債務(wù)資本,主要,股東資本,保留盈余,私募,公募,,,,,,,間接債務(wù),直接債務(wù),非,風(fēng),險,資,本,風(fēng),險,資,本,主,板,市,場,二,板,市,場,OTC,市,場,商,業(yè),票,據(jù),發(fā),行,債,券,發(fā),行,商,業(yè),信,貸,銀,行,貸,款,機非,構(gòu)銀,

7、貸行,款金,融,融,資,租,賃,,,,,,,,,,,,,,,,,企業(yè)融資體系中小企業(yè)外源融資內(nèi)源融資權(quán)益資本債務(wù)資本主要保留,10,,,如何獲得第一桶金,融資難,企業(yè)停滯不前,套現(xiàn)后錢該怎么花,,,怎么辦？,如何獲得第一桶金融資難企業(yè)停滯不前套現(xiàn)后錢該怎么花怎么辦？,11,為何融資？,從何處融資？,如何應(yīng)對資方要求？,,,,討論主題,為何融資？討論主題,12,誰是資金提供者？,取決于企業(yè)發(fā)展階段,初創(chuàng)階段 成長中的 大規(guī)模,中小企業(yè)

8、 擴張階段,,創(chuàng)業(yè)者自籌 風(fēng)險投資機構(gòu) 戰(zhàn)略投資者,天使資金 戰(zhàn)略投資者 實業(yè)投資家,（,3F),證券市場（中小板、創(chuàng)業(yè)板） 證券市場,銀行貸款 銀團貸款,誰是資金提供者？,13,企業(yè)可供選擇的融資渠道,,直 接 融 資,上市融資,發(fā)行債券,股東追加投資,職工集資,民間借貸,商業(yè)信用：賒貨、收預(yù)付款,中外合資,投資基金公司、直接投資,政府投資

9、撥款,,,,,,,,,,,,企業(yè)可供選擇的融資渠道 直 接 融 資上市融資發(fā)行債券股東追,14,企業(yè)可供選擇的融資渠道,,間 接 投 資,,銀 行 貸 款,信 托 貸 款,融 資 租 賃,典 當 融 資,,,,,,企業(yè)可供選擇的融資渠道 間 接 投 資銀 行 貸 款信 托,15,,,,,,,,1,,,,中小企業(yè)主要,12,種融資方式,綜合授信,信用擔(dān)保貸款,,買方貸款,,項目開發(fā)貸款,,異地聯(lián)合協(xié)作貸款,,出口創(chuàng)匯貸款,,自然人擔(dān)保貸款,,個人委托貸款,,,典當融資,,金融租賃,,無形資產(chǎn)擔(dān)保貸款,,票據(jù)貼現(xiàn)融資,,1中小企業(yè)主要12種融資方式綜合授信信用擔(dān)保貸款 買方貸款,16,為何融資？,

10、從何處融資？,如何應(yīng)對資方要求？,,,討論主題,為何融資？討論主題,17,,資金提供方關(guān)注點,企業(yè)有無清晰的贏利模式和突出的主營業(yè)務(wù),產(chǎn)品或服務(wù)具有現(xiàn)實的或潛在的并且是持續(xù)的市場需求,所應(yīng)用的技術(shù)具有一定的先進性，對于競爭者可形成一定的技術(shù)壁壘，具有新技術(shù)的研發(fā)能力或跟蹤能力,具有良好的公司治理結(jié)構(gòu)，健全的內(nèi)部控制、管理制度,（所有者、經(jīng)營者、員工、消費者、社會的利益關(guān)系）,管理團隊的素質(zhì),董事長、總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)、技術(shù)負責(zé)人、營銷主管,知識背景、從業(yè)經(jīng)歷、經(jīng)驗、團隊合作精神、駕馭能力等等,規(guī)范的、有效的財務(wù)管理,,資金提供方關(guān)注點企業(yè)有無清晰的贏利模式和突出的主營業(yè)務(wù),18,,核心團隊,,創(chuàng)

11、新能力、執(zhí)行能力,,商業(yè)模式,,簡明清晰、現(xiàn)金流好,市場潛力,,足夠空間、持續(xù)增長,,對企業(yè)的選擇,對企業(yè)的選擇,19,CEO,管理層,公司,,,股東,債權(quán)人,國家,,,息稅前利潤,,,,,雇員,客戶,供應(yīng)商,社會公眾,CEO管理層公司股東債權(quán)人國家息稅前利潤雇員客戶供應(yīng)商社會公,20,21,II,、私募股權(quán)融資,,（一）,PE,概念和發(fā)展現(xiàn)狀,21II、私募股權(quán)融資（一）PE概念和發(fā)展現(xiàn)狀,,22,私募，英文是,Private Placement,，指的是資金募集形式，如國內(nèi)有很多的私募證券基金。,PE,也有公募的，如,KKR,公司,2006,年,4,月在阿姆斯特丹通過,IPO,的方式募集

12、了主要從事,Buyout,的,PE,基金,PE,概念的認識誤區(qū),PE,， “,private equity”,，國內(nèi)的翻譯多種多樣，如“私募股權(quán)投資”、 “私募股本投資”、 “私人股本投資”、“未上市股權(quán)投資” 、“私有權(quán)益投資”等,.,private,并非絕對“私募”,在我國，“私有”與“公有”相對，把,PE,翻譯成私有權(quán)益，會限制,PE,投資的范圍，把國有權(quán)益排除之外，而目前國企改制正是海外,PE,和國內(nèi),PE,十分青睞的投資方向之一。,private,并非指“私有”,,在成熟市場，“,equity”,（權(quán)益）不僅包括普通股權(quán)，也包括優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券等類股權(quán)，

13、甚至包括房地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)等其他財產(chǎn)權(quán)益。,“equity”,不只包括“股權(quán)”,PE,并不只投“,pre,－,ipo”,PE,投資的領(lǐng)域以上市前企業(yè)股權(quán)為主，但國外許多,PE,也喜歡投資已上市公司股權(quán)，而且已經(jīng)進入中國公司（最新案例火箭資本購買華晨汽車股票），這類投資叫,PIPE,（,Private Investments in Public Equity),，即“對上市公司非公開發(fā)行股權(quán)的投資”,22私募，英文是Private Placement，指的是資,天道投資 專業(yè)誠信,23,凱雷基金是如何解釋,“,PE,”,What is private equity?,Private equity is

14、 a form of investing in which companies such as Carlyle invest in private companies and real estate. Occasionally private equity firms make investments in public companies, which are called PIPEs or private investment in public equities. Of Carlyle,’,s more than 400 portfolio companies, only 14 are

15、publicly held companies and most of these went public after Carlyle had invested in them.,天道投資 專業(yè)誠信23凱雷基金是如何解釋“PE”What,24,PE,與傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的比較,PE,權(quán)益資本,高風(fēng)險，高利潤,無形資產(chǎn),低流動性,長期,考核重點：未來,無抵押擔(dān)保要求,收益渠道：,通過管理增值，賺取利潤,銀行貸款,借貸資本,低風(fēng)險，安全保值,有形資產(chǎn),高流動性,短期,考核重點：現(xiàn)狀,一般要求抵押擔(dān)保,收益渠道：,提供服務(wù)，賺取服務(wù)費,24PE與傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的比較PE銀行貸款,25,PE,影響與日劇增,

16、PE,管理資金額占美國股票市場總市值,,,,,10%,PE,控制上市公司市值占美國股票市場總市值,紅杉資本所投資公司的市值占納斯達克總市值,25PE影響與日劇增PE管理資金額占美國股票市場總市值10%,天道投資 專業(yè)誠信,26,PE,的類型,基金,類別,基金,類型,投資,方向,投資,風(fēng)格,風(fēng)險收,益特征,主要,代表,創(chuàng)投基金,（,VC,）,種子期（,seed capital,）基金,初創(chuàng)期,(start-up),基金,成長期,(expansion),基金,Pre-IPO,基金,,主要投資中小型、未上市的成長企業(yè),分散投資,參股為主,高風(fēng)險,高收益,高盛、摩根斯坦利、,IDG,、軟銀、紅杉,并

17、購重組,基金,（,buy-out),MBO,基金,LBO,基金,重組基金,,以收購成熟企業(yè)為主，單體投資規(guī)模通常很大,,控股或參股,,風(fēng)險、,收益中等,高盛、美林、凱雷、,KKR,、黑石、華平,資產(chǎn)類,基金,基礎(chǔ)設(shè)施基金,房地產(chǎn)投資基金,融資租賃基金,,主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施、收益型房地產(chǎn)等,,具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn),低風(fēng)險,穩(wěn)定收益,麥格理、高盛,EOP,、領(lǐng)匯、越秀,REIT,其他,PE,基金,,PIPE,夾層基金,問題債務(wù)基金,PIPE,：上市公司非公開發(fā)行的股權(quán),,夾層基金：優(yōu)先股和次級債等,問題債務(wù)基金：不良債權(quán),,-,-,夾層基金：高盛、黑石,,天道投資 專業(yè)誠信26PE的類型基金基金

18、投資投資風(fēng)險收主要,天道投資 專業(yè)誠信,27,PE,投資的階段性,,,風(fēng)險投資的投資對象,——,風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展可以分為,種子期、啟動期、發(fā)展期、擴張期,和,獲利期,等,5,個階段，風(fēng)險投資機構(gòu)通常根據(jù)風(fēng)險企業(yè)所處的發(fā)展階段不同而相應(yīng)地采取不同的投資策略，并通過分階段投資組合的方式來控制投資風(fēng)險,。,階段,,,種子期,,,啟動期,,,發(fā)展期,,,擴張期,,,成熟期,,,風(fēng)險企業(yè)狀態(tài),,,概念、計劃,,,生產(chǎn)、運作,,銷售,,,贏利,,,增速放慢,,,風(fēng)險大小,,,極大,,,很高,,,高,,,一般,,,低,,,風(fēng)險資金用途,,,開發(fā)、試產(chǎn),,,市場營銷,,,擴產(chǎn)促銷,,,增長利潤,,,上市并購,

19、,,投資年限,,,7~10,,,5~10,,,3~7,,,1~3,,,1~3,,,投資工具,,,自籌、天使,,,優(yōu)先股,,,優(yōu)先股、債權(quán),,,普通股、債權(quán),,,過渡性,,,預(yù)期收益率,,,60%,以上,,,40%~60%,,,30%~50%,,,25%~40%,,,25%,左右,,,回報倍數(shù),,,10~15,,,6~12,,,4~8,,,3~6,,,2~4,,,,天道投資 專業(yè)誠信27PE投資的階段性 風(fēng)險,28,按投資階段劃分的,PE,類型,28按投資階段劃分的PE類型,天道投資 專業(yè)誠信,29,,投資模式是與企業(yè)發(fā)展相對應(yīng)的,,并購,:,,,,,,,,,,,,,,,,,,

20、,,,,,天使投資,:,$ 0.5-2 M,第一輪融資,:,$ 3-10 M,第二輪融資,:,$ 8-20 M,Pre-IPO,融資,:,$ 20-100 M,IPO:,$ 100 M -,,,,,,,上市,,創(chuàng)業(yè),,,,,,,,,,一級市場,公開市場,私募市場,天道投資 專業(yè)誠信29投資模式是與企業(yè)發(fā)展相對應(yīng)的并購:,天道投資 專業(yè)誠信,30,融資過程,2003,年,1,月成立,第一輪：,2003,年,5,月軟銀中國,50,萬美元的風(fēng)險投資,第二輪：鼎輝、,TDF,、,WI Happer,等投資,1000,多萬美元,第三輪：,2004,年,11,月維眾投資、高盛和,3i,投資,3000

21、,萬美元,上市,2005,年,7,月,13,日，在納斯達克成功上市，發(fā)行價,17,美元，融資總金額,1.7,億美元,收購,2005,年,10,月分眾以不超過,1.83,億美元的代價收購了框架傳媒,2006,年,1,月分眾以,9400,萬美元現(xiàn)金、,2.31,億美元的股票收購了聚眾傳媒,2007,年,3,月分眾以,2.25,億美金收購好耶,案例：分眾傳媒,天道投資 專業(yè)誠信30融資過程案例：分眾傳媒,31,PE,影響與日劇增,——,投資標的巨大,,,,,,,,,,,,1989,年，,KKR,杠桿收購美國最大的食品和煙草生產(chǎn)商,RJR,納貝斯克,330,億美元,2006,年,7,月，,KKR,、

22、貝恩資本和美林收購,美國最大醫(yī)院連鎖集團,HCA,250,億美元,389,億美元,2007,年,2,月，黑石集團,收購美國最大的房地產(chǎn)上市公司,EOP,房地產(chǎn),445,億美元,2007,年,2,月，,KKR,和,TPG,收購美國,最大的公用事業(yè)公司,TXU,,,NEW,2007,年,5,月，美國前財長約翰,.,斯諾領(lǐng)導(dǎo)的私募基金,Cerberus,資本管理公司以,55,億歐元,(74,億美元,),收購克萊斯勒集團,80.1%,的股份,31PE影響與日劇增——投資標的巨大1989年，KKR杠桿收,天道投資 專業(yè)誠信,32,凱雷－總統(tǒng)俱樂部,美國前總統(tǒng)喬治,·,布什（,George Bush,）

23、在,1998-2003,年間出任凱雷亞洲顧問委員會主席，目前仍持有凱雷的股份；,上世紀,90,年代初期，凱雷就雇傭小布什（,George W. Bush,）擔(dān)任旗下收購公司,Caterair,的董事，直至其,1994,年參選德州州長；,前國務(wù)卿詹姆斯,·,貝克（,James A. Baker III,）在,1993-2005,年間擔(dān)任公司的資深顧問和合伙人；,英國前首相約翰,·,梅杰（,John Major,）在,2001-2004,年間擔(dān)任凱雷歐洲分公司主席。,克林頓政府的白宮辦公廳主任麥克拉提,(Thomas McLarty),以及美國前國務(wù)卿鮑威爾、證券與交易委員會（,SEC,）主席阿瑟

24、,·,列維特（,Arthur Levitt,）都先后為凱雷打過工。在凱雷，無論你是民主黨還是共和黨，只要你愿意貢獻出政治資本和人脈關(guān)系，就能領(lǐng)上高額薪酬。,菲律賓前總統(tǒng)拉莫斯（,Fidel Ramos,）、泰國前總理、德意志銀行前行長等高官，,IBM,、雀巢、波音、,BMW,、東芝等世界最大企業(yè)的董事長、總裁等富商，先后擁有了凱雷的各種頭銜。年輕的凱雷不斷復(fù)制它的權(quán)錢經(jīng)驗，已經(jīng)編織出了一張覆蓋全世界的權(quán)力之網(wǎng),天道投資 專業(yè)誠信32凱雷－總統(tǒng)俱樂部美國前總統(tǒng)喬治·布什,33,高盛基金概況,,高盛資本伙伴,高盛資本伙伴亞洲,高盛資本伙伴,2,號,高盛資本伙伴,3,號,高盛資本伙伴,2

25、000,年,高盛資本伙伴,5,號,高盛資本伙伴,6,號,合計,規(guī)模,$1.04bn,$300mm,$1.75bn,$2.78bn,$5.25bn,$8.5bn,$20.3bn,$39.92bn,成立年份,,1992,1994,1995,1998,2000,2005,2007,,高盛自營投資,$300mm,$75mm,$300mm,$500mm,$600mm,$2.5bn,$7.4bn,$11.7bn,已投資部分,已投完,已投完,已投完,已投完,已投完,已投完,11%,,投資數(shù)量,,49,17,54,73,57,36,7,295,地域,全球,亞洲,全球,全球,全球,全球,全球,,平均投資規(guī)模

26、,$20mm,$15mm,$30mm,$33mm,$85mm,$174mm,$329mm,$68mm,注,:,信息截至,2007,年,5,月,31,日；,bn,為,10,億美元，,mm,為百萬美元；合計平均投資規(guī)模的計算，不包括,6,號基金。,資料來源：高盛網(wǎng)站,33高盛基金概況　高盛資本伙伴高盛資本伙伴亞洲 高盛資本,34,PE,投資獲得高額回報,,高盛,25.8,億美金入股工行，目前市值約,79,億美金，帳面增值,200,％,,,凱雷年均回報率高達,34%,KKR,平均年回報率,27%,軟銀,4000,萬美元投資盛大網(wǎng)絡(luò)發(fā)展，獲得,10,余倍回報,,黑石企業(yè)股權(quán)投資年回報率,23%,，

27、房地產(chǎn)投資年回報率,29%,,CDH,摩根士丹利、鼎暉、英聯(lián)投資蒙牛,4.77,億港元，上市套現(xiàn)金額達,26.13,億港元，投資回報率約,500%,,中國的成功案例,凱雷投資攜程網(wǎng),800,萬美元，退出,1,億美元，獲取,15,倍的回報,,紅杉資本,6,號基金的年化內(nèi)部回報率為,110%,，,7,號基金的內(nèi)部回報率為,174%,34PE投資獲得高額回報凱雷年均回報率高達34%KKR平均年,35,（二）中國,PE,市場介紹,35（二）中國PE市場介紹,天道投資 專業(yè)誠信,36,中國,PE,市場的格局,,中國市場,PE,的類型,國外,PE,：凱雷、黑石、高盛、紅杉,……,官辦政策性基金：渤海、中

28、比、中瑞、中非,……,官辦創(chuàng)投集團：深圳創(chuàng)新投、上海創(chuàng)投、中新創(chuàng)投,……,華人管理境外募集：鼎暉、聯(lián)創(chuàng)、中信資本,……,大企業(yè)附屬基金：達晨、雅戈爾、中科英華,……,純民營基金：涌金、同華、寶聯(lián),……,天道投資 專業(yè)誠信36中國PE市場的格局,,37,境內(nèi)基金狀況及國開行基金系,,,,開行基金系,,,Legend Group,IDG,Chengwei,Shanghai Ventures,Fidelity,IDG Accel,General Atlantic,Sequoia China,DCM-Doll Capital,Granite Global,NEA,DT Ventures,China

29、Value,CDH,3I,凱雷,新橋,GS PIA,,,投資規(guī)模,Temasek,GIC,華平,上市前,擴張,早期,創(chuàng)業(yè),成長,獨資企業(yè)轉(zhuǎn)型,,,,,Legend Hony Capital,,能源等基礎(chǔ)設(shè)施類基金,戰(zhàn)略并購類基金,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,單位：美元,3000,萬,1500,萬,500,萬,5000,萬,1000,萬,中比基金,,,渤?；?東盟基金,中瑞基金,,IT,領(lǐng)域,價值提升,中非基金,中意基金,創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金,,裝備制造業(yè)基金,開發(fā)銀行主要投資或管理,：,已設(shè)基金：中瑞、東盟、中比、中意、中巴、中以、渤海、中非、蘇州高新、武漢光谷、寧波創(chuàng)投、天津引導(dǎo)、

30、吉林引導(dǎo)基金等；,擬設(shè)基金：國家發(fā)改委新近批準的,4,支產(chǎn)業(yè)基金、中外合資基金、思科基金、湖北等省級引導(dǎo)基金、麓谷創(chuàng)投等園區(qū)基金；,前期研究：能源等基礎(chǔ)設(shè)施基金、重大產(chǎn)業(yè)并購基金、廉租房建設(shè)基金等,37境內(nèi)基金狀況及國開行基金系開行基金系Legend Gro,38,,,2001,年,1,月“無錫尚德”成立時,,,施正榮以,40,萬美元現(xiàn)金和,160,萬美元的技術(shù)入股，占,25%,的股權(quán)，江蘇小天鵝集團、無錫國聯(lián)信托投資公司、無錫高新技術(shù)投資公司、無錫水星集團、無錫市創(chuàng)業(yè)投資公司、無錫山禾集團等國企出資,600,萬美元，占有,75%,股權(quán)。,為便于海外上市，施正榮,2005,年,1,月設(shè)立了“尚

31、德,BVI”,公司，開始對“無錫尚德”進行私有化。借助“百萬電力”提供的,6700,萬港元過橋貸款為收購保證金，“尚德,BVI”,開始協(xié)議收購“無錫尚德”的國有股權(quán)。除直接從發(fā)起人股東手中收購,44.352%,的股權(quán)外，“尚德,BVI”,還收購了一家,BVI,公司“歐肯資本”，后者從兩家國有股東手中受讓了“無錫尚德”,24.259%,的股權(quán)。,2005,年,5,月交易基本完成時，,“無錫尚德”的國有股東獲得了約,13.3,倍的回報率,。,同時，海外投資機構(gòu)則出資,8000,萬美元、以,6,倍市盈率溢價入股“尚德,BVI”,，并為規(guī)避風(fēng)險設(shè)計了一份“對賭”協(xié)議。由于施正榮屬澳大利亞籍，“無錫尚德

32、”“重組”后變身為完全的外資企業(yè)。,2005,年,12,月,14,日，全資持有“無錫尚德”的“尚德控股”在紐交所上市，按公司上市首日收盤價計算，,持股達,46.8%,的施正榮身家超過,14.35,億美元，外資機構(gòu)的投資則增值近,10,倍。,,尚德電力,——,中國本土,PE,是幕后主角,38 尚德電力——中國本土PE是幕后主角,天道投資 專業(yè)誠信,39,中國本土,PE,的三大組織結(jié)構(gòu),有限責(zé)任公司,PE,,信托式,PE,,有限合伙式,PE,,天道投資 專業(yè)誠信39中國本土PE的三大組織結(jié)構(gòu)有限責(zé)任公,,40,,某信托,PE,組織構(gòu)架圖：,,創(chuàng)業(yè)股權(quán)投資信托計劃,,創(chuàng)業(yè)投資公司,,項目公司

33、,,股權(quán)投資,受益權(quán)質(zhì)押,現(xiàn)金回流,,,,信托公司,（受托人）,＃＃銀行（保管人）,投資顧問,,,,保管資金,,,,,,設(shè)立信托、投資監(jiān)控,,,項目篩選、推薦、管理,,投資運作,,,資金劃撥管理,《,保管協(xié)議,》,《,投資顧問協(xié)議,》,,委托人,,,信托合同,,資金交付,,參與投資決策,40某信托PE組織構(gòu)架圖：創(chuàng)業(yè)股權(quán)投資信托計劃創(chuàng)業(yè)投資公司項,,41,某有限合伙基金結(jié)構(gòu),LP,：,Limited Partner,，即有限合伙人,GP,：,General Partner,，即普通合伙人,LP1,LP2,LP3……,,,,,,＃＃基金,,投資,管理基金,,,,2,％年管理費及,20,％基金分紅

34、,,,,,項目,B,項目,A,項目,C……,20,億,GP,（＃＃投資）,,,,41某有限合伙基金結(jié)構(gòu)LP：Limited Partner，,42,（三）,PE,的投資和決策流程,42（三）PE的投資和決策流程,天道投資 專業(yè)誠信,43,,投資流程：程序,商業(yè)計劃,基本調(diào)查,投資者,初步篩選,融資意向,財務(wù)顧問,放棄,投資意向書,盡職調(diào)查,法律審計,財務(wù)審計,盡職調(diào)查,投資決策,投資合同,法律手續(xù),資金到位,企業(yè),財務(wù)模型,審計師,律師,天道投資 專業(yè)誠信43投資流程：程序商業(yè)計劃基本調(diào)查投資,天道投資 專業(yè)誠信,44,PE,項目來源,專業(yè)的財務(wù)顧問公司,同行合作,各種可靠的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，

35、包括已投資公司、行業(yè)專家等,內(nèi)部專業(yè)人員通過對市場和技術(shù)的了解發(fā)現(xiàn)潛在的投資對象,行業(yè)或投資大會,/,論壇,自己找上門的公司,,天道投資 專業(yè)誠信44PE項目來源專業(yè)的財務(wù)顧問公司,,45,初步篩選的標準,行業(yè)周期和前景,產(chǎn)品市場總?cè)萘亢褪袌稣加新?人、人、人,估值是否在合理范圍,退出風(fēng)險初步評估,45初步篩選的標準行業(yè)周期和前景,46,PE,的項目篩選（一年內(nèi)）,投資人的行為,商務(wù)計劃書的數(shù)量,比例,閱讀執(zhí)行總結(jié),1,000,100%,閱讀整個計劃書,300,30%,給創(chuàng)始人打電話，詢問幾個問題,150,15%,拜訪公司并面見管理團隊,100,10%,盡職調(diào)查,40,4%,價格及條款談判,

36、20,2%,進行投資,10,1%,46PE的項目篩選（一年內(nèi)）投資人的行為商務(wù)計劃書的數(shù)量比例,,47,盡職調(diào)查途徑,目標公司本身,,工商部門,供應(yīng)商,客戶,監(jiān)管,機構(gòu),…,……,……,……,當?shù)卣?當?shù)亟鹑跈C構(gòu),對目標企業(yè)作盡職調(diào)查要從多個方面進行，除了目標公司本身之外， 目標公司當?shù)卣?（產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境、政府評價等）、登記機構(gòu)（工商登記、土地房產(chǎn)登記、稅務(wù)等）、供應(yīng)商、顧客，當?shù)亟鹑跈C構(gòu)都可作為盡職調(diào)查途徑。,,稅務(wù)局,媒體,47盡職調(diào)查途徑目標公司本身 工商部門供應(yīng)商客戶監(jiān)管…………,,48,PE,投資過程中的盡職調(diào)查,行業(yè),/,競爭結(jié)構(gòu),盡職調(diào)查包括對目標企業(yè)所在行業(yè)、企業(yè)、管理層及

37、退出機遇的詳盡分析,市場規(guī)模,行業(yè)增長,價格,/,利潤趨勢,銷售渠道,競爭結(jié)構(gòu),競爭模式,盈利情況,主要競爭者情況,目標企業(yè),管理團隊,退出機會,,企業(yè)產(chǎn)品線,財務(wù)狀況,客戶結(jié)構(gòu),競爭優(yōu)勢,企業(yè)經(jīng)營改善潛力,合同、協(xié)議,或有負債,風(fēng)險評估,管理能力,管理意愿,梯隊建設(shè),共同需求、利益,分析投資回報,退出機會尋找,退出障礙和風(fēng)險評估,退出時間和方式,48PE投資過程中的盡職調(diào)查行業(yè)/競爭結(jié)構(gòu)盡職調(diào)查包括對目標,,49,PE,是如何對目標企業(yè)估值的？,估值基礎(chǔ)：資產(chǎn)？利潤？有形？無形？,,不同行業(yè)應(yīng)該采用不同的估值方法,,PE,（市盈率）是,PE,（股權(quán)投資基金）最常用的估值工具之一,,PRE,和

38、,POST,的區(qū)別與運用,,49PE是如何對目標企業(yè)估值的？估值基礎(chǔ)：資產(chǎn)？利潤？有形？,,50,價值評估方法概覽,復(fù)雜度和估值準確性,說明,應(yīng)用情況,帳面價值法,,會計帳面凈,資產(chǎn)值,中國國有資產(chǎn)估值常用方法,估值乘數(shù)法,投行、企業(yè)做粗略估值或價值對比時,PE,PS,PB,EV/EBITDA,凈現(xiàn)值法,,自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法,（,DCF,）,收益貼現(xiàn)法,股利貼現(xiàn)法,被理論界和應(yīng)用者廣為接受的估值方法,實物期權(quán)法,Black,—,Scholes,期,權(quán)理論在企,業(yè)中應(yīng)用,適用與大型資本投入項目,,,,,,,50價值評估方法概覽復(fù)雜度和估值準確性說明應(yīng)用情況帳面價值法,,51,PEG,——,更好的取

39、代,PE,的工具,何為,PEG,？,,A,公司目前市盈率,20,倍，預(yù)計未來五年年均增長率為,10,％，則,,A,公司,PEG,＝,20/10,＝,2,,B,公司目前市盈率,20,倍，預(yù)計未來五年年均增長率為,25,％，則,,B,公司,PEG,＝,20/25,＝,0.8,,假設(shè),A,和,B,兩個公司行業(yè)、規(guī)模、凈利潤都一樣，誰更值得投資？,,假設(shè),A,公司未來五年內(nèi)每年平均分紅利為,10,％，則,A,公司,PEG,如何計算？,,51PEG——更好的取代PE的工具何為PEG？,,52,簽署投資意向書（,TERM SHEET),投資意向書的意義和作用,,投資意向書有法律效率嗎？,,投資意向書的主要

40、內(nèi)容,,一個國內(nèi)投資意向協(xié)議案例分析,52簽署投資意向書（TERM SHEET)投資意向書的意義和,,53,,PE,退出途徑,,項目,轉(zhuǎn)讓,,回購,上市,清算,53PE退出途徑項目轉(zhuǎn)讓回購上市清算,天道投資 專業(yè)誠信,54,PE,的退出方式,天道投資 專業(yè)誠信54PE的退出方式,55,近年投資熱點,——,科技進步、消費升級,Media,Content/Digital content:,數(shù)字出版，數(shù)字期刊,(xplus),新媒體,: mobile, out-home, DM,,網(wǎng)吧連鎖,Internet and broadband,支付,Blog,Search,Game,eBiz/eLea

41、rning,IPTV,VOIP,Wireless,無線增值服務(wù),/,娛樂,:,無線支付,消費類－－衣食住行玩樂,服裝、鞋業(yè),飲料、肉類、調(diào)味品、餐飲連鎖,建材,(,超市,),、櫥柜、家具、經(jīng)濟型酒店,汽車后市場、車載服務(wù)、電動車,運動產(chǎn)品,旅游、娛樂,健康,教育培訓(xùn),環(huán)保,新能源,金融服務(wù),新農(nóng)村,,,,,55近年投資熱點——科技進步、消費升級Media消費類－－衣,56,近期,PE,投資,“,行情,”,投資階段越來越,“,后移,”,投資市盈率跟隨股市波動明顯,“,朱門酒肉臭，路有凍死骨,”,“,羊群效應(yīng),”,越發(fā)明顯,本土,PE,“,翻身農(nóng)奴把歌唱,”,,,56近期PE投資“行情”投資階段越

42、來越“后移”,57,中國式,PE,面臨的風(fēng)險,速度快導(dǎo)致的項目投資風(fēng)險,全民運動式,PE,浪潮的風(fēng)險,政策調(diào)整所帶來的系列風(fēng)險,人才團隊流失風(fēng)險,GP,和,LP,磨合風(fēng)險,,57中國式PE面臨的風(fēng)險速度快導(dǎo)致的項目投資風(fēng)險,58,（四）,PE,投資對企業(yè)的意義,與一個好的,PE,談戀愛即使沒結(jié)婚也獲益菲淺！,58（四）PE投資對企業(yè)的意義與一個好的PE談戀愛即使沒結(jié)婚,59,PE,的意義不僅僅是帶來金錢,幫助企業(yè)完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立激勵機制,,幫助企業(yè)拓展?jié)撛跇I(yè)務(wù)，增加股東價值,,幫助企業(yè)吸引優(yōu)秀人才，完善管理團隊􀂾,,提高企業(yè)在市場上的國際化知名度與公信力𙦬

43、6;,,上市過程的全程參與，為最終實現(xiàn)股東價值創(chuàng)造條件􀂾,,未來私募股權(quán)投資基金的價值更多的將是,“,雪中送炭,”,，而不是,“,錦上添花,”,59PE的意義不僅僅是帶來金錢幫助企業(yè)完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立,60,私募基金是企業(yè)成長過程中外部智力、關(guān)系資源的整合平臺,,,,,,,1,2,3,4,5,,中介機構(gòu)：,承銷商，律師/會計師/評估師事務(wù)所等,國際、國內(nèi)資本市場：機構(gòu)投資者，行業(yè)分析師,政府資源：行業(yè)監(jiān)管部門，證券監(jiān)管部門,行業(yè)資源：互補型企業(yè)，競爭型企業(yè)，企業(yè)聯(lián)盟,,基于企業(yè)戰(zhàn)略的資源整合平臺,國際業(yè)務(wù)資源：國際市場與渠道，國際化品牌支持，行業(yè)的國際戰(zhàn)略合作伙伴,,60

44、私募基金是企業(yè)成長過程中外部智力、關(guān)系資源的整合平臺12,61,在企業(yè)的不同成長階段，提供高附加值的戰(zhàn)略管理和資本運作精準籌劃,,,,,企業(yè)目前所在位置,企業(yè)快速成長后,企業(yè)上市,(,可選,),企業(yè)上市成功后,投入戰(zhàn)略資金,協(xié)助企業(yè)發(fā)現(xiàn)行業(yè)的發(fā)展機會，識別企業(yè)的關(guān)鍵成長驅(qū)動因素,引入公司治理，協(xié)助規(guī)范化公司財務(wù)管理等相關(guān)制度,利用基金的資源優(yōu)勢，協(xié)助企業(yè)完成并購，重組，戰(zhàn)略聯(lián)盟等一系列關(guān)鍵運作,協(xié)助企業(yè)制訂融資計劃，使得企業(yè)的價值與資本市場的趨勢相匹配,協(xié)助引入關(guān)鍵人才,在企業(yè)國際化擴張策略中，在市場，政府關(guān)系，資本等多方面提供幫助,資本上繼續(xù)支持企業(yè),(,可選,),根據(jù)企業(yè)的戰(zhàn)略，協(xié)助企業(yè)進

45、一步尋找成為,(,保持,),行業(yè)領(lǐng)頭羊的機會，并充分評估風(fēng)險，制定詳細的實施計劃,面向未來資本市場的公司融資、公司治理、法律、財務(wù)、稅務(wù)的建議,根據(jù)未來的投資故事，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的核心價值，并協(xié)助制訂圍繞核心價值的實施計劃,協(xié)助企業(yè)完成改制，設(shè)計改制方案，協(xié)助完成上市前的輔導(dǎo)工作,(,可選,),在企業(yè)國際化擴張策略中，在市場，政府關(guān)系，資本等多方面進一步提供幫助,構(gòu)建上市故事，協(xié)助企業(yè)決定上市時間，地點和關(guān)鍵風(fēng)險因素,面向資本市場的價值取向，協(xié)助企業(yè)選擇并引入上市前的戰(zhàn)略投資者,協(xié)助企業(yè)選擇并決定中介機構(gòu),協(xié)助企業(yè)選定的主承銷商發(fā)現(xiàn)企業(yè)的亮點，制定發(fā)行結(jié)構(gòu)，促銷計劃，穩(wěn)定股價策略等,協(xié)助企業(yè)選定的主

46、承銷商控制上市時間表，并實現(xiàn)以最大的杠桿效益撬動公司的價值,協(xié)助企業(yè)建立投資人關(guān)系等管理職能，并引入關(guān)鍵人才,協(xié)助企業(yè)與資本市場的溝通工作,協(xié)助企業(yè)關(guān)注資本市場對企業(yè)的分析和評價，進一步完善企業(yè)的戰(zhàn)略與管理,協(xié)助企業(yè)完成上市后并購，重組，戰(zhàn)略聯(lián)盟等的關(guān)鍵運作,協(xié)助企業(yè)制訂后續(xù)的資本運作計劃,,61在企業(yè)的不同成長階段，提供高附加值的戰(zhàn)略管理和資本運作精,62,（五）成長型企業(yè)如何吸引,PE,投資,62（五）成長型企業(yè)如何吸引PE投資,63,PE,尋找的理想項目,目標,高盈利能力,,,行業(yè)領(lǐng)袖,上市或高價賣出的可能性,,管理團隊,行業(yè)領(lǐng)袖,被證實具有創(chuàng)業(yè)精神及豐富的管理經(jīng)驗,合作及互補,正直誠信

47、,,63PE尋找的理想項目目標,64,PE,尋找的理想項目,(2),產(chǎn)品和服務(wù),具有競爭優(yōu)勢,高附加值,,排他性,,(,專利,,,買斷,,,合同,,,等,.),,高速成長的大市場,,五年內(nèi)年銷售至少能達到,,$50M,已有,,100M,銷售,,或至少每年增長,25%,以上,,,64PE尋找的理想項目(2)產(chǎn)品和服務(wù),天道投資 專業(yè)誠信,65,PE,尋找的理想項目,(3),估值、財務(wù)和退出保障,估值合理不能太過分,現(xiàn)輪融資所需資金量能被企業(yè)消化,創(chuàng)投可在,5,年內(nèi)以至少,10,倍的回報退出,在下一輪融資時升值大,有預(yù)防稀釋措施和申請上市的權(quán)利,,天道投資 專業(yè)誠信65PE尋找的理想項目(3)

48、估值、財務(wù)和,66,成長型企業(yè)吸引,PE,的秘訣,準備好的商業(yè)計劃書或私募說明書,——,目標市場及前景、市場競爭狀況和企業(yè)的優(yōu)勢、戰(zhàn)略規(guī)劃及具體措施、經(jīng)營預(yù)測和交易結(jié)構(gòu),提供經(jīng)審計的財務(wù)報表,——,透明的信息,得力的財務(wù)顧問,——,專業(yè)的代言人,充分的溝通和現(xiàn)場調(diào)研,——,感性認識,共贏的意識,——,以短期利益置換長期利益，以股權(quán)稀釋換取促進企業(yè)快速成長的相關(guān)資源,66成長型企業(yè)吸引PE的秘訣準備好的商業(yè)計劃書或私募說明書—,67,好的商業(yè)計劃書是成功融資的關(guān)鍵,,,如果沒有商業(yè)計劃書，立即說,“,不行,”,是管理層最初，最好，也可能是唯一獲得風(fēng)險,投資人注意的機會,計劃書應(yīng)：,實在：少推銷語

49、言,清楚：背景和業(yè)務(wù)的介紹,突出：競爭優(yōu)勢,充分：支持材料,坦誠：過分包裝是大忌,,67好的商業(yè)計劃書是成功融資的關(guān)鍵,68,評審商業(yè)計劃書的關(guān)鍵問題,,產(chǎn)品或服務(wù),,管理隊伍,,市場和競爭,,營銷和銷售,,業(yè)務(wù)系統(tǒng)和組織,,實施時間表,,機遇和風(fēng)險,,融資規(guī)劃和融資,,內(nèi)容概述,,所建議成立的企業(yè)想達到什么目標,?,提供什么產(chǎn)品,/,服務(wù),?,清晰地描述業(yè)務(wù),–,,從客戶和供應(yīng)商的角度說明業(yè)務(wù)鏈的運作方式如何,?,客戶是那些人？客戶能取得何種價值,?,可能的競爭對手是誰,?,建議采用的組織結(jié)構(gòu)如何,?,管理層有何專業(yè)知識及管理經(jīng)驗,?,融資要求和計劃如何,?,預(yù)期的風(fēng)險和投資回報怎樣,?,如

50、何實施,?,,68評審商業(yè)計劃書的關(guān)鍵問題產(chǎn)品或服務(wù)管理隊伍市場和競爭營銷,天道投資 專業(yè)誠信,69,評審商業(yè)計劃書的關(guān)鍵問題,,產(chǎn)品,/,服務(wù)有何特色或功能？,,目標客戶是誰？,,產(chǎn)品,/,服務(wù)向客戶提供何種價值定位？,(,比如：把客戶未滿足的需求以及以產(chǎn)品／服務(wù)滿足這些需求的方式制成表格,),,收入模式如何？,(,比如：收入來源說明,–,,廣告收入、交易收入、月租收入、統(tǒng)一收費或按比例收費,),,產(chǎn)品處于何種開發(fā)周期？為將業(yè)務(wù)創(chuàng)意轉(zhuǎn)化為有形產(chǎn)品或服務(wù)應(yīng)做些什么,?,,該業(yè)務(wù)模式在其它地方經(jīng)過證明嗎？有哪些成功先例,?,,保持客戶忠誠度的計劃？,,產(chǎn)品或服務(wù),,管理隊伍,,市場和競爭,,營

51、銷和銷售,,業(yè)務(wù)系統(tǒng)和組織,,實施時間表,,機遇和風(fēng)險,,融資規(guī)劃和融資,,內(nèi)容概述,,天道投資 專業(yè)誠信69評審商業(yè)計劃書的關(guān)鍵問題產(chǎn)品/服務(wù)有,天道投資 專業(yè)誠信,70,評審商業(yè)計劃書的關(guān)鍵問題,,集團的發(fā)起人是誰？他們有什么資歷、經(jīng)驗和以往的成功業(yè)績？,,創(chuàng)意者對企業(yè)以后取得成功有多重要？,,管理層如何共同承擔(dān)管理職責(zé)？（如，以表格的形式明確小組成員的職位和主要工作,/,職責(zé)）,,未來如何強化管理隊伍？（如，未來管理人員招聘計劃和所需的技能）,,產(chǎn)品或服務(wù),,管理隊伍,,市場和競爭,,營銷和銷售,,業(yè)務(wù)系統(tǒng)和組織,,實施時間表,,機遇和風(fēng)險,,融資規(guī)劃和融資,,內(nèi)容概述,,天道投資

52、 專業(yè)誠信70評審商業(yè)計劃書的關(guān)鍵問題集團的發(fā)起人,天道投資 專業(yè)誠信,71,評審商業(yè)計劃書的關(guān)鍵問題,,產(chǎn)品,/,服務(wù)的潛在市場規(guī)模多大？（例如：從目標客戶的數(shù)量、售出的數(shù)量、銷售額等進行的計算）,,所期望的市場增長是多少？影響市場增長的關(guān)鍵因素是什么？,,誰是可能的競爭者？他們提供什么？,,競爭者的優(yōu)勢、弱點是什么？與對手相比，您的競爭態(tài)勢如何？（比如：競爭者及其在關(guān)鍵標準項目（如啟動時間、技術(shù)能力、獲得專有技術(shù)的能力、與供應(yīng)商及客戶的特殊關(guān)系，等）的評分表）,,產(chǎn)品或服務(wù),,管理隊伍,,市場和競爭,,營銷和銷售,,業(yè)務(wù)系統(tǒng)和組織,,實施時間表,,機遇和風(fēng)險,,融資規(guī)劃和融資,,內(nèi)容概述

53、,,天道投資 專業(yè)誠信71評審商業(yè)計劃書的關(guān)鍵問題產(chǎn)品/服務(wù)的,天道投資 專業(yè)誠信,72,評審商業(yè)計劃書的關(guān)鍵問題,,產(chǎn)品,/,服務(wù)推廣的具體計劃是什么,?,,如何分銷產(chǎn)品,/,服務(wù)？在分銷渠道中需要哪些合作伙伴,?,,定價戰(zhàn)略怎樣,?(,例如，對不同的客戶細分，數(shù)量等應(yīng)如何收費,),,營銷費用如何有效控制？,,如何避免,“,奧運營銷陷阱,”,,產(chǎn)品或服務(wù),,管理隊伍,,市場和競爭,,營銷和銷售,,業(yè)務(wù)系統(tǒng)和組織,,實施時間表,,機遇和風(fēng)險,,融資規(guī)劃和融資,,內(nèi)容概述,,天道投資 專業(yè)誠信72評審商業(yè)計劃書的關(guān)鍵問題產(chǎn)品/服務(wù)推,天道投資 專業(yè)誠信,73,評審商業(yè)計劃書的關(guān)鍵問題,,

54、建議的組織架構(gòu)是怎樣的,?,,這一組織架構(gòu)將如何有助于實現(xiàn)業(yè)務(wù)目標,?,,需要哪些技能和怎樣的招聘計劃,? (,如，以表格的方式明確職位總數(shù)，崗位職能描述，每個部門前,3,個職位所需的技能,),,業(yè)務(wù)范圍有多大,?,即哪些業(yè)務(wù)由企業(yè)自主經(jīng)營，哪些業(yè)務(wù)需要外包,?,,是否已經(jīng)確定戰(zhàn)略伙伴關(guān)系,?,如果是，如何維護這些戰(zhàn)略伙伴關(guān)系,?,如果不是，有哪些獲得合作伙伴的計劃,?,,是否已經(jīng)確定了主要的供應(yīng)商,?,如果是，如何維護這些供應(yīng)關(guān)系,?,如果不是，有哪些獲得供應(yīng)商的計劃,?,,產(chǎn)品或服務(wù),,管理隊伍,,市場和競爭,,營銷和銷售,,業(yè)務(wù)系統(tǒng)和組織,,實施時間表,,機遇和風(fēng)險,,融資規(guī)劃和融資,,

55、內(nèi)容概述,,天道投資 專業(yè)誠信73評審商業(yè)計劃書的關(guān)鍵問題建議的組織架,天道投資 專業(yè)誠信,74,評審商業(yè)計劃書的關(guān)鍵問題,資料來源,:,小組分析,,具體的短期實施計劃如何？,每項工作由誰負責(zé)？,主要的里程碑是什么？,各項工作之間的獨立性及相關(guān)性如何？,,五年實施計劃如何？,每項工作由誰負責(zé)？,主要的里程碑是什么？,業(yè)務(wù)長期方案是否現(xiàn)實、可行？,,產(chǎn)品或服務(wù),,管理隊伍,,市場和競爭,,營銷和銷售,,業(yè)務(wù)系統(tǒng)和組織,,實施時間表,,機遇和風(fēng)險,,融資規(guī)劃和融資,,內(nèi)容概述,,天道投資 專業(yè)誠信74評審商業(yè)計劃書的關(guān)鍵問題資料來源:,天道投資 專業(yè)誠信,75,評審商業(yè)計劃書的關(guān)鍵問題,,

56、五年財務(wù)預(yù)測中最好和最壞的情況如何？各個關(guān)鍵參數(shù)的主要假設(shè)如何？,(,如，市場份額、利潤率,),,單獨改變每個假設(shè)條件進行敏感度分析,,為了使風(fēng)險最小化，應(yīng)該如何規(guī)劃過渡步驟及應(yīng)運對策？,,產(chǎn)品或服務(wù),,管理隊伍,,市場和競爭,,營銷和銷售,,業(yè)務(wù)系統(tǒng)和組織,,實施時間表,,機遇和風(fēng)險,,融資規(guī)劃和融資,,內(nèi)容概述,,天道投資 專業(yè)誠信75評審商業(yè)計劃書的關(guān)鍵問題五年財務(wù)預(yù)測,天道投資 專業(yè)誠信,76,評審商業(yè)計劃書的關(guān)鍵問題,資料來源,:,小組分析,,今后五年（至少到盈虧平衡之后一年）對下列指標的預(yù)測：,收入報表（包括業(yè)務(wù)模型中所述的具體收入來源）,現(xiàn)金流量表,公司價值評估，利用：,折現(xiàn)

57、現(xiàn)金流分析,倍數(shù)計算法,資產(chǎn)負債表,,財務(wù)預(yù)測中所使用的關(guān)鍵假設(shè)有哪些？（如，資本成本、市場份額、利潤率等）,,業(yè)務(wù)的融資要求是什么，已確定了哪些財務(wù)來源？（如，包括總額和可能的融資來源的財務(wù)方案）,,產(chǎn)品或服務(wù),,管理隊伍,,市場和競爭,,營銷和銷售,,業(yè)務(wù)系統(tǒng)和組織,,實施時間表,,機遇和風(fēng)險,,融資規(guī)劃和融資,,內(nèi)容概述,,天道投資 專業(yè)誠信76評審商業(yè)計劃書的關(guān)鍵問題資料來源:,天道投資 專業(yè)誠信,77,和,PE,打交道應(yīng)注意的關(guān)鍵問題,最好聘請一個私募融資顧問,切忌,“,天女散花,”,發(fā)送,BP,尋找合適的項目介紹途徑,盡一切可能展現(xiàn),“,誠信,”,不卑不亢、高效溝通,永遠不要忘

58、記,“,保密,”,不要被,PE,人員的頭銜所忽悠,把握節(jié)奏，力爭建立,“,競標,”,和,“,神秘,”,氛圍,如何通過,“,盡職調(diào)查,”,關(guān),不要盲目相信,TERM SHEET,簽署,”,對賭條款,”,時如何保護自己,天道投資 專業(yè)誠信77和PE打交道應(yīng)注意的關(guān)鍵問題最好聘請,運作過程簡述,圖,1,：,2002,年,9,月前蒙牛股份數(shù)次增資后的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖,圖,2,：外資進入蒙牛的過程推演,圖,3,：,2002,年,9,月外資聯(lián)盟增資后的蒙牛股份股權(quán)結(jié)構(gòu),圖,4,：,2003,年,9,月,A,、,B,股轉(zhuǎn)化后的蒙牛股份股權(quán)結(jié)構(gòu),圖,5,：,2003,年,10,月管理團隊完成任務(wù)后的蒙牛股份股權(quán)結(jié)

59、構(gòu),圖,6,：,2004,年,1,月金牛、銀牛的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化,圖,7,：,2004,年,3,月獎勵牛根生后的蒙牛股份股權(quán)結(jié)構(gòu),圖,8,：,2004,年,6,月上市后的蒙牛股份股權(quán)結(jié)構(gòu),圖,9,：,2005,年,6,月后的蒙牛股份股權(quán)結(jié)構(gòu),運作過程簡述圖1：2002年9月前蒙牛股份數(shù)次增資后的股權(quán)結(jié),78,蒙牛案例中的主要干系者,,,,蒙牛,,,B,,,,,E,,,C,,,D,,,A,,,,,,,,,外資系,得到高額收益,牛根生,有收益，但是帶有一定的現(xiàn)值，個人成就最大化。,普通股民,得到一直具有良好期望收益率的藍籌股,國內(nèi)奶業(yè)市場,得到快速和穩(wěn)步的發(fā)展，為消費者帶來好奶，為養(yǎng)殖戶帶來效益，為國

60、家,GDP,做出貢獻，,原始股東,得到高額收益,蒙牛案例中的主要干系者蒙牛BECDA外資系牛根生普通股民國內(nèi),79,蒙牛發(fā)展路線,,1999,年,1,月,,蒙牛公司成立，注冊資本,100,萬元,,1999,年,8,月,,股份制改造，增資到,1398,萬元，,10,個發(fā)起人。,,2002,年,6,月,,與外資系達成投資意向,,2002,年底,,,2003,年底,,年銷售額達到 億元,,2004,年底,,年銷售額達到,40.715,億元,年銷售額達到,16.687,億元,蒙牛發(fā)展路線1999年1月蒙牛公司成立，注冊資本100萬元1,80,蒙牛分析,蒙牛的發(fā)展是驚人的，由此引起了眾多的專家評

61、論。其與外資系的聯(lián)合尤其引人遐想。但是就其自身發(fā)展我們看到：,蒙牛乳業(yè)從,1999,年,1,月成立后，用了,3,年的時間，先后進行了增資、股改等四次資本運作，實現(xiàn)了初步的原始積累，但是距離成為一家足以壟斷乳業(yè)行業(yè)的巨頭，它還差一個關(guān)鍵的因素,——,資本的支持。,2001,年后三家私募投資者向蒙牛投入約,5,億元人民幣 ，與,2004,年蒙牛在海外股上市成功，融資,10,個億。,,,,,,,,,1000,萬元，,10,個合伙人,2006,年銷售額達到,162.46,億元。,蒙牛起步時采取的是一種非常規(guī)作戰(zhàn)方式，特別舍得花錢做市場，這種方式無疑是要很多資金支持的，從這個角度看，蒙牛的資本運作相當

62、了得。從一般的市場營銷經(jīng)驗來看，如果沒有這種對資金游刃有余的調(diào)控，就沒有蒙牛高端市場的突圍成功；而如果沒有高端市場的迅速成功，也就根本沒有蒙牛對二線市場“勢如破竹”的可能，進而也就沒有蒙牛今天的輝煌。因此，強調(diào)蒙牛高超的資本運營手段與其高速發(fā)展之間的關(guān)系，無論如何都可以說得過去。,蒙牛分析蒙牛的發(fā)展是驚人的，由此引起了眾多的專家評論。其與外,81,蒙牛選擇外資的原因分析,,摩根的品牌效應(yīng),摩根可以帶來足量的資金,摩根為蒙牛上市作好了準備工作,,國內(nèi)融資市場情況不完善，得不到及時和足量的資金支持。,蒙牛發(fā)展,,,,,,蒙牛進一步發(fā)展需要資金,,為蒙牛注資：,6120.7539,萬元，為蒙牛的發(fā)展

63、提供前期的資金支持，使蒙牛一舉抓住了市場機會，將業(yè)績提高；幫助蒙牛重組了企業(yè)法律結(jié)構(gòu)與財務(wù)結(jié)構(gòu)，為將來上市做好準備；摩根的品牌以及他們對蒙牛的投入讓股市上的機構(gòu)投資者更放心；為以后順利在香港上市做好準備。,如果蒙牛不選擇摩根，等待國內(nèi),A,股上市將會錯失市場機會，我們也不會看到今天的中國奶業(yè)的發(fā)展。,蒙牛選擇外資的原因分析摩根的品牌效應(yīng)摩根可以帶來足量的資金摩,82,蒙牛是否被賤賣的分析（,1,）,案例中認為摩根是要來控制蒙牛的。首先，摩根是一個風(fēng)投公司，其想控制蒙牛的假設(shè)與其主營相背離的；但是我們也看到在屢次的增資中其對蒙牛都有一定的對賭協(xié)議在其中。究其原因，就是想更多的賺取資金。,,,,,

64、,蒙牛,,,業(yè)績提高,,通過股市得到高額回報,,,通過增加資本持有量得到高額回報,,,業(yè)績不提高,,蒙牛是否被賤賣的分析（1）案例中認為摩根是要來控制蒙牛的。首,83,合作價格分析： 在金融市場中，一個企業(yè)的融資的價格高低是由當時融資市場的供求關(guān)系來決定的 。,摩根的收益 在此次合作中，摩根的收益是巨大的。但就以此來認為其是賺取了蒙牛的利益的分析是不對的。在蒙牛這個案例中，私募投資者投資回報率確實達到,500%,；但是牛根生團隊等原始股東卻得到了,5000%,的回報率；對于一個國家來說，多了一個優(yōu)質(zhì)企業(yè)的存在也是好事情；對于普通股民來說，蒙牛未來的業(yè)績和回報也是良好的。,蒙牛是否被賤賣的分

65、析（,2,）,1+1》2,合作價格分析： 在金融市場中，一個企業(yè)的融資的價格高低是由,84,反思,在蒙牛的案例中，海外的投資者協(xié)助蒙牛創(chuàng)造了神話，但是我們也看到外資系從蒙牛賺取了大量的資金。原因何在？,第一，對期望在海外上市的企業(yè)，本土投資者還缺乏一個比較好的品牌，經(jīng)驗和信譽，因而它們給企業(yè)帶來的增值服務(wù)有限，而且企業(yè)對他們的信任也有限。　　第二，我們國內(nèi)的投資者往往只能在中國的法律環(huán)境下來操作。由于外匯管制、法律系統(tǒng)不完善、投資工具不靈活、對資方權(quán)益保護不到位等原因，國內(nèi)投資受到了相對較多的限制。而海外投資者可以把企業(yè),“,帶到國外利用各種手段進行操作。在案例中如此多的殼公司就可見一斑了

66、。用海外比較完美的法律來保護他們的利益、創(chuàng)造各種好的激勵機制。,,本土投資者和海外投資者的競爭的起點就是不公平的。應(yīng)該歸咎的是，我們國家的法律體系、金融市場發(fā)展太落后了，說到頭來還是國內(nèi)的資本市場沒能滿足企業(yè)成長對資金的需求。如果政府更積極地發(fā)展國內(nèi)金融市場，如果國內(nèi)對投資者權(quán)益的保護能加強，使得越來越多的投資者愿意向我們的企業(yè)投資，中國企業(yè)的融資就能變得更容易、公平一些。,反思在蒙牛的案例中，海外的投資者協(xié)助蒙牛創(chuàng)造了神話，但是我們,85,86,在過去的一年里，中國,A,股一級市場持續(xù)活躍，經(jīng)歷了一輪史無前例的上市熱潮。一年內(nèi)新增上市公司,349,家，其數(shù)量之眾幾乎接近于,2006,年股改后恢復(fù)新股發(fā)行前四年的總和,368,家，年融資金額達,4767.65,億元人民幣，創(chuàng)出歷年新高，令中國成為全球最大的,IPO,市場。,,大量的,IPO,上市直接帶來了巨大的新增市值，推高,A,股市值。截至,2010,年底，當年上市的,IPO,公司市值總量達,3.46,萬億元，較,2009,年增加,2.2,倍。,目前的國內(nèi),資本市場環(huán)境,近年來,IPO,審核驟然提速，,A,股迅速擴容，企業(yè)上市面臨絕佳的政策環(huán)